产业集群规模与地位 - 南康区已成为全国最大的实木家具制造基地，消耗全国40%的进口橡胶木，汇聚超两万家家具制造及配套企业 [1] - 2023年上半年南康家具产业集群产值突破1400亿元 [1] - 南康实木家具产量占全国20%以上，产业链带动就业人数高达50万人 [31] 原材料供应与物流优势 - 赣州国际陆港作为江西首个内陆开放口岸，从全球50多个国家和地区进口木材，解决南康1/3木材需求 [2][6] - 单次中欧班列可运输48个集装箱近2500立方米木材，实现当天到港当天加工 [4] - 依托港口优势，家具产品出口至100多个国家和地区 [6] 产业升级与创新举措 - 成立全国首个家具产业促进局，引导企业入驻标准化厂房并强化原创设计意识 [7] - 累计引进300余家设计机构和1000余名设计师，建成两个国家级工业家具设计中心 [10] - 实施设计费50%奖补政策，累计发放2200多万元，服务2000多家企业 [14] 数字化转型与智能制造 - 6000多家企业完成"上云"转型，智能算法使板材利用率提升93% [17][19] - 智能化生产线实现10天交付定制家具，封边机每分钟处理32件板件 [16][19] - 机械臂分拣系统单单元可存放480片部件板，满足10个柜子需求 [21] 市场拓展与外贸表现 - 个性化定制成为核心增长点，企业通过智能生产系统快速响应市场需求 [16][17] - 某企业年销售额超8亿元，外贸订单快速增长，计划专设外贸车间 [23] - 销售旺季(7-11月)预计实现160万美元外贸销售额 [25] 产业链就业带动效应 - 政策激励企业吸纳贫困劳动力，单家企业可获得10-20万元补贴 [25] - 产业链设置技术岗、普通岗、弱劳岗三类就业岗位，精准匹配劳动力 [27] - 3个易地搬迁安置点配套产业园带动2766名脱贫劳动力就业 [29]

公司业务介绍 - 主营业务为 B2B 办公物资集采业务，服务超半数 98 家央企客户，延展业务场景打造综合物资集采服务平台 [2] - B2B 办公物资集采业务包括办公行政物资、MRO 工业品、员工福利品与营销物料 [3][4] - 品牌新文具业务坚持核心发展方向，细分市场，加强与优质 IP 联名合作，优化产品、客户和利润结构 [5] - 自有品牌产品聚焦年轻客群，融入传统文化，实现 IP 文创与数字化营销融合 [5] - 自有品牌销售渠道包括线上线下多种渠道，加强全渠道管理和推广 [5] 互动问答环节 业务增速与规划 - 行业 B2B 业务收入增速稳定，超 50%央企进入集采领域，公司有信心保持较高增速 [6] - 自有品牌业务坚持核心方向，细分市场，加强 IP 联名，提升 B2B 集采中自有品牌份额，加大研发投入 [7][8] 业务策略与发展 - 齐心文创聚焦年轻客群，实现 IP 文创与数字化营销创新融合，提供“国潮文创” [10] - 通过提升自有品牌销售占比、集采规模效应、高毛利商品占比等优化毛利率，加强数字化平台和供应链管理 [11] 合作与模式 - 自有品牌与吾皇猫、卡皮巴拉 TATA 等国内优质 IP 联名 [12] - IP 联名模式有全品类产品授权和品牌联动，根据品牌情况组合设计授权费用，授权费用占比小但效果明显 [13] 财务与投资 - 通过提升自有品牌销售占比等措施优化毛利率，加强数字化平台和供应链管理提升盈利能力 [11] - 现金流状况良好，关注投资并购机会，秉持稳健审慎原则评估，注重回馈股东 [14][15]

中美关税影响及企业应对策略 - 中美互降关税缓解外贸企业压力 此前受关税争端影响的企业生产经营迎来转机 如洛阳卡尔办公家具积压的2万多件产品重新启程运往美国[1] - 美国客户暂停订单导致企业库存积压 如瑞贝卡发制品公司400万美元在产订单全部停产[1][2] - 企业积极开拓多元化市场应对 洛阳卡尔将重点转向日本、欧洲、中亚等新兴市场 瑞贝卡加大对欧洲、非洲、亚洲等非美市场开拓力度[1][2] 企业战略调整 - 洛阳卡尔深化"半托管模式" 增加海外仓布局和本土化服务 降低物流与合规成本 同时申请跨境电商政策支持[1] - 瑞贝卡深耕国内市场 开发适合国内消费者的产品 拓展销售渠道 提升国内市场份额[2] - 南阳飞龙利用海外办事处优势 与配套厂商联合研发核心产品 成功打入欧洲高端市场[2] 区域外贸数据表现 - 2025年前4个月河南省外贸进出口2757.7亿元 同比增长29.5% 其中出口1879.5亿元增长44.1% 进口878.2亿元增长6.5%[3] - 对东盟进出口352.5亿元增长11% 对欧盟进出口329.7亿元增长19.2% 对日本进出口199.6亿元增长18.5%[3] - 对RCEP成员国进出口832亿元 增长36.1%[3] 政府支持措施 - 河南省推动500余家外贸企业入驻电商平台 内销转化率达42% 深化跨境电商综合试验区建设[3] - 实施"十项金融举措" 确保每家外贸企业有1家以上银行跟踪服务 量身定制金融服务方案[4] - 扩大出口信用保险承保规模 普惠统保平台政策覆盖率提升至45%以上 探索"跨境电商保"业务[4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，首次评级，6 个月目标价 33.67 元，2025 年 5 月 16 日股价 27.38 元 [4] 报告的核心观点 - 恒林股份是办公家具出口龙头，主业 ODM 有望受益于美国家居需求回暖，OBM 深耕跨境电商全产业链布局，并购优质标的推进大家居战略业绩贡献将显现，越南产能布局在关税风险下凸显，长期成长可期 [9][12] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 127.16、145.05、167.96 亿元，同比增长 15.30%、14.07%、15.79%；归母净利润为 3.90、4.67、5.77 亿元，同比增长 48.44%、19.53%、23.58%，对应 PE 为 9.6x、8.0x、6.5x [9][12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 110.29 亿元，同比增长 34.59%；归母净利润 2.63 亿元，同比下降 0.02%；扣非后归母净利润 2.81 亿元，同比增长 19.45% [1] - 2024Q4 公司实现营业收入 32.18 亿元，同比增长 33.03%；归母净利润 - 0.03 亿元，同比增长 97.16%；扣非后归母净利润 0.16 亿元，同比增长 115.81% [1] - 2025Q1 公司实现营业收入 26.54 亿元，同比增长 12.74%；归母净利润 0.52 亿元，同比下降 49.49%；扣非后归母净利润 0.53 亿元，同比下降 48.89% [1] 业务情况 境外业务与电商扩张 - 2024 年我国家具及其零件出口 4830 亿元，同比增长 7.0%，部分家具品类出口额有不同程度增长 [2] - 2024 年公司 OBM 业务营业收入为 59.40 亿元，同比增加 76.97%，占总营业收入的 53.86% [2] - 2024 年办公家具销售收入 35.52 亿元，同比增长 2.37%；板式家具销售收入 10.21 亿元，同比下降 8.83%；新材料地板收入 15.33 亿元，同比增长 2.89%；软体家具收入 14.27 亿元，同比增长 10.83% [2] - 2024 年国际营收 98.87 亿元，同比增长 48.88%；国内营收 11.10 亿元，同比减少 27.45%，境外营收增加得益于“制造出海与品牌出海”策略 [3] 毛利率与费用情况 - 2024 年公司毛利率为 18.64%，同比下降 5.15pct；2024Q4 为 18.91%，同比下降 4.20pct；2025Q1 为 16.27%，同比下降 8.53pct，主要受海运费上涨影响 [4] - 2024 年公司期间费用率为 13.38%，同比下降 2.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.06%/3.91%/2.05%/0.36%，同比分别 - 1.18/- 1.22/- 0.65/+ 0.05pct [4] - 2024 年财务费用变动主要系海外仓租赁产生的利息费用增加 [7] 应对关税挑战策略 - 生产布局上，推进全球化产能布局，在多地建有生产基地，提升抗风险能力和核心竞争力 [8] - 业务转型上，围绕“大家居”战略，升级产品体系、扩充品类、整合产业链，开拓跨境电商新渠道培育自主品牌 [8] - 运营管理上，通过精益化管理降本增效，结合远期结售汇等业务降低汇率波动影响 [8] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年办公家具业务收入增速为 2%/5%/7%，毛利率稳定在 25%；软体家具业务收入增速为 10%/15%/15%，毛利率稳定在 20%；板式家具业务收入增速为 5%/7%/10%，毛利率稳定在 20%；新材料地板业务收入增速为 2%/5%/7%，毛利率稳定在 15% [11] - 选取永艺股份和乐歌股份作为可比公司，2025 年可比公司平均归母净利润 3.74 亿元，对应 PE 估值 12.9x，给予恒林股份 2025 年 10.8xPE，对应目标价 33.67 元 [12][13]

报告公司投资评级 - 给予恒林股份买入 - A 的投资评级，6 个月目标价 33.67 元 [4][9][13] 报告的核心观点 - 恒林股份为办公家具出口龙头，主业 ODM 有望受益于美国家居需求回暖，OBM 深耕跨境电商全产业链布局，并购多家优质标的推进大家居战略业绩贡献有望逐步显现，越南产能布局在关税风险下凸显，长期成长可期 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 110.29 亿元，同比增长 34.59%；归母净利润 2.63 亿元，同比下降 0.02%；扣非后归母净利润 2.81 亿元，同比增长 19.45%。2024Q4 公司实现营业收入 32.18 亿元，同比增长 33.03%；归母净利润 - 0.03 亿元，同比增长 97.16%；扣非后归母净利润 0.16 亿元，同比增长 115.81%。2025Q1 公司实现营业收入 26.54 亿元，同比增长 12.74%；归母净利润 0.52 亿元，同比下降 49.49%；扣非后归母净利润 0.53 亿元，同比下降 48.89% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 127.16、145.05、167.96 亿元，同比增长 15.30%、14.07%、15.79%；归母净利润为 3.90、4.67、5.77 亿元，同比增长 48.44%、19.53%、23.58%，对应 PE 为 9.6x、8.0x、6.5x [9][12] 业务情况 - 2024 年我国家具及其零件出口 4830 亿元，同比增长 7.0%，部分家具品类出口额有不同程度增长 [2] - 分销售模式看，2024 年公司 OBM 业务营业收入为 59.40 亿元，同比增加 76.97%，占比达到总营业收入的 53.86% [2] - 分产品看，2024 年办公家具销售收入为 35.52 亿元，同比增长 2.37%；板式家具实现销售收入 10.21 亿元，同比下降 8.83%；新材料地板收入为 15.33 亿元，同比增长 2.89%；软体家具收入为 14.27 亿元，同比增长 10.83% [2] - 分地区看，2024 年国际营收 98.87 亿元，同比增长 48.88%；国内营收 11.10 亿元，同比减少 27.45%。境外营收增加主要系公司“制造出海与品牌出海”双轨并行的策略 [3] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司毛利率为 18.64%，同比下降 5.15pct；2024Q4 公司毛利率为 18.91%，同比下降 4.20pct。2025Q1 公司毛利率为 16.27%，同比下降 8.53pct。2024 年公司毛利率下降主要系期间海运费大幅上涨 [4] - 2024 年公司期间费用率为 13.38%，同比下降 2.99pct ，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.06%/3.91%/2.05%/0.36%，同比分别 - 1.18/- 1.22/- 0.65/+ 0.05pct。2024Q4 公司期间费用率为 10.71%，同比下降 5.07pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.15%/3.85%/1.91%/- 1.20%，同比分别 - 0.28/- 1.23/- 0.74/- 2.81pct。2025Q1 公司期间费用率为 13.19%，同比下降 6.35pct ，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.32%/3.60%/1.71%/0.56%，同比分别 - 6.08/- 0.01/- 0.27/+ 0.00pct。2024 年财务费用变动主要系 2024 年海外仓租赁产生的利息费用增加所致 [4][7] - 综合影响下，2024 年公司净利率为 2.41%，同比下降 0.98pct；2024Q4 公司净利率为 - 0.30%，同比增长 3.65pct。2025Q1 公司净利率为 2.22%，同比下降 2.62pct [7] 应对策略 - 面对美国关税政策冲击，生产布局上，公司积极推进全球化产能布局，在国内、越南、瑞士等地都建有生产基地，保持高水准的准时交付率，加强生产交付的抗风险能力，提升核心竞争优势；业务转型上，围绕“大家居”战略，通过产品体系升级、品类扩充及产业链整合持续提升竞争力，并积极开拓跨境电商等新渠道培育自主品牌；运营管理上，通过精益化管理降本增效，同时结合远期结售汇等业务降低汇率波动对公司汇兑损失的影响 [8] 盈利预测 - 美国关税政策不确定性持续，公司通过全球化产能布局及非美市场拓展对冲风险，关税影响可控。受益于全球办公家具市场规模稳步增长，跨境电商渠道扩张，预计 2025 - 2027 年办公家具业务收入增速为 2%/5%/7%，毛利率稳定在 25%。考虑到软体家具市场需求扩大、客户黏性较强，预计 2025 - 2027 年软体家具业务收入增速为 10%/15%/15%，毛利率稳定在 20%。板式家具国内营收受地产拖累增速低迷，但境外市场渗透率提升，预计 2025 - 2027 年业务收入有望达 5%/7%/10%，毛利率稳定在 20%。考虑到近年来 PVC 地板出口量快速增长、海外渗透率持续提升，预计 2025 - 2027 年新材料地板业务收入增速为 2%/5%/7%，毛利率稳定在 15% [11] 估值对比 - 选取同属家居出口赛道、布局跨境电商的永艺股份和乐歌股份作为可比公司进行估值对比，2025 年可比公司平均归母净利润 3.74 亿元，对应 PE 估值 12.9x。给予恒林股份 2025 年 10.8xPE，对应目标价 33.67 元 [12][13]

中国家具行业概况 - 中国家具行业在全球化与消费升级驱动下经历深刻变革，品牌竞争力成为衡量行业成熟度的关键指标[1] - 中国家具协会发布的十大品牌榜单综合考量市场表现、创新能力、产品质量、品牌建设及社会责任等多维度[1] - 十大品牌包括圣奥科技、顾家家居、喜临门、全友家居等标杆企业，为行业高质量发展树立典范[1] - 行业在全球化进程中扮演重要角色，十大品牌将引领中国家具走向世界[14] 圣奥科技 - 创始于1991年，高新技术企业，获"杭州市政府质量奖"，主营办公商用家具[3] - 采用"1+N"研发模式整合全球设计资源，产品包括智能办公桌、人体工学椅等智能办公家具[3] - 产品远销全球130个国家和地区，服务世界500强企业[3] 芝华仕头等舱（敏华控股） - 1992年成立，全球跨国智能家居企业，专注沙发领域[4] - 产品融合国际潮流元素，实现从单一休息到多功能休闲的转变[5] - 国内外市场销售业绩显著，品牌影响力持续扩大[5] 顾家家居 - 前身顾家工艺创立于1982年，产品覆盖沙发、床垫、软床等多品类[6] - 核心理念为提供舒适、时尚、环保家具，结合环保材料与人体工程学设计[6] - 在智能化家具领域取得突破性进展，拥有完善销售渠道与物流体系[6] 喜临门 - 始创于1984年，专注床垫为核心的睡眠健康产品[7] - 以科学研究为基础开发符合人体工程学的床垫，环保性能行业领先[7] - 拓展至配套家具领域，形成以睡眠系统为核心的完整家居解决方案[7] 天坛家具 - 创建于1956年，金隅集团旗下核心公司，产品涵盖政务、商务及民用家具[8] - 依托集团资源优势构建全国销售网络，专注绿色家居全产业链发展[8] - 产品种类丰富，产业链完备，市场竞争力强[8] 全友家居 - 创立于1986年，提供一站式绿色、健康家居解决方案[9] - 专注板式家具、沙发、床垫研发，通过产业链整合实现成本控制[9] - 完善的售后服务体系增强市场竞争力[9] 海太欧林 - 创办于1996年，主营智能办公、智慧医疗等商用空间解决方案[10] - 建立华东、华中两大制造基地，贯彻绿色低碳发展理念[10] - 产品融合现代美学与实用功能，满足高端场所需求[10] 长江家具 - 创立于1986年，拥有200余项专利，专注办公家具领域[11] - 产品设计体现简约实用风格，满足现代办公多样化需求[11] 凤阳家居 - 1973年生产首款适合中国人的弹簧床垫，专注健康睡眠产品[12] - 首家服务中国雄安集团的家居企业，创造健康睡眠微环境[12] 永华红木 - 1986年创立于广州，专注顶级红木艺术家具[13] - 继承传统家具文化精髓，融入现代元素，产品具艺术与收藏价值[13]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格26.24元 [4] 报告的核心观点 - 2025年公司计划多措并举扩宽销售渠道实现有利润增长，一方面集中资源扶持跨境电商业务，另一方面坚持制造业务基本盘不动摇，开拓非美和国内市场；调整盈利预测，预计25 - 27年公司归母净利润分别为4.0/4.8/5.8亿元（25 - 26年前值分别为5.3/6.9亿元），对应PE分别为9X/8X/6X [4][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1公司收入26.54亿元，同比+12.7%，归母净利润0.52亿元，同比 - 49.5%，扣非归母净利润0.53亿元，同比 - 48.9%；24Q4公司收入32.2亿元，同比+33.0%，归母净利润 - 0.03亿元，减亏97.2%，扣非归母净利润0.16亿元，同比+115.8%；24年公司收入110.29亿元，同比+34.6%，归母净利润2.63亿元，同比 - 0.02%，扣非归母净利润2.81亿元，同比+19.5% [1] - 24年公司毛利率18.64%，同减5.1pct；归母净利率2.39%，同减0.8pct；营业收入创历史新高，首次突破100亿元大关，主要系跨境电商业务增长所致；利润承压主要系厨博士计提商誉减值损失7895万元及股份支付成本2231万元 [1] 分产品情况 - 24年办公家具收入35.52亿元，同比+2.4%，毛利率22.07%，同比 - 1.36pct，其中办公椅销量981.9万个，同比+2.29% [1] - 软体家具收入14.27亿元，同比+10.8%，销量213.5万个，量/价分别同比+6.6%/+3.9%，毛利率20.29%，同比 - 6.96pct [1] - 板式家具收入10.22亿元，同比 - 8.8%，毛利率18.52%，同比 - 0.30pct [1] - 新材料地板收入15.33亿元，同比+2.9%，销量2661.9万平方米，同比+7.7%，毛利率15.10%，同比 - 4.75pct [1] - 综合家居及其他收入34.63亿元，同比+331.1%，毛利率15.65%，同比 - 18.08pct [1] OBM业务情况 - 2024年公司OBM营业收入59.4亿元，同比+77.0%，占营业收入比例53.86%；毛利率17.78%，同比 - 10.56pct；收入高增预计主要系跨境电商驱动 [2] - 公司跨境电商销售渠道覆盖多个国内外线上零售平台，搭建独立站，打造多维度线上营销网络，在北美布局仓储配送中心，提高终端销售配送时效，降低跨境物流运输成本 [2] OEM/ODM业务情况 - 2024年公司OEM/ODM业务营业收入50.57亿元，同比+5.0%，占营业收入比例45.85%；毛利率19.38%，同比 - 1.19pct [3] - 公司积极推进全球化产能布局，在中国、越南、瑞士等地建有生产基地，有专门海外销售团队，深入绑定和开发大客户，提升全球市场份额 [3] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8,194.59|11,028.92|13,175.15|15,512.42|17,876.51| |增长率(%)|25.78|34.59|19.46|17.74|15.24| |EBITDA(百万元)|1,223.12|1,253.70|914.44|1,023.32|1,150.19| |归属母公司净利润(百万元)|263.10|263.06|402.16|482.79|576.31| |增长率(%)| - 25.44| - 0.02|52.88|20.05|19.37| |EPS(元/股)|1.89|1.89|2.89|3.47|4.14| |市盈率(P/E)|13.87|13.87|9.07|7.56|6.33| |市净率(P/B)|1.07|0.99|0.90|0.80|0.71| |市销率(P/S)|0.45|0.33|0.28|0.24|0.20| |EV/EBITDA|5.89|3.25|3.82|2.79|1.86| [8]

生产环节中，圣奥引入3D激光封边、7-PLUS水性涂饰等先进技术，全面优化制造过程的"无醛"化。公 司还依托通过CNAS认证的企业实验室，对原材料筛选、生产流程及成品进行200余项检测，确保环保 标准贯穿产品全生命周期。 产业链协同：共建低碳可持续生态 图片来源：万华微视界 智能制造：全流程环保升级 在每日长时间工作的办公室环境中，对甲醛等有害物质的有效控制，是保障职场人士健康办公的关键。 圣奥公司以"无醛空间"理念为核心，通过绿色原材料与创新工艺的深度结合，为职场人提供"无醛"的办 公环境，并联合产业链上下游伙伴共同推动行业绿色发展。 绿色基材：源头把控甲醛释放 圣奥选用自主研发的"清芯板"作为核心基材，结合天然原木与环保型MDI胶，摒弃了传统板材中甲醛胶 黏剂的使用。据悉，该技术由圣奥与全球化化工新材料企业万华化学（600309）合作研发，后者在减少 醛添加领域有深入研究并拥有相关知识产权，其提供的MDI无醛胶合剂及解决方案为提升板材环保性能 提供了技术支持。在联合研发过程中，圣奥科技与万华化学通过高分子结构以代替有害物质，在保持板 材强度的同时实现了无甲醛添加。 为了推动办公家具行业的绿色发展，圣奥充分 ...

财务数据和关键指标变化 - 2025财年全年调整后每股收益为1.12%，高于财年初设定目标区间上限 [8] - 调整后运营利润率为5%，美洲地区达7% [9] - 第四季度实现连续第11个季度毛利率同比增长，自2022财年以来提高超500个基点 [9] - 第四季度营收7.88亿美元，处于12月预估范围上限 [22] - 调整后每股收益为0.26%，高于预估范围，但剔除有利税收项目和相关可变薪酬费用后低于预估范围 [23] - 与上年相比，有机营收下降5%，其中美洲地区下降3%，国际业务下降10% [24] - 调整后每股收益增加0.03%，调整后运营收入下降2000万美元 [26] - 现金及短期投资较第三季度减少1800万美元，第四季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为4000万美元 [27] - 过去四个季度调整后EBITDA为2.62亿美元，占营收的8.3% [27] - 季度末总流动性达5.58亿美元，超过总债务4.47亿美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 美洲业务 - 第四季度订单增长9%，其中美洲地区增长12%，为连续第六个季度同比增长 [9][28] - 大型企业、政府、中小企业和医疗保健客户推动订单增长 [28] - 项目业务和持续业务均实现强劲增长 [29] 国际业务 - 第四季度订单增长1%，受印度和西班牙持续强劲增长推动，但被德国和英国的疲软所抵消 [29] 各细分客户业务 - 除消费者业务外，美洲所有客户细分市场年初至今订单均实现同比增长 [14] - 教育业务在2025财年实现稳健增长，部分得益于学区发行债券用于新建设或现代化改造 [14] - 医疗保健业务支持了多家医疗系统的设施现代化或整合项目，能够利用运营规模在短时间内执行大型项目 [15] - 中小企业业务中，AMQ品牌在2025财年实现强劲两位数增长 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据CBRE数据，美国第四季度办公室租赁活动较第三季度增长24%，同比增长23%，为三年来最高季度租赁活动水平 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 引领工作场所转型，满足大型企业客户对能实现更好成果、适应员工不断变化需求的工作空间的需求 [11] - 采用新技术为经销商和客户提供更好体验，增强忠诚度，如过去三年利用人工智能驱动的分析收集和分析超500万份工作场所应用数据 [13] - 扩大市场覆盖范围，各细分市场订单增长，除消费者业务外，尤其关注中小企业业务增长 [14][16] - 提升盈利能力，2025财年毛利率提高100个基点，通过运营成本降低、技术安装、生产线转移、产品内包和配送中心优化等举措实现 [17] 行业竞争 - 在美洲市场获得市场份额，胜率保持强劲 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 经营环境 - 行业增长未达预期，面临新关税和全球贸易不确定性 [8][19] - 国际业务中，中小企业业务下滑，需考虑进一步降低成本结构 [18] 未来前景 - 对2025财年业绩和战略进展感到自豪，调整后每股收益高于目标范围 [8][20] - 预计第一季度营收在7.6亿 - 7.85亿美元之间，有机增长5% - 9%，调整后每股收益在0.13% - 0.17%之间 [31] - 2026财年目标是向中期财务目标迈进，实现中个位数有机营收增长和调整后运营利润率适度提升 [32] - 国际业务目标是全年调整后运营收入实现盈亏平衡，下半年实现盈利 [34] 其他重要信息 - 公司正在美洲开发和实施新的ERP系统，目标是在2026日历年上线 [19][20] - 3月宣布自三年来首次在美洲提高6月产品目录价格，以应对通胀成本，并宣布自今日起生效的关税回收费用 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请介绍第四季度订单节奏以及5月季度初的情况 - 订单似乎遵循正常季节性模式，1 - 2月增长情况较好，12月通过前三周实现强劲两位数增长，本周订单可能因关税回收费用明天生效而强劲 [41][42] 问题2：国际业务实现盈亏平衡并在下半年盈利的预期下，采取了哪些行动 - 预计国际业务明年实现一定增长，部分业务表现良好且有望持续；同时考虑到宏观环境不确定性，需继续审视成本结构 [44][45] 问题3：第四季度可变薪酬和税收项目的情况及原因 - 税收项目方面，一是12月法规变更，二是公司采用了顾问建议的重要税收策略并在财年末实施；可变薪酬方面，公司对薪酬调整较少，税收调整通常会影响可变薪酬 [53][54][55] 问题4：2026财年指引的经济假设情况 - 考虑了当前负面情绪，如加拿大市场对购买美国产品的态度、联邦政府相关政策对政府业务的影响；结合积压订单、售前活动、销售和经销商组织反馈以及行业分析师渠道检查结果，预计实现与中期预期一致的4% - 6%增长 [57][58][59] 问题5：本季度是否回购股票以及当前环境下进行额外回购的看法 - 2025财年目标是通过回购股票最小化稀释，实际回购200 - 300万股；2026财年很可能采取相同做法 [61] 问题6：西海岸市场复苏情况及其对第四季度订单和展望的影响 - 渠道检查显示西海岸需求预期改善，公司最大经销商之一在北加州和西雅图的客户活动增加，主要来自科技行业，预计下财年实现良好增长，公司有望参与其中 [67][68] 问题7：大型客户需求在美洲12%增长中的占比以及2025年订单展望中大型客户的贡献 - 第四季度有三个垂直市场领域实现强劲两位数增长，大型公司和政府业务表现强劲，除零售外所有垂直市场均实现增长 [70][71] 问题8：订单增长中新项目和持续业务的贡献情况 - 项目、持续业务和营销项目均实现增长，项目业务增长最强劲，持续业务实现两位数增长，营销项目为中低个位数增长 [74] 问题9：行业是否已进入项目恢复阶段，宏观环境改善对需求的影响 - 关税活动带来的不确定性影响了市场，此前对本财年前景乐观，虽因部分市场担忧下调展望，但仍目标实现4% - 6%增长；行业自2019年以来有新需求产生，企业员工回归办公室带来对工作空间隐私等方面的需求，有理由相信即使经济不确定，行业仍可能增长，但公司为应对不确定性制定了应急计划 [77][78][79] 问题10：关税回收费用的灵活性、风险及相关情况 - 关税回收费用按产品目录价格的百分比计算，自明天起对新订单生效，与关税和相关通胀压力相关，可能随关税情况上升或下降，公司会根据情况快速调整；行业内公司无法承担成本，均受关税影响 [89][90][91] 问题11：过去几年对增长领域的投资情况，对增长和行业表现的推动作用，以及中小企业业务成本结构调整原因 - 欧洲中小企业业务表现疲软，但美洲地区中小企业业务全年订单增长，公司投资取得良好效果，计划继续投资；AMQ品牌表现出色，垂直市场整体较上年增长，虽未达计划，但受宏观影响；第四季度经销商主导的小企业业务较上年增长 [94][95][96]