小菜园：大众便民中式餐饮领导者，致力于发展传统与创新徽菜核心团队经验丰富，高性价比定位打开市场空 间。 小菜园是传承了新徽派文化的大众便民餐饮代表品牌，致力于为顾客提供"好吃不贵"家常风味的菜肴和优质服 务，核心团队大部分为小菜园元老，餐饮行业经验丰富。 【长江社服】小菜园公司深度报告：好吃不贵，烟火传徽 小菜园：大众便民中式餐饮领导者，致力于发展传统与创新徽菜核心团队经验丰富，高性价比定位打开市场空 间。 小菜园是传承了新徽派文化的大众便民餐饮代表品牌，致力于为顾客提供"好吃不贵"家常风味的菜肴和优质服 务，核心团队大部分为小菜园元老，餐饮行业经验丰富。 公司凭借着高性价比的定位打开了市场空间，截至 2024 年以纯直营的模式运营 667 【长江社服】小菜园公司深度报告：好吃不贵，烟火传徽 公司凭借着高性价比的定位打开了市场空间，截至 2024 年以纯直营的模式运营 667 家门店，经营表现良好，门店 呈现稳健扩张趋势，同时公司价格亲民的外卖业务获得了消费者认可，成为业绩增长的另一动力，通过外卖业务 公司触达了更大范围的消费者。 堂食与外卖双向增长下，公司紧抓机遇，提质增效，盈利能力不断提升，获得了稳健增长 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][8][10] 报告的核心观点 - 小菜园是传承新徽派文化的大众便民餐饮代表品牌，定位“好吃不贵”，核心经营数据良好，门店扩张迅速 [3][5] - 餐饮行业复苏，大众便民中式餐饮市场潜力大，小菜园定位契合趋势，有望凭借标准化管理、供应链和单店模型抓住机遇 [3][6][8] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润7.03、8.42、10.03亿元 [3][8] 各部分总结 小菜园：大众便民中式餐饮领导者，致力于发展传统与创新徽菜 - 新徽派文化传承者，核心团队经验丰富：成立于2013年，以徽菜为主，经历品牌初创、规模化与数字化、成功上市等阶段；核心团队多为元老，董事长超20年餐饮经验 [19][21][24] - 经营表现良好，门店快速扩张：2021 - 2024年门店数量CAGR为21.16%，一线城市与新一线城市门店占比提升，外卖业务营收占比从2021年的15.5%提升至2024年的38.7% [28][29] - 业绩稳健，效率提升，盈利能力增强：2024年营业收入52.1亿元，同比增长14.52%，扣非归母净利润5.81亿元，同比增长9.13%；2021 - 2024年营收CAGR为25.34%，扣非归母净利润CAGR达36.79%；近年成本费用率下行，毛利率与净利率上升 [39] 餐饮行业迎复苏，大众便民中式餐饮市场具备发展潜力 - 餐饮行业低谷期后迎来复苏：2023 - 2024年新注册餐饮企业多，行业洗牌，连锁化率提升至2024年的22%；成本上升挤压盈利空间，2024年行业增速放缓、客单价下行，2025年企稳回升 [53][56][73] - 外卖习惯深度养成，下沉市场成为增长主力：外卖习惯养成，2024年在线餐饮外卖市场规模超1.6万亿元；下沉市场餐饮表现优，2024年门店数量同比增长12% [76][80] - 大众便民中式餐饮市场空间广阔，竞争格局分散：大众便民中式餐饮在超5万亿元餐饮市场中占主导，2018 - 2023年CAGR为3.8%；50 - 100元市场规模超2万亿元，连锁化率约20%且不断提升；市场竞争格局分散，小菜园2023年门店收入排名第一，份额0.2% [84][88][90] 标准化运营与供应链支撑发展及品控，领先信息技术赋能高效管理 - 标准化、数字化运营，自建供应链优化成本：实现全链路标准化运营，运用信息技术提升效能；自建全冷链仓储物流供应链体系，扩充产能助力门店扩张 [96][99] - 单店模型优越，开店空间广阔：单店盈利能力出色，投资回收期短，2024年约11个月；下沉能力强，主品牌扩张能力强，“菜手”有望成第二大品牌 [104][110][113] - 科学合理的激励机制，激发员工工作热情：实行师徒培养制和绩效激励，员工晋升以业绩为核心依据，区域经理等多为内部培养提拔 [113] 投资建议与盈利预测 - 看好公司围绕全球化、数字化与可持续化布局，预计2025 - 2027年实现归母净利润7.03、8.42、10.03亿元 [8][115]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][12][14] 报告的核心观点 - 小菜园是传承新徽派文化的大众便民餐饮代表品牌，定位契合当下餐饮行业消费趋势，在行业复苏下，有望凭借科学的标准化管理、完备的供应链、优越的单店模型抢抓发展机遇，预计2025 - 2027年实现归母净利润7.03、8.42、10.03亿元 [3][12] 各部分总结 小菜园：大众便民中式餐饮领导者，致力于发展传统与创新徽菜 - 小菜园成立于2013年，是以徽菜为主的新徽派文化传承者，核心团队经验丰富，股权结构集中，实际控股人为创始人汪书高先生 [23][27][29] - 公司经营表现良好，2021 - 2024年门店数量CAGR为21.16%，一线城市与新一线城市门店占比提升，外卖业务营收占比从2021年的15.5%逐年提升至2024年的38.7% [32][33] - 公司业绩稳健，2024年营业收入52.1亿元，同比增长14.52%，扣非归母净利润5.81亿元，同比增长9.13%，2021 - 2024年营收CAGR为25.34%，扣非归母净利润CAGR达36.79% [44] 餐饮行业迎复苏，大众便民中式餐饮市场具备发展潜力 - 餐饮行业前期供给过剩加剧内卷，成本压力与需求调整叠加促使行业洗牌，2025年在政策消费券刺激、消费场景复苏及外卖习惯深化下呈现回暖迹象 [10][54] - 外卖习惯深度养成，2024年中国在线餐饮外卖行业市场规模超过1.6万亿元，下沉市场成为增长主力，2024年下沉市场餐饮门店数量同比大幅增长12% [81][84] - 大众便民中式餐饮市场空间广阔，超5万亿元的餐饮市场中，100元以下大众便民品类占据主导，该赛道竞争格局分散，50 - 100元市场规模超2万亿元，连锁化率不断提升 [10][87][90] 标准化运营与供应链支撑发展及品控，领先信息技术赋能高效管理 - 小菜园通过标准化机制、数字化赋能，提升运营管理能力，自建供应链保证产品可控与安全，优化成本，现有中央厨房产能约能容纳700家门店，计划新建中央厨房和仓库 [11][103] - 小菜园餐饮品牌构建了极具竞争力的单店模型，门店首次收支平衡期一般为1 - 2个月，2024年平均投资回收期约为11个月，相比竞争对手下沉能力更强，主品牌具备较强扩张能力，“菜手”有望成为公司第二大品牌 [108][112][119] - 公司制定了标准化的员工晋升制度及体系，实行师徒培养制且辅以绩效激励，激发员工工作热情 [121] 投资建议与盈利预测 - 看好公司未来围绕全球化、数字化与可持续化三大核心方向加速布局，预计2025 - 2027年实现归母净利润7.03、8.42、10.03亿元 [12][123]

沪上阿姨上市表现 - 沪上阿姨于2025年5月8日在港交所主板上市，股票代码02589 HK，发行价113 12港元，首日开盘价190 6港元，较发行价上涨68 49%，总市值约200亿港元 [1] - 公司成为继霸王茶姬、蜜雪冰城后第六家上市的现制茶饮品牌 [1] 餐饮行业IPO动态 - 绿茶集团于2025年4月23日通过港交所主板上市聆讯，此前五次冲击IPO [3] - 老乡鸡2025年1月3日递交港交所招股书，西贝餐饮计划2026年完成IPO并设2030年营收超千亿目标 [3][4] - 2024年至今超15家餐饮企业递交上市申请，70%选择港股，2025年一季度港股餐饮板块融资额超80亿港元，同比增120% [4] 港股上市吸引力分析 - 港股审核周期6-12个月（A股需18-24个月），盈利要求宽松，允许未盈利企业通过现金流/营收规模证明潜力 [5] - 2025年一季度港股日均成交额同比增18%，"双柜台"模式降低汇率风险，国际资本枢纽属性助力企业海外扩张（如海底捞海外营收增25%） [6] - 商务部2024年3月发布政策支持餐饮企业境内外上市，推动行业融资环境改善 [6] 已上市企业对比 - 茶饮赛道表现分化：蜜雪冰城2024年营收280亿元/净利25亿元/门店2 5万家，霸王茶姬营收124亿元/净利25亿元/海外门店占比15% [6] - 火锅赛道承压：呷哺呷哺2024年净亏4 01亿元，关闭219家门店，客单价从62 2元降至54 8元 [6] - 传统正餐下滑：全聚德2024年净利3413万元（同比降43 15%），九毛九净利暴跌87 7%，太二酸菜鱼同店销售额降21 2% [8] 上市后经营挑战 - 上市后需面对周期性波动（如奈雪的茶、全聚德净利下滑），部分企业陷入"营收增但利润难升"瓶颈 [9] - 绿茶餐厅拟上市后三年新增563家门店，但预制菜占比30%引发争议，同店销售额仅增5% [8]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入7.64亿元，同比增长5.64%，归母净利润1.86亿元，同比增长6.50%，扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长5.94% [1] - 2024年毛利率50.21%，同比提升0.59pct，净利率24.33%，同比提升0.19pct [1] - 24Q4营收1.95亿元，同比增长20.65%，归母净利润0.32亿元，同比增长41.79%，毛利率45.66%，同比提升0.94pct，环比下降0.67pct，净利率16.59%，同比提升2.48pct，环比下降6.00pct [1] - 分季度看，Q1~Q4营收分别为1.80/2.15/1.74/1.95亿元，同比-6.13%/+14.17%/-4.15%/+20.65%，归母净利润分别为0.52/0.62/0.39/0.32亿元，同比-15.80%/+25.70%/-2.85%/+41.79%，呈现"低开高走"态势 [2] 业务分析 - 分业务看，索道缆车业务营收2.93亿元，同比-0.56%，酒店业务营收2.37亿元，同比+1.05%，客运业务营收1.59亿元，同比大幅增长31.24%，旅行社业务营收0.62亿元，同比-7.53% [2] - 客运业务毛利率显著提升至52.37%，同比+3.82pct，索道业务毛利率保持高位85.98%，同比+0.02pct，酒店业务毛利率同比下降2.37pct至14.09% [2] - 2024年公司三费率17.88%，同比-0.30pct，销售/管理/财务费用率分别为5.23%/12.77%/0.12%，同比-0.13pct/-0.23pct/+0.06pct [2] 行业与战略 - 公司核心资源位于国家5A级风景名胜区九华山，依托佛教文化资源和宗教旅游属性构建"索道+酒店+客运+旅行社"四位一体的景区服务体系 [3] - 2024年九华山交通转换中心投入运营，停车位扩容显著提升游客接待效率，客运业务放量效应持续释放 [2][3] - 公司推进"区域旅游综合体"战略，打造"新徽菜·九华素食"品牌，健康素食餐厅、昭明九华府项目逐步落地，构建"池州礼物"品牌矩阵，带动本地文创、农特产品消费转化 [3] 政策与展望 - 2025年商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体任务举措支持文旅行业恢复与升级 [4] - 公司加快会员系统建设、智慧停车场及数字化营运系统建设，深化目的地旅行商业务合作，参加全域旅游推介活动拓宽业务渠道 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.23/2.49/2.81亿元，EPS分别为2.01/2.25/2.53元，对应PE分别为19/17/15 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][12] 报告的核心观点 - 2024年公司营收微增、扣非归母净利润下降 看好公司受益于交通改善、酒店改造等利好实现收入业绩稳增 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.77亿、4.15亿、4.49亿 对应PE分别为23、21、19X [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营业收入19.31亿元 同比增长0.09% 实现扣非归母净利润3.17亿元 同比下降18.95% [2][6] - 2024Q4公司实现营业收入5.19亿元 同比增长4.93% 实现扣非归母净利润0.45亿元 同比扭亏为盈 [6] 经营层面 - 2024年黄山景区累计接待进山游客492.24万人 同比增长7.6% 索道及缆车累计运送游客981.49万人次 同比增长3.25% [12] - 接待游客同比增长下利润下滑 原因包括景区门票客单价下降、6月下旬强降雨致进山人数低位运行、新增投资项目致折旧摊销增加及金融资产公允价值变动 [12] 盈利能力层面 - 2024年公司营业成本同比增长4.98% 增幅高于营收增长 毛利率51.78% 同比下降2.24pct [12] - 2024年公司期间费用率同比增长2.06pct至23.26% 细分看销售、管理、财务、研发费用率分别为3.16%、19.8%、0.14%、0.16% 同比分别+0.49、+1.23、+0.21、+0.13pct [12] - 2024年公司净利率同比下降6.03pct至17.61% [12] 分业务情况 - 2024年公司酒店、索道及缆车、景区、旅游服务、徽菜业务营业收入分别同比 - 0.92%、+2.55%、 - 9.22%、+1.02%、+1.42% [12] - 各业务毛利率分别同比 - 2.01、 - 0.96、 - 6.54、+0.01、 - 7.56pct 徽菜业务毛利率下降系营业成本大幅增长 [12] 项目进展 - 2024年新增黄山国际大酒店升级改造工程项目 预计投资约1.5亿元 全资子公司与浙秀演艺合资设立公司打造演艺舞台秀 持有项目公司40%股权 [12] - 平湖假日酒店改造项目2024年3月正式营业 北海宾馆环境整治改造项目预计2025年9月完工 [12] 盈利预测及投资建议 - 看好公司受益于交通条件改善、酒店项目改造等实现收入业绩稳增 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.77亿、4.15亿、4.49亿 对应PE分别为23、21、19X 维持“买入”评级 [2][12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 包括营收、成本、利润、现金流等指标及变化情况 [17]

财务表现 - 2024年公司实现营收19.31亿元 净利润3.15亿元 同比下降25.51% 扣非净利润3.17亿元 [1] - 黄山景区累计接待进山游客492.24万人 同比增加34.78万人 增幅7.60% 索道及缆车运送游客981.49万人次 同比增加30.88万人次 增幅3.25% [1] 战略布局与业务拓展 - 发布黄山旅游雲麓酒店品牌 构建"雲"字号品牌矩阵 推进北海宾馆和汤泉大酒店改造项目 玉屏索道智慧项目建成使用 [2] - 太平湖景区业态升级 漫心府酒店投入使用 提升水上娱乐产品体验性 开展各类体验活动 [2] - 茶坦帐篷营地项目进入建设阶段 推进花开南溪项目建设 持续打造花山夜游品牌 创新微演艺等消费场景 [2] - 徽菜板块投入运营 徽商故里品牌入选中华老字号 深化外部合作 发力网文网剧网游新赛道 [2] 长期发展规划 - 对标建设世界级旅游景区和度假区 实施"走下山 走出去""旅游+"和"山水村窟"发展战略 [3] - 黄山景区聚焦空间扩展 文旅融合 业态丰富和价值提升 打造差异化旅游目的地体系 [3] - 黄山市及周边地区发展数字经济平台 覆盖旅游+生活场景 整合目的地资源与服务 强化品牌影响力 [3]

政治与科技人物动态 - 三位共和党议员提议埃隆·马斯克担任众议院议长 该职位拥有实权且为美国总统第二顺位继承人 但马斯克因非美国原生公民无法担任总统 [1] - 马斯克在社交媒体发布20多条帖子批评美国国会临时拨款法案 包括反对国会议员加薪 若法案未通过将导致政府停摆 [1] OpenAI人才与技术动态 - OpenAI早期奠基者阿列克·拉德福德离职 参与GPT-1到GPT-4o研发 最早将Transformer架构用于大规模语言训练的研究者之一 [2] - 随着拉德福德离职 前两代GPT论文作者已全部离开OpenAI 反映公司进入创业公司必经的人才流动阶段 [2] - OpenAI推出Mac版ChatGPT与Warp、XCode等应用打通 但该功能在11月已介绍过非全新 [3] - OpenAI发布活动即将结束 从业者猜测可能发布GPT 4.5、Agent应用或"tasks"功能 [4] 科技行业竞争 - Google发布Gemini 2.0 Flash Thinking模型 注重推理能力 对标OpenAI的o1模型 声称回答问题更快 [3] 奢侈品与运动品牌业绩 - Nike最新财季营收124亿美元同比下滑8% 全渠道业绩下滑 新CEO批评公司"失去对运动的痴迷" 将重新聚焦运动差异化 [5] - Gucci母公司开云集团考虑为地产业务再融资但否认分拆上市 前九个月营收128亿欧元同比下降12% 预计年底净负债达110亿欧元 [6] 餐饮与汽车行业 - 新徽菜品牌小菜园港交所上市首日股价上涨13.65%至9.66港元/股 市值113.65亿港元 前八个月营收35.4亿元同比增长15.3% [7] - 极越汽车数百名离职员工在总部墙壁签名维权 标语被改为"中国智能汽车维权史" [8] - 一汽集团启动涉及30多位高管的人事调整 涵盖一汽-大众、一汽解放、一汽奥迪等子公司 [11] 互联网与电商 - 小红书大面积封禁账号 主要针对低质营销和违规引流 封号话题登顶微博热搜 [12][13] - 中国公布互联网平台涉税新规草案 要求按季报送平台内经营者及从业人员身份与收入信息 但不追溯存量收入 [14] - 印度外卖平台Zomato、Swiggy等推出10分钟内超快配送服务 去年印度线上食品消费占比仅11% 远低于美国的58%和中国的40% [15] 国际贸易政策 - 德国总理朔尔茨批评欧盟对中国纯电动车加征关税 呼吁通过谈判解决 并提议建立欧盟电动车推广计划 [10]