投资评级与核心观点 - 报告对天润工业维持“增持”评级，目标价为11.34元 [2][5][11] - 报告核心观点认为，公司主业稳健增长，大缸径曲轴、连杆业务成为重要增长引擎，燃气机喷射系统等新业务为公司提供多元成长支点 [2][11] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入40.71亿元，同比增长12.6%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长10.6% [4][11] - 2025年第四季度，公司实现营收11.70亿元，同比增长37.6%，环比增长22.5%；归母净利润0.88亿元，同比增长37.7%，环比增长5.0% [11] - 公司核心主业曲轴、连杆2025年营收分别为23.90亿元、9.59亿元，同比分别增长5.6%、10.7% [11] - 2025年公司毛利率为22.8%，同比提升0.6个百分点；净利率为8.9%，同比下降0.2个百分点，主要受年末会计调整影响 [11] - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为46.22亿元、54.78亿元、58.95亿元，同比增速分别为13.5%、18.5%、7.6% [4][11] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.97亿元、5.98亿元、6.49亿元，同比增速分别为35.1%、20.4%、8.5% [4][11] - 报告预测公司2026-2028年每股净收益（EPS）分别为0.44元、0.53元、0.57元 [4][11] - 报告预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的6.0%提升至2028年的10.1% [4][12] 业务分析 - **主业稳健**：公司商用车发动机曲轴连杆龙头地位稳固，受益于下游货车市场回暖 [11] - **大缸径业务高增长**：在全球数据中心建设提速的背景下，发电需求带动大缸径发动机需求增长，公司大机曲轴和连杆业务2025年实现营收4.10亿元，同比增长53% [11] - **客户与供应链**：公司大缸径业务已切入潍柴、卡特彼勒、康明斯、玉柴等全球发动机龙头企业供应链 [11] - **产能扩张**：根据2025年报，公司在建2条大机曲轴产线、2条大机连杆产线、1条大机曲轴锻造线；并计划新增1条大机曲轴产线、2条大机连杆产线 [11] - **新业务拓展**：公司产品布局多元化，燃气机喷射系统已开发潍柴、上海新动力、康明斯等新客户；商用车电动转向系统业务已完成平台化开发，进入多家客户供应链，预计2026年实现小批量生产 [11] 估值与市场数据 - 报告采用市盈率（PE）估值法，参考可比公司并考虑到公司业绩高增确定性，给予公司2026年26倍PE，对应目标价11.34元 [11] - 截至报告日，公司总市值为109.96亿元，总股本11.39亿股 [6] - 公司52周内股价区间为5.39元至11.14元 [6] - 公司最新市净率（PB）为1.8倍，净负债率为-15.08% [7] - 报告列出了可比公司估值，长源东谷和福达股份2026年预测PE平均值约为21.68倍 [13]

公司战略转型 - 公司从曲轴与连杆领域的“隐形冠军”向“系统解决方案提供商”跃升，以“四大集群”战略全面布局新能源、智能化、轻量化等前沿赛道[2] - 公司通过内生发展与外延并购拓展新业务，例如收购山东日照阿尔泰公司切入轻量化铝合金零部件领域，客户覆盖现代、起亚、吉利等主流乘用车企业[4] - 公司提出“四大集群”战略蓝图，包括夯实主业、发展空气悬架系统、聚焦商用车电动转向系统及探索整车零部件新方向，以实现可持续发展[6][7] 传统优势业务 - 公司在传统曲轴与连杆领域是国内领军者，展出应用于大马力发电机组和船机的大马力曲轴，最长可达4米，代表了国内锻造与机加工的前沿水平[3] - 公司大马力曲轴产品满足高端制造要求，轴径、圆度、圆柱度的公差要求与乘用车曲轴相当，国内能生产此规格的厂家屈指可数[3] - 公司规划建设新生产线以应对旺盛市场需求，包括一条1250kJ对击锤生产线、两条大马力曲轴加工线和一条大型连杆加工线，预计在2025年底至2027年初陆续投产[6] 技术创新与制造能力 - 公司拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站等研发平台，并配备勇克磨床、兰迪斯磨床、赫根赛特铣床等高端精密设备，单台价值超千万元[3] - 公司独创TRPS质量管理体系，实现从毛坯到成品的全流程质量闭环管控[3] - 公司在连杆工艺上持续创新，将缸径达170毫米的大型连杆的制造从传统锯断工艺优化为胀断工艺，减少了加工工序并提升了连接稳定性[4][5] 新业务布局与增长点 - 公司大力发展空气悬架系统业务，目标是推动该业务从当前约3亿元的营收规模增长至5亿元乃至更高[6] - 公司与在乘用车电动转向领域占据全球30%市场份额的韩国万都公司合作，共同开发商用车电动转向系统，产品已与国内多家商用车企业开展联合路试[7] - 公司通过收购整合和自主孵化不断丰富零部件产品组合，如压铸铝变速器壳体、发动机缸体以及天然气发动机喷射系统关键部件（如DGR混合阀、EGR提升阀）[4][7] 市场机遇与公司愿景 - 全球AI算力、数据中心需求爆发式增长带动大功率发电机组市场，全球航运市场复苏带动船用发动机需求，公司精准捕捉此市场脉搏[3] - 公司致力于打造百年企业，在2021年销售额突破50亿元后，下一个目标是向百亿企业迈进[8]

活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [1] - 活动时间为 2025 年 5 月 15 日 15:00 - 16:30 [1] - 活动地点为全景网“投资者关系互动平台” [1] - 活动形式为网络互动 [1] - 参与人员为通过全景网平台参与活动的投资者，上市公司接待人员包括董事、总经理徐承飞，董事、董秘、副总经理、财务总监刘立，证券事务代表吕旭艺 [1] 业务进展 - 乘用车空气悬架以出口售后市场为主，公司正投建 CDC 减振器及电磁阀装配生产线布局产能 [1] - 商用车电动转向系统完成新产品研发试制，在三家目标客户处完成性能测试，正进行实车可靠性和耐久测试，量产时间取决于测试情况 [1] 产业规划 - 公司有多年汽车零件生产开发历史，有大量生产设备，经自动化、智能化改造积累了工业自动化产线和工业机器人应用经验 [2] - 公司长期规划将汽车相关、机器人相关、高端制造、新材料等作为未来产业发展方向，利用自身优势寻找新机会 [2] 信息披露情况 - 接待过程中公司与投资者充分交流，未出现未公开重大信息泄露情况 [2]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入361,652.99万元，同比下降9.73%，营业利润36,318.41万元，同比下降13.99%，归母净利润33,250.20万元，同比下降14.92% [4][8][13] - 2024年第四季度单季度主营收入8.5亿元，同比下降19.73%，单季度归母净利润6354.51万元，同比下降20.54% [13] - 2024年毛利率22.23%，负债率25.43%，财务费用-2796.98万元 [13] 主营业务情况 - 曲轴、连杆业务主要立足于商用车市场，2024年受商用车市场疲弱影响较大 [2][3] - 空气悬架业务2024年营收2.76亿，较去年同期基本持平，发展低于预期 [2] - 已恢复乘用车发动机曲轴的生产及供应，应对新能源混动车型需求增长 [2] 业务发展策略 - 计划通过灵活采购、集中招标等方式降低原材料价格波动影响 [3] - 加大连杆、轻型发动机曲轴等产品开发，拓展空气悬架业务市场 [3] - 利用多币种外汇收入分散风险，与国外客户协商用稳定货币结算 [3] - 泰国工厂已完成工商登记，出资5,514.71万泰铢，一期两条连杆生产线已完成搬迁调试 [5] 行业环境 - 2024年国内商用车市场累计销售336.2万辆，同比下降5% [8] - 2025年出口市场仍将是重要增长点，老旧车辆淘汰带来更新需求 [9] - 面临原材料价格高位、新能源重卡发展挤压传统燃油重卡份额等挑战 [9] - 电动化、网联化、智能化是行业核心趋势 [9] 研发与新产品 - 2024年研发重点项目包括船用发动机高性能球铁曲轴关键制造技术等 [12] - 正在投建乘用车CDC减振器装配生产线和CDC减振器电磁阀装配生产线 [10] - 商用车电动转向系统已完成新产品研发试制，正在进行实车测试 [10] 未来增长点 - 预计2025年增长点主要来自乘用车曲轴业务、大机曲轴、连杆业务和出口业务 [6] - 自动化生产线覆盖率达80%以上，工业机器人类铸件毛坯和成品业务占比仍较小 [11][12]