密尔克卫电话会议纪要关键要点总结 一、 公司概况与财务表现 * 公司为密尔克卫，是一家提供化工供应链服务的企业，业务涵盖国际物流、运输、仓储、分销等板块[3] * 2025年公司实现收入约130多亿元，归母净利润为6.26亿元[3] * 2025年第四季度收入和利润出现波动，主要原因为：1) 审计趋严，部分业务由总额法核算调整为净额法，导致约10亿元收入被调减[2][3]；2) 基于谨慎性原则计提了少量拨备[10]；3) 一个大型塞尔维亚风电项目收入因审计要求延迟至2026年第一季度确认[10] * 2025年约有五六千万元的汇兑损失[3] * 2025年自由现金流已转正[2][7] 二、 财务目标与战略规划 * 力争2027年收入达到210亿元左右，实现约15%的年增长[2][3] * 计划到2027年将归母净利率从当前的约4%提升至5%左右[2][3] * 计划2026年将资产负债率降低至45%以下，当前若扣除预收预付款项后约为60%[2][3] * 计划将商誉控制在20%以内[3] * 2025年分红比例提升至当年净利润的25%，并承诺2027年进一步提升至30%[2][7] 三、 业务发展核心举措（“四大关键战役”） 1. 人才与组织建设 * 已完成前、中、后台团队的重组，建立了一支更年轻、更有活力的队伍[3] * 推进以人均价值为核心的组织再造，实施各层级的继任者计划[7] * 在全球化进程中，着力补充国际化人才[7] 2. 修复资产负债表 * 计划在2026年通过可转债、公募退出等方式降低负债率[2][3] * 致力于缩小负债规模，提高资金和资产使用效率[7] 3. 提升盈利能力 * 计划通过两年时间将净利率提升1至1.5个百分点[3] * **核心举措一：提高资产使用效率**，将部分化工区仓储用地改造为Tolling工厂，提供ODM/OEM代工、分装、复配等增值服务[2][3] * **核心举措二：加强前端销售**，计划2026年将专职销售人员从100人增加到约200人[2][3] * 拓展新行业客户，包括新消费、中国制造、航空航天、芯片半导体等[3][4] 4. 为未来投资 * 培育**合同物流**作为第二增长曲线[2][4] * 投资三大核心科技，将系统从MCP迭代为MAN (Milkway Agent Network)[4] * 计划在2026年下半年展示首个无人基地[2][4] * 能力外部市场化，如AI与数字化系统的能力输出，以及物流地产等资产，未来可能贡献非主营业务收益[4] 四、 各业务板块表现与展望 国际物流与货代 * 2025年全年海运出口货量同比增长15.3%，进口略有下降[10] * 空运和铁路业务增长迅速，全年货量增速分别达到75%和42.8%[10] * 罐箱业务全年箱量增速为53%，目前运营约6，000个罐箱[10] * 2026年第一季度罐箱业务景气度高，所有罐箱均处于满负荷运转状态[14] 运输板块 * 2025年第四季度单季收入创下新高，毛利率也略有上升[10] * 增长动力来自新开拓的新能源、芯片半导体客户，以及由分销和国际货代业务导入的配套运输需求[10] * 配送业务货量增长了45%[10] 仓储板块 * 2025年第四季度毛利率承压，原因：1) 新仓库投产计提折旧，但业务处于爬坡期；2) 为2026年新增业务预租仓库，租金计入当期成本[12] * 价格由年度招投标决定，2025年合约价格处于相对低位[11] 分销板块 * 2025年全年毛利率较上年有所上升[10] * 快消品占比约25%至30%，毛利率保持稳定[15] * 分装业务作为分销业务的配套服务，资本开支不大[17] MGM（全球移动）板块 * 毛利率上升主要因液体化工品运输业务形成规模化和网络化效应[14] * 化工品船（内贸船）目前处于满负荷运营状态[14] * 正考虑在2026年增加一条外贸化工品船[14] 五、 新兴行业拓展与技术创新 行业拓展 * 在保持化工行业约60%收入占比的同时，积极拓展新能源（光伏、风电、锂电、核电）以及芯片半导体等新兴行业[5] * 新能源领域新增比亚迪、远景、晶科、阿特斯、天合光能等重要客户[9] * 已开始在芯片半导体、通信、AI机器人、生物医药、汽车等行业招募专家团队[4] * 服务芯片半导体客户时，产生了特殊的挂账现象（合同负债与预付账款双边金额均较大），影响了资产负债率[5] 新业务能力 * 已具备国内及跨境工程物流的全链路运营能力，能管理非标大件运输项目[9] * 国内大型风电、核电项目运作成熟，国际段也具备同等运营能力[9] * 医药冷链物流等新业务也在发展[9] 技术创新 * 累计获得117项专利证书，包括13项发明专利和104项实用新型专利[9] * 近期新增两项发明专利申请，涉及叉车智能识别技术和多工序全自动灌装机操作技术[9] 六、 IT系统与AI技术应用 * 2025年是公司内部的"AI元年"[6] * **主要进展**：1) 实现全业务板块的自动计费；2) 依托AI技术重构公司文档库；3) 推出智能超级秘书功能[6] * 已完成IDC机房的全面更新改造，搭建了数字孪生机房[7] * 预计2026年6至8月，南汇的无人园区将落成，实现全自动化运作[7] 七、 全球化布局 * 2025年年报中海外资产占比约为10%[2][16] * **目标**：未来两年内，实现海外收入与利润翻一番[2][16] * **近期布局**：在香港、越南、泰国、韩国新设法人实体并组建本地团队[9][16]；马来西亚堆场已运营，泰国干箱堆场将投入运营[16] * **未来计划**：筹建印尼公司，并在东欧和中东地区进行布局（自有团队或合资公司）[16] * **战略**：夯实亚太区业务基础，同时在东欧和中东寻找新投资机会[16] 八、 市场与运营环境 * 化工行业已处于周期底部，进一步下行空间有限[4] * 地缘政治冲突导致部分客户货物运输需规避红海航线，船运时间拉长，货量受到暂时性轻微影响[4] * 相关战争附加费和燃油价格波动已与客户协商，整体价格呈相对上行趋势[4] * 公司对2026年及以后的业绩预测，完全基于业务的有机增长，未考虑宏观经济或市场价格回升等外部因素[11] 九、 资产负债表与现金流 * 2025年应收账款、预付账款和合同负债出现较大幅度增长，主要与服务于芯片半导体等新兴行业的大型订单业务模式有关[5][13] * 该业务模式为全额预收客户款项后再进行采购，因交付流程未完成导致款项在资产和负债端同时挂账，采用净额法核算利润[13] * 若剔除此扰动因素，公司资产负债率基本维持在64%左右[13] * 相关大型订单预计在2026年6月30日能完成绝大部分履约[13] * 剔除该扰动因素后，公司经营性现金流非常稳定，公司高度注重应收账款风险管控[13]

公司财务与担保情况 - 截至2025年12月26日，公司为子公司提供担保余额约为4.33亿元人民币，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产约12.95亿元的33.45% [1] - 截至发稿时，公司市值为52亿元人民币 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：分销业务占比61.91%，工业自动化业务占比36.82%，其他业务占比1.27% [1]

九方智投控股战略投资与合作 - 九方智投控股旗下JF SmartTrade完成对全球Web3创新集团EX.IO的战略投资 深化海外数字资产业务和完善链上金融服务体系的重要部署 [3] - EX.IO是连接传统金融与Web3生态系统的全球领先企业 提供创新合规安全的金融解决方案 旗下EXIO Limited已于2024年12月获香港证监会颁发营运牌照的数字资产交易平台 主要业务包括数字资产交易托管分销等服务 [3] - 九方智投控股继7月完成约1亿美元战略配售后再度加码海外数字资产业务 通过投资EX.IO快速切入香港及海外合规数字资产市场 为后续业务拓展提供牌照支撑与合规保障 [3] 方德证券与EX.IO战略合作 - 方德证券与EX.IO签署战略合作协议 依托各自牌照资源技术能力与市场经验优势 共同把握香港数字资产市场发展机遇 [4][6] - 方德证券是一家专注于为全球华人提供港美股交易服务的互联网券商 持有香港证监会颁发的1 2 4 5类牌照 在香港稳定币RWA等数字资产业务新机遇下 将通过升级1 4类牌照向客户提供数字资产交易服务和数字资产投资咨询服务 积极推进从互联网券商向代币化投行和投资机构的升级迭代 [7] - 九方智投控股已公告宣布拟收购Yintech Financial及其附属公司方德证券 [7] 三方协同与生态共建 - 结合九方智投控股在智能投顾方面与EX.IO在区块链及Web3方面的领先优势 双方将协同优势资源打造覆盖数字资产发行交易托管与投顾的一体化服务闭环 共同探索AI+研究在数字资产场景中的创新应用 推动数字资产智能服务落地 [3] - 未来结合EX.IO的合规交易平台与技术能力与九方智投控股的智能投顾服务体系 三方将形成强大生态互补效应 打造交易所+券商+投顾数字金融业务闭环 显著提升综合性链上金融服务能力 为客户提供更全面多样的投资体验 [7] 香港数字资产市场背景 - 随着6月香港数字资产发展政策宣言2 0的全新发布 香港正加速构建监管健全机构主导产品多元的数字资产生态系统 [8] - 2025年上半年银行数字资产相关产品及代币化资产交易总额达261亿港元 较去年同期上升233% 并已超过去年全年交易总额 [8] - 具备传统金融底蕴和科技实力的金融机构正积极通过资源整合与协同创新 抢占香港数字金融市场并推动行业向更专业更稳健更融合的高质量方向发展 [8]

股价表现 - 截至2025年5月30日收盘价为4.66元，较上周下跌0.85% [1] - 本周最高价4.74元（5月26日），最低价4.65元（5月28日） [1] - 当前总市值242.3亿元，航运港口板块市值排名11/35，A股总排名612/5146 [1] 财务业绩 - 2025年第一季度归母净利润3.13亿元，同比增长21.63% [1][2][5] - 扣非归母净利润3.13亿元，同比增长21.96% [1][2] - 2024年度分红率3%，每10股派发1.30元现金股利，总额6.76亿元（占归母净利润50.09%） [2][4][5] 分红政策 - 未来三年分红规划承诺每年现金分红不少于可分配利润的50% [2][5] - 资本开支高峰期内将通过提升分红绝对值（而非比例）维持投资者信心 [2] - 2024年度分红股权登记日为2025年6月4日，除权除息日为6月5日 [4][5] 业务发展 - 深化与大湾区产业园区（临港制造、跨境电商）合作巩固货源 [2] - 2024年新增外贸航线中东南亚占比提升至35%，货量增速可持续 [2] - 惠州荃湾煤炭港探索多货种经营，小漠港拓展汽车滚装及散杂货业务 [3] - 黄石新港创新铁矿石"装卸+混配+贸易"模式，提升品质稳定性 [3] 资本运作 - 2024年提取法定盈余公积金1.13亿元，未进行送股或资本公积金转增 [4] - 现金红利将通过券商直接划转至股东账户，深圳港集团红利由公司直发 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年综合收入增长7%，达2.784亿美元，主要得益于服务和产品的持续稳定需求 [7] - 2025财年运营现金流创纪录，达3860万美元，同比增长18% [8] - 第四季度综合收入7710万美元，同比增长9%，得益于服务和分销业务增长 [12] - 第四季度净利润450万美元，低于去年的690万美元，稀释每股收益从0.77美元降至0.48美元，去年净利润含240万美元非现金利润增加 [16] - 全年净利润增长6%，达1450万美元 [16] - 第四季度调整后EBITDA为1270万美元，同比增长9%，受服务业务16%增长驱动，EBITDA利润率与去年持平 [18] - 全年EBITDA为3970万美元，同比增长3%，受校准业务推动 [18] - 运营自由现金流2540万美元，同比改善31% [18] - 年末净债务3100万美元，杠杆率0.7倍，季度末信贷额度可用4900万美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 服务业务 - 2025财年服务收入增长7%，达1.814亿美元，受核心校准业务推动 [8] - 第四季度校准服务业务收入实现两位数增长，达11%，有机增长为高个位数 [9] - 第四季度服务毛利率为36.2%，较去年同期扩大50个基点，得益于有机收入增长和运营模式杠杆效应 [9][14] - 全年服务毛利率为33.4%，较去年下降30个基点 [15] 分销业务 - 2025财年分销收入增长8%，达9700万美元，受租赁平台增长推动 [8] - 第四季度分销收入增长4%，受租赁渠道增长驱动 [10] - 第四季度分销业务毛利率为28.2%，下降210个基点 [14] - 全年分销业务毛利率为29.7%，上升20个基点，得益于高利润率租赁渠道增长 [15] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关信息 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦战略增值收购，当前收购管道令人兴奋，近期马丁收购规模大且协同性强，早期整合进展顺利 [22][23] - 服务业务有增长空间，包括有机增长和收购增长；解决方案业务进展缓慢但稳定，正整合到整体服务平台，有望改善业绩 [23] - 行业进入壁垒有助于维护公司独特价值主张和强大品牌，校准服务业务受益于高监管和经常性收入流，具有韧性 [9][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济背景和关税不确定性增加，但校准服务业务有韧性，有机增长通常会在宏观趋势正常化后回到高个位数增长水平 [22] - 公司领导团队强大，有信心执行战略，实现长期增长目标，对未来前景感到兴奋 [23][24] 其他重要信息 - 公司预计5月27日提交10 - K文件 [20] - 公司将参加第22届年度克雷格·哈勒姆机构投资者会议 [92] 问答环节所有提问和回答 问题1: 第四季度业务节奏及后续展望 - 第四季度业务表现良好，有部分12月积压需求释放，实现高个位数增长，但季度间波动难预测，需几个季度度过当前波动期才能看到更多增长 [30][31][32] 问题2: 服务业务机会是否落实 - 服务业务有健康机会管道，有新业务促成增长势头，预计下半年更明显，长期有望实现高个位数增长目标 [33][34] 问题3: 分销业务采购及客户行为变化 - 分销业务目前表现稳定，但难以判断是业务增长还是应对关税的反应，需更多时间观察 [37][38] 问题4: 运营费用控制措施及后续预期 - 费用控制措施包括延迟招聘和成本管理，今年部分项目支出会恢复正常水平，公司会继续关注成本节约 [48][49] 问题5: 服务业务高个位数增长预期是否保守 - 短期业务有波动和干扰，部分客户会推迟工作，但公司价值主张和服务质量强，长期业务表现会改善，对未来有信心 [51][53][54] 问题6: 解决方案业务进展 - 解决方案业务销售方面，销售人员对业务价值认知和销售能力提升；运营方面，该业务是实现校准业务的手段，将稳定并为服务业务有机增长做贡献 [59][60][62] 问题7: 自动化进展及潜力 - 自动化进展处于第四局，已取得显著进展并促进利润率提升，后续仍有很大提升空间，是实现稳定增长的重要因素 [67][68] 问题8: 宏观环境下分销业务机制 - 理论上宏观环境挑战时客户会倾向租赁，但目前未出现，可能是客户为应对关税提前采购，后续可能出现变化 [69][70] 问题9: 并购标准是否变化 - 并购标准有一定变化，但不影响收购计划和预期，行业仍有碎片化，有机会达成重要协同交易 [72][74] 问题10: 租赁市场情况及宏观环境下表现 - 目前租赁业务有一定增长，长期不确定环境下租赁业务有望受益，公司期望租赁业务与服务业务保持高个位数增长趋势 [79] 问题11: 自动化对业务回报的影响及展望 - 自动化包括编写代码和推广应用两部分，代码编写后需在各运营点推广，激励和管理到位可提升利润率 [84][86][88]