11月12～14日，2025年中国国际内燃机及动力装备博览会如约而至。天润工业技术股份有限公司（以下简 称"天润工业"）在现场展示"动力核心部件的精密世界"，向业界宣告天润工业不仅继续深耕曲轴与连杆这一传 统优势领域，更以"四大集群"战略全面布局新能源、智能化、轻量化等前沿赛道，展现出从"隐形冠军"向"系 统解决方案提供商"跃升的雄心。 从"隐形冠军"到"系统解决方案提供商" 展会上，作为曲轴与连杆领域的国内领军者，天润工业的展台是专业观众关注的焦点。此次，天润工业带来 的并非单一产品，而是一个覆盖多应用场景、呼应未来趋势的精密制造产品生态。 在传统优势领域，天润工业展出了应用于大马力发电机组和船机的大马力曲轴及连杆。随着全球AI算力、数 据中心需求的爆发式增长，为大功率服务器集群供电的发电机组市场持续火爆。同时，全球航运市场的复苏 也带动了船用发动机需求。天润工业精准捕捉到这一市场脉搏，展出的大马力曲轴，最长可达4米，代表了国 内在该领域锻造与机加工的前沿水平。"目前国内能做到这么大规格、高精度曲轴的厂家屈指可数。"天润工业 新市场拓展部副部长苏冲介绍说："这不仅是尺寸的放大，对轴径、圆度、圆柱度的公差要求 ...

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司为全球商用空调压缩机铸件龙头，凭借“铸造+机加工”一体化能力深度绑定江森自控、英格索兰、卡特彼勒等全球500强客户，合作关系均超10年 [8][14] - 公司充分受益于AI数据中心（AIDC）驱动的制冷与备用电源需求高增，新业务AIDC制冷&发电打开成长空间，传统工程机械业务亦迎来景气度复苏 [8][36] - 公司通过“德清+墨西哥”的双核心产能布局抢占先机，全球化产能有望进一步提升在核心客户中的供应份额 [8][118] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.2/3.0/4.1亿元，对应PE分别为38/28/20倍 [1][8] 公司概况与竞争优势 - 公司是全球商用空调压缩机铸件龙头、工程机械铸件领先企业，产品主要应用于商用空调（2024年收入占比54%）、工程机械（35%）和能源动力三大领域 [14][17] - 公司股权高度集中，实控人孙袁先生和朱晴华女士夫妇通过多家主体共同持有公司62.3%的股份，有利于保障公司战略稳定 [18][20] - 公司采用“铸造+机加工”一体化模式，深度参与客户研发设计，产品附加值高，2016-2020年毛利率稳定在40%以上，盈利能力显著领先同行 [8][110][112] - 公司客户资源优质，前五大客户收入占比平均70%以上，且均为全球行业龙头，客户黏性强，合作关系稳固 [8][61][110] 财务表现与预测 - 2016-2024年公司营业收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为12.7%和13.3% [8][23] - 2024年受全球商用空调需求下滑等因素影响，公司营业收入同比下滑9.32%至10.98亿元，归母净利润同比下滑25.41%至1.87亿元 [1][23] - 2025年上半年受益于数据中心订单兑现，公司业绩重回增长区间 [8][23] - 盈利预测显示，2025E-2027E公司营业收入预计分别为12.87亿元、16.17亿元和21.64亿元，同比增速分别为17.15%、25.67%和33.80% [1] - 同期归母净利润预计分别为2.17亿元、3.02亿元和4.14亿元，同比增速分别为15.93%、38.89%和37.24% [1] 行业前景与增长动力 - AIDC制冷端：全球科技巨头资本开支持续加码，数据中心功率密度提升对散热要求变高，压缩机作为制冷系统“心脏”需求旺盛，预计到2028年仅美国AIDC制冷端铸件市场空间便有望突破100亿元 [8][42][44][51] - AIDC发电端：美国电力设施老旧，供需缺口扩大，“燃气轮机+柴油发电机”成为主流解决方案，市场空间广阔 [8][66][67] - 工程机械：全球工程机械需求有望于2025年开始新一轮上行周期，公司核心客户卡特彼勒即将进入新一轮加库周期 [8][99][102] - 关税背景下，客户对供应链安全要求更加严格，全球产能布局成为必要条件，公司墨西哥工厂投产后有望在卡特彼勒等北美核心客户中提高供应份额 [8][103][118] 产能扩张与战略布局 - 公司正加速推进全球化产能布局，在中国德清、墨西哥及美国同步建设三大工厂，合计规划产能超16万吨 [118] - 墨西哥工厂将于2025年底建成、2026年初投产，可有效规避关税，为卡特彼勒、康明斯等北美客户供货 [118] - 公司2025年已完成限制性股票激励计划首次登记，向156名激励对象授予165.16万股，授予价9.92元/股，与核心人员完成利益绑定 [8]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入10.35亿元，同比增长33.52%，净利润1.64亿元，同比增长72.07%，主要受益于商用车市场复苏和新能源乘用车产品增长 [2][12] - 公司坚持传统能源与新能源"双轨运行"战略，商用车领域保障现有客户供应并拓展新客户，新能源乘用车领域比亚迪混动项目供货稳定，赛力斯产品销量快速提升 [5][6] - 公司核心竞争力体现在与优质客户长期稳定合作关系、自主研发的柔性生产技术、国际领先装备配置、严格质量体系和多样化产品结构 [7][8][9][10][11] 财务表现 - 营业收入10.35亿元，同比增长33.52%，主要因商用车市场复苏和新能源乘用车产品增长 [2][12] - 归属于上市公司股东的净利润1.64亿元，同比增长72.07% [2] - 基本每股收益0.51元/股，同比增长75.86% [2] - 经营活动产生的现金流量净额2.13亿元，同比增长18.89% [2] - 加权平均净资产收益率5.99%，同比增加2.21个百分点 [2] - 研发费用5517.77万元，同比增长31.28%，因新项目开拓投入加大 [12] 业务运营 - 主营业务为汽车发动机零部件研发、生产及销售，包括缸体、缸盖、连杆等产品 [5] - 采用"订单式生产"模式，主要客户包括福田康明斯、东风康明斯、东风商用车、广西玉柴、比亚迪、赛力斯等 [5] - 商用车市场在保障现有客户基础上积极拓展新客户，并关注新能源商用车应用前景 [6] - 新能源乘用车项目进展顺利，比亚迪混动车缸体缸盖项目供货稳定，赛力斯产品销量快速提升 [6] - 持续加大研发投入，与客户协同开展降本研究，提升产品竞争力 [6] 资产与投资 - 总资产57.98亿元，较上年度末增长14.05% [2] - 货币资金5.59亿元，较上年末增长95.68%，主要因银行贷款净增加及经营活动净流入 [12] - 在建工程6.38亿元，较上年末增长47.90%，主要因赛力斯缸体缸盖项目投资增加 [12][13] - 交易性金融资产1885.39万元，较上年末减少65.28%，因银行理财产品到期 [12][13] - 短期借款4.50亿元，较上年末增长124.90%，因增加抵押借款1亿元和信用借款1.5亿元 [12][13] - 2025年新设立三家合资公司，拓展业务领域并加深与客户战略合作 [13][14] 行业地位 - 属于汽车零部件及配件制造业（C3670），汽车制造业（C36） [4] - 汽车工业产业链长、覆盖面广，是中国国民经济重要组成部分 [4] - 与主要客户建立长期稳定合作关系，是福田康明斯、东风康明斯、广西玉柴等核心发动机零部件重要供应商 [7] - 通过IATF 16949质量管理体系认证和ISO14001环境管理认证，产品质量获得客户高度认可 [10] - 拥有自主研发的柔性发动机零部件生产技术，包括缸盖多品种柔性化生产线和缸孔曲轴孔偏置式设计技术 [9]

熔模铸造行业定义及分类 - 熔模铸造又称"失蜡铸造"，是一种高精度、高表面质量的铸造工艺，也被称为投资铸造 [2] - 根据型壳材料不同可分为硅溶胶铸造、水玻璃铸造、复合铸造等，按蜡模成型方式可分为注射成型蜡模、3D打印蜡模等 [2] 行业发展现状 - 2024年我国熔模铸造市场规模232.31亿元（同比+15.4亿元），需求量42.63万吨（同比+3.66万吨） [4] - 2024年行业产值254.28亿元，产量46.19万吨，预计2025年产值达272.1亿元，产量48.36万吨 [6] - 主要应用于航空航天、汽车、医疗器械等领域，其中汽车轻量化发展推动发动机缸体、涡轮增压器等精密铸件需求上升 [1][6] 产业链分析 - 上游原材料包括钢铁、有色金属、耐火材料等，2024年我国粗钢产量100509.1万吨（同比-1.7%），钢材产量139967.4万吨（同比+1.1%） [10] - 下游应用覆盖航空航天（全球航天产业规模4186亿美元）、国防、汽车等几乎所有工业部门 [8][12] - 航空航天领域特别依赖熔模精铸工艺，商业航天发展推动卫星服务（1165亿美元）、卫星制造（189亿美元）等细分市场增长 [12] 竞争格局 - 高端市场由技术领先企业主导，中端市场聚焦硅溶胶工艺竞争，低端市场水玻璃工艺小企业面临环保压力 [16] - 代表企业包括鹰普精密（全球高复杂度铸件龙头）、东风精铸（覆盖3000余品种）、钢研德凯（四大产业基地）等 [16][17] - 头部企业通过绑定主机厂形成技术+订单壁垒，国产替代进程加速 [16] 发展趋势 - 军机列装、航空发动机研制推动钛合金等高端铸件需求，飞机轻量化趋势显著 [19] - 行业已具备国际化经营能力，部分产品达国际先进水平，服务国内外高端市场 [19] - 技术创新持续突破，应用领域向新能源、人工智能液冷系统等新兴方向拓展 [17][19]

公司专利技术 - 长城汽车获得"发动机缸体、发动机和车辆"专利授权 专利公告号CN222910124U 申请日期为2024年8月 [1] - 专利技术通过支撑结构将正时罩盖与其他装配部件间隔布置 避免形成"T"形结合区域 降低密封难度 [1] - 该设计涉及发动机缸体结构优化 第一安装面用于正时罩盖 第二安装面用于气缸盖或油底壳 两个方向垂直设置 [1] 公司基本情况 - 长城汽车成立于2001年 注册资金84.87亿元人民币 总部位于保定市 主营业务为汽车制造 [2] - 公司对外投资73家企业 参与招投标2402次 拥有商标和专利信息各5000条 行政许可619个 [2]

龙头企业表现 - 潍坊浩泰机械订单量同比增长超过5%，核心零部件产品订单充足 [1] - 一季度产值达61654万元，产量321465件，销售收入45553.59万元 [1] - 公司通过数控机床和自动化流水线提升生产效率，展现智能制造优势 [1] 汽车销售行业 - 山东广潍集团第一季度汽车销售9600台，同比增长10% [2] - 维修台次88100台，同比增长3%，提供四位一体全流程服务 [2] - 数字化升级和标准化建设推动服务体验优化 [2] 区域经济政策 - 奎文区433名服务企业专员包靠770家企业，开展6轮走访 [3] - 发放惠企政策包2000余份，企业诉求满意率和解决率达100% [3] - 通过"优商工坊"政务服务体系五大举措优化营商环境 [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：汽车制造、航空航天、机器人、低空经济 - 公司：广东鸿图、比亚迪、小鹏汽车、通用、克莱斯勒、麦格纳、日产、丰田、吉利、长安、广汽、广汽本田、小鹏汇天、大疆 纪要提到的核心观点和论据 经营业绩 - 2024 年营收 80.52 亿元，同比增长 5.76%，归母净利润 4.15 亿元，同比减少 1.79%，剔除特定项目影响后同比增长 3.92% [3] - 2025 年一季度营收 20.99 亿元，同比增长 19%，归母净利润 4,513 万元，同比下滑 32%，主要受原材料价格上涨、进项税额减少及美国加征关税影响 [2][3] - 预计 2025 年销售收入增长 10%-15%，利润率可能略有下降，压铸件业务预计增长 10%-15% [4][23] 客户结构 - 2025 年自主品牌客户收入占比显著上升，超过 60%，外资和合资品牌下降至 40%左右，比亚迪跃升为第一大客户，导致产品销售毛利率有所下降 [2][10] - 比亚迪预计 2025 年增长 7-8 亿元，主要贡献来自发动机缸体项目；小鹏汽车预计增长 4 亿多元，全年销售额保守估算 5 亿元以上，增量来自 P7+车型及其平台产品 [2][11][12] 毛利率 - 毛利率承压主要由于自主品牌收入占比上升，其毛利率约在 10%-15%之间，国内车市竞争激烈，对供应商降价要求不断传导 [2][6] 关税影响 - 出口北美市场约 10 亿元人民币，全年预计受影响产品约 3 亿元人民币，公司正与客户洽谈关税分担比例，力求达成协议减轻负担 [2][7] - 一季度关税对盈利影响不明显，主要影响因素包括客户降价、材料成本上涨以及家具扣除税问题 [8] 业务布局 - 积极筹备海外建厂，预计 2026 年下半年新增产能，目标北美供应达到 10 亿以上 [4][22][25] - 在铝镁合金领域布局多年，涉足钛合金和 3D 打印技术，钛合金主要用于航空航天领域，今年可能产生收入 [4][26] - 积极拓展机器人业务，参与小鹏汽车等企业前期研发工作，计划通过投资和组建关键零部件生产公司拓展业务 [4][27][30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年四季度增长较快的是自主品牌客户，小鹏汽车四季度推出 P7 和 H93 车型带来显著增量 [5] - 比亚迪动力总成、电机壳体等为平台化产品，今年单车价值量在 1,000 - 1,200 元之间，高端产品可达 2,000 元 [13] - 小鹏单车价值量约 5,000 元，公司主要生产其前舱后底板部件 [14] - 一体化压铸领域今年预计有一到两个定点项目，广汽本田电池壳体项目毛利率约为 15%，随着小鹏工厂产能提升，今年应能实现盈利 [18][19] - 广州宏图 2024 年收入 2.3 亿元，亏损 3,000 多万元，收入和利润主要来自小鹏的一体化压铸业务 [31] - 在低空经济领域，已获得小鹏汇天飞行器和大疆农用无人机的定点订单 [33]

2025年第一季度业绩预告 - 预计2025年第一季度归属于母公司所有者的净利润为人民币7000万到8000万元 同比增加49.41%到70.75% [2][3] - 预计2025年第一季度扣除非经常性损益的净利润为人民币7000万到7500万元 同比增加73.51%到85.90% [2][3] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年3月31日 数据未经注册会计师审计 [3][4] 上年同期业绩基准 - 2024年第一季度归属于母公司所有者的净利润为4685.15万元 [5] - 2024年第一季度扣除非经常性损益的净利润为4034.35万元 [5] - 2024年第一季度基本每股收益为0.14元 [6] 业绩增长驱动因素 - 商用车市场主要客户需求稳定向好 新能源市场快速发展 [7] - 新能源混动缸体缸盖销量稳步提升 带动销售收入增长和盈利能力提升 [7] - 公司通过多种措施管控成本费用 促进盈利水平优化 [13] 业务布局与市场定位 - 四大生产基地分别位于湖北襄阳市襄州区、老河口市、北京市和广西玉林市 [11] - 主营业务均在国内开展 暂无海外布局和直接出口业务 [11] - 主要客户为国内知名发动机整机生产厂商及大型整车生产厂商 [11] 新能源业务拓展进展 - 新能源混动车型发动机缸体缸盖项目自2024年9月以来产能充分释放 销量快速提升 [13] - 公司在柴油发动机复杂工艺基础上 具备拓展新能源混动乘用车缸体缸盖的技术优势 [13] - 正积极接触市场表现较好的新能源乘用车客户 争取尽快建立合作关系 [13] 外部环境适应性 - 美国关税政策对公司直接影响极其有限 因无直接出口业务且客户间接出口美国占比极低 [11] - 原材料主要来源于国内 进口生产设备主要来自日本和德国 [11] - 2024年在商用车市场整体低迷背景下 公司成功稳固传统业务并开拓新能源业务 [14]

IPO终止审核原因 - 公司及保荐机构东吴证券主动撤回创业板IPO申报材料导致审核终止[2] - IPO申请于2023年6月9日通过上市委会议但未提交注册[2] - 原计划募资4.8693亿元[2] 主营业务结构 - 传统燃油车领域收入占比超70%：2020-2022年收入分别为3.89亿元、4.68亿元、5.20亿元，占比71.63%、74.67%、73.19%[3] - 新能源领域收入快速增长但基数低：2020-2022年收入从680.78万元增至5,129.29万元，占比从1.25%升至7.22%[3] - 2023上半年新能源收入占比提升至19.69%（6,515.05万元）[5] 财务表现 - 2020-2022年营收复合增长率13%：营收从5.74亿元增至7.32亿元[4] - 扣非净利润复合增长率18.15%：从4,931.26万元增至6,883.46万元[4] - 资产负债率改善：合并口径从37.17%（2020年）降至35.47%（2022年）[5] 客户集中度与风险 - 前五大客户收入占比75%左右：2022年销售额5.33亿元，占比75.03%[5] - 上汽集团为最大客户：2022年收入占比35.87%，但2023上半年收入同比下降2,481.09万元[11][12] - 新能源客户拓展：2023上半年对长安新能源EA15缸体收入增长105.06%[11] 创业板定位质疑 - 交易所两轮问询聚焦成长性：要求说明燃油车业务持续性及新能源领域竞争力[6] - 业务规模小于同行：总资产规模、净资产低于可比上市公司平均值[6] - 新能源收入预测被指论证简略：预计2023-2025年新能源收入分别为2.71亿、4.61亿、5.85亿元[7] 历史股权问题 - 员工持股平台穿透股东超200人：2015年股权激励涉及274人（含23名外部人员）[13][15] - 代持问题已规范：2021年完成代持还原，穿透后股东降至26人[16][17] - 新《证券法》实施后合规：员工持股计划人数不再计入股东总数限制[17] 安全生产事故 - 子公司桐林铸造2022年发生两起事故：4月热芯操作工挤压致死（罚30万）、11月冷芯操作工违规操作致死（罚30万）[23][24] - 整改后通过验收：应急管理局确认隐患整改完成，第三方评估认定安全管理体系有效[25]