文章核心观点 - 文章以央视探访巨子生物及旗下品牌可复美推出新品“超透棒”为契机，深入探讨了重组胶原蛋白赛道的最新发展趋势 [2][4] - 行业竞争焦点正从成分热度转向底层技术与系统化产品能力，可复美超透棒通过整合“三位一体递送技术”、创新的“去浊”功效逻辑及“水油双相次抛”剂型，代表了重组胶原蛋白化妆品应用进入高阶技术整合的新阶段 [5][14][15] - 该产品的推出体现了品牌长期主义、技术主义和产品主义的价值观，标志着国货美妆竞争逻辑从成分内卷向底层技术引领和系统能力比拼迁移 [16][18][20] 重组胶原蛋白行业趋势与竞争焦点 - 重组胶原蛋白已成为中国美妆行业最受关注的赛道之一，行业正从成分热潮走向深水区，拥有技术沉淀并能将技术优势转化为产品优势的企业正获得新的话语权 [2][4] - 功效护肤下一阶段的重要竞争点在于“递送效率”，透皮技术是关键，尤其对于重组胶原蛋白这类活性物，需平衡渗透效率、活性保留与温和性 [5] - 行业竞争逻辑正发生迁移：从成分内卷和单一卖点比拼，走向底层技术引领和系统能力比拼 [16] 可复美超透棒的核心技术创新 - 产品率先应用“三位一体递送技术”，即阳离子化脂质体包裹超分子重组胶原蛋白（三体胶原），其技术灵感来源于肿瘤治疗领域的脂质体靶向药物递送系统 [6] - 三项整合技术包括： - **阳离子化亲肤技术**：外层阳离子聚合物通过正负电荷相吸增强与皮肤表面的吸附与停留，提高渗透效率 [6] - **超分子自组装技术**：对长链胶原进行分子级折叠压缩和组装，减小分子尺寸以更好渗透 [9] - **脂质体包裹技术**：构建与皮肤结构相似的脂质体包裹胶原，促进渗透 [9] - 经拉曼验证，“三体胶原”的促渗倍率达到 **216%** [8] 产品的功效逻辑与配方体系 - 提出“去浊”这一整体性功效思路，回应现代生活方式导致的复合型皮肤问题，具体包括“糖氧浊”（暗沉蜡黄）、“炎症浊”（红黑不均、肤质粗糙）和“结构浊”（肌肤平整度、质感失衡） [11] - 配方逻辑体现协同性：底层递送技术确保活性成分有效输送；核心活性物负责修护和改善肤况；上层通过抗糖、抗氧、抗炎及结构改善等多维度支撑“去浊”结果 [12] - 采用“水油双相次抛”剂型，通过经千人实测的 **82:18黄金水油配比**模拟贴近皮肤需求的环境，平衡滋润与清爽感；次抛设计减少活性损耗和使用体验波动 [14] 对行业与品牌发展的意义 - 将重组胶原蛋白赛道的化妆品应用竞争提升到新阶段，考验品牌是否具备高阶技术整合能力，以建立成熟的递送、配方和产品体系，从而放大该赛道的应用价值 [15] - 体现了品牌长期主义（在成熟赛道持续投入研发）、技术主义（追问底层技术问题）和产品主义（将技术转化为消费者可感知的产品价值）的价值观 [18] - 展示了国货美妆将实验室“硬科技”转化为具体产品功效、体验和消费价值的决定性能力，技术需完成从研发到产品、从市场宣传到消费者体验的转化 [20]

投资评级与核心观点 - 报告维持对巨子生物的投资评级为“买入”，目标价为45.00港元 [1] - 报告核心观点：公司旗下可复美品牌新品“超透棒”上市后销售爬坡明显，近期日销环比改善；同时，公司已取得Ⅲ类医疗器械生产许可证，医美业务有望带来新增长点，期待公司在2026年重回增长轨道 [6] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年4月20日，公司收盘价为29.66港元，市值为317.63亿港元，6个月平均日成交额为2.6469亿港元，52周价格范围为27.20-87.10港元 [2] - 公司股价走势图显示，其表现与恒生指数存在差异 [3][4] 经营预测与财务数据 - **营收预测**：预计2026E-2028E营业收入分别为61.27亿元、69.88亿元、78.29亿元，同比增长率分别为11.02%、14.06%、12.04% [5] - **净利润预测**：预计2026E-2028E归属母公司净利润分别为19.33亿元、21.27亿元、23.02亿元，同比增长率分别为0.95%、10.04%、8.23% [5] - **盈利指标**：预计2026E-2028E每股收益(EPS)分别为1.88元、2.07元、2.24元；净资产收益率(ROE)分别为18.74%、18.99%、18.87% [5] - **估值指标**：基于2026E预测，市盈率(PE)为14.67倍，市净率(PB)为2.65倍，EV/EBITDA为8.92倍，股息率为4.34% [5] - **详细预测**：报告提供了详细的2024-2028E预测利润表、现金流量表及资产负债表数据，并包含各项财务比率 [20] 核心业务动态 - **可复美品牌新品表现**：可复美近期上新“超透棒”，主打水油双相净浊焕亮，定价399元/42支 [6][7] - **新品销售数据**：新品在抖音渠道上市后，4月15日至20日已实现1000万至2500万元GMV；日销售额从4月1日至9日的200-400万元攀升至4月15日至19日的500万元以上 [6][7] - **渠道结构优化**：可复美品牌在抖音渠道的自营体系占比从2025年4月的46.42%大幅优化至2026年4月的14.9% [7] - **品牌营收回顾**：可复美品牌2025年上半年/下半年营收分别为25.4亿元/19.3亿元，同比变化为+22.7%/-22.0%，自2025年6月起进入低基数阶段 [7] 其他品牌与产品线 - **可丽金品牌表现**：可丽金品牌2025年上半年/下半年营收分别为5.0亿元/4.1亿元，同比变化为+26.9%/-6.8% [8] - **产品迭代与期待**：可丽金“胶原大膜王”已完成3.0迭代升级，2026年“嘭嘭次抛”、“胶卷面霜”、“胶卷眼霜”等单品表现值得期待 [6][8] 医美业务进展 - **资质获取**：公司于2026年4月1日取得Ⅲ类医疗器械生产许可证，标志着已具备Ⅲ类医疗器械规模化、合规化生产能力 [6][9] - **产品获批**：此前公司已获批3张Ⅲ类医疗器械注册证，包括中国首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂及全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白、透明质酸钠复合溶液植入剂 [9] 估值方法与同业比较 - **估值方法**：参考可比公司iFind一致预期2026年25倍PE，考虑A/H两地流动性差异，给予公司2026年21倍PE，从而维持目标价45.00港元（汇率0.88） [10] - **可比公司估值**：列出了珀莱雅、华熙生物、锦波生物、丸美生物等可比公司的市值及预测市盈率，其2026E平均PE为24.50倍 [13]

报告投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [6][8][28] 报告核心观点 - 政策持续加码服务消费，五一出行预订数据亮眼，行业重点关注服务消费以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [2][6][28] 周行情回顾 - **市场整体表现**：本周（2026.04.13-2026.04.17），商贸零售、社会服务、美容护理板块分别上涨0.80%、1.63%、下跌0.06%，在31个一级行业中排名第21、14、26位，同期上证综指上涨1.64%，深证成指上涨4.02%，沪深300上涨1.99% [2][14] - **细分板块表现**：本周重点二级消费子板块中，专业服务、互联网电商、专业连锁板块涨幅居前，分别上涨4.37%、3.42%、2.56%；酒店餐饮板块跌幅居前，较上周下跌1% [17] - **个股表现**： - 商贸零售行业涨幅居前个股包括狮头股份（+15.42%）、锦和商管（+15.06%）、汇嘉时代（+12.68%）、汇通能源（+12.19%）和永辉超市（+10.48%）[20] - 社会服务行业涨幅居前个股包括实朴检测（+31.14%）、信测标准（+25.20%）、西藏旅游（+19.48%）、丽江股份（+13.74%）和行动教育（+11.34%）[20] - 美容护理行业涨幅居前个股包括锦波生物（+7.80%）、青松股份（+6.46%）、嘉亨家化（+6.34%）、水羊股份（+6.10%）和敷尔佳（+6.04%）[20] 重点行业数据及资讯 - **宏观消费数据**： - 2026年1-3月社会消费品零售总额12.77万亿元，同比增长2.4%，其中服务零售额累计同比增长5.5% [3][23] - 3月社零总额4.16万亿元，同比增长1.7%，低于Wind一致预期的2.5%，环比增长0.14% [3][23] - 分类型看，3月商品零售同比增长1.5%，餐饮收入同比增长2.9% [3][23] - 分品类看，3月可选品类维持较好增长，化妆品、金银珠宝类、文化办公用品类社零分别同比增长8.3%、11.7%、15%；地产链承压，家电音像、家具、建材类社零分别同比下降5%、8.7%、9.0% [23] - **政策动向**：商务部表示将重点促进服务消费扩容升级、推进服务业开放合作、推动批发零售业创新提升 [3][23] - **美护行业**： - 可复美于4月15日上新大单品“超透棒”，天猫定价30支/399元 [3][24] - 百亚股份2026年第一季度归母净利润同比增长10%，毛利率同比提升5.2个百分点 [3][26] - **出行链**： - 同程旅行报告显示，平台上“五一”部分热门城市机票、酒店民宿、门票等预订热度同比增长近40% [4][26] - 受中东局势及国际航班运力影响，国内长线目的地热度提升，新疆、四川、云南度假产品预订热度同比分别上涨160%、177%、150% [4][26] - 丽江股份预计2026年第一季度归母净利润同比增长74%-103% [4][26] - 2026年第16周（4月13日至19日）全国民航执行客运航班量近10.2万架次，同比2019年上升3.6% [4][26] - **IP衍生品行业**：布鲁可2025年实现营收29.13亿元，同比增长30%；年内利润6.34亿元，首次实现盈利；海外销售收入3.19亿元，同比增长近400% [4][26] - **零售行业**： - 《海南省“十五五”服务业发展规划（征求意见稿）》提出做大做强免税消费，扩大岛内居民免税购物种类，动态调整“零关税”清单 [5][27] - 周大生将主品牌及经典加盟渠道按克计价类黄金产品的品牌使用费从12元/克统一调整为24元/克 [5][27] - 永辉超市2026年第一季度归母净利润同比增长94% [5][27] - 孩子王预计2026年第一季度归母净利润同比增长40%-80% [5][27] - 古茗筹备进驻南京，计划下半年开出首批3-5家门店，全国门店已超13000家 [5][27] - LVMH集团2026年第一季度收入191.21亿欧元，同比有机增长1%，其中亚洲（除日本）地区收入同比有机增长7% [5][27] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][28] - 建议关注的标的包括：若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等 [6][28]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [6][8][28] 核心观点 - 政策持续加码服务消费，五一出行预订数据亮眼，行业重点关注服务消费及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [2][6][28] 周行情回顾 - **市场整体表现**：本周（2026.04.13-2026.04.17），商贸零售指数上涨0.80%，社会服务指数上涨1.63%，美容护理指数微跌0.06%，在31个申万一级行业中分别排名第21、14、26位；同期上证综指上涨1.64%，深证成指上涨4.02%，沪深300指数上涨1.99% [2][14] - **细分板块表现**：在重点消费二级子板块中，专业服务、互联网电商、专业连锁板块涨幅居前，分别上涨4.37%、3.42%、2.56%；酒店餐饮板块表现不佳，下跌1% [17] - **个股表现**： - 商贸零售行业涨幅居前的个股包括狮头股份（+15.42%）、锦和商管（+15.06%）、汇嘉时代（+12.68%）、汇通能源（+12.19%）和永辉超市（+10.48%）[20] - 社会服务行业涨幅居前的个股包括实朴检测（+31.14%）、信测标准（+25.20%）、西藏旅游（+19.48%）、丽江股份（+13.74%）和行动教育（+11.34%）[20] - 美容护理行业涨幅居前的个股包括锦波生物（+7.80%）、青松股份（+6.46%）、嘉亨家化（+6.34%）、水羊股份（+6.10%）和敷尔佳（+6.04%）[20] 重点行业数据及资讯 - **宏观消费数据**：2026年1-3月社会消费品零售总额为12.77万亿元，同比增长2.4%，其中服务零售额累计同比增长5.5% [3][23]。3月单月社零总额为4.16万亿元，同比增长1.7%，低于市场预期（2.5%），环比增长0.14%；商品零售和餐饮收入分别同比增长1.5%和2.9% [3][23]。分品类看，3月化妆品、金银珠宝、文化办公用品等可选品类增长较好，同比增速分别为8.3%、11.7%和15%；而地产链相关的家电音像、家具、建材类消费则分别同比下降5%、8.7%和9.0% [23] - **政策动态**：商务部表示将重点推动服务消费扩容升级、推进服务业开放合作、推动批发零售业创新提升 [3][23]。《海南省“十五五”服务业发展规划（征求意见稿）》提出将做大做强免税消费，扩大针对岛内居民的免税购物种类，动态调整“零关税”正面清单，并计划每年招引高端品牌直营免税运营中心2-3家 [5][27] - **美护行业**：可复美于4月15日上新大单品“超透棒”，天猫定价30支/399元 [3][24]。百亚股份2026年第一季度归母净利润同比增长10%，毛利率同比提升5.2个百分点 [3][26] - **出行链**：同程旅行数据显示，平台上“五一”部分热门城市机票、酒店民宿、门票等预订热度同比增长近40% [4][26]。受中东局势及国际航班运力影响，国内长线目的地热度提升，新疆、四川、云南度假产品预订热度同比分别上涨160%、177%和150% [4][26]。丽江股份预计2026年第一季度归母净利润同比增长74%-103% [4][26]。2026年第16周（04.13-04.19）全国民航执行客运航班量近10.2万架次，同比2019年上升3.6% [4][26] - **IP衍生品**：布鲁可2025年实现营收29.13亿元，同比增长30%；年内利润6.34亿元，首次实现盈利；海外销售收入达3.19亿元，同比增长近400% [4][26] - **零售行业**：周大生宣布自4月14日起，将主品牌及经典加盟渠道按克计价类黄金产品的品牌使用费从12元/克上调至24元/克 [5][27]。永辉超市2026年第一季度归母净利润同比增长94% [5][27]。孩子王预计2026年第一季度归母净利润同比增长40%-80% [5][27]。古茗筹备进驻南京市场，计划下半年开出首批3-5家门店 [5][27]。LVMH集团2026年第一季度收入为191.21亿欧元，同比有机增长1%；分区域看，亚洲（除日本）同比有机增长7%，美国增长3%，欧洲和日本则各下降3% [5][27] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，建议重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][28] - 报告建议关注的标的包括：若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等 [6][28]