同一家4S店内，如何区隔高端品牌、大众品牌？ 12月18日，广汽集团自主品牌改革有了新进展，埃安、昊铂两大子品牌在现有渠道的基础上，进行渠道 融合，即在一家4S店内同时销售、服务、维修埃安、昊铂两个品牌的汽车。 根据规划，昊铂、埃安两者品牌定位不变，前者定位高端领域，后者定位大众市场。目前，昊铂车型的 售价覆盖15万~100万元，而埃安车型的售价在6万~40万元。 同时，二者的主力车型价格区间存在明显差异，昊铂主力车型价位在20万元区间，埃安主力车型价位在 10万元区间。 按照计划，昊铂与埃安品牌的渠道融合将分两个阶段推进。 第一阶段，在2026年1月31日前，首批昊铂与埃安的销售网点将正式公布，预计将覆盖全国超30个城 市，届时同一销售网点可以实现双品牌的销售和服务功能。 第二阶段，在2026年3月31日前，昊铂与埃安品牌将完成渠道全面融合，形成超1000家销售网点、100% 覆盖全国四线以上城市的网络，昊铂服务网络有望从目前的200家增加到1000家。 此外，传祺BU也已进入筹备落地阶段，广汽与华为乾崑联手打造的启境品牌也已独立运营。 从行业看来，自2024年以来，汽车行业品牌正加速整合：上汽集团组建"大 ...

央国企新能源品牌资本化反击战的核心观点 - 央国企新能源品牌正通过集体融资与上市，获取独立资金与市场化机制，以扭转在新能源汽车市场中落后于比亚迪、特斯拉等民营企业的局面，发起全面反击 [4] 市场表现与盈利差距 - 2024年1至11月，比亚迪累计销量达418.2万辆，特斯拉全球盈利能力强，而央国企新能源销量存在差距：上汽集团新能源销量149.9万辆，长安汽车新能源销量99.5万辆，东风集团1至10月新能源销量42.1万辆 [5] - 除埃安与深蓝年销量达三四十万辆水平外，岚图、阿维塔、智己等高端品牌年销量仅在数万至十几万辆，面临品牌认知与市场引爆困境 [5] - 盈利差距显著：2024年前三季度比亚迪净利润233.3亿元，特斯拉净利润约209.1亿元人民币，而央国企新能源业务多处于亏损投入期，例如阿维塔2022年至2025年上半年累计亏损超110亿元，岚图汽车2022年至2024年累计亏损约31亿元 [6] 资本运作与上市潮驱动因素 - 近期一系列资本运作包括：岚图汽车与阿维塔递交港股IPO申请，深蓝汽车挂牌增资，智己汽车完成B轮融资募集94亿元 [2] - 直接驱动因素是国资委对三家主要中央汽车企业实施新能源汽车业务单独考核，重点关注技术突破、市场占有率及未来发展前景 [2] - 融资上市的核心目的是应对新能源赛道下半场的“资本耐力赛”，行业已从技术验证转入规模肉搏战，需要巨额资金支撑研发、渠道扩张和价格竞争，母公司输血已近极限 [7] - 新能源汽车属资本与技术密集型产业，前期投入高、盈利滞后，行业进入“淘汰赛”阶段，上市是获取低成本长期资本的理性选择 [7] 机制改革与市场化转型 - 上市与融资更深层目的是换取市场化“作战机制”，以改变传统国企体系决策流程慢、薪酬体系僵化、创新容错空间不足的问题，适应产业快速变革 [8] - 引入外部战略投资者与监督，可带来新治理视角与资源，独立的资本结构为实施管理层及核心骨干股权激励计划铺平道路，对吸引留住顶尖技术人才至关重要 [8] - 岚图选择“介绍上市”被解读为旨在完善治理结构，为后续资本运作与激励创造条件，上市能倒逼公司建立股权激励与独立董事会，解决创新效率低的问题 [9] 行业未来竞争格局展望 - 短期看，获得资金后技术差异化与规模爬坡是生死线，资金将加速技术从研发到量产，但需形成真正的技术护城河，2025年多个品牌有激进新产品计划，竞争将更惨烈 [10] - 行业格局将加速分化，赢家可能将规模门槛推高至年销50万辆以上，落后者可能被锁在10万辆以下，成为代工厂或并购标的，资本成为关键护城河 [10] - 中长期行业可能走向深度整合，预测未来中国新能源车企将缩减至15家以内，上市成败成为关键分水岭 [11] - 全球市场开拓成为新考核点，央国企新能源品牌或利用母公司全球化布局基础，在海外市场与比亚迪、特斯拉等对手正面交锋 [11]

“新广汽”战略转型核心 - 公司以“再造一个新广汽”为目标，核心是实现“市场+技术”双轮驱动向科技型企业转型 [1] - 转型首要任务是将研发系统从工程师思维转变为用户思维 [1][2] - 公司承认近两年表现不够理想，过往产品与客户需求存在差距 [1] 组织架构与研发流程变革 - 公司全面导入华为IPD（集成产品开发）流程，将用户需求深度融入产品全生命周期 [2] - 组织形式从“职能性企业”转变为“矩阵式”架构，以解决“烟囱式”弊端并加强端到端协同 [2] - 变革核心目标是提升产品市场竞争力 [2] “四大引擎”战略内涵 - “新技术”是基础，未来聚焦新能源（如固态电池）和AI智能化两个方向 [3] - “新产品”注重情绪价值，包括外观、内饰、空间场景及智能化互动 [3] - “新服务”提供全生命周期服务，包括自建充电桩并与宁德时代合作换电以解决补能问题 [3] - “新生态”强调与其他企业进行生态合作和深度共创 [3] 与华为生态合作细节 - 公司与华为合作推出新品牌“启境”，合作模式为深度共创而非简单供应商模式 [4][5] - 华为车BU派驻广州的研发团队规模在200至800多人之间，双方目标在明年年中推出首款猎装轿车 [5] - 公司认为“启境”与华为“界”系列不存在同质化竞争，因品牌定位和目标消费者不同 [1][5] 旗下品牌差异化定位与规划 - 传祺品牌需兼顾燃油车“油电同智”计划与新能源转型 [6] - 埃安品牌定位纯电市场，面向年轻家庭，明年一季度将推新车型 [6] - 昊铂品牌定位中高端电动市场，价格区间十几万至三十多万元，主打科技与豪华 [6] - 启境品牌定位高端智能新能源汽车，面向年轻、时尚且对性能有极致需求的群体 [5][6] 行业趋势与竞争环境 - 汽车行业被视为智能化移动空间，传统汽车与智能结合是核心发展趋势 [4] - 行业市场竞争极为惨烈，技术更迭与AI加速带来巨大变革 [2] - 生态合作被视为满足客户需求、应对竞争的必选项 [4]

员工持股与上市计划 - 广汽埃安员工持股计划设有5年锁定期至2027年 锁定期内离职需按上一年净资产值退还本金 规则对管理层与普通员工一视同仁 [4] - 当前新能源市场环境及IPO形势不佳 公司优先聚焦做大埃安估值 未来资本运作可能包括上市或集团收购 员工退出渠道将多元化（分红、股权交易等） [4] - 广汽集团2024年资产负债率仅47.6% 为行业财务结构最优企业之一 明确否认"爆雷"传闻 [4] 供应商账期政策 - 60天供应商账期是广汽长期坚持的政策 非新承诺 公司为首批公开执行该规则的企业之一 [5] - 强调主机厂与供应商共生关系 国有控股属性促使公司通过自律推动行业规范 保障产业链健康 [6] 自主品牌战略 - 广汽采用"赛马机制"与"战略倾斜"并行策略 资源重点投入新能源领域 埃安专注C端市场并计划孵化B端新品牌 昊铂定位高端新能源 [8] - 公司四大优势：传统车企制造体系与品质保障 国有控股上市公司的稳定性 市场化意识与改革配合度 新能源全产业链布局（锂矿、电池、充电桩等） [8] - 埃安融合新势力用户洞察与传统车企品质 打造差异化竞争力 2024年或成"建桩最多企业" 并布局固态电池、锂金属电池技术 [8] 国际化布局 - 2024年自主品牌出口量突破10万辆 2025年目标15万辆 当前在尼日利亚、泰国、马来西亚、印尼开展KD生产 巴西、埃及布局加速 [10] - 采用小批量快产出模式避免盲目扩张 欧洲市场进展将于2024年第三季度公布 [10] 华望汽车合作项目 - 广汽与华为合作的华望汽车启动多领域招聘 聚焦30万元级高端市场 首款车型预计2026年推出 [12] - 整合双方智能化技术、产品开发及产业链资源优势 团队建设与研发稳步推进 [12]

业绩表现 - 2025年一季度营收198 8亿元人民币(同比-7 8%，环比-39 8%)，归母净利润亏损7 3亿元，投资收益同比下滑36%至11 7亿元 [1] - 业绩疲软主因销量下滑、竞争加剧、促销开支增加及政府补贴减少 [1] - 新车交付量降至37 1万辆(同比-9 4%)，大幅落后于行业11%的增长水平 [1][2] 销量分析 - 自主品牌中传祺销量6 9万辆(同比-19%)，埃安4 7万辆(同比-4%) [2] - 合资品牌表现分化：广本9 3万辆(同比-21%)，广丰16 2万辆(同比+4%) [2] - 合资品牌电动化转型滞后于本土竞争对手 [2] 战略布局 - 提出通过华为合作在2025年实现国内智能驾驶领先地位、2027年全球领先的战略愿景 [1] - 采取双轨战略：大众市场依托传祺和埃安品牌推出10万元级车型，高端市场通过"华望"合作打造30万元级豪华品牌 [2] - 当前估值已充分反映市场对华为合作的乐观预期，但战略落地仍需时间 [1][2] 市场评价 - 目标价设定为2 2港元，基于11倍2026年预期市盈率，给予"中性"评级 [1] - 管理层执行效果与市场接受度尚未明朗，需保持谨慎 [1] - 合资品牌销量持续下滑带来短期挑战，转型初期存在不确定性 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年广汽集团业绩承压，营收和归母净利润下滑，但自主品牌海外开拓和智能化转型顺利且销量逐步恢复，预计未来业绩将改善，维持“增持”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 近1个月、3个月、12个月广汽集团相对沪深300表现分别为-3.0%、-9.2%、-2.1%，沪深300为-0.1%、-1.2%、9.9% [3] - 当前股价8.48元，52周价格区间7.07 - 10.84元，总市值864.7112亿元，流通市值626.1376亿元 [3] 财务数据 - 2024年实现营业收入1077.8亿元，同比-17.1%，归母净利润8.2亿元，同比-81.4%，扣非归母净利润-43.5亿元，同比-221.8% [4] - 预计2025 - 2027年主营业务收入为1432、1651、1798亿元，同比增速33%、15%、9%；归母净利润17.8、30.6、48.5亿元，同比增速116%、72%、59%；EPS为0.17、0.30、0.48元，对应PE估值48.7、28.3、17.8倍 [7][8] 销量情况 - 2024年公司销量整体承压，自主品牌销量79.0万辆，同比-10.9%，占比39.4%，其中传祺41.5万辆，同比+2.0%，埃安37.5万辆，同比-21.9% [5] - 合资品牌中，广汽本田销量47.1万辆，同比-26.5%，广汽丰田销量73.8万辆，同比-22.3% [5] 盈利情况 - 2024年联营合营投资收益30.0亿元，同比-64.1%，广本、广丰权益法下投资收益分别为-3.9、26.5亿元 [5] - 2024年总营收1077.8亿元，同比-17.1%，整车制造收入789.3亿元，同比-16.0%，毛利率2.2%，同比-0.5pct [5] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/4.1%/1.7%/0.2%，同比分别+1.1pct/+0.8pct/+0.3pct/+0.4pct [5] 公司战略布局 - 智能化布局：与华为合作的华望汽车2025年3月18日成立，面向30万级高端客户，车型将搭载华为相关解决方案 [5] - 国际化推进：2024年累计出口汽车12.7万辆，同比+67.6%，自主品牌海外销量首破10万辆，同比+92.3%，进入全球74个国家和地区 [5] - 前瞻技术布局：布局低空及人形机器人，发布飞行汽车品牌GOVY和首款复合翼飞行汽车GOVY AirJet，探索具身智能前沿技术，发布具身智能人形机器人GoMate [5]