投资评级 - 报告对北摩高科维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度盈利增速与现金流同步跃升，加速向高价值起落架系统升级 [1] - 公司业绩符合市场预期，预计2025-2027年归母净利润分别为2.10/2.48/2.92亿元，对应PE分别为48/41/34倍 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为9.18亿元、10.54亿元、12.10亿元，同比增速分别为70.73%、14.75%、14.79% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.10亿元、2.48亿元、2.92亿元，同比增速分别为1,200.61%、17.93%、17.90% [1] - 预计公司2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为0.63元、0.75元、0.88元，对应PE（现价&最新摊薄）分别为47.95倍、40.66倍、34.49倍 [1] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入6.50亿元，同比增长34.60% [1][7] - 2025年前三季度实现归属母公司股东净利润1.28亿元，同比大幅提升53.20% [1][7] - 2025年前三季度销售毛利率为48.85%，虽同比下降15.10个百分点，但环比已止滑 [7] - 2025年前三季度销售净利率为20.50%，基本持平 [7] 费用管控与研发投入 - 2025年前三季度销售、管理、研发费用分别为0.25亿元、0.49亿元、0.68亿元，三费合计占营收21.85%，同比下降2.30个百分点 [7] - 研发费用率为10.46%，保持高位迭代 [7] - 销售费用率为3.85%，在军品直销模式下维持极低水平 [7] 资产负债与运营效率 - 截至2025年三季度末，公司资产负债率为29.63%，较年初下降6个百分点 [6][7] - 有息负债基本清零，短期借款、长期借款均归零，偿债压力可忽略不计 [7] - 应收账款为14.68亿元，同比下降23.09%，环比二季度再降1.10亿元 [7] - 存货为10.02亿元，同比增长14.81%，但存货周转天数已缩短15天 [7] - 合同负债为0.05亿元，同比大增523%，预示下游客户提前锁定产能 [7] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动现金流净额为2.19亿元，同比扭亏为盈，较去年同期的-0.56亿元大幅改善 [7] - 投资活动现金流为-0.39亿元，资本开支仅0.34亿元，同比下降20.56% [7] - 公司已走出2024年的现金低谷，盈利、资产与现金形成良性闭环 [7]

行星滚柱丝杠技术优势 - 具有更高精度、更长寿命和更强承载能力 有望拓展应用至汽车线控底盘 [1] - 通过电机驱动丝杠轴旋转实现直线运动 将旋转力转化为直线驱动力 [1] - 是精密传动系统核心元件 在新能源汽车和机器人等新兴产业运用广泛 [1] 应用领域分析 - 机器人领域以滚珠丝杠和行星滚柱丝杠为主 汽车底盘广泛应用滚珠丝杠 [2] - 行星滚柱丝杠正在成为汽车领域新的技术方向 [2] - 刹车系统发展趋势为传统液压制动到电液混合制动再到电子机械制动 [2] - 行星滚柱丝杠凭借摩擦低、高承载、长寿命优势逐步替代现有技术成为主流 [2] - 后轮转向技术可控制后轮转向角度 显著提高车辆操控性能 [2] - 后轮转向可能采用行星滚柱丝杠 相比滚珠丝杠或皮带传动具有更多优点 [2] - 后轮转向技术市占率和普及空间有望在2025-2030年逐步提高 [2] - 电控主动悬挂系统包含气控、液压和电控悬挂 三者在减震原理和控制方式上逐步演进 [2] - 行星滚柱丝杠具备更高负载能力、更长寿命和更紧凑结构 在电控悬架中的应用可能逐步展开 [2] 行业竞争格局 - 2022年市场由国外厂商主导 合计份额超过60% [3] - 瑞士GSA/Rollvis以52%份额稳居市场首位 [3] - 呈现国际龙头引领、国内企业崛起并进的格局 [3]

广汽集团对汽车行业未来的展望 - 汽车产业处于产业深度转型、技术快速迭代期、管理流程重构期、竞争格局调整期“四期叠加”的关键阶段 [2] - 未来竞争围绕三个核心维度：产品价值重构（从硬件参数转向“场景化智能体验”）、竞争主体升维（从车企单打独斗变为产业链生态竞争）、价值来源转变（从一次性硬件销售转向“硬件+软件+服务”的全生命周期价值挖掘） [2] - 预测十年后全球前十大汽车厂家至少有3家是中国企业，甚至可能达到3-5家 [2] 零跑汽车运营动态 - 公司回应成为失信被执行人，称与广州首汽汽车服务有限公司的合同纠纷已足额支付全部款项3618085.25元 [2] - 对于尚未解决的车辆过户事项，公司正与对方积极磋商，目前一切运转正常 [2] 哪吒汽车重整进展 - 截至报名截止时间，仅有一家意向重整投资人提交完整报名材料并缴纳5000万元保证金 [2] - 该意向投资人需提交符合要求且切实可操作的书面重整投资方案，方可被确认为最终重整投资人 [2] 宝马汽车全球召回事件 - 因启动电机存在腐蚀问题可能导致起火，公司在全球召回至少33.1万辆汽车，涉及2015-21年生产的大部分车型 [2] - 需在美国维修19.5万辆，在德国修复13.6万辆 [2] - 2024年公司已因刹车系统故障召回150万辆汽车 [2]

行业概况 - 2024年中国自行车运动行业在全民健康意识提升、政策支持与技术创新等多重驱动下蓬勃发展，骑行已从单一代步工具演变为融合运动、社交、环保理念的多元载体 [2] - 2024年中国自行车赛事活动数量达803场（自行车赛事354场，自行车活动449场），整体数量大幅上升，自行车爱好人群约995余万 [5] - 行业呈现职业赛稳中有增、业余赛数量几乎翻倍、骑游活动备受欢迎的特点，品牌与赛事合作更紧密 [6][8] 赛事特点 - 赛制创新显著，越来越多赛事融合业余与职业同场竞技，"一赛多玩"模式受欢迎，砾石赛事兴起引入复杂地形 [12] - 青年人才表现突出：巴黎奥运会自由式小轮车公园赛邓雅文以92.60分夺金，场地自行车世青赛中国队打破女子团体竞速世界青年纪录 [14] - 业余赛事中B级和C级赛事占比达81.4%，公路赛比例持续上升，速降赛和小轮车赛事比例也在增加 [17][21] 业余赛事 - 赛事奖金排行榜显示多日赛奖金最高，2024年"环茶马古道"雅安公路自行车赛以720000元人民币居首 [18] - 参赛人群地域分布集中，北京、江苏及四川车友活跃度较高，车友参赛频次以2-10次为主流 [24][26] 装备市场 - 骑行服市场森地客以20%份额领先，迈森兰、GRC等新兴品牌通过设计吸引年轻消费者 [33] - 骑行鞋市场禧玛诺以26.01%份额居首，森地客以21.93%成为国产领先品牌 [33] - 头盔市场PMT以20.13%份额领先，KASK(19.44%)、闪电(14.21%)紧随其后 [35] - 变速系统禧玛诺占据55.26%绝对优势，速连26.92%，国产蓝图8.66% [39] - 功率计市场思各异(20.14%)与迈金(18.67%)凭借性价比策略领先 [44] 未来趋势 - 政策推动赛事流量转化为消费增量，国家鼓励体育赛事进景区、商圈带动衍生经济 [51] - 技术创新推动电助力自行车轻量化续航提升，智能自行车将普及AI和生物监测功能 [55] - 市场竞争加剧，新品牌入局导致价格"内卷"，同时国产高端化市场持续扩张 [57][59] - 职业化发展加速，通过共建省级车队、承接国家队集训提升竞技水平，推动与国际接轨 [53]

ESG评级表现 - 途虎养车在晨星Sustainalytics的ESG风险评级中获得17.3分的"低风险"评级，在全球14,643家受评企业中位列第2,590名，处于前19%的领先水平 [1] - 晨星Sustainalytics的ESG风险评级分为五档，分数越低代表风险控制越优，途虎养车的"低风险"评级体现了国际权威机构对其可持续发展战略的高度认可 [3] - 优异的ESG评级将增强公司在国际资本市场的吸引力，为未来融资及长期价值增长奠定基础 [3] 风险管控机制 - 途虎养车所处的"消费者服务"行业通常在产品管控、数据安全和隐私保护、人力资本三方面面临较高风险 [4] - 公司通过"正品直采"、"一物一码"全链溯源、"金牌质保"等机制实施严格的产品质量管理，覆盖机油、轮胎、蓄电池等品类 [4] - 公司建立了三级信息安全管理架构，核心信息系统获得ISO27001等认证，持续完善信息安全体系 [5] 人才梯队建设 - 途虎养车与全国上百所院校合作建立近10个产教融合基地，累计培养超8000名学生 [5] - 在新能源三电专修领域，公司积极储备技术人才，截至2024年底获得低压电工认证的技师达868人，接受过新能源维修技术培训的技师超4000人 [5] 公司治理水平 - 途虎养车注册用户达1.4亿，全国门店超7000家，是中国用户和门店体量最大的汽车服务平台 [6] - 公司以长期主义理念持续完善风险管理体系，加强风险识别与应对能力，治理水平与国际标准接轨 [6]