报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 可孚医疗为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年5月8日收盘价33.65元，一年高低为47.50/28.10元，总市值70.36亿元，流通市值65.36亿元，总股本2.09亿股，资产负债率23.52%，每股净资产23.40元 [3] 财务数据 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,854|-4.14%|254|-15.71%|1.22|5.19%|27.67| |2024|2,983|4.53%|312|22.60%|1.49|6.50%|22.57| |2025E|3,495|17.15%|376|20.45%|1.80|7.45%|18.74| |2026E|4,093|17.11%|451|20.17%|2.16|8.46%|15.59| |2027E|4,786|16.94%|544|20.60%|2.60|9.57%|12.93|[6] 资产负债表 |会计年度|货币资金|应收票据及账款|预付账款|其他应收款|存货|其他流动资产|流动资产总计|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|长期待摊费用|其他非流动资产|非流动资产合计|资产总计|短期借款|应付票据及账款|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|股本|资本公积|留存收益|归属母公司权益|少数股东权益|股东权益合计|负债和股东权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1,279|402|139|48|660|1,399|3,925|61|1,587|50|236|43|520|2,497|6,423|549|468|345|1,362|187|72|259|1,620|209|3,931|657|4,797|6|4,802|6,423| |2025E|1,212|527|172|53|782|1,452|4,198|61|1,621|40|251|54|521|2,548|6,745|599|575|411|1,585|37|77|114|1,698|209|3,931|901|5,041|6|5,047|6,745| |2026E|1,336|650|213|59|888|1,511|4,658|61|1,682|30|274|74|527|2,648|7,306|649|705|486|1,840|52|74|126|1,965|209|3,931|1,194|5,334|7|5,341|7,306| |2027E|1,562|787|249|66|1,005|1,572|5,241|61|1,702|20|297|102|537|2,720|7,961|699|861|572|2,132|62|72|134|2,265|209|3,931|1,548|5,688|8|5,696|7,961|[8] 利润表 |会计年度|营业收入|营业成本|税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|其他经营损益|投资收益|公允价值变动损益|资产处置收益|其他收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|其他非经营损益|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司股东净利润|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|2,983|1,436|26|973|121|96|-23|-34|-5|0|12|9|6|32|373|6|8|0|372|60|312|1|312|1.49| |2025E|3,495|1,678|31|1,091|143|140|-4|-30|-3|0|16|5|6|35|445|10|7|0|448|72|376|1|376|1.80| |2026E|4,093|1,965|36|1,241|168|176|-6|-33|-2|0|18|5|5|30|534|13|9|0|538|86|452|1|451|2.16| |2027E|4,786|2,294|42|1,415|198|220|-8|-35|-2|0|19|5|5|30|647|15|13|0|649|104|545|1|544|2.60|[8] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润|折旧与摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其他经营现金流|经营性现金净流量|投资性现金净流量|筹资性现金净流量|现金流量净额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|312|181|-23|-12|141|64|663|-731|-234|-301| |2025E|322|225|-4|-16|-123|53|456|-302|-221|-66| |2026E|400|290|-6|-18|-82|52|636|-425|-87|124| |2027E|493|323|-8|-19|-64|51|776|-427|-123|226|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|营收增长率|营业利润增长率|归母净利润增长率|经营现金流增长率|毛利率|净利率|ROE|ROA|ROIC| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|4.53%|26.66%|22.60%|68.45%|51.86%|10.47%|6.50%|4.85%|7.84%| |2025E|17.15%|19.15%|20.45%|-31.21%|51.98%|10.76%|7.45%|5.57%|11.30%| |2026E|17.11%|20.06%|20.17%|39.39%|51.98%|11.04%|8.46%|6.18%|12.73%| |2027E|16.94%|21.11%|20.60%|22.07%|52.07%|11.39%|9.57%|6.84%|14.42%|[8] 估值倍数 |年份|P/E|P/S|P/B|股息率|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|22.57|2.36|1.47|1.73%|11| |2025E|18.74|2.01|1.40|1.87%|8| |2026E|15.59|1.72|1.32|2.24%|7| |2027E|12.93|1.47|1.24|2.71%|5|[8][9] 事件分析 - 可孚医疗发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年收入29.8亿元，同比+4.5%，归母净利润3.1亿元，同比+22.6%；24Q4收入7.3亿元，同比+0.6%，归母净利润0.6亿元，同比+385.5%；25Q1收入7.4亿元，同比-8.6%，归母净利润0.9亿元，同比-9.7% [7] 分业务情况 - 康复辅具收入11亿元，同比+42.8%；中医理疗及其他收入1.8亿元，同比+20.5%；医疗护理收入8亿元，同比+8.2%；健康监测收入4.9亿元，同比-16.7%；呼吸支持类收入2.7亿元，同比-41.4%；健耳听力收入2.7亿元，同比+37.9%，净亏损4325万元，同比提升72.5% [7] 毛利率与费用情况 - 2024年毛利率51.9%，同比+8.6pct，康复辅具板块毛利率同比+13.2pct至61.2%，线上毛利率提升9.6pct至54.9%，线下毛利率提升4.4pct至47.8%；25Q1毛利率52.2%，同比+2.3pct [7] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为32.6%、4.1%、3.2%，同比+6.7、+0.2、-0.8pct；25Q1销售/管理/研发费用率分别为31%、5.5%、2.6%，同比+3.9、+1.8、-0.2pct [7]

纪要涉及的公司 可孚医疗 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024 年公司营业收入 29.83 亿元，同比增长 4.53%；归母净利润 3.12 亿元，同比增长 22.6%；扣非净利润 2.7575 亿元，同比增长 36.74%；经营活动现金流 6.63 亿元，同比增长 68.45%；综合毛利率提升 8.6 个百分点至 51.86%；年度现金分红总额 3.66 亿元 [2][3] - 2025 年一季度营收 7 亿元，同比下降 8%；归母净利润 0.9 亿元，同比下滑 9% [2][3][5] 业务结构 - 2024 年主营业务收入 28.42 亿元，占比 95.26%；康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持收入分别为 11.04 亿、8.01 亿、4.89 亿、2.67 亿，占比 37%、26.86%、6.39%、8% [3] - 2025 年一季度主营业务收入 7.13 亿元；康复辅助、医疗护理、健康监测、呼吸支持、金融理财收入分别为 2.58 亿、2.17 亿、1.53 亿、0.5 亿、0.3 亿，占比 36.2%、30%、21.5%、约 7%、约 4%；医疗护理和健康监测品类增长超 10%，康复辅助和呼吸支持类产品下降，呼吸支持类降幅近 50% [11] 渠道情况 - 2024 年线上渠道销售 19.9 亿，占主营业务 66%；线下渠道销售 8 亿，占 28%；线上抖音、快手等兴趣电商表现亮眼 [2][3] - 2025 年一季度线上渠道占比 60%以上，天猫、京东、拼多多、抖音占比分别约 45%、18%、6%、20%；抖音增长最快，2025 年一季度天猫略有下降，京东和拼多多基本持平，抖音同比下降，快手增长较多但基数小；线下渠道相对平稳 [34] 核心品类战略 - 深化核心品类战略，向助听器、口腔护理、耳鼻喉护理等核心品类倾斜资源，提升运营效率和市场反应速度，巩固竞争优势 [7][8][9] 技术创新与智能制造 - 技术创新：聚焦核心品类攻关，2024 年推出百余款新品，如全球首创血糖尿酸双测条、中高端呼吸机等，细化市场定位，提高附加值和毛利率 [6][9] - 智能制造：推进生产工艺优化，启动价值链管理协同降本增效，打造高效敏捷供应链管理体系 [6][9] 国家补贴政策 - 参与国补的品类补贴期间业绩增长 15%左右，但各地区政策差异大、持续性不确定；国内补贴集中在本省，比例约 30%，宁波、温州可全国性补贴，比例 15%；通过天猫和京东平台参与多省份补贴，当地省份补贴比例 10%，全国性补贴 15% [2][12] 品类增长预期 - 2025 年健康监测品类增长 20%-30%，医疗护理品类增长超 20%，康复辅具增长 10%-20%；海外业务增长趋势明显，一季度外贸收入同比显著增长 [4][13] 各板块情况 - 健耳听力：2024 年受新店和消费环境影响业绩亏损，2024 年下半年停止扩店提升门店质量；2025 年一季度收入 7700 万元，同比增长 16%，亏损降至 269 万元；目标是减少亏损实现盈亏平衡 [14] - 贝贝佳：毛利率高、费用投入高，净利率和增速预计高于集团整体，2025 年将努力实现股权激励利润目标 [16] - 海外业务：2024 年外贸增长明显，收入超一亿；2025 年一季度收入 7000 万，同比显著增长；面临中美贸易影响和海外建厂需求，预计 2025 年海外收入占比显著增长 [17] 新业务进展 - 呼吸机：2024 年切断与瑞思迈代理关系，推出自有产品，客户反馈好，日销量 50 - 100 台；2025 年目标线上销售进入国内前十，考虑布局海外市场 [20][21] - 慢病管理 AI：利用产品覆盖广形成的海量数据，通过 AI 横向连接慢病场景，对睡眠呼吸机等产品智能化改造 [22] - CGM 产品：2024 年与欧泰合作，上线后排名较好；因欧泰工厂产能问题，预计 2025 年二季度末或三季度初解决供应问题，希望销量大幅提升 [23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年新成立合并报表业务营收 2.73 亿，同比增长 37.94%；建德新店自营处于爬坡阶段，2024 年亏损 4300 多万，四季度调整策略后盈利能力改善 [9] - 2025 年投资收益增加源于出售 MCN 子公司股权，估值约 1000 万 [30][31] - 2024 年研发费用减少后调整，引入三位新研究院负责人，2024 年下半年研发投入恢复，2025 年将高增长；引进咨询团队提升管理效率，调整非主营业务；销售管理探索类事业部制，国际业务整合三条外贸线 [36][37] - 美国关税政策一季度未显著影响业绩，美国客户对供应链要求高且细分产品难替代中国供应商，公司交付计划动态调整，海外建厂计划年内推进 [35]