公司基本情况 - 公司为中华老字号餐饮企业，成立于2005年，于2020年在上交所上市，注册及办公地址位于安徽省合肥市 [1] - 公司以徽菜为特色，业务涵盖餐饮服务、婚庆服务、酒店住宿及食品业务，品牌在合肥、南京、无锡等地具有高知名度 [1] - 公司实际控制人为吕月珍、沈基水，董事长兼总经理沈基水2024年薪酬为84万元，与2023年持平 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达18.96亿元，在行业4家公司中排名第一，远超第二名全聚德的9.58亿元，行业平均数为8.72亿元 [2] - 2025年三季度净利润为3019.76万元，位居行业第一，行业第二名全聚德净利润为2732.82万元，行业平均数为亏损1413.15万元 [2] - 主营业务构成中，餐饮及住宿服务收入11.74亿元，占比88.24%；食品销售收入1.51亿元，占比11.38% [2] 财务状况分析 - 2025年三季度资产负债率为62.40%，低于行业平均的69.39% [3] - 2025年三季度毛利率为17.59%，高于行业平均的10.97% [3] 股东结构变动 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.51万户，较上期减少0.55%；户均持有流通A股数量为1.72万股，较上期增加0.56% [5] - 十大流通股东出现变动，中庚价值品质一年持有期混合基金增持28.47万股至630.98万股；易方达裕鑫债券A和金鹰红利价值混合A为新进股东；睿远成长价值混合A和诺德价值优势混合退出十大股东之列 [5] 业务发展亮点与机构观点 - 华创证券指出公司“餐饮 + 宾馆 + 食品”三轮驱动模式显现韧性，经营现金流同比大幅增长，负债结构优化为区域扩张提供支撑 [5] - 华创证券预计公司2025-2027年EPS分别为0.72元、1.09元、1.52元，给予2025年归母净利润35倍PE，对应目标价25.35元 [5] - 国联民生证券指出公司加速全国扩张，2025年上半年新开3家富茂酒店、2家同庆楼门店，富茂酒店已进驻上海、杭州等核心城市 [6] - 公司食品业务表现亮眼，端午期间名厨粽销售突破4200万元 [6] - 国联民生证券预计公司2025-2027年营收分别为28.3亿元、34.3亿元、41.2亿元，归母净利润分别为1.9亿元、3.2亿元、4.4亿元 [6]

投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 行业短期波动打断营收增长势头 但7月下旬起已逐步修复[13] - 富茂酒店加速全国化扩张 新开门店及食品业务表现亮眼[14] - 餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮 业绩有望兑现[15] 财务表现 - 2025H1收入13.3亿元（同比增长4.7%） 归母净利润0.7亿元（同比下滑11.1%）[4][12] - 2025Q2收入6.4亿元（同比增长10.0%） 归母净利润0.2亿元（同比增长34.1%）[4][12] - 新店开办费用及折摊支出增加 折旧摊销费用同比增加4321.13万元[13] - 财务费用同比增长47.5% 拖累净利润表现[13] 业务进展 - 2025H1新开3家富茂酒店和2家同庆楼门店[14] - 截至8月28日 富茂酒店已开业11家 进驻上海、杭州等核心城市[14] - 端午期间名厨粽销售额突破4200万元[14] - 鲜肉大包已开业150家 待开业50家 全时段经营收益高于同业[14] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为28.3/34.3/41.2亿元 同比增速12.2%/20.9%/20.1%[15][16] - 预计归母净利润分别为1.9/3.2/4.4亿元 同比增速91.3%/65.0%/38.5%[15][16] - 对应EPS分别为0.74/1.22/1.68元[16] - 市盈率预测28.7/17.4/12.5倍[16]

核心财务表现 - 2025H1公司实现收入13.3亿元，同比增长4.7%，归母净利润0.7亿元，同比下滑11.1%，扣非归母净利润0.7亿元，同比下滑11.2% [1] - 2025Q2公司实现收入6.4亿元，同比增长10.0%，归母净利润0.2亿元，同比增长34.1%，扣非归母净利润0.2亿元，同比增长74.1% [1] - 财务费用同比增长47.5%，折旧摊销费用较去年同期增加4321.13万元 [1] 营收波动原因 - 3月起门店营收同比上行，5月迎来宴会小高峰，6月受国内餐饮消费大环境影响，门店营收明显下降 [1] - 新开店投入大量开办费用及资产折摊等支出，新店营收尚处在爬坡期，导致新店亏损较上年同期扩大 [1] - 行业短期波动打断营收增长势头，7月下旬起已逐步开始修复 [1] 业务扩张进展 - 2025年上半年新开3家富茂酒店，新开2家同庆楼门店，多家富茂客房陆续投入运营 [2] - 截至8月28日，富茂酒店已实现11家门店开业运营，成功进驻上海、杭州等核心城市 [2] - 鲜肉大包已开业150家，待开业50家，门店收益远高于同类早餐企业 [2] 食品业务表现 - 端午期间名厨粽销售突破4200万元 [2] - 鲜肉大包门店得益于全时段经营，生存能力较好 [2] 未来业绩预期 - 预计2025-2027年营收分别为28.3亿元、34.3亿元、41.2亿元，同比增速分别为12.2%、20.9%、20.1% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.9亿元、3.2亿元、4.4亿元，同比增速分别为91.3%、65.0%、38.5% [2] - 餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，门店扩张加速 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5][7] 核心观点 - 同庆楼业务扩张稳步推进 多业协同看好长期成长 [1][7] - 公司充分发挥多年餐饮宴会管理及经验优势 创新发展餐饮配套客房的宾馆新模式 [7] - 长期餐饮+宾馆+食品三大业务积极正循环态势逐渐形成 预计未来业绩将持续向好 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营收13.3亿元 同比增加4.7% 归母净利润0.7亿元 同比减少11.1% [7] - 2025年第二季度实现营收6.4亿元 同比增长10.0% 归母净利润0.2亿元 同比增加34.1% [7] - 2025年上半年毛利率20.65% 同比下降0.91个百分点 归母净利率5.41% 同比下降0.96个百分点 [7] - 2025年第二季度毛利率18.90% 同比上升1.03个百分点 归母净利率3.16% 同比上升0.57个百分点 [7] - 预测2025-2027年营业总收入分别为29.27亿元/34.30亿元/39.39亿元 同比增长15.9%/17.2%/14.8% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.89亿元/2.91亿元/3.95亿元 同比增长88.8%/54.2%/35.6% [6][7] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.73元/1.12元/1.52元 [6] - 预测2025-2027年市盈率分别为30倍/19倍/14倍 [6][7] 业务发展 - 餐饮业务稳健运营 2025年上半年新开餐饮门店2家达58家 完成多家老门店改造升级 [7] - 持续推进"同庆楼""庆小粤""同庆糕团"等品牌协同 覆盖酒楼、宴会及大众餐饮多层次市场 [7] - 宾馆业务扩张加快 上半年新开新站富茂、铜冠富茂、杭州富茂三家酒店 [7] - 报告期末已拥有富茂酒店11家 进一步夯实"富茂"品牌在区域高端酒店市场的布局 [7] - 食品业务稳步推进 端午节名厨粽销售额突破4200万元 鲜肉大包连锁门店扩展至150家 [7] - 采用"直营创品牌、直采做规模"模式进入商超、便利店及线上渠道 [7] 运营效率 - 依托零距离网络科技升级智慧门店系统 覆盖点餐、供应链和会员管理环节 [7] - 加强与外部渠道及零售终端合作 食品业务在大润发、胖东来、中商、无锡大统华等商超加大布局 [7] - 与辛选、与辉同行、东方甄选等头部主播联动 放大品牌影响力 [7] - 餐饮、宾馆、食品三端实现资源共享与交叉引流 形成更强的协同效应 [7] 费用结构 - 2025年上半年销售费用率5.06% 同比下降0.90个百分点 管理费用率4.87% 同比下降0.26个百分点 [7] - 2025年上半年研发费用率0.09% 同比上升0.05个百分点 财务费用率3.07% 同比上升0.89个百分点 [7] - 2025年第二季度销售费用率5.29% 同比下降2.26个百分点 管理费用率4.76% 同比上升0.04个百分点 [7] - 2025年第二季度研发费用率0.10% 同比上升0.07个百分点 财务费用率3.45% 同比上升1.09个百分点 [7] - 新开8家大型门店处于培育期 折旧摊销同比增加4321.13万元 [7]

文章核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入13.31亿元，同比增长4.67%，但归属于上市公司股东的净利润同比下降11.06%至7199.86万元，主要受新店开办费用及折旧摊销增加影响 [2][13] - 餐饮、宾馆、食品三大业务板块形成协同发展格局，通过"三轮驱动"战略增强竞争优势，其中富茂酒店已开业11家并进入上海、杭州等核心市场 [6][9][11] - 食品业务表现突出，端午期间名厨粽销售额突破4200万元，并通过直营+直采+经销+代销模式拓展渠道，与头部直播平台建立合作 [12][13] 行业环境 - 2025年上半年全国餐饮收入27480亿元，同比增长4.3%，限额以上单位餐饮收入7996亿元，增长3.6%，大众餐饮需求持续释放 [4] - 速冻食品赛道快速增长，市场规模达1374亿元，同比增长11.8%，中式糕点零售市场规模6110.7亿元，市场份额超西式糕点达50.4% [5] - 政策层面推动餐饮业高质量发展，商务部及发改委等部门从提升服务品质、智能升级等维度提供支持 [4] 财务表现 - 经营活动现金流量净额3.27亿元，同比大幅增长59.39%，主要因收入增长及收到部分退税款 [2][13] - 财务费用增长47.54%至4083万元，系贷款增加导致利息费用上升 [13] - 研发费用增长145.32%至123万元，主要用于数据化系统研发 [13] 业务发展 - 直营门店总数达133家，包括58家同庆楼餐饮门店、11家富茂酒店及64家新品牌门店 [6] - 食品业务创新产品策略，推出"一颗粽子一道菜"概念，开发红烧肉粽、小炒黄牛肉粽等新品 [12] - 鲜肉大包连锁店已开业150家，待开业50家，通过全时段经营模式提升单店收益 [13] 品牌建设 - 确立"传统江南优雅生活方式"品牌定位，创立"同庆糕团"、"庆小粤"子品牌强化文化内涵 [7] - 针对宴会市场打造"十大喜宴"场景，包括满月宴、婚宴、寿宴等，并通过帕丽斯艺术中心与会宾楼品牌提供一站式服务 [8][19] - 获得中华老字号、中国驰名商标、国家五钻级酒家等多项权威认证 [17] 技术创新 - 自研酒店预订管理系统、CRM系统、灵活用工平台等数字化工具，提升运营效率 [18][30] - 通过合肥零距离网络科技公司申请国家高新技术企业，强化技术壁垒 [30] - BI数据分析系统与ERP系统集成，实现财务业务一体化及门店信息实时化 [18] 公司治理 - 取消监事会架构，将原监事会职能移交董事会审计委员会行使 [33] - 2024年度现金分红3108万元，占净利润31.05%，上市以来累计分红占净利润30.18% [27] - 组织董监高参加专项培训，包括防范财务造假、海外并购等主题课程 [32]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入13.31亿元 同比增长4.67% [1] - 归母净利润7199.86万元 扣非净利润6716.3万元 [1] - 自2020年上市以来连续现金分红5次 [1] 业务规模 - 直营门店总数达133家 覆盖安徽、江苏、北京、上海及杭州 [1] - 餐饮门店58家 富茂酒店11家 新品牌门店64家 [1] 产品创新与销售 - 开发"一颗粽子一道菜""一颗烧麦一道菜"新产线体系 [1] - 端午期间"名厨粽"销售额突破4200万元 [1] - 鲜肉大包连锁经营业务稳步推进 [1] 股东回报措施 - 通过提升业务竞争力与资本市场沟通传递价值 [1] - 积极进行现金分红并开展股份回购 [1]

2024年业绩表现 - 2024年公司实现营业收入25.25亿元，同比增长5.14% [1] - 归母净利润1.00亿元，同比下降67.09%，扣非归母净利润0.94亿元，同比下降63.05% [1] - 经营活动现金流量净额4.10亿元，同比下降43.09% [1] - 利润下滑主因包括：2023年补偿及处置收益基数高、2024年新店开办费用增加、财务费用上升、递延所得税费用及消费环境承压 [1] 2025年一季度经营情况 - 2025Q1营收6.92亿元，同比增长0.17% [2] - 归母净利润0.52亿元，同比下降21.36%，扣非归母净利润0.48亿元，同比下降25.96% [2] - 1-2月营收下滑因"无春年"习俗影响宴会需求及春节时间错位，3月起业绩明显回升 [2] 分业务表现 餐饮业务 - 2024年餐饮及住宿收入22.05亿元，同比增长12.69%，毛利率18.26%，同比下降2.49pct [3] - 新开4家餐饮门店（3家酒楼+1家婚礼宴会），改造10家老店 [3] - 截至2025年4月底开业11家富茂酒店，3家筹备中 [3] 食品业务 - 2024年食品收入3.11亿元，同比增长85.52%，毛利率25.62%，同比下降10.07pct [3] - 毛利率下降因加盟业务让利策略，截至2025年4月底开业136家加盟店，待开业60家 [3] 2025年经营规划 - 餐饮业务：计划新增3-5家门店，升级20家老店，聚焦长三角市场 [4] - 宾馆业务：目标开业3-4家直营店，5家酒店客房对外营业，探索加盟模式 [4] - 食品业务：深化面点/臭鳜鱼等产品研发，线下拓展大客户，线上合作头部主播，计划新增100-150家鲜肉大包加盟店 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.1/3.3/4.5亿元，业绩恢复依赖存量门店需求回升及新店爬坡 [4]