核心事件 - Raymond James将The Baldwin Insurance Group Inc. (BWIN)评级从“跑赢大盘”上调至“强力买入”，并将目标价从20美元大幅提升至30美元 [1] 财务表现 - 公司第四季度及2025年全年业绩表现强劲，实现了连续第六年业内领先的有机增长、利润率扩张以及调整后稀释每股收益的稳健增长 [2] - 2025年全年营收同比增长8%至15亿美元，其中有机收入增长贡献了7% [3] - 全年调整后EBITDA增长9%至3.415亿美元，调整后每股收益增长11%至1.67美元 [3] - 第四季度调整后每股收益为0.31美元，超出Raymond James预期的0.28美元 [3] - 第四季度营收增长5%，其中有机增长贡献了3% [3] 公司行动与业务概览 - 公司董事会批准在未来12个月内回购最多2.5亿美元的流通股 [4] - The Baldwin Insurance Group Inc. 是一家全国性的独立咨询公司，为客户提供保险、风险管理、员工福利和财富管理解决方案 [5] - 公司提供定制化的商业和个人保险服务，在建筑、酒店、航空和医疗保健等行业拥有专业经验 [5] 市场表现与新闻标题 - 公司股价因有机增长、盈利改善和利润率扩张而上涨 [8]

核心业务与客户基础 - 主营业务为B2B办公物资集采，聚焦央企、金融机构、政府、世界500强等大客户，已服务超60家央企 [2] - 业务场景强化MRO工业品、员工福利等服务能力，拓展营销物料等高附加值业务 [2] - MRO工业品平台已服务国家电网、南方电网、中国华能、中国华电、中航发、航天科工、国铁集团、华润等大型企业，2025年新增中核集团、南水北调、中电科、哈电器、中电子、中国盐业、保利集团等项目 [7] 自有品牌发展战略 - 自有品牌是公司中长期发展的基石性业务，坚持品牌新文具核心方向，加强与优质IP的深度合作 [2][10] - 秉承“深耕中国IP，讲好中国故事”理念，将实用文具与情绪价值结合，打造符合年轻人审美的文创产品 [2] - 计划提升B2B办公集采中的自有品牌产品份额，加大对高价值学生和办公文具的研发投入 [10] 财务表现与股东回报 - 2023年度和2024年度累计实施现金分红10,924.08万元，2025年半年度再次实施现金分红4,981.96万元 [4] - 公司现金流状况良好，为业务发展和战略布局提供资金保障 [9] 盈利能力提升策略 - 通过提升自有品牌产品销售占比、集采规模效应、提高高毛利商品占比等措施优化毛利率 [5] - 加强数字化平台升级与供应链管理，构建多业务场景AI模型，提升订单获取率和优质率 [5] 业务运营与市场应对 - MRO业务全链路数字化运营，聚焦能源电力、轨道交通、石油化工、汽车电子等垂直行业，提供定制化采购解决方案 [8] - 跨境电商业务受关税调整影响较小，通过优化定价策略、强化供应链管理、缩短交付周期等措施提升运营效率 [6] 未来投资规划 - 未来投资以主营业务及产业链上下游为重点，积极关注行业投资机会，决策坚持审慎原则 [9]

投资评级 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [7] 核心观点 - 报告核心观点为“集采主业静待修复，SAAS业务趋势向好” [1][4] - 公司2025年前三季度收入77.3亿元，同比下降8%，归母净利润1.40亿元，同比下降11% [2][4] - 2025年第三季度单季收入29.6亿元，同比下降13%，归母净利润0.53亿元，同比下降17% [2][4] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润1.7/2.0/2.4亿元，对应市盈率分别为27/23/19倍 [10] 业务表现分析 - 2025年第三季度总收入同比下降主要因B2B集采业务收入承压，部分大客户采购节奏阶段性放缓 [10] - 小B业务（品牌新文具）持续在IP文创赛道投入，单三季度收入趋势向好，或实现同比增长 [10] - SAAS业务（好视通和麦苗）通过优化调整，2025年第三季度收入趋势向好，或实现同比增长 [6][10] - 2025年第三季度公司毛利率同比提升1.5个百分点，主因高毛利率的SAAS业务收入占比提升（参考2025年上半年SAAS业务毛利率24.58%，高于B2B业务毛利率9.04%） [10] 费用与盈利能力 - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/+0.2/+0.05/+0.2个百分点，在收入下降背景下费用率得到较好管控 [6] - 2025年第三季度净利润主要来自办公集采业务，品牌新文具业务利润仍待扭亏，SAAS业务预估贡献正向利润 [6] - 受大环境承压影响，预估办公集采（大B业务）净利率同比下降 [6] 业务战略与展望 - B2B业务持续聚焦核心客户，已服务超过60%的100家央企，并通过数字驱动、AI赋能提质增效 [10] - 公司已从办公物资采购平台服务商转变为涵盖办公物资、MRO、营销物料、员工福利等的综合物资集采服务平台 [10] - 品牌新文具业务通过与优质IP（如吾皇猫、卡皮巴拉TATA）合作推新，将其作为中长期战略赛道 [10] - 通过内部结构调整提升MRO份额占比，并运用AI降本增效，有望改善盈利能力 [10]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位有国投证券、华夏基金等 [2] - 活动时间为2025年7月24日、25日 [2] - 地点在深圳市坪山区齐心科技园公司会议室 [2] - 交流形式为现场交流 [2] - 上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书王占君等 [2] 公司经营情况 - 秉持数字化转型升级和服务客户宗旨，强化MRO工业品等核心业务，拓展营销物料业务，服务超60家央企 [3] - 齐心数字化运营平台以自动化、AI智能化为核心，推进数智化建设，覆盖全链条业务场景 [3] - 自有品牌是中长期发展规划基石，细分市场，加强与优质IP合作，优化结构 [3] 互动问答要点 业务毛利率提升 - 提升MRO业务毛利率核心手段是配置驻场服务人员，已在多家头部客户取得成效 [4][5] - 提升集采业务毛利率措施包括提升自有品牌销售占比、集采规模效应、高毛利商品占比，加强数字化平台和供应链管理 [11] 业务发展规划 - 自有品牌在B2B集采中提升份额，加大高价值文具研发投入 [6] - 在现有业务基础上加大跨境电商业务探索，以文具办公为核心拓展产品矩阵，聚焦亚洲、欧美市场 [8] - 文创领域聚焦年轻客群，布局多元化产品矩阵，融入中国传统文化 [10] 产品相关 - IP文创产品应用于书写工具等品类，通过电商、连锁、商超等渠道销售 [9] - 自有品牌与吾皇猫等国内优质IP联名合作 [13] - 自有品牌销售渠道包括电商、直播、经销商、商超等线上线下渠道 [15] 业务规模与中标情况 - 集采业务规模主要来源于能源电力等行业，聚焦央企等优质大客户，挖掘民营500强机会 [16] - 今年中标中核集团等全国性集采项目，上半年有磨合期，预计下半年订单表现更好 [16] AI数智化平台 - 推出齐心智磐AI大模型，在50 + 业务场景落地应用，入选《2025数智采购供应链发展报告》 [17] - 7月18日完成董事会换届选举，数字化中心CTO进入新一届董事会 [17]

财务表现 - 2024年公司营业总收入113.97亿元，同比增长3%，归母净利润0.63亿元，同比下降18%，扣非净利润0.59亿元，同比下降21% [1] - 2024Q4营业总收入30.01亿元，同比下降10%，归母净利润和扣非净利润分别亏损0.96亿元和0.98亿元 [1] - 2025Q1营业总收入22.12亿元，同比增长1%，归母净利润0.49亿元，同比下降1%，扣非净利润0.44亿元，同比下降1% [1] - 2024年毛利率8.6%，同比上升0.2个百分点，B2B业务毛利率8.58%，同比上升0.4个百分点，SAAS业务毛利率10.40%，同比下降23.8个百分点 [3] - 2024年还原商誉减值后净利率约1.0%，同比下降0.2个百分点 [3] 业务表现 - B2B业务2024年营收113.52亿元，同比增长3%，主要得益于大B业务稳定增长和数字化建设推进 [2] - SAAS业务2024年营收0.45亿元，同比下降42%，好视通聚焦智慧教育场景和核心区域 [2] - 自有品牌办公文具业务收入同比持平略增，通过与优质IP合作推新 [2] - 2024Q4 B2B收入同比下降10%，SAAS收入同比下降52% [3] - 2025Q1 B2B收入恢复正增长，好视通调整后实现正盈利 [4] 未来展望 - 公司从办公物资采购平台转型为综合物资集采服务平台，优化客户结构提升MRO份额占比 [5] - 运用AI工具降本增效，改善盈利能力 [5] - 新文具业务持续投入研发和品质提升，与优质IP合作推新 [5] - 好视通业务调整成效显现，有望实现利润正贡献 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.0亿元、2.5亿元、3.2亿元 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年大B业务稳定增长带动总收入同增3%，2025 - 2027年归母净利润预计为2.0/2.5/3.2亿元，对应PE 25/20/16X；短期关注MRO放量与AI降本增效进展，中长期看好千亿级企业服务市场渗透红利，期待品牌新文具业务和好视通业务贡献增量 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入/归母净利润/扣非净利润113.97/0.63/0.59亿元，同比+3%/-18%/-21%；2024Q4营业总收入/归母净利润/扣非净利润30.01/-0.96/-0.98亿元，同比-10%/亏损/亏损；2025Q1营业总收入/归母净利润/扣非净利润22.12/0.49/0.44亿元，同比+1%/-1%/-1% [2][4] 各业务表现 - 2024年B2B业务营收113.52亿元，同增3%，大B业务收入稳健增长，自有品牌办公文具业务收入同比持平略增；SAAS业务营收0.45亿元，同减42%，好视通聚焦智慧教育场景和核心产粮片区，麦苗收入稳定 [11] - 2024Q4各业务收入同比承压，B2B收入同比-10%，SAAS收入同比-52%，大B业务微利，其余业务利润亏损 [11] - 2025Q1 B2B收入恢复正增长，好视通调整成效显现、实现正盈利，总收入同增1%，毛利率为9.7%，同比-0.4pct [11] 业绩和利润率情况 - 2024年归母净利润0.63亿元，剔除商誉减值影响后净利润1.1亿元；毛利率8.6%，同升0.2pct，B2B/SAAS业务毛利率8.58%/10.40%，同比+0.4/-23.8pcts；还原商誉减值后净利率约1.0%，同降0.2pct [11] - 2024Q4毛利率8.2%，同比+0.6pct，归母/扣非净利率均同比-1.1pcts [11] - 2025Q1归母净利率/扣非净利率分别同比-0.05/-0.04pct [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11397|12082|12824|13630| |营业成本（百万元）|10418|11018|11676|12386| |毛利（百万元）|979|1064|1148|1244| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|63|204|254|319| |EPS（元）|0.09|0.28|0.35|0.44| |经营活动现金流净额（百万元）|245|108|635|211| |投资活动现金流净额（百万元）|-39|-35|-34|-34| |筹资活动现金流净额（百万元）|11|-49|-66|-64| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|218|24|535|113| |每股收益（元）|0.09|0.28|0.35|0.44| |每股经营现金流（元）|0.34|0.15|0.88|0.29| |市盈率|79.00|24.64|19.80|15.77| |市净率|1.67|1.64|1.33|1.22| |EV/EBITDA|11.29|8.18|3.52|2.56| |总资产收益率|0.8%|2.4%|2.8%|3.2%| |净资产收益率|2.0%|6.7%|6.7%|7.7%| |净利率|0.6%|1.7%|2.0%|2.3%| |资产负债率|61.6%|64.2%|59.0%|59.3%| |总资产周转率|1.40|1.47|1.45|1.42| [16]