投资评级与核心观点 - 报告维持对巨子生物的投资评级为“买入”，目标价为45.00港元 [1] - 报告核心观点：公司旗下可复美品牌新品“超透棒”上市后销售爬坡明显，近期日销环比改善；同时，公司已取得Ⅲ类医疗器械生产许可证，医美业务有望带来新增长点，期待公司在2026年重回增长轨道 [6] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年4月20日，公司收盘价为29.66港元，市值为317.63亿港元，6个月平均日成交额为2.6469亿港元，52周价格范围为27.20-87.10港元 [2] - 公司股价走势图显示，其表现与恒生指数存在差异 [3][4] 经营预测与财务数据 - **营收预测**：预计2026E-2028E营业收入分别为61.27亿元、69.88亿元、78.29亿元，同比增长率分别为11.02%、14.06%、12.04% [5] - **净利润预测**：预计2026E-2028E归属母公司净利润分别为19.33亿元、21.27亿元、23.02亿元，同比增长率分别为0.95%、10.04%、8.23% [5] - **盈利指标**：预计2026E-2028E每股收益(EPS)分别为1.88元、2.07元、2.24元；净资产收益率(ROE)分别为18.74%、18.99%、18.87% [5] - **估值指标**：基于2026E预测，市盈率(PE)为14.67倍，市净率(PB)为2.65倍，EV/EBITDA为8.92倍，股息率为4.34% [5] - **详细预测**：报告提供了详细的2024-2028E预测利润表、现金流量表及资产负债表数据，并包含各项财务比率 [20] 核心业务动态 - **可复美品牌新品表现**：可复美近期上新“超透棒”，主打水油双相净浊焕亮，定价399元/42支 [6][7] - **新品销售数据**：新品在抖音渠道上市后，4月15日至20日已实现1000万至2500万元GMV；日销售额从4月1日至9日的200-400万元攀升至4月15日至19日的500万元以上 [6][7] - **渠道结构优化**：可复美品牌在抖音渠道的自营体系占比从2025年4月的46.42%大幅优化至2026年4月的14.9% [7] - **品牌营收回顾**：可复美品牌2025年上半年/下半年营收分别为25.4亿元/19.3亿元，同比变化为+22.7%/-22.0%，自2025年6月起进入低基数阶段 [7] 其他品牌与产品线 - **可丽金品牌表现**：可丽金品牌2025年上半年/下半年营收分别为5.0亿元/4.1亿元，同比变化为+26.9%/-6.8% [8] - **产品迭代与期待**：可丽金“胶原大膜王”已完成3.0迭代升级，2026年“嘭嘭次抛”、“胶卷面霜”、“胶卷眼霜”等单品表现值得期待 [6][8] 医美业务进展 - **资质获取**：公司于2026年4月1日取得Ⅲ类医疗器械生产许可证，标志着已具备Ⅲ类医疗器械规模化、合规化生产能力 [6][9] - **产品获批**：此前公司已获批3张Ⅲ类医疗器械注册证，包括中国首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂及全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白、透明质酸钠复合溶液植入剂 [9] 估值方法与同业比较 - **估值方法**：参考可比公司iFind一致预期2026年25倍PE，考虑A/H两地流动性差异，给予公司2026年21倍PE，从而维持目标价45.00港元（汇率0.88） [10] - **可比公司估值**：列出了珀莱雅、华熙生物、锦波生物、丸美生物等可比公司的市值及预测市盈率，其2026E平均PE为24.50倍 [13]

文章核心观点 - 文章是主播林静在其43岁生日之际分享的七条人生感悟，并以此为契机宣传其“生日感恩成长专场”直播活动，活动将赠送大量礼品并推广多个品牌的产品 [3][16] 主播个人分享与活动预告 - 主播林静分享七条人生感悟，包括：不必在意他人评价、不为小事烦恼、人生修行“不当真”、上班对生活规律的重要性、减少社交享受独处、重视健康、以及中年后投资自我的重要性 [5][6][8][9][12][13] - 主播宣布为庆祝43岁生日，将举办“生日感恩成长专场”直播，并自掏腰包准备了总计1500份礼品用于抽奖 [16][24] - 直播福袋礼品包括：博物馆联名款帆布包300份、梵高玉兰花丝巾300条、乳胶凉席三件套200套、小米电饭煲200个、中康红点感温煎炒一体锅200个，以及其他精美礼品 [16][17][19][20][22][24] 合作品牌与产品推广 - 法国品牌梦特娇，拥有超过140年历史，进驻中国40多年，拥有超过3000家门店，主打优雅舒适的服饰 [24][26] - 推广梦特娇琥珀文胸，主打胸部养护功能，采用创新结构调整胸部重力分区，领口采用蕾丝设计 [26][28][32] - 推广梦特娇展会款美人肩调整型内衣，采用19世纪高定蕾丝技法（每6.5平方厘米需3000针手工定位），V领设计，使用夏季定制凉感纱和超细旦纤维高拉力材料 [36][38][40][41] - 推广五谷磨房杏仁七白粉，产品由杏仁、糙米等7种白色食材制成，主打“以白养白”概念，不添加蔗糖/白砂糖 [43][45][49] - 推广binking海藻燕窝银耳羹，使用马来西亚进口燕窝和古田有机银耳，只需沸水冲泡5分钟即可食用 [49][50][52] - 推广可丽金胶卷面霜，主播自称已用空数瓶，产品含有4种重组胶原和3重黄金胜肽，旨在促生胶原蛋白 [55][56][57] - 推广雏菊的天空琥珀时光眼油，产品含有5种东方珍稀植萃（灵芝、人参、当归、黑枸杞、五味子）、意大利永久花精油及复海岛藻类精萃，宣称一瓶可替代眼精华和眼霜 [60][62][68] - 推广华熙生物夸迪蓝铜胜肽次抛，产品使用高纯度蓝铜胜肽和7重专利复合抗皱肽，主打温和抗老、紧致皮肤 [69][71][75]

财务表现 - 1H2025营业收入31.1亿元，同比增长22.5% [1] - 1H2025归母净利润11.8亿元，同比增长20.2% [1] - 1H2025经调整净利润12.1亿元，同比增长17.4% [1] 产品结构 - 功效性护肤品营收24.1亿元，同比增长24.2%，占比77.4% [1] - 医用敷料营收6.9亿元，同比增长17.1%，占比22.3% [1] - 保健食品及其他业务营收1000万元，同比增长16.3% [1] 品牌表现 - 可复美品牌营收25.4亿元，同比增长22.7%，占比81.7% [1] - 可丽金品牌营收5.0亿元，同比增长26.9%，占比16.1% [1] 新品与产品策略 - 可复美胶原棒2.0位列天猫液体精华热销榜国货TOP1 [2] - 可丽金胶原大膜王3.0位列天猫涂抹面膜热卖榜TOP4及京东滋养面膜热卖榜TOP1 [2] - 可复美帧域密修系列新增专研IV型热塑胶原，针对热损伤修复场景 [2] - 焦点面霜助力水乳等产品打开市场认知 [2] 渠道发展 - DTC线上直销营收18.2亿元，同比增长13.3% [2] - 电商平台线上直销营收3.9亿元，同比增长133.6% [2] - 线下直销营收1.2亿元，同比增长74.3% [2] - 经销渠道营收7.9亿元，同比增长12.1% [2] 渠道拓展 - 截至1H2025末在全国拥有24家品牌专卖店，覆盖杭州、南京、天津等城市 [3] - 可复美作为首个中国功效性护肤品牌入驻马来西亚屈臣氏，进军东南亚市场 [3] - 京东自营渠道美妆类目扩张及健康类目优势巩固推动电商平台高增长 [3] 盈利能力与费用 - 1H2025毛利率81.7%，同比下降0.7个百分点，主因医用敷料占比下滑 [3] - 销售费用率34.0%，同比下降1.1个百分点，因低费率京东渠道占比提升及广告投放节奏变化 [3] - 管理费用率2.7%，同比上升0.1个百分点 [3] - 研发费用率1.3%，同比下降0.6个百分点 [3] 未来增长驱动 - 可复美胶原棒、可丽金大膜王等明星单品持续升级迭代 [3] - 新品包括可复美焦点面霜、帧域密修系列、可丽金胶卷眼霜及面霜展现良好增长势头 [3] - 注射用重组胶原蛋白填充剂及冻干纤维已进入CDE审评阶段，医美业务有望贡献新业绩增量 [3] 业绩预测 - 下调2025年归母净利润预测至25.9亿元（下调10%） [4] - 下调2026年归母净利润预测至34.5亿元（下调11%） [4] - 下调2027年归母净利润预测至44.8亿元（下调9%） [4] - 2025-2027年EPS预测分别为2.42元、3.22元、4.19元 [4] - 当前股价对应PE分别为21倍、16倍、12倍 [4]

核心观点 - 分享5个保持年轻的好习惯，强调防晒、戒熬夜、健康饮食、运动和护肤的重要性 [9][10][15][19][24][26] - 推荐可复美品牌的多款护肤产品，包括胶原棒、胶卷面霜、眼霜、大膜王面膜和胶囊精华油，主打补充胶原蛋白和抗衰老功能 [31][33][37][51][68][74] - 预告6月18日可复美专场直播，提供618优惠活动和抽奖福利 [31][37][82][84] 护肤习惯 - **防晒**：强调紫外线对皮肤的不可逆损伤，建议出门涂防晒霜或使用物理防晒 [10][11][12][13] - **戒熬夜**：熬夜会降低皮肤修复力并加速胶原蛋白流失，充足睡眠有助于保持好状态 [15][16][17][18] - **健康饮食**：建议少油少盐少糖，每日饮水至少2000毫升（约8杯水），搭配荤素 [19][20][21][22] - **运动**：每周至少3次运动，如跳绳、跳舞等，可加速新陈代谢并改善体态 [24][25] - **护肤**：25岁后需注重抗衰老和补充胶原蛋白，推荐以油养肤和早晚坚持护肤 [26][27][74][77][78] 产品推荐 - **可复美胶原棒**：含天然序列重组IV型胶原蛋白，适合敏感肌和术后修复，独立包装保持活性 [39][41][42][44][45][47][48][50] - **可丽金胶卷面霜**：含4种重组胶原和3重黄金胜肽，主打紧致嘭弹效果，质地绵润易吸收 [51][52][53][54][56][57] - **可丽金胶卷眼霜**：含多重胶原和胜肽，针对眼部抗衰老，搭配按摩棒效果更佳 [58][60][61][65][67] - **可丽金大膜王面膜**：3.0升级版，急救改善暗黄垮脸，可作睡眠面膜使用 [68][69][71][72][73] - **可复美胶囊精华油**：以油养肤理念，长效保湿并促进后续护肤品吸收，胶囊设计保持活性 [74][77][78][81] 直播活动 - **优惠机制**：618大促期间提供巨额补贴，涵盖王牌产品如胶原棒、面霜、眼霜等 [37][82] - **抽奖福利**：每15分钟抽1台小米手机，预约直播并留言有机会获赠2瓶青梅酒 [82][84]

品牌战略与市场定位 - 可丽金通过"我的「重组」能量"活动构建东方养生哲学与肌肤科学的连结，以"调气、顺势、守和"为内核重塑抗老赛道的东方叙事 [2][7] - 品牌将"悦己"上升为情感联结纽带，从功能转向关系、技术转向共鸣，契合消费者对生活方式和情绪需求的双重关注 [4][11] - 采用"软叙事+硬科技"双线战略：依托母公司巨子生物167项专利技术，同时通过场景化体验将科研成果转化为可感知的功效体验 [12][16][22] 产品与技术优势 - 核心成分C5HA重组胶原蛋白仿生组合整合4种重组胶原蛋白，经双光子显微成像验证具有高透皮吸收率和胶原补促效果 [12][13] - 构建"晨间唤醒+夜间修养"全天候产品矩阵，如嘭嘭次抛+胶卷眼霜+胶原大膜王组合，针对性解决熬夜垮脸和晨间水肿问题 [14][16] - 技术实现从实验室到日常化转译，产品覆盖面霜、次抛、眼霜、面膜等多品类，完成"结构干预"而非仅营养补充的技术跃迁 [12][16] 消费者洞察与传播策略 - 通过八段锦调息、香包DIY、喜剧表演等场景设计，将护肤行为转化为"调气、通络、养神"的自主节律，呼应年轻人重建生活秩序的需求 [6][7][8] - 在小红书"一期一会看成分"企划中用拟人化IP和场景故事科普成分机制，提升功效可视化与信任度 [16] - 重新定义"抗老"为自我状态提升，弱化年龄焦虑，强调"重组"哲学涵盖肌肤结构、生活节奏、情绪状态的多维重建 [7][16][29] 行业趋势与竞争壁垒 - 功效护肤行业从"成分博弈"转向"信任经营"，需平衡功能价值与情绪价值，可丽金通过"科研根基+情绪表达"构建差异化模型 [18][19] - 胶原蛋白赛道进入"技术普及力"与"价值表达力"综合竞争阶段，品牌需兼具科学严谨性和生活化表达能力 [16][22] - 新一代消费者要求品牌共情生活节奏，可丽金通过"重组"母题完成从科技到情感层的深度连接，形成体系化表达逻辑 [22][26]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和利润大幅增长 产品销售表现良好 渠道拓展成果显著 虽毛利率略有下滑但坚持战略方向构筑可持续增长实力 [2][3][4][5][8][9] 公司业绩情况 - 2024年全年营业收入为55.4亿元 同比增长57.2% 归母净利润为20.6亿元 同比增长42.1% 经调整净利润为21.5亿元 同比增长46.5% [2] 产品销售情况 分产品营收 - 2024年专业皮肤护理产品营收55.2亿元 同比+57.4% 其中功效性护肤品营收43.0亿元 同比+62.5% 营收占比77.7% 同比提升2.6pcts 医用敷料营收12.2亿元 同比+41.5% 营收占比22.0% 同比下降2.4pcts 保健食品及其他业务营收1840万元 同比+15.0% [3] 分品牌营收 - 2024年可复美品牌营收45.4亿元 同比+62.9% 营收占比82.0% 同比提升2.9pcts 可丽金品牌营收8.4亿元 同比+36.3% 营收占比15.2% 同比下降2.3pcts [3] 明星单品与新品表现 - 2024年可复美胶原棒持续高速增长 新品可复美焦点面霜、可丽金胶卷面霜、可丽金胶卷眼霜市场反馈积极 “双十一” 大促中各有排名 “双十一” 期间 可复美线上全渠道GMV同比+80%以上 可丽金线上全渠道GMV同比+150%以上 [4] 渠道销售情况 各渠道营收 - 2024年DTC线上直销营收35.9亿元 同比+66.5% 电商平台线上直销营收3.8亿元 同比+112.5% 线下直销营收1.7亿元 同比+92.0% 经销营收14.0亿元 同比+27.3% [4] 各渠道增长原因 - 线上DTC渠道因多平台布局和精细化运营、明星单品增长、霜类新品推出及品牌营销推广深化延续快速增长 电商平台线上直销因优化平台营销策略和货架结构高速增长 线下直销渠道通过开设门店、增加覆盖和加强营销培训增长 [5] 公司财务指标 - 2024年毛利率同比-1.5pcts至82.1% 主要因产品品类扩充、高毛利率医用敷料业务占比下滑 销售/管理/研发费用率分别为36.3%/2.7%/1.9% 分别同比+3.2pcts/持平/-0.2pcts 销售费用率提高系线上营销投入增加 [8] 公司战略方向 产品端 - 持续完善产品系列 优化升级传统明星单品并推新 今年2月推出可复美 “帧域密修系列” 满足光电项目全周期与皮肤热损伤修护需求 [9] 渠道端 - 深耕线下场景 2024年可复美全国首家品牌旗舰店于重庆万象城开业 目前线下旗舰店、标准店数量已达18家 强化线下渠道并赋能线上规模扩张 [9] 研发端 - 持续加大研发投入 2024年重组人XVII型胶原蛋白、重组人IV型胶原蛋白等独家专利获得授权 实现CHO细胞高效表达高温紧密三螺旋结构重组人胶原蛋白的技术突破 医疗器械方面 2024年12月获得骨修复材料III类医疗器械注册证 III类医疗器械注射用重组胶原蛋白填充剂产品被予以优先审批 有望贡献新业务增量 [9]