核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现稳健 归属于母公司股东的营运利润777.32亿元同比增长3.7% 净利润680.47亿元 主要受益于寿险及健康险新业务价值39.8%的强劲增长和双轮战略的持续落地 [1] - 公司连续十年实现股息增长 中期股息每股现金0.95元同比增长2.2% 体现对股东回报的承诺 [1] - 公司通过人工智能技术加速全面数字化转型 为核心业务发展提供持续驱动力 [1] 综合金融业务表现 - 寿险及健康险业务新业务价值223.35亿元同比增长39.8% 新业务价值率同比上升9个百分点 [4] - 代理人渠道新业务价值同比增长17.0% 人均新业务价值同比增长21.6% 银保渠道新业务价值同比增长168.6% [4] - 银保渠道成为增长主引擎 因产品适配性升级和平安银行保险+财富管理联动策略奏效 私人银行客户转化率提升至37% [4] - 新增客户1571万同比增长12.9% 5年及以上客户占比73.8%较年初提升1.6个百分点 客户留存率94.6% [7] - 持有4个及以上合同客户占比26.6%较年初提升1.0个百分点 留存率达97.8% [7] - 产险原保险保费收入1718.57亿元同比增长7.1% 保险服务收入1656.61亿元同比增长2.3% 综合成本率减少2.6个百分点至95.2% [7] - 平安好车主注册用户数近2.51亿 月活跃用户数峰值近3850万 [7] - 鹰眼系统预警25.9万场灾害 发出预警信息42.6亿次 覆盖6402万企业和个人客户 [7] - 平安银行营业收入693.85亿元 净利润248.70亿元 不良贷款率1.05%较年初减少0.01个百分点 拨备覆盖率238.48% [8] - 企业贷款余额较年初增长4.7% 对公客户数90.91万户较年初增长6.5% 供应链金融融资发生额9112.80亿元同比增长25.6% [10] 医疗养老战略实施 - 近63%的个人客户享有医疗养老生态圈服务权益 [11] - 健康险保费收入近870亿元 其中医疗险保费收入超410亿元同比增长3.3% [11] - 超1300万寿险客户使用健康管理服务 新契约客户使用占比近67% [11] - 享有医疗养老生态圈服务权益客户的客均合同数约3.37个 客均AUM约6.14万元 分别为不享有客户的1.5倍和4.1倍 [11] - 平安家医会员覆盖超3500万人 家医年人均使用频次提升至5次 [11] - 居家养老服务覆盖全国85个城市 近21万名客户获得服务资格 [11] - 养老社区+终身年金组合产品在一二线城市销量同比翻番 客均保费达12万元 [13] - 医养业务帮助保险客户留存率提升至93% [13] - 平安好医生营业收入25.02亿元 调整后净利润1.65亿元 [13] - 北大医疗集团营业收入超26.6亿元 其中北京大学国际医院营业收入近12.6亿元 [13] 人工智能技术应用 - AI坐席服务量约8.82亿次 覆盖80%的客服总量 [14] - 寿险保单秒级核保占比94% 闪赔占比59% [14] - AI+人工智能复效派工体系辅助保单复效提升18% [14] - AI工具千智销售话术生成效率提升5倍 帮助银保渠道人均产能同比增长92% [4][14] - AI智能体累计辅助销售661.57亿元 [14] - 产险反欺诈智能化理赔拦截减损64.4亿元 [14] - 大模型在代理人端应用场景超200个 单客服务成本降低35% [15] - 公司数据库沉淀30万亿字节数据 覆盖近2.47亿个人客户 [15] - 积累超3.2万亿高质量文本语料 31万小时带标注语音语料 超75亿图片语料 [15] 未来战略方向 - 公司将持续深化综合金融+医疗养老双轮并行和科技驱动战略 [16] - 推动全面数字化转型和三省服务工程 [16] - 贯彻落实聚焦主业、增收节支、改革创新、防范风险的经营方针 [16]

核心观点 - 公司深化"综合金融+医疗养老"战略，通过科技赋能实现服务差异化，2025年上半年整体经营稳健，个人客户数近2.47亿，寿险新业务价值同比大增39.8% [1][10][12] - 公司总资产达13.51万亿元（人民币，下同），较年初增长4.3%，归属于母公司股东的净利润680.47亿元，同比下降8.8%，但扣非后净利润降幅收窄至0.9% [2] - 中期股息每股0.95元，同比增长2.2%，现金分红水平稳定增长 [1][10] 财务表现 - 总资产13,509.56亿元，较年初增长4.3%，总负债12,166.46亿元，增长4.4%，股东权益1,343.10亿元，增长2.9% [2] - 营业收入5,000.76亿元，同比增长1.0%，归属于母公司股东的净利润680.47亿元，同比下降8.8%，扣非后净利润735.71亿元，同比下降0.9% [2] - 经营活动现金流量净额3,381.85亿元，同比增长10.9%，基本每股收益3.87元，同比下降8.1% [3] - 加权平均净资产收益率（非年化）7.2%，同比下降0.9个百分点 [3] 业务板块表现 - 寿险及健康险业务新业务价值223.35亿元，同比大增39.8%，新业务价值率30.5%，上升9.0个百分点，内含价值9,034.19亿元，增长8.2% [13][23] - 代理人渠道新业务价值增长17.0%，人均新业务价值增长21.6%，银保渠道新业务价值59.72亿元，同比增长168.6% [13][22] - 财产保险原保费收入1,718.57亿元，同比增长7.1%，综合成本率95.2%，同比下降2.6个百分点，优于市场平均水平 [13][25] - 银行业务净利润248.70亿元，不良贷款率1.05%，拨备覆盖率238.48%，风险抵补能力良好 [13][30] 客户与生态 - 个人客户数近2.47亿，较2024年6月末增长4.6%，客均合同2.94个，增长0.3%，客均营运利润247.32元，增长0.6% [12][20] - 医疗养老生态圈覆盖近63%的个人客户，其客均合同数3.37个、客均AUM 6.14万元，分别为未覆盖客户的1.5倍、4.1倍 [14][21] - 健康险保费收入近870亿元，其中医疗险保费超410亿元，增长3.3%，医疗养老付费企业客户超8万家 [14] 科技与创新 - AI大模型调用次数8.18亿次，应用场景超650个，AI坐席服务量约8.82亿次，覆盖80%客服总量 [15][16] - 寿险保单秒级核保占比94%，产险反欺诈智能化理赔拦截减损64.4亿元，AI辅助销售661.57亿元 [16] - 平安好医生AI医生覆盖疾病超1万种，诊疗准确率93%，"平安家医"会员超3,500万人，年人均使用频次13.8次 [11][15] 投资与社会责任 - 保险资金投资组合规模超6.20万亿元，较年初增长8.2%，非年化综合投资收益率3.1%，同比上升0.3个百分点 [27][29] - 累计投入10.80万亿元支持实体经济，绿色投资规模1,444.82亿元，绿色贷款余额2,517.46亿元 [17] - MSCI ESG评级提升至AA级，位列亚太区"综合保险及经纪"第一 [17] 股东与资本 - 前十名股东中，香港中央结算（代理人）有限公司持股36.56%，深圳市投资控股有限公司持股5.29%，中央汇金资产管理有限责任公司持股2.58% [3][4][5] - 股权结构分散，无控股股东和实际控制人，卜蜂集团有限公司间接持股约5.30% [6] - 发行2024年可转换债券35亿美元（转换价每股41.19港元）和2025年可转换债券117.65亿港元（转换价每股55.02港元） [6][7]

核心业绩表现 - 上半年归属于母公司股东的营运利润达777.32亿元，同比增长3.7% [1] - 归属于母公司股东的净利润为680.47亿元 [1] - 中期股息每股现金0.95元，同比增长2.2% [1] - 寿险及健康险业务新业务价值同比大增39.8%至223.35亿元 [1][9] - 保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率3.1%，同比上升0.3个百分点 [1][7] 战略执行与经营韧性 - 综合金融战略推动个人客户数达2.47亿，较年初增长1.8%，客均合同数2.94个，客均营运利润247.32元 [5] - 医疗养老生态圈覆盖近63%个人客户，其客均合同数3.37个、客均AUM6.14万元，分别为未覆盖客户的1.5倍和4.1倍 [6] - 5年以上客户占比73.8%，留存率94.6%；持有4个及以上合同客户占比26.6%，留存率97.8% [5] - 产险综合成本率95.2%，同比优化2.6个百分点，非车险板块中农险保费增15.7%、意外险保费增25.6% [7] 渠道改革与产品创新 - 代理人渠道新业务价值同比增长17.0%，人均新业务价值增21.6% [9] - 银保渠道新业务价值59.72亿元，同比大增168.6%，创新渠道贡献新业务价值占比超三成 [9][10] - 分红险保费规模同比增长超40%，占比提升3.7个百分点至12.8% [3] - 推出养老储备产品"盛世优享""智盈金生"及即期养老年金"御享天年"，财富管理端上市"金越司庆版"分红产品 [11] 科技赋能与AI应用 - 大模型调用次数达8.18亿次，覆盖超650个应用场景 [14] - AI坐席服务量8.82亿次，覆盖80%客服总量，寿险94%保单实现秒级核保 [2][14] - 产险反欺诈智能化理赔拦截减损64.4亿元，AI辅助销售规模661.57亿元 [2][14] - 数据库覆盖30万亿字节数据，积累3.2万亿文本语料、31万小时语音语料及75亿图片语料 [13] 市场反馈与成长性 - 多家券商看好公司业绩，中金证券指出寿险NBV、财险COR及资产端表现亮眼 [3] - 高盛研报认为AI技术有望推动公司未来十年营收年均增长2.5% [15] - H股创逾4年新高，保险板块被视为牛市重要旗手 [3] - 平安好医生归母净利润同比大增136.8%，北大医疗集团营业收入超26.6亿元 [6][7]

业绩数据 - 2025年上半年归属于母公司股东的营运利润777.32亿元，同比增长3.7%[53][70][92][164][165] - 净利润680.47亿元，同比下降8.8%[53][70][86][92][165] - 营业收入5000.76亿元，同比增长1.0%[53][86][165] - 股东权益9439.52亿元，较年初增长1.7%[53] - 寿险及健康险业务新业务价值223.35亿元，同比增长39.8%[55][70][76][92][167][172][180][200] - 财产保险原保险保费收入1718.57亿元，同比增长7.1%；整体综合成本率95.2%，同比优化2.6个百分点[57][77][92] - 保险资金非年化综合投资收益率3.1%，同比上升0.3个百分点；近10年平均净投资收益率5.0%；近10年平均综合投资收益率5.1%[58] - 银行业务净利润248.70亿元，不良贷款率1.05%，拨备覆盖率238.48%[61][77][92] - 2025年上半年中期股息每股现金0.95元，同比增长2.2%[70][166] 用户数据 - 公司为近2.47亿个人客户、超400万团体客户提供优质服务[21][42][62][75][83][92][115][127][138][158][196] - 信用卡流通户数超4539万[42] - 平安口袋银行、好车主、金管家注册用户数分别近1.8亿、2.51亿、2.93亿[42][117] - 个人客户客均合同数2.94个，上半年客均营运利润247.32元/人[42][75][92] - 4个及以上合同的客户留存率为97.8%[42][62][75][113] - 医疗养老相关付费企业客户超8万家，平安好医生上半年付费用户数超2300万[45][139] - “平安家医”会员超3500万人，近21万客户获得居家养老服务资格[46][149][152][197] 新技术研发 - AI医生精准诊断覆盖超10000种疾病，AI坐席覆盖率达80%，寿险保单秒级核保占比94%[49][50][51][82][155] - 2025年上半年大模型调用次数达8.18亿，多元场景应用数超650个[81] 市场扩张 - 截至2025年6月末，银保渠道已在198个城市铺设301个网点，较年初增加105城170个网点[189] - 截至2025年6月末，银保渠道已组建近3万人的“三高”精英队伍[189] 其他新策略 - 支持实体经济发展累计投入近10.80万亿元；保险资金绿色投资规模1444.82亿元；绿色贷款余额2517.46亿元；绿色保险原保险保费收入358.36亿元[64][82] - 2025年上半年“三村工程”提供乡村产业帮扶资金328.09亿元[82]

行业转型背景 - 保险行业面临利率下行压力，十年期国债收益率2024年累计下降88bps，2025年一度跌破1.6% [3][4] - 行业从高保证收益模式转向分红产品和预定利率挂钩市场利率机制 [5] - 代理人规模从2019年912万人峰值下滑至2024年不足100万活跃人力，新单保费2020-2023年每年下滑超20% [9][16][17] 中国平安战略转型 - 2019年率先启动寿险改革，聚焦"综合金融+医疗养老"双轮驱动模式 [7][21] - 整合13类金融牌照形成全金融经营体系，个人客户达2.45亿（占中国人口1/6），63%客户同时使用医疗养老服务 [27][28][29][37] - 医疗健康板块表现突出：平安好医生2025年Q1营收10.6亿元（同比+25.8%），注册用户4亿，日均问诊量达每2秒1次 [35][36] 产品与服务创新 - 推出"四到"医疗健康服务（到线/店/家/企），客均合同数3.37个、AUM 6.12万元，为非医疗养老客户的1.6倍和4倍 [34][37] - 健康险2025年Q1全国保费3782亿元（同比+4.85%），显著高于行业平均水平 [32] - 转型为"三专"服务商：金融顾问/家庭医生/养老管家，构建全生命周期解决方案 [46] 财务与估值表现 - 连续13年提升股息，2024年每股派息2.55元，累计分红超4000亿元，派息率37.9%对应股息率约5% [54][55] - 2024年归母净利润1266亿元，经营性现金流3824.7亿元支撑分红能力 [56] - 中信证券给予2026年EPS 7.23元估值，认为当前PB处于三年区间下限 [53] 政策与市场环境 - 中央金融工作会议提出"五篇大文章"（科技/绿色/普惠/养老/数字金融），"新国十条"明确保险业高质量发展路径 [20][25] - 行业面临DRG/DIP医保支付改革，高品质医疗服务需求激增 [31] - 长期资金与耐心资本特性匹配保险资金属性，推动价值重估 [50][51]

市场表现 - 中国平安A股一度涨超2%，逼近5月14日的阶段高点 [1] - 平安H股涨超3%，连续三个交易日收红，突破近期箱体形态 [2] 政策驱动因素 - 国家金融监督管理总局披露4月保费情况显示寿险保费持续复苏，强化保险板块基本面修复信心 [4] - 2025陆家嘴论坛将于6月18日至19日举办，相关资本市场支持政策有望发布，催化大金融板块行情预期 [4] - 深圳综合改革试点政策涉及数据跨境、深港融通等领域，平安集团总部扎根深圳将深度受益 [5] - 商业健康保险创新药品目录等政策出台，为平安医险协同模式带来发展机遇 [5] - 六部委印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，引导险资加大入市力度，平安资管获批设立300亿元私募基金 [8] 业务发展 - 平安深化"综合金融+医疗养老"双轮并行战略，整合资源打造"平安好医生"和北大医疗集团，提供"四到"服务 [7] - 平安好医生品牌焕新，发布"7+N+1"AI医疗产品矩阵，强化AI医疗底层核心能力 [7] 分红与资金面 - 平安2024年拟年度分红293.34亿元，为史上最大分红金额，过去十年分红持续增长，累计现金分红超4000亿元 [10] - 当前平安A股股息率4.46%，港股股息率TTM达5.71%，高于部分理财和债券收益率 [11] - 公募新规推动增量资金流入，保险板块欠配比例中平安欠配比重最大达2.38个百分点 [12] 机构观点 - 高盛6月亚太区策略报告将中国平安列入买入股名单 [10] - 交银国际推荐中国平安，认为保险行业兼具防御性与弹性 [10] - 申万宏源研报预计保险板块将迎来增量资金流入 [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国平安营运归母利润同比增长2.4% 集团每股营运收益2.16元 同比增长3.3% 归母净利润受一季度债券市场波动及平安好医生并表影响同比下降26.4% 预计平安好医生并表减值为一次性影响因素 公司基本面业绩表现稳健 [1] - 2025年公司各渠道综合实力持续夯实 可比口径下寿险及健康险NBV同比大幅增长34.9% 增幅较年初进一步扩大 个险渠道NBV同比增长11.5% 代理人人均NBV同比增长14.0% 银保渠道NBV同比大幅增长170.8% 社区金融一季度NBV同比增长171.3% [2] - 截至2025年一季度末 公司实现财险原保险保费收入851.38亿元 同比增长7.7% 其中非车险保费收入同比增长15.1% 一季度平安财险实现综合成本率96.6% 同比优化3.0pt 受债券市场波动等因素影响 财险业务净利润32.5亿元 同比下降16.5% [3] - 一季度公司实现非年化综合投资收益率1.3% 同比增长0.2pt 非年化净投资收益率为0.9% 同比持平 不动产类资产投资规模余额为2066.15亿元 占总资产比例降至3.5% 物权投资占比81.9% 资产风险可控 公司持续加大港股优质高分红资产布局 [3] - 维持公司2025年至2027年盈利预测 预计2025 - 2027年公司EPS为7.72/8.57/9.26元/股 当前股价对应P/EV为0.60/0.55/0.50x [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务业绩(百万元)|96,690|102,464|109,644|116,734|128,320| |(+/-%)|-7.19%|5.97%|7.01%|6.47%|9.92%| |归母净利润(百万元)|85,665|126,607|140,658|156,126|168,702| |(+/-%)|2.26%|47.79%|11.10%|11.00%|8.05%| |摊薄每股收益(元)|4.84|6.95|7.72|8.57|9.26| |每股内含价值|83.88|78.12|85.36|93.83|103.06| |(+/-%)|7.69%|-6.87%|9.27%|9.93%|9.83%| |PEV|0.61|0.66|0.60|0.55|0.50| [5] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |买入返售金融资产|167,660|91,840|84,493|77,733|71,515| |以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产|1,803,047|2,377,074|2,495,928|2,620,724|2,751,760| |债权投资|1,243,353|1,232,450|1,306,397|1,384,781|1,467,868| |其他债权投资|2,637,008|3,186,937|3,346,284|3,513,598|3,689,278| |其他权益工具投资|264,877|356,493|385,012|415,813|449,079| |定期存款|239,598|1,018,027|1,058,748|1,090,511|1,123,226| |投资性房地产|143,755|119,158|121,541|123,972|126,451| |固定资产|47,412|48,603|49,089|50,071|51,072| |无形资产|32,613|97,263|95,318|93,411|91,543| |其他资产|156,133|99,172|102,147|105,212|108,368| |资产总计|11,583,417|12,957,827|13,476,989|14,014,925|14,580,192| |保险合同负债|4,159,801|4,984,795|5,234,035|5,495,736|5,770,523| |客户存款及保证金|3,534,539|3,710,167|3,895,675|4,090,459|4,294,982| |衍生金融负债|44,531|74,937|77,934|80,273|82,681| |卖出回购金融资产款|241,803|462,292|471,538|480,969|490,588| |应付债券|964,007|967,042|947,701|928,747|910,172| |租赁负债|10,234|8,801|9,241|9,703|10,188| |递延所得税负债|14,148|13,977|14,257|14,542|14,833| |其他负债|357,025|397,743|377,856|358,963|341,015| |负债合计|10,354,453|11,653,115|12,113,197|12,598,386|13,110,707| |总权益|1,228,964|1,304,712|1,363,791|1,416,539|1,469,485| [8] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|536,440|551,186|578,950|607,889|643,051| |银行业务利息净收入|118,947|93,913|91,096|88,363|85,712| |非保险业务手续费及佣金利息净收入|37,033|37,945|38,168|38,388|38,605| |汇兑收益|120|/|380|532|745|1,043| |投资收益|36,891|83,613|91,974|103,011|111,252| |其他收益|71,771|69,733|75,312|81,337|87,843| |营业收入合计|913,789|1,028,925|1,077,256|1,130,564|1,186,194| |保险服务费用|440,178|449,102|469,305|491,154|514,731| |业务及管理费|80,212|80,473|83,692|86,203|89,651| |承保财务损益|123,959|172,662|183,022|192,173|203,703| |其他业务成本|38,086|36,299|39,566|43,127|47,008| |营业支出合计|792,936|857,276|892,447|927,975|969,151| |利润总额|120,117|170,495|184,809|202,589|217,043| |净利润|109,274|146,733|160,784|176,252|188,828| |归属于母公司净利润|85,665|126,607|140,658|156,126|168,702| [8] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|4.84|6.95|7.72|8.57|9.26| |每股净资产|67.5|71.6|74.9|77.8|80.7| |每股内含价值|77.89|83.88|78.12|85.36|93.83| |每股新业务价值|2.16|2.20|2.51|2.83|3.20| |P/E|10.61|7.39|6.65|5.99|5.54| |P/BV|0.76|0.72|0.69|0.66|0.64| |P/EV|0.61|0.66|0.60|0.55|0.50| |集团内含价值增长|7%|-7%|9%|10%|10%| |新业务价值|39,261|40,024|45,769|51,604|58,286| |新业务价值同比|36%|2%|14%|13%|13%| [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025Q1利率上行影响业绩增速，Q2及全年有望好转；长期看利率有震荡向下趋势，浮亏有望减小或转盈；人身险渠道与产品成本改善将驱动NBV增长，Q2财险COR或面临自然灾害挑战，但结构优化下有望向好 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为10289.25亿、10406.63亿、10655.20亿、11041.17亿元，同比增速分别为12.6%、1.1%、2.4%、3.6% [4] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1266.07亿、1376.66亿、1482.80亿、1652.91亿元，同比增速分别为47.8%、8.7%、7.7%、11.5% [4] - 2024 - 2027E每股盈利分别为7.0、7.6、8.1、9.1元，市盈率分别为7.8、7.2、6.6、6.0倍，市净率分别为1.1、1.0、0.9、0.8倍 [4] 公司基本数据 - 总股本1821023.46万股，已上市流通股1076265.77万股，总市值9347.31亿元，流通市值5524.47亿元 [5] - 资产负债率89.93%，每股净资产50.99元，12个月内最高/最低价为61.73/40.49元 [5] 业务分析 - 新业务价值高增，2025Q1寿险及健康险NBV同比+34.9%至129亿元，增长驱动来自价值率改善，银保渠道贡献显著提升；截至2025Q1末，寿险代理人33.8万人，较上年末-2.5万人（-7%） [8] - 灾害同比减少+信保风险持续出清，2025Q1平安产险原保费同比+7.7%至851亿元，COR同比-3pct至96.6%；车险同比+3.7%，非车险合计同比+15.1%至314亿元 [8] - FVTPL债券预计构成投资核心负向影响，2025Q1保险资金投资组合规模超5.92万亿，较年初+3.3%；非年化净/综合投资收益率0.9%/1.3%，同比持平/+0.2pct；综合投资收益率提升预计来自FVOCI类股票贡献 [8] - 营运利润稳增，2025Q1集团归母营运利润379亿元，同比+2.4%，增速来自人身险及资管板块；归母净利润270亿元，同比-26.4%，主要受平安好医生并表和传统险账户中二级永续债浮亏及其他资产影响；剔除平安好医生并表影响，Q1归母净利润同比-17% [8] 投资建议 - 维持2025 - 2027年EPS预测为7.6/8.1/9.1元，预计2025年PEV为0.8倍，对应目标价65.6元，维持“强推”评级 [8]