报告公司投资评级 - 给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司受集采政策执行延长影响业绩短期内承压，但集采执行后核心产品销量有望提升，且中药创新药和参股公司的ADC药物研发迎来关键里程碑，有望成为未来新的增长驱动力 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 珍宝岛预计2025年半年度净利润约为 -7700万元到 -6600万元 [3] - 公司上半年净利由正转负，预计收入下降57%，毛利同比下降64% [4] 短期集采影响 - 中成药集采执标时间延期，核心品种降价、毛利率下降，销量增长未兑现致上半年业绩不佳 [4] - 公司注射用血塞通(冻干)等多个核心品种中选集采，占2023年度医药工业板块营收超70%，此次中选对销量恢复影响大 [4] - 2025年5月起已有河南等省份推进集采落地，预计下半年核心产品销量回升 [4] 中药创新药研发 - 2025年7月，公司1.1类中药创新药清降和胃颗粒II期临床试验实现全国首例受试者入组 [5] - 清降和胃颗粒针对非糜烂性胃食管反流病寒热错杂证，有望提供更优“中国方案” [5] 参股公司ADC平台 - 公司参股浙江特瑞思17.0211%股权，为第二大股东 [6] - 特瑞思核心产品TRS005是全球首个进入注册临床的CD20靶向ADC，2024年获药监局许可，纳入突破性治疗品种 [6] - 对64例R/R DLBCL患者分析，整体ORR为48.4%，DCR为78.1%，mPFS为5.4个月等，1.8mg/kg剂量组疗效信号明显 [6][7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为19.84、28.23、30.66亿元，EPS分别为0.07、0.50、0.54元，当前股价对应PE分别为185.9、24.8、23倍 [8] 财务数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|2707|1984|2823|3066| |增长率（%）|-13.9%|-26.7%|42.3%|8.6%| |归母净利润（百万元）|438|63|474|511| |增长率（%）|-7.3%|-85.5%|648.4%|7.9%| |摊薄每股收益（元）|0.47|0.07|0.50|0.54| |ROE（%）|5.3%|0.8%|5.5%|5.8%|[10] - 资产负债表、利润表、现金流量表等还展示了公司各年度流动资产、非流动资产、负债、所有者权益、各项费用、现金流等详细财务数据及相关财务指标 [11]

数字化转型与产业集群发展 - 淅川县先进制造业开发区入选河南省开发区数字化转型促进中心名单，规划面积13.03平方公里，入驻企业184家 [1] - 开发区聚焦汽车零部件、现代中药、新能源、新材料四大产业集群数字化升级，推动企业降本增效 [1] - 汽车零部件产业以淅减为龙头，关联企业86家，产品市场占有率达20% [2] - 现代中医药产业以福森药业为龙头，关联企业35家，双黄连口服液和注射液国内市场份额分别为35.5%和91.6% [2] - 新能源、新材料产业关联企业63家，产品涵盖动力电池、碳化硅陶瓷等，达产后年产值预计突破200亿元 [2] 创新驱动与科技支持 - 开发区出台科技创新政策清单，设立5000万元专项资金奖励企业科技创新 [3] - 汽车零部件产业获6000万元省科技研发联合基金支持 [3] - 已建成国家级企业技术中心1家、国家认可实验室3家、省级企业技术中心11家、省级工程技术研究中心23家 [3] - 高新技术企业38家，省"专精特新"企业21家，"瞪羚"企业3家 [3] - 淅减公司获评河南省汽车零部件产业唯一省级中试基地企业，其电磁阀减振器和金博空气弹簧技术填补国内空白 [3] 基础设施与产业培育 - 采取"管委会+公司"模式，规划建设汽配、乡村振兴、移民三大产业园，建成39万平方米标准化厂房 [4] - 实施企业梯次培育计划，落实"项目秘书"及科级干部"双分包"机制，解决企业水电气地等问题 [4] - 联合职业院校定向培育机械制造、电控等紧缺技能人才 [4] - 2024年开发区规模以上工业企业86家，总产值72亿元（增速3%），占全县规上工业总产值90% [4] - 工业增加值18.3亿元（占全县93%），工业总投资41亿元（增速20.1%） [4]

民营经济高质量发展举措 - 淅川县召开促进民营经济高质量发展暨优化营商环境大会 企业家代表被安排在主席台"C位"和会场前排 体现尊商重企决心 [1] - 会议要求落实政策措施 打造发展新高地 持续创优环境 政企同心干实业 开创民营经济高质量发展新局面 [3] - 实施"有诉即办"提升行动 确保企业诉求"有求必应、有问必答" 全面收集企业用工、融资等问题 分层次推进解决 [3] 民营经济发展现状 - 淅川县民营经济经营主体超过5.6万户 贡献全县55%以上税收 65%以上GDP 80%以上技术创新成果 85%以上城镇劳动就业 [6] - 形成"大企业顶天立地、中小企业铺天盖地"局面 精准帮扶困难企业 优化土地、资金、人才等要素配置 [6] - 淅减智能化装配生产车间机器轰鸣赶制订单 桦越农业小麦丰收 套种辣椒 万德隆项目即将落成成为新地标 [3][5] 营商环境优化措施 - 44个部门2496项审批事项全部入驻政务大厅实现"一厅通办" 2329项事项"全程网办" 642项高频事项"跨省通办" [7] - 创新开展31期"政务服务+直播"解答群众疑问3000余条 实现"企业码"改革市场主体全覆盖 [7] - 采用"活封活扣"保全措施 对83家中小微企业采取信用修复、分期履行等柔性执行手段 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][8][85] 报告的核心观点 - 公司整体受益于中医药复兴进程，核心业务稳定，“双黄连”系列产品护城河深，产品形成平台组合，受益差异化、细分化和升级趋势 [3][85] - 中药饮片和药品研发业务依托专业子公司长期深耕，在行业内树立标杆形象，受益医疗行业长期发展 [3][85] - 公司积极求变，新实控人背景实力强，在资源匹配、管理模式、发展思路上将得到进一步的加持和提升，促进长期、健康、持续发展 [3][85] 各部分总结 多板块布局，强力股东入驻激励频出 - 太龙药业是河南首家上市医药公司，业务涵盖药品制造和研发服务，核心产品双黄连口服液优势明显 [1][12] - 2022年引入新控股股东郑州泰容产投，实控人变为郑州高新技术产业开发区管委会，有利于公司发展 [13][15] - 自2022年初新股东入驻，公司实施两轮激励及回购方案，激励员工积极性 [16][17][19] 业绩企稳，股东回馈意愿较强 - 2019 - 2024年公司营收较稳健，5年CAGR为8.2%，2024年因药品制剂业务承压营收下降 [21] - 2020 - 2022年公司利润受费用等因素影响下滑，2022年后费用率改善，2024年归母净利润增长 [22] - 2019 - 2024年公司收现比好但应收账款增加，负债率高，流动性紧张，回馈股东意愿强 [27] 全国集采打开跨区域量增窗口 药品制剂业务 - 公司药品制剂业务以中药口服制剂为主，有多个独家产品/剂型 [36] - 感冒中成药市场中，公司双黄连口服液在公立医疗机构和零售药店均有一定份额 [38][44] - 2025年公司双黄连口服液和丹参口服液拟中选全国中成药集采，价格影响有限，有望加强院端优势 [55][59] 中药饮片业务 - 公司中药饮片业务由桐君堂开展，品牌美誉度高，产品品种规格齐全 [61] - 我国中药饮片市场规模增长，公司以浙江省内为核心市场，份额超15% [62] - 中药饮片集采为公司提供契机，2025年桐君堂多个品种中选，将拓展市场、升级产业链等 [62][65] 中药CRO业务打开第二增长曲线 药品研发业务 - 子公司北京新领先开展药品研发服务，提供全过程专业技术服务 [66] - 审评审批制度改革为中药CRO带来契机，缩短研发周期，市场规模有望达100亿元 [67][69] - 公司研发团队质量提升，具备拓展业务的人才储备 [71] 研发项目数量大幅增加，预计未来几年将持续有成果转化 - 2024年新领先新增自主立项项目70余个，获专利授权28件 [76] - 公司研发项目数量增加、进度加快，多个项目进入不同阶段 [77][79] - 近两年新领先助力合作伙伴获近20项新药临床批件，预计今年3 - 4个项目进NDA阶段 [80] 历史上公司多次通过外部并购方式扩大业务范围 - 公司历史上多次并购，中药饮片和药品研发服务业务主体来自并购，未来可能继续收/并购 [81] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 假设公司主要产品营收和毛利率增长，费用率有一定变化 [83][84] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.11元、0.15元和0.20元，当前股价对应PE倍数为55.4x、40.0x、29.3x，给予“增持”评级 [85]

公司战略布局 - 公司全资子公司亳州交易中心拟以4.9亿元加利息收购控股子公司贵州神农谷49%股权，完成后贵州神农谷将成为全资子公司 [1] - 贵州神农谷成立于2023年8月，注册资本10亿元，截至2025年3月31日资产总额10.62亿元，净资产9.98亿元 [1] - 2024年贵州神农谷营收5109万元，净利润16.28万元；2025年第一季度营收19.72万元，净亏损177.84万元 [1] - 收购旨在整合资源提升决策效率和盈利能力，完善中药全产业链布局 [1] 经营业绩表现 - 2024年公司营收27.04亿元同比下降13.84%，创近五年新低；净利润4.38亿元同比下降7.30% [2] - 2025年第一季度营收4.69亿元同比下降58.03%，净利润7530万元同比下降74.33%，扣非净利润同比下降74.23% [2] - 业绩下滑主要由于第三批国家中成药集采延期执行影响销售收入 [2] 产品研发进展 - 公司复方芩兰口服液获准开展4~12岁儿童外感风热临床试验 [3] - 公司拥有170个生产文号、138个品种，其中31个进入国家基药目录，4个为独家品种 [2] - 复方芩兰口服液作为抗病毒中药矩阵核心，与小儿热速清糖浆等形成差异化布局，有望成为5-10亿级单品 [3] 资产规模变化 - 2024年底公司净资产78.01亿元同比增长3.34%，总资产127.13亿元同比增长1.98% [3] - 2025年第一季度总资产继续增长至128.7亿元 [3]

公司参展情况 - 黑龙江珍宝岛药业股份有限公司亮相第90届全国药品交易会，以特装展位为载体展示企业品牌、高价值产品矩阵及生态共赢理念 [3] - 公司总裁闫久江、副总裁方瀚博率各事业部营销团队参展，与客户开展互动交流 [3] 产品管线展示 - 重点展出高质量产品管线，涵盖心脑血管、呼吸系统、抗感染等核心治疗领域 [3] - 核心大单品包括注射用血塞通100mg、血栓通胶囊及注射用双黄连，循证医学证据完善，强化公司在心脑血管、抗病毒领域的市场主导地位 [3] - 形成"中成药+化药"双轮驱动的"中药+"优质品种体系，包括复方芩兰口服液、双黄连口服液、小儿热速清糖浆等抗病毒类产品及盐酸氨溴索注射液、注射用炎琥宁200mg等化药品种 [3] - 展示中药创新药清降和胃颗粒等在研产品，传递系列产品的长线价值 [3] 营销策略与客户互动 - 深化传播2025年度"广深透"营销总则，按产品属性细分区域市场，推进"招商、找商、服务商"模式，确保终端覆盖与动销效率 [4] - 依托客户价值共同体的服务体系，通过定制化解决方案助力合作伙伴业绩跃升 [4] - 建立三级学术推广体系，整合医学、市场和数据团队，动态监测行业趋势，提供精准营销策略支持 [4] 展会效果与未来展望 - 展位前洽谈交流频繁，吸引众多观众驻足参观，各事业部营销负责人详细介绍产品、政策、市场等内容 [4] - 彰显公司产品管线竞争力与产业布局，构建覆盖战略协同、资源共享、价值共创的全维度生态体系 [4] - 未来将以创新为引擎，以合作为纽带，携手合作伙伴引领医药行业迈向更高维度的价值创造 [4]