报告行业投资评级 - 行业投资评级：**优于大市（维持）**[1] 报告核心观点 - 随着中国正步入深度老龄化社会，银发经济正成为消费市场的重要增长引擎，孕育着消费新机遇[2] - 具体机遇体现在两方面：**健康意识提升推动大众运动产业蓬勃发展**，以及**老年人口对医疗护理、适老用品的需求持续扩容**[2] - 相关企业积极布局有望迎来发展新机遇[2] 根据相关目录分别总结 1. 运动服饰：日本老龄化社会运动鞋服消费坚挺，大众运动产业逆势增长 - **日本经验**：经济低迷与老龄化背景下，运动鞋服消费展现出强劲韧性[2] - 日本家庭平均消费总支出从2007年的**314万日元**下降至2023年的**297万日元**，年化降幅**0.35%**，其中服装消费由**14.5万日元**下降到**9.4万日元**，年化降幅**2.7%**，但运动相关开支（运动鞋、运动服装、体育用品）与2007年水平基本接近，在总消费中占比稳步上升[14] - 日本每周至少参加1次体育锻炼的人口比例从**1992年的23.7%** 增加到**2022年的58.5%以上**；每周至少参加2次的比例从**16.1%** 增加到**49.1%**[19] - 分运动类型看，1992-2019年，高尔夫、滑雪、保龄球产业规模分别累计下降**46%**、**75%**和**65%**，而跑步、散步、综训等大众运动相关产业（如健身俱乐部、登山露营、运动自行车、运动鞋、运动服）分别增长了**55%**、**104%**、**79%**、**68%**和**32%**[28] - **中国市场趋势**：呈现与日本相似趋势，中老年群体是重要驱动力[2] - 2025年中国7岁及以上人群中，每周至少参加1次体育锻炼的人数比例为**69.1%**，较2015年增长**7.2%**[39] - 根据调研，**46-59岁**人群休闲时间运动健身比例最高达**17.05%**，**60岁以上**人群的运动热情超出全国平均水平**3个百分点以上**[39] - 2025年中国运动鞋服市场规模达**4377亿元**，10年复合增速达**10.1%**[47] - 专业细分赛道增长更快：**200元以上专业跑鞋**过去几个季度保持**12%左右**的双位数增长；**户外越野跑鞋**线上销售规模过去几个季度同比增速超**150%**[47] - **竞争格局与产品**：头部品牌通过科技迭代与场景细分构建产品矩阵，满足差异化需求[2] - 以跑步为例，各大品牌推出针对不同场景（日常慢跑、训练跑、竞速跑等）和功能（缓震、回弹、稳定）的专业跑鞋[53] - 2025年线上，各品牌热门专业跑鞋大单品销售额多数超**1亿元**并实现双位数增长，例如李宁飞电销售额**8.416亿元**、同比增长**270%**，安踏C202销售额**2.975亿元**、同比增长**79%**[55] 2. 稳健医疗：适老化产品提供健康护理方案，高品质纯棉服饰获得青睐 - **高端医用敷料业务**：受益于慢病老人护理需求，国产替代空间广阔[2] - 全球高端敷料市场基本由外资垄断，舒万诺、施乐辉、莫尼克、康维德份额合计接近**50%**[67] - 2023年，海外企业施乐辉高端伤口护理收入为**1681百万美元**，是国内龙头稳健医疗的**15倍以上**[67] - 稳健医疗通过收购隆泰医疗完善产品线，其高端伤口敷料收入从**2019年的0.9亿元**提升至**2024年的7.8亿元**，复合增速达**40.5%**；2025年上半年同比增长**26.3%**[74] - 全球及中国高端敷料市场规模预计将从2023年的**7760.6百万美元**和**221.7百万美元**，以**4.5%**和**4.8%**的复合增速增长至2030年的**10532.0百万美元**和**307.4百万美元**[60] - **成人失禁护理业务**：依托“轻肤理”品牌切入市场，凭借材质与渠道优势寻求份额[2] - 全球及中国成人纸尿裤市场规模预计将从2023年的**152.5亿美元**和**15.8亿美元**，以**6.8%**和**8.3%**的复合增速增长至2030年的**241.7亿美元**和**27.6亿美元**[88] - 中国成人失禁行业集中度低，2022年前五大本土品牌（可靠、恒安、维达、康舜、宏达）合计份额仅**27%**[96] - 本土品牌具有价格优势，每片均价集中在**2.5~3.5元**，而外资品牌如乐互宜、得伴等集中在**3.5元以上**[96] - 稳健医疗“轻肤理”品牌产品采用**100%天然全棉表层**，依托公司**30年医疗品牌基因**及丰富的院线、药店渠道资源，有望快速打开市场[104][107] - **成人服饰业务（全棉时代）**：凭借安全舒适品质，收入实现高速增长[2] - 全棉时代成人服饰业务收入从2019年至2024年复合增速达**18.6%**，2024年达**9.6亿元**[121] - 2024年，中国睡衣家居服和贴身内衣线上市场规模分别为**247亿元**和**566亿元**，全棉时代在两个领域的份额分别为**0.5%**和**0.3%**，仍有提升空间[111] - 全棉时代线上线下深度融合，截至2025年6月30日，已开设**484家**线下门店，全域会员人数近**6700万人**[135] 3. 投资建议与关注公司 - **投资建议**：关注银发经济下**运动产业**和**适老用品**发展机会[4] - 看好国产大众运动品牌全年龄段、广覆盖的客群结构，既能满足年轻群体的国潮与社交需求，又能把握中老年群体对舒适实用型运动装备的增量需求[4] - 建议关注在适老化产品线布局的企业[4] - **重点推荐公司**： - **李宁**：产品竞争力强，具备奥运荣誉心智加持[4] - **安踏体育**：多品牌矩阵引领轻奢运动需求[4] - **特步国际**与**361度**：专业跑步产品质价比高[4] - **稳健医疗**：高品质纯棉消费品心智占有率高，高端医用敷料规模领先，并拓展适老化产品线[4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 随着中国步入深度老龄化社会，银发经济正成为消费市场的重要增长引擎，孕育着新的消费机遇，如健康意识提升推动大众运动产业蓬勃发展，以及老年人口对医疗护理、适老用品的需求持续扩容 [2] - 参照日本经验，在经济低迷与老龄化背景下，运动鞋服消费展现出强劲韧性，居民健康意识驱动运动参与率持续提升 [2] - 中国市场呈现相似趋势，中老年群体闲暇时间充裕、健康关注度高，带动专业运动装备需求增加，同时适老化产品市场也在快速扩容 [2] 根据相关目录分别进行总结 运动服饰行业 - **日本经验借鉴**：上世纪90年代后，日本经济衰退叠加老龄化，家庭消费总支出缓慢下降，但运动相关开支表现出较好韧性，在总体消费中占比稳步上升 [13][14]。日本每周至少参加1次体育锻炼的人口比例从1992年的23.7%增加到2022年的58.5%以上 [19] - **运动产业分化**：在日本，高尔夫、滑雪等运动产业规模显著下降，但跑步、散步、健身俱乐部等大众运动和户外休闲运动保持成长趋势，1992-2019年间健身俱乐部、登山露营、运动鞋、运动服产业规模分别增长了55%、104%、68%和32% [28] - **中国运动参与热情高涨**：中国大众运动呈现专业化发展趋势，马拉松认证赛事数量从2011年的22场增长至疫情前2019年的357场，参与人数从40万人次增长至712万人次 [33]。2025年，中国7岁及以上人群中每周至少参加1次体育锻炼的人数比例达69.1% [39] - **中国市场规模与增长**：2025年中国运动鞋服市场规模达到4377亿元，10年复合增速为10.1% [47]。专业细分赛道增长更快，例如户外越野跑鞋线上销售规模在过去几个季度呈现出150%以上的同比增速，200元以上的专业跑鞋保持双位数增长 [47] - **品牌竞争与产品**：各大运动品牌通过科技迭代与场景细分构建产品矩阵，满足差异化需求，2025年线上热门专业跑鞋单品销售额多数过亿元并实现双位数增长 [53][55] 稳健医疗公司 - **双品牌协同**：稳健医疗依托“Winner稳健医疗”与“Purcotton全棉时代”双品牌，布局医疗和消费板块，开发适老化产品以顺应老龄化趋势 [58][59] - **高端敷料业务** - **市场前景**：高端敷料具有更佳治疗效果和舒适度，全球及中国市场预计持续增长，2023-2030年复合增长率分别为4.5%和4.8% [60] - **国产替代空间**：全球高端伤口敷料市场主要由外资品牌垄断，2023年稳健医疗相关收入远低于海外龙头施乐辉（1681百万美元），国产替代空间广阔 [67] - **公司进展**：通过收购隆泰医疗等举措，稳健医疗高端伤口敷料收入从2019年的0.9亿元提升至2024年的7.8亿元，复合增速达40.5% [74]。2025年上半年相关收入同比增长26.3% [74] - **渠道优势**：公司医疗业务线下渠道覆盖23万家零售药店，并拥有广泛的海外客户网络 [84] - **成人护理业务** - **市场机遇**：全球及中国老龄化加剧，成人纸尿裤需求增长，预计2023-2030年市场规模复合增长率分别为6.8%和8.3% [88] - **竞争格局**：中国成人失禁行业集中度较低，本土品牌凭借价格优势占据更高市场份额，2022年头部五家本土企业合计份额约27% [96] - **公司产品**：公司推出“轻肤理”成人失禁护理品牌，产品采用100%天然全棉表层，价格具有竞争力，可依托公司医疗品牌基因和渠道资源发展 [104][107] - **成人服饰业务** - **市场与定位**：中国服装市场规模庞大但竞争分散，全棉时代以健康、安全、舒适的全棉材质为卖点，在睡衣家居服和贴身内衣线上市场份额分别为0.5%和0.3% [111] - **业绩增长**：全棉时代成人服饰业务收入从2019年至2024年复合增速为18.6%，2024年达到9.6亿元 [121]。2025年10月至2026年1月，其贴身内衣和睡衣家居服线上销售额同比分别增长19.1%和29.1% [121] - **渠道与用户**：截至2025年6月末，全棉时代拥有线下门店484家，全域会员近6700万人，通过线上线下全渠道模式运营 [135] 投资建议 - **总体建议**：关注银发经济下运动产业和适老用品发展机会 [4][141] - **运动品牌**：看好国产大众运动品牌全年龄段、广覆盖的客群结构，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际和361度 [4][141] - **适老产品企业**：建议关注高品质纯棉消费品心智占有率高、高端医用敷料规模领先、拓展适老化产品线的稳健医疗 [4][141] - **可比公司估值**：报告列出了李宁、安踏体育、特步国际、361度、稳健医疗等公司的投资评级、市值及估值数据，均给予“优于大市”评级 [4][141]

公司业务与战略 - 稳健医疗将高端敷料定位为医疗业务中的战略品类 [1] - 公司高端敷料业务增长迅速且毛利率较高 [1] 市场格局与前景 - 公司高端敷料产品在海外市场已形成成熟格局 [1] - 公司高端敷料产品在国内市场尚处于推广期 [1] - 公司认为高端敷料在国内市场未来空间广阔 [1]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 公司以“医疗+消费”双轮业务驱动，精准契合市场需求的结构性升级 [1] - 医疗板块正从基础耗材向高端敷料、定制化手术包等高附加值产品演进，以满足老龄化与医疗标准提升的刚性需求 [1] - 消费侧市场向高品质、安全环保的产品集中，如棉柔巾、高端卫生巾、舒适型棉质服饰 [1] - 公司的核心优势在于将医疗背景的严谨与“全棉”理念的舒适相融合，铸就了连接专业医疗与品质生活的协同生态核心纽带 [2] - 医疗板块的全球化布局及消费板块围绕核心品类的场景化运营与渠道深耕，是公司未来的主要成长动能 [3] - 公司已明确未来三年战略规划并设定股权激励目标，为持续增长提供明确指引和内部动力 [3] 财务与运营表现 - **整体业绩**：2025年前三季度，公司营收78.97亿元，同比增长30.10%；归母净利润7.32亿元，同比增长32.36% [2] - **消费板块（全棉时代）**：收入40.1亿元，同比增长19.1% [2] - 奈丝公主卫生巾等三大核心品类分别增长63.9%、15.7%、17.3% [2] - 线上渠道（如抖音等兴趣电商）增长近80%，线下商超渠道增长53.4% [2] - **医疗板块**：收入38.3亿元，同比增长44.4%，成为增长主引擎 [2] - 并购GRI带动手术室耗材增长185.3% [2] - 高端敷料等内生品类稳健增长 [2] - 海外业务增长81.7%，占医疗板块收入的57% [2] - **市场空间**：国内低值医用耗材市场在2023年达到1550亿元，2015-2023年复合年增长率为19.49% [1] 未来业绩预测 - **营业收入**：预计2025年至2027年分别为113.75亿元、130.70亿元、146.53亿元，增长率分别为26.7%、14.9%、12.1% [4][10] - **归母净利润**：预计2025年至2027年分别为10.39亿元、12.41亿元、14.22亿元，增长率分别为49.4%、19.4%、14.6% [4][10] - **每股收益（EPS）**：预计2025年至2027年分别为1.78元、2.13元、2.44元 [3][4] - **市盈率（P/E）**：对应最新股价，预计2025年至2027年分别为21.3倍、17.9倍、15.6倍 [3][4]

投资评级与目标价 - 报告对稳健医疗的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给予公司目标价为51.4元/股 [2] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入79.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润7.3亿元，同比增长32.4% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入26.0亿元，同比增长27.7%，归母净利润2.4亿元，同比增长42.1% [2] - 盈利能力持续改善，2025年前三季度毛利率为48.3%，同比提升0.2个百分点，归母净利率为9.3%，同比提升0.2个百分点 [8] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为10.0/12.0/14.1亿元，对应市盈率（PE）为24/20/17倍 [4][8] 医疗业务分析 - 医疗业务前三季度实现营收38.3亿元，同比增长44.4%，表现亮眼 [8] - 分产品看，手术室耗材、高端敷料、健康个护品类营收分别为11.5/7.2/3.6亿元，同比增速分别达185.3%/26.2%/24.6% [8] - 海外销售渠道实现营收21.8亿元，同比增长81.7%，占医疗板块比重提升至57% [8] - C端业务（国内药店、国内外电商）同比增长25.8%，其中跨境子品牌在亚马逊平台前三季度累计增长超45% [8] 消费品业务分析 - 消费品业务前三季度实现营收40.1亿元，同比增长19.1% [8] - 核心爆品奈丝公主卫生巾销售收入达7.6亿元，同比增长63.9% [8] - 干湿棉柔巾与成人服饰分别实现营收11.7/7.5亿元，同比增长15.7%/17.3% [8] - 电商渠道稳健增长，前三季度营收24.6亿元，同比增长23.5%，其中以抖音为主的兴趣电商平台同比增长近80% [8] - 商超渠道快速发展，前三季度营收3.6亿元，同比增长53.4% [8] 费用与运营效率 - 公司费用管控良好，2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为23.7%/8.3%/3.7%，同比变化-2.3/-0.6/-0.1个百分点 [8] - 管理费用同比增长40.1%，主要系并购GRI产生的费用影响 [8] - 财务费用率为-0.03%，同比上升0.7个百分点 [8]

行业与公司 * 稳健医疗 主营业务为医疗业务与健康生活消费品业务 两大板块协同发展[2] * 公司已从疫情期间的业绩波动中恢复 2025年前三季度收入同比增长30% 净利润同比增长32%[2][7][8] 核心观点与论据 财务表现与增长预期 * 2025年前三季度收入同比增长30% 净利润同比增长32% 业绩进入恢复增长阶段[2][7][8] * 医疗业务预计未来两年保持13%左右增速 消费品业务收入增速预计在13%至18%之间[3][31] * 2025年整体业绩复合增速40% 明后年20%左右 三年复合增速27%[31] * 资产负债率保持在30%出头水平 营运资金周期相对稳定[8] 医疗业务板块 * 医疗板块中 高端敷料业务2024年收入增长30% 毛利率超过50%[2][14] * 手术室耗材业务并表GRI公司后增速接近200% 2024年收入约8.3亿元[2][14] * 传统伤口护理和包扎产品年收入约12亿元 健康个护类产品去年4亿元 今年增速20%以上[14] * 国内医院渠道今年上半年收入约4亿元 占比近四成 药店及电商渠道收入约4.5亿元 增速超过30%[16] * 境外业务占总收入比例接近50%-60% 剔除并表因素后仍保持双位数增长[16] 健康生活消费品板块 * 健康生活消费品占公司总收入的一半左右 其中无纺布制品略高于50%[17] * 该板块2024年至今恢复至双位数增长通道 2025年上半年毛利率接近59% 经营利润率达14%[17] * 核心品类包括干湿棉柔巾 卫生巾 成人服饰及婴童服饰用品[2][18] * 卫生巾业务体量虽小但增速超过60% 成为消费品板块增长最快的品类[2][18] * 干湿棉柔巾是最大类别 今年前三季度增速接近16% 成人服饰增速约17%[18] * 婴童服饰受出生率回落影响 2025年仅呈现个位数增长[19] 产品策略与市场表现 * 公司通过爆品策略取得显著成功 如超柔乳霜棉柔巾实现超过300%增长 医护级卫生巾每月翻倍增长[20] * 棉柔巾市场规模约100亿元 公司占据主导地位 坚持纯棉材质不参与价格战[22] * 油坊品市场规模巨大 童装和贴身衣物市场分别约2500亿至3000亿人民币[23] * 全棉时代在婴童服饰线上销售占比仅0.5% 但中大童赛道拓展效果显著 今年前三季度增速达78%[23] * 成人服饰聚焦贴身层产品 如家居服和内衣裤 销售额有50%至1倍增长空间[27] 渠道拓展与运营 * 线上销售占比60% 线下40% 其中淘系 京东 抖音分别占比约5:2:1.5[21] * 直播电商是未来重要增量渠道 目前公司直播销售比例低于行业平均水平[24][25][27] * 线下门店不到500家 坪效达到1.3万元 略高于一些开店数量更多的品牌[26] * 商超渠道增速显著 2025年上半年增长超过60% 而门店仅有3%左右增速[21] 品牌建设与营销 * 全棉时代注重品牌形象和价值观宣传 包括公益宣传片 绵田大秀等活动[21] * 通过签约代言人及产品发布会 强调面料科技 在线上获得良好的二次传播效果[27] * 奈斯公主卫生巾品牌凭借医疗基因和纯棉材质优势 2025年占据4.8%的市场份额[29] * 在2025年315负面舆情危机后 公司通过透明化措施恢复消费者信任[29] 并购与战略布局 * 公司通过并购GRI等公司补充关键品类 如手术室耗材业务 推动相关业务快速增长[2][15] * 在国内市场通过自有研发增强高附加值产品 并通过并购补齐品类 满足一站式耗材采购解决方案定位[13] * 在国外市场逐步增强自有品牌发展 通过跨境电商拓展新渠道[13] 其他重要内容 * 中国低值医疗耗材行业的主要竞争者包括稳健医疗 澳美和正德三家公司 稳健医疗在国内市场销售额略胜一筹[10] * 稳健医疗研发专利数量和医疗产品注册证数量较多 毛利率为36.52% 高于澳美和正德[10] * 全球高端敷料市场约80亿美元 以国际品牌占主导地位 但国产品牌逐步崛起[9] * 公司实际控制人李建贤先生及其家族成员总共持有接近70%的股份 管理团队具备丰富经验背景[8] * 公司确立了13%和18%的股权激励目标 为未来三年增长提供明确方向[4]

投资评级 - 对稳健医疗维持"买入"评级 [1][2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，收入符合预期，利润超预期，消费板块回暖且医疗板块增长稳健 [1][4] - 短期来看，消费板块在新品投放和品牌宣传加大的驱动下，第四季度收入增速有望环比继续提升，弹性单品增长势能强劲，医疗板块在业务理顺后贡献稳健增长 [2][11] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为10.0亿元、12.0亿元、14.1亿元，对应市盈率分别为24倍、20倍、17倍 [2][11] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司营收为26.0亿元，同比增长27.7%；归母净利润为2.4亿元，同比增长42.1%；扣非净利润为2.2亿元，同比增长50.8% [4] 收入分析 - **消费板块**：2025年前三季度收入同比增长19%（上半年同比增速为20%），在基数走高背景下，第三季度收入增速仍实现环比提速，主要因舆情事件影响逐渐消退及新代言人拉动 [11] - **消费板块分品类**：2025年前三季度卫生巾/棉柔巾/成人服饰收入增速分别为64%/16%/17%（上半年收入增速分别为68%/20%/19%），第三季度卫生巾品类保持高速增长，呈现强单品势能 [11] - **消费板块分渠道**：电商渠道前三季度增速为23.5%（上半年收入增速为24%），环比维持高增速 [11] - **医疗板块**：2025年前三季度营收同比增长44%（上半年收入同比增速为46%），第三季度增速略有放缓 [11] - **医疗板块核心单品**：手术室耗材、高端敷料、健康个护品类营收分别同比增长185.3%、26.2%及24.6%，延续较优增长 [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为48.3%，同比提升1.3个百分点，环比提升0.1个百分点，毛利率同环比均延续改善，主要受高毛利率产品（卫生巾和成人服饰）占比提升及折扣率稳定驱动 [11] - 第三季度销售费用率同比下降1.8个百分点，预计主要因规模效应、公关费用投放减少及内部精细化运营等因素拉动 [11] - 第三季度管理及财务费用率同比小幅提升，预计主要因并购GRI导致费用增加 [11] 财务预测摘要 - 预计公司2025年至2027年营业总收入分别为112.21亿元、127.81亿元、145.21亿元 [16] - 预计公司2025年至2027年归属于母公司所有者的净利润分别为10.02亿元、12.00亿元、14.05亿元 [16] - 预计公司2025年至2027年每股收益分别为1.72元、2.06元、2.41元 [16]

投资评级 - 报告对稳健医疗的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司医疗与消费双赛道具备协同优势，稳健医疗与全棉时代双品牌成长空间可期，随着医疗板块高基数影响消退，线上渠道布局领先及线下店效提升，医疗与消费业务有望持续放量 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入78.97亿元，同比增长30.10% [4] - 2025年前三季度归母净利润为7.32亿元，同比增长32.36% [4] - 2025年前三季度扣非净利润为6.79亿元，同比增长43.93% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入26.01亿元，同比增长27.71% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润为2.40亿元，同比增长42.11% [4] - 2025年第三季度单季扣非净利润为2.18亿元，同比增长50.77% [4] 分板块业务表现 - 医疗板块2025年前三季度营业收入为38.3亿元，同比增长44.4% [4] - 医疗板块中手术室耗材收入11.5亿元，同比增长185.3% [4] - 医疗板块中高端敷料收入7.2亿元，同比增长26.2% [4] - 医疗板块中健康个护品类收入3.6亿元，同比增长24.6% [4] - 医疗板块国外销售渠道收入21.8亿元，同比增长81.7%，占该板块比重升至57% [4] - 医疗板块C端业务（国内药店、国内外电商）同比增长25.8%，跨境子品牌在亚马逊平台增长超45% [4] - 消费板块2025年前三季度营业收入为40.1亿元，同比增长19.1% [4] - 消费板块中奈丝公主卫生巾收入7.6亿元，同比增长63.9% [4] - 消费板块中干湿棉柔巾收入11.7亿元，同比增长15.7% [4] - 消费板块中成人服饰收入7.5亿元，同比增长17.3% [4] - 消费板块电子商务渠道收入24.6亿元，同比增长23.5% [4] - 消费板块中以抖音为主的兴趣电商平台实现近80%的突破性增长 [4] - 消费板块商超渠道收入3.6亿元，同比增长53.4% [4] 未来盈利预测 - 预计2025年营业收入为115.11亿元，2026年为130.71亿元，2027年为148.24亿元 [4] - 预计2025年归母净利润为9.95亿元，2026年为11.71亿元，2027年为13.62亿元 [4] - 预计2025年摊薄每股收益为1.71元，2026年为2.01元，2027年为2.34元 [6] - 预计2025年市盈率（P/E）为23.93倍，2026年为20.35倍，2027年为17.49倍 [6] 市场表现与数据 - 截至2025年11月3日，公司当前股价为40.91元 [3] - 公司总市值为23,823.11百万元 [3] - 公司总股本为58,232.98万股 [3] - 公司近一月股价表现上涨6.8%，近三月上涨3.1%，近十二个月上涨30.4%，同期沪深300指数涨幅分别为0.3%、14.8%和19.6% [3]

投资评级 - 对稳健医疗的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为稳健医疗在2025年第三季度业绩表现靓丽，双主业实现高质量增长 [1][7] - 公司2025年前三季度收入达79.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润达7.3亿元，同比增长32.4% [7] - 第三季度（25Q3）归母净利润同比增长42.1%，增长环比提速 [7] - 消费板块与医疗板块共同驱动增长，其中医疗板块收入增长尤为显著，同比增长44.4% [7] - 公司毛利率稳中有升，费用率优化，归母净利率同比提升0.16个百分点至9.27% [7] - 基于此，报告维持其2025-2027年的盈利预测 [7] 财务表现与预测 - **历史及预测营收**：2023年营收81.85亿元，2024年营收89.78亿元（同比增长9.69%），预测2025年营收112.19亿元（同比增长24.96%），2026年营收128.66亿元（同比增长14.68%），2027年营收147.64亿元（同比增长14.75%）[1] - **历史及预测归母净利润**：2023年归母净利润5.80亿元，2024年归母净利润6.95亿元（同比增长19.81%），预测2025年归母净利润10.45亿元（同比增长50.21%），2026年归母净利润12.37亿元（同比增长18.47%），2027年归母净利润14.94亿元（同比增长20.75%）[1] - **每股收益预测**：预测2025年EPS为1.79元/股，2026年为2.12元/股，2027年为2.57元/股 [1] - **估值水平**：基于现价及最新摊薄EPS，预测2025年市盈率（P/E）为23.03倍，2026年为19.44倍，2027年为16.10倍 [1] 消费板块业务分析 - 2025年前三季度消费品业务收入40.1亿元，同比增长19.1% [7] - 第三季度（Q3）消费板块营收同比增长17.3%，增长提速 [7] - **分产品表现**：奈丝公主卫生巾收入7.6亿元，同比增长63.9%；干湿棉柔巾收入11.7亿元，同比增长15.7%；成人服饰收入7.5亿元，同比增长17.3% [7] - **分渠道表现**：电商收入24.6亿元，同比增长23.5%，其中以抖音为主的兴趣电商同比增长近80%；商超渠道收入3.6亿元，同比增长53.4% [7] - 棉柔巾业务在9月官宣代言人孙颖莎后，品牌新客及销售增长得到提振 [7] - 9月全棉时代全球首家旗舰店在武汉开业，提升品牌势能 [7] 医疗板块业务分析 - 2025年前三季度医疗耗材业务收入38.3亿元，同比增长44.4% [7] - 剔除GRI并表影响，医疗板块前三季度内生收入同比增长约10% [7] - **分产品表现**：高端敷料收入7.2亿元，同比增长26.2%；手术室耗材收入11.5亿元，同比增长185.3%；健康个护品类收入3.6亿元，同比增长24.6% [7] - **分渠道表现**：国外销售收入21.8亿元，同比增长81.7%，占医疗板块比重升至57%；C端业务（国内药店、国内外电商）同比增长25.8%，其中跨境电商在亚马逊同比增长超45% [7] - 东南亚与中东自主品牌业务合计增幅超20% [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度综合毛利率约为48.3%，同比持平略升 [7] - **期间费用率**：销售费用率23.7%，管理费用率8.3%，研发费用率3.7% [7] - 归母净利率为9.27%，同比提升0.16个百分点 [7] 市场数据摘要 - 当前收盘价为41.30元 [5] - 一年最低价为31.86元，一年最高价为54.80元 [5] - 市净率（P/B）为2.09倍 [5] - 总市值约为240.50亿元 [5]

投资评级与市场数据 - 报告对稳健医疗的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] - 当前收盘价为40.49元，一年内最高价与最低价分别为54.80元和30.79元 [2] - 市净率为2.1倍，股息率为1.73%，流通A股市值为235.53亿元 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入为78.97亿元，同比增长30.1%；归母净利润为7.32亿元，同比增长32.4%，表现略超预期 [7] - 第三季度单季收入同比增长27.7%至26.0亿元，归母净利润同比大幅增长42.1%至2.4亿元 [7] - 维持盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为10.26亿元、11.62亿元、13.50亿元，对应市盈率分别为23倍、20倍、17倍 [6][7] 消费品业务分析 - 消费品业务前三季度收入达40.1亿元，同比增长19.1%，单三季度收入同比增长约17%，增速较二季度的13%明显恢复 [7] - 奈丝公主卫生巾收入7.6亿元，同比高增63.9%；干湿棉柔巾收入11.7亿元，同比增长15.7%；成人服饰收入7.5亿元，同比增长17.3% [7] - 线上渠道收入24.6亿元，同比增长23.5%，其中抖音等兴趣电商实现近80%的突破性增长；线下商超渠道收入增长53.4%至3.6亿元 [7] 医疗业务分析 - 医疗业务前三季度累计收入38.3亿元，同比增长44.4%，增长由内生与外延并购GRI共同拉动 [7] - 手术室耗材收入11.5亿元（含GRI并表影响），同比增长185.3%；高端敷料收入7.2亿元，同比增长26.2%；健康个护收入3.6亿元，同比增长24.6% [7] - 国外市场收入21.8亿元，同比增长81.7%，在东南亚、中东等地的自主品牌业务增长超过20%；C端业务收入同比增长25.8%，跨境子品牌在亚马逊平台前三季度累计增长超45% [7] 盈利能力与运营效率 - 前三季度毛利率为48.3%，同比提升0.2个百分点 [7] - 销售费用率同比下降2.3个百分点至23.7%，主要与销售费用率较低的GRI并表有关；管理费用率微增0.6个百分点至8.3%，主要因并购GRI增加费用 [7] - 归母净利率同比微增0.2个百分点至9.3%；经营活动产生的现金流量净额大幅提升至7.1亿元，同比增长45% [7] - 截至三季度末，公司存货为21.4亿元，较期初增长9.2% [7]