投资评级 - 报告未明确给出本次投资评级 但提供了详细的盈利预测和估值倍数 显示分析师持积极态度 [1] 核心观点 - 公司业绩呈现逐季度加速趋势 2025年及2026年第一季度营收与利润均实现快速增长 其中功能药效业务及海外业务表现尤为亮眼 创新战略布局正逐步兑现 [2][3] - 公司国际化战略成效显著 海外收入高速增长且占比提升 同时产能持续扩张 新业务平台（纽迈生物、灵康生物）已进入商业化阶段 为未来增长提供新动力 [3][4] - 分析师预计公司2026-2028年将保持强劲增长 营收与净利润复合增速可观 当前估值具备吸引力 [5][6] 财务表现总结 - **2025年业绩**：实现营业收入7.93亿元 同比增长15.51% 归母净利润1.43亿元 同比增长29.88% 扣非归母净利润1.17亿元 同比大幅增长54.79% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入2.08亿元 同比增长21.79% 归母净利润0.47亿元 同比增长57.12% 扣非归母净利润0.39亿元 同比增长54.58% [2] - **盈利能力提升**：2025年公司毛利率提升2.16个百分点至64.07% 主要得益于商品化小鼠模型销售业务毛利率提升3.42个百分点至69.46% 期间费用率有效控制 推动扣非净利率提升3.75个百分点至14.78% [3] - **2026年第一季度盈利质量改善**：扣非归母净利率进一步提升3.96个百分点至18.65% 得益于收入增长、成本控制良好、高毛利率的海外业务及基因编辑品系占比提升 [3] 业务分析总结 - **分业务收入**：2025年 商品化小鼠模型销售收入4.39亿元（同比增长9.63%） 功能药效收入2亿元（同比增长32.25%） 模型创制收入0.47亿元（同比增长41.24%） 定制繁育收入0.84亿元（同比下降1.36%） [3] - **分区域收入**：2025年境内收入6.41亿元（同比增长11.94%） 境外收入1.52亿元（同比增长33.41%） [3] - **海外业务高速增长**：2026年第一季度境外收入约0.52亿元 同比增速高达72% 占整体收入比重提升至约25% 公司已建立超40人的海外销售团队覆盖主要区域 [3] - **新业务进展**： - **纽迈生物（全人源抗体平台）**：2025年为商业化元年 实现千万级别收入 并成功将部分预研项目授权给海外药企 [4] - **灵康生物（实验动物猪）**：已于2026年第二季度开始供应普通实验猪 并与公司共同启动基因编辑猪研发项目 [4] 产能与战略布局总结 - **产能情况**：截至2026年第一季度 国内产能合计约29万笼 海外美国设施产能约5000笼 公司预计2026年第三季度将有1.8万笼新产能投产 [3] - **国际化战略**：是公司的核心战略之一 通过自建团队与代理商结合的方式加速海外市场覆盖 [3] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为9.44亿元、11.21亿元、13.08亿元 同比增速分别约为19.0%、18.6%、16.8% [5][6] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.88亿元、2.36亿元、2.87亿元 同比分别增长约31.9%、25.4%、21.7% [5][6] - **估值水平**：对应2026年4月28日股价 2026-2028年预测市盈率（P/E）分别约为45倍、36倍、29倍 [6]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][17] 核心财务表现与增长驱动 - 2025年全年实现营收7.93亿元，同比增长15.5%；归母净利润1.43亿元，同比增长29.9%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长54.8% [1][8] - 增长主要驱动因素为产能持续释放、海外市场稳步拓展及主要业务条线实现稳健增长 [1][8] - 分季度看，营收与利润增速逐季提升，2025年第四季度营收同比增长23.0%，归母净利润同比大幅增长182.1% [1][8] - 公司整体盈利能力提升，2025年毛利率为64.1%，同比提升2.2个百分点；净利率为18.0%，同比提升2.0个百分点 [3] - 期间费用率优化，2025年期间费用率为42.2%，同比下降3.7个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别下降1.5、2.3、1.1个百分点 [3] 分业务板块表现 - **商品化小鼠模型销售**：收入4.39亿元，同比增长9.6%，毛利率69.5%，同比提升3.4个百分点 [2][9] - **功能药效业务**：收入2.00亿元，同比增长32.3%，毛利率57.0%，同比提升0.8个百分点 [2][9] - **模型定制业务**：收入0.47亿元，同比增长41.2%，毛利率66.8%，同比提升2.1个百分点 [2][9] - **定制繁育业务**：收入0.84亿元，同比微降1.4%，毛利率48.5%，同比微降0.4个百分点 [2][9] - **代理进口及其他业务**：收入0.22亿元，同比增长40.0%，毛利率79.0%，同比下降2.8个百分点 [2][9] 分区域市场表现 - **海外市场**：收入1.52亿元，同比增长33.4%，毛利率71.0%，同比下降4.4个百分点，其中海外工业客户收入占比超70% [2][9] - **国内市场**：收入6.41亿元，同比增长11.9%，毛利率62.6%，同比提升3.2个百分点 [2][9] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年营收分别为9.43亿元、10.92亿元、12.27亿元 [3][4][17] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.85亿元、2.38亿元、2.45亿元 [3][4][17] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为44倍、34倍、33倍 [3][4][17] 关键财务指标与估值 - 根据预测，每股收益（EPS）2026-2028年分别为0.45元、0.58元、0.60元 [4] - 息税前利润率（EBIT Margin）预计从2025年的20.9%提升至2027年的25.9% [4] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的6.4%逐步提升至2027年的9.7% [4] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）预计从2025年的36.6倍下降至2028年的26.7倍 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为27.96元人民币 [1][7] 核心观点总结 - 报告看好药康生物海外业务及工业端需求释放驱动持续增长 [1] - 公司2025年及2026年第一季度业绩增长提速，盈利能力增强 [1][2] - 海外业务自2025年下半年开始显著提速，成为重要增长引擎 [4] - 公司能力建设有序，新业务（如全人源抗体平台）有望打造新增量 [3] - 基于对药效收入预期提高和经营效率改善的判断，报告上调了公司2026-2027年盈利预测 [5][12] 财务业绩分析 - **2025年业绩**：营收7.93亿元（同比增长15.51%），归母净利润1.43亿元（同比增长29.88%），扣非净利润1.17亿元（同比增长55%）[1] - **2025年第四季度**：营收2.18亿元（同比增长23%），归母净利润0.33亿元（同比增长182%），扣非净利润0.24亿元（同比增长522%）[1] - **2026年第一季度**：营收2.08亿元（同比增长22%），归母净利润0.47亿元（同比增长57%），扣非净利润0.39亿元（同比增长55%）[1] - **盈利能力提升**：净利率从2024年的16%提升至2025年的18%，并在2026年第一季度达到23%，主要得益于毛利率提升和费用率下降 [2] - **分业务收入（2025年）**： - 商品化小鼠模型销售：4.39亿元（同比增长9.6%） - 功能药效：2.00亿元（同比增长32.3%） - 定制繁育：0.84亿元（同比下降1.4%） - 模型创制：0.47亿元（同比增长41.2%）[3] - **2026年第一季度分业务**：商品化小鼠模型销售1.03亿元（同比增长9.1%），功能药效0.66亿元（同比增长59.9%）[3] 业务驱动与能力建设 - **增长驱动力**：国内生物技术热潮驱动工业端（尤其是药效业务）需求复苏，以及海外本土化团队和设施就位推动业务拓展 [2] - **研发能力**：公司建立了全球最大的基因工程小鼠资源库，拥有超过22,000种小鼠品系，并持续推出新模型 [3] - **战略合作**：与益诺思合作，自研可用于GLP安评毒理环节的Hras小鼠模型，有望实现国产替代 [3] - **市场开拓**： - 国内市场：截至2025年底拥有约120人的BD团队，服务客户近2900家，其中新增客户超过750家 [3] - 海外市场：截至2025年底配备40人以上团队，服务海外客户近400家，其中新增客户超过160家 [4] - **新业务布局**：加速推进全人源抗体平台（苏州纽迈）及菌群研创平台商业化，并增资灵康生物以拓展实验猪模型；其中纽迈平台部分预研项目已成功授权海外药企 [3] 海外业务进展 - **收入增长**：2025年海外收入1.52亿元（同比增长33.4%），占总营收比重提升至19.1%；其中下半年收入0.85亿元，同比增长63.9% [4] - **持续加速**：2026年第一季度海外收入达0.52亿元（同比增长71.8%），占比进一步提升至25.2% [4] - **本土化建设**：美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用，并在欧洲、韩国、日本设有子公司或办公室，加速本土化运营 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：将2026年归母净利润预测上调23%至1.92亿元，2027年预测上调28%至2.38亿元，并引入2028年预测2.86亿元 [5][12] - **增长预期**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为35%、24%、20% [5] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为0.47元、0.58元、0.70元 [5] - **估值方法**：基于2026年预测市盈率（PE）59.63倍（与新增可比公司百普赛斯等调整后的平均值持平），给予公司合理估值114.65亿元，对应目标价27.96元 [5][12][13] - **关键预测调整**： - 功能药效业务收入预期大幅上调：2026/2027年预测分别上调8.46%/20.97% [12] - 期间费用率预期下调：销售费用率和管理费用率预测均有所下调 [12]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心业绩与增长动力 - 2025年营收7.93亿元，同比增长16%；归母净利润1.43亿元，同比增长30%；扣非净利润1.17亿元，同比增长55% [1] - 2025年第四季度业绩增长显著加速，营收/归母净利润/扣非净利润同比分别增长23%/182%/522% [1] - 2026年第一季度延续高增长，营收/归母净利润/扣非净利润同比分别增长22%/57%/55% [1] - 业绩增长提速主要得益于国内工业端（尤其是药效业务）需求复苏，以及海外业务拓展步入正轨 [2] - 盈利能力持续增强，净利率从2024年的16%提升至2025年的18%，并在2026年第一季度达到23% [2] 分业务表现与能力建设 - 2025年分业务收入：商品化小鼠模型销售4.39亿元（+9.6%），功能药效2.00亿元（+32.3%），定制繁育0.84亿元（-1.4%），模型创制0.47亿元（+41.2%） [3] - 2026年第一季度分业务收入：商品化小鼠模型销售1.03亿元（+9.1%），功能药效0.66亿元（+59.9%） [3] - 公司拥有全球最大的基因工程小鼠资源库，品系超22,000种，并持续推出新模型 [3] - 与益诺思合作，自研可用于GLP安评毒理环节的Hras小鼠模型，有望实现国产替代 [3] - 国内市场拥有约120人的BD团队，2025年服务客户近2900家，新增客户超750家 [3] - 新业务加速推进，包括全人源抗体平台（苏州纽迈）及菌群研创平台商业化，并增资灵康生物拓展实验猪模型 [3] - 苏州纽迈自主研发的创新靶点抗体，部分项目已获得PCC分子，且部分预研项目已成功授权海外药企 [3] 海外业务拓展 - 2025年海外收入1.52亿元，同比增长33.4%，占总收入比重提升至19.1% [4] - 海外收入增长于2025年下半年显著提速，H1/H2收入分别为0.67/0.85亿元，同比增速分别为8.0%/63.9% [4] - 2026年第一季度海外收入0.52亿元，同比大增71.8%，占比提升至25.2% [4] - 截至2025年底，海外已配备超40人团队，服务海外客户近400家，其中新增客户超160家 [4] - 美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用，并在欧洲、韩国、日本设有子公司或办公室，本土化加速推进 [4] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年归母净利润预测23%/28%至1.92/2.38亿元，并预计2028年归母净利润为2.86亿元 [5] - 2026-2028年归母净利润同比增速预测分别为35%/24%/20% [5] - 上调盈利预测主要因提高对药效收入的预期，并预计公司经营效率提升 [5][12] - 上调2026年营业收入预测3.18%至9.66亿元，主要因功能药效收入预测上调8.46% [12] - 预计期间费用率下降，其中2026年销售费用率和管理费用率预测分别下调3.84和2.34个百分点 [12] - 给予公司合理估值114.65亿元，基于2026年预测市盈率59.63倍，与可比公司持平 [5][12] - 对应目标价27.96元，较前值20.89元上调 [5][7]

公司股价与市场表现 - 2025年1月9日，药康生物股价上涨5.05%，报收17.68元/股，成交额7756.69万元，换手率1.10%，总市值72.49亿元 [1] 公司业务概况 - 公司全称为江苏集萃药康生物科技股份有限公司，成立于2017年12月29日，于2022年4月25日上市 [1] - 公司主营业务为实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务 [1] - 主营业务收入构成：商品化小鼠模型销售占55.36%，功能药效业务占23.46%，定制繁育业务占11.32%，模型创制业务占7.06%，代理进出口及其他业务占2.70%，其他补充业务占0.09% [1] 主要机构股东动态 - 诺安基金旗下产品“诺安先锋混合A”位列公司十大流通股东 [2] - 该基金在三季度减持药康生物26.52万股，截至三季度末持有506.87万股，占流通股比例为1.24% [2] - 以1月9日股价涨幅计算，该基金当日浮盈约430.84万元 [2] 相关基金经理信息 - “诺安先锋混合A”的基金经理为杨谷，累计任职时间19年327天，现任基金资产总规模58.04亿元 [3] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为1088.72%，最差基金回报为8.34% [3] - “诺安先锋混合A”基金成立于2005年12月19日，最新规模43.45亿元，今年以来收益7.4%，近一年收益48.16%，成立以来收益1245.83% [2]

公司股价与基本面 - 10月31日公司股价上涨5.04%至18.14元/股，成交额4438.15万元，换手率0.61%，总市值74.37亿元 [1] - 公司主营业务为实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务 [1] - 公司收入主要来源于商品化小鼠模型销售，占比55.36%，功能药效业务占比23.46% [1] 主要流通股东动态 - 诺安基金旗下诺安先锋混合A为十大流通股东之一，三季度减持26.52万股，当前持有506.87万股，占流通股比例1.24% [2] - 基于持股测算，该基金在10月31日股价上涨中浮盈约440.98万元 [2] 相关基金表现 - 诺安先锋混合A基金最新规模43.45亿元，今年以来收益率为37.16%，近一年收益率为41.44% [2] - 该基金基金经理累计任职时间近20年，管理资产总规模58.37亿元 [3]

股价与交易表现 - 10月9日公司股价下跌2.33%，成交额为4314.67万元 [1] - 当日融资买入606.84万元，融资偿还593.61万元，融资净买入13.23万元 [1] - 截至10月9日，融资融券余额合计6976.96万元，其中融资余额6953.69万元，占流通市值的0.96%，低于近一年50%分位水平 [1] - 10月9日融券偿还600股，融券卖出200股，融券余量1.32万股，融券余额23.28万元，超过近一年60%分位水平 [1] 公司基本面与财务数据 - 公司成立于2017年12月29日，于2022年4月25日上市，主营业务为实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务 [1] - 主营业务收入构成为：商品化小鼠模型销售55.36%，功能药效23.46%，定制繁育11.32%，模型创制7.06%，代理进出口及其他2.70%，其他(补充)0.09% [1] - 2025年1-6月实现营业收入3.75亿元，同比增长10.11%，归母净利润7090.55万元，同比减少7.12% [2] - A股上市后累计派现1.39亿元 [3] 股东结构变动 - 截至6月30日股东户数为7213户，较上期增加23.68%，人均流通股56841股，较上期增加62.56% [2] - 截至2025年6月30日，中欧医疗健康混合A持股798.30万股，较上期减少123.97万股，为第六大流通股东 [3] - 中欧科创主题混合(LOF)A新进为第八大流通股东，持股564.41万股，诺安先锋混合A持股533.39万股，较上期减少107.21万股，为第九大股东 [3] - 天弘医药创新A持股529.83万股，较上期减少100.91万股，为第十大股东，易方达医疗保健行业混合A和中欧行业成长混合(LOF)A退出十大流通股东之列 [3]

公司股价表现 - 9月15日股价上涨5.16%至19.35元/股 成交额达6219.35万元 换手率0.80% 总市值79.34亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务 [1] - 收入构成：商品化小鼠模型销售55.36% 功能药效23.46% 定制繁育11.32% 模型创制7.06% 代理进出口及其他2.70% [1] 机构持仓变动 - 诺安先锋混合A二季度减持107.21万股 当前持股533.39万股 占流通股比例1.3% [2] - 该基金当日浮盈约506.72万元 [2] 基金业绩表现 - 诺安先锋混合A最新规模38.4亿元 今年以来收益29.91% 近一年收益60.29% 成立以来收益1094.58% [2] - 基金经理杨谷任职期间最佳基金回报1033.17% 管理规模51.33亿元 [3]

股价与交易数据 - 9月1日公司股价上涨1.31% 成交额5966.18万元 [1] - 当日融资买入555.10万元 融资偿还715.89万元 融资净流出160.80万元 [1] - 融资融券余额合计1.12亿元 融资余额占流通市值1.54% 处于近一年90%分位高位水平 [1] - 融券余量1.11万股 融券余额19.63万元 处于近一年50%分位较低水平 [1] 股东与股本结构 - 截至6月30日股东户数7213户 较上期增长23.68% [2] - 人均流通股56841股 较上期大幅增加62.56% [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入3.75亿元 同比增长10.11% [2] - 归母净利润7090.55万元 同比减少7.12% [2] - A股上市后累计派发现金分红1.39亿元 [3] 主营业务构成 - 商品化小鼠模型销售占比55.36% 功能药效业务占比23.46% [1] - 定制繁育业务占比11.32% 模型创制业务占比7.06% [1] - 代理进出口及其他业务占比2.70% 其他补充业务占比0.09% [1] 机构持仓变动 - 中欧医疗健康混合A持股798.30万股 较上期减少123.97万股 [3] - 中欧科创主题混合(LOF)A新进持股564.41万股 [3] - 诺安先锋混合A持股533.39万股 较上期减少107.21万股 [3] - 天弘医药创新A持股529.83万股 较上期减少100.91万股 [3] - 易方达医疗保健行业混合A和中欧行业成长混合(LOF)A退出十大流通股东 [3] 公司基本信息 - 公司全称江苏集萃药康生物科技股份有限公司 位于江苏省南京市江北新区 [1] - 成立于2017年12月29日 于2022年4月25日上市 [1] - 主营业务为实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务 [1]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入6 87亿元（YOY+10 39%），归母净利润1 10亿元（YOY-30 89%）[1] - 2025Q1营业收入1 71亿元（YOY+8 76%），归母净利润0 30亿元（YOY+1 7%），业绩低于预期[1] - 2024年主营业务毛利率62 0%，较23年下降5 6pp，销售费用率同比提升2 39pp至15 60%[2][3] - 2025Q1销售净利率回升至17 55%，较24年全年提升1 56pp，主要因毛利率及费用率改善[3] 业务分拆 - 商品化小鼠模型收入4 0亿元（YOY+9 0%），功能药效收入1 5亿元（YOY+14 6%），定制繁育收入0 85亿元（YOY+8 0%），模型定制收入0 34亿元（YOY-3 4%）[2] - 境内业务收入5 72亿元（YOY+8 3%），毛利率59 4%，海外业务收入1 14亿元（YOY+22 5%），毛利率75 3%[3] 产能与客户拓展 - 国内7个主要基地合计产能28万笼，上海、北京、广东8万笼新产能23年下半年投产并接近满产[4] - 海外规划除美国San Diego设施外，将在欧洲租赁动物设施以提升服务响应速度[4] - 2024年覆盖超20个国家，与全球前十大药企中的八家合作，新增境内科研用户200余家、工业客户600余家，海外科研用户80余家、工业客户90余家[4] 行业地位与展望 - 公司作为中国模式动物龙头，海外业务稳步推进，全球产能布局巩固行业地位[4] - 因全球生物医药研发投入疲软及海外投入加大，下调25-26年EPS预测至0 34/0 40元（分别下调48%/50%），新增27年EPS预测0 47元[4]