核心观点 - 公司2025Q2营收227.3亿元 同比-8% 环比+14% 归母净利润-18.1亿元 业绩表现略低预期[2][3] - 毛利率转负至-3.4% 主因新能源车型销量爬坡未达目标且降本推进中[3] - 下调2025-2027年归母净利润预期至-3.6/13/46亿元 维持买入评级 基于合资触底与华为合作增量预期[4] 财务表现 - Q2营收227.3亿元 同比-8% 环比+14% 广汽乘用车/埃安销量7.7/6.2万辆 同比-25%/-21% 环比+11%/+31%[2][3] - 自主品牌ASP达16.4万元 同比+20% 环比-4%[3] - 毛利率-3.4% 同比-10pct 环比-3.6pct[3] - 投资收益12.3亿元 同比-13% 环比+5% 广丰/广本H1利润33.1/-4.1亿元[3] 业务运营 - 广丰Q2销量18.3万辆 同比+2% 环比+13% 广本销量6.2万辆 同比-32% 环比-33%[3] - 新能源车型埃安S/Y环比增长显著 但处于爬坡期未达目标[3] - 华望项目仍处投入期 影响短期利润[4] 未来展望 - 华为合作车型计划2026年发布 预计带来销量增量[4] - 2025E营收1108.11亿元 2026E增至1420.48亿元 同比+28.19%[6] - 2027年归母净利润预期46亿元 对应PE17倍[4][6]

合作框架协议 - 中国石化与宁德时代签署产业与资本合作框架协议，全面深化长期战略合作关系 [1] - 合作方式为"产业合作+资本合作"，共同构建全国换电网络生态和标准建设 [1] - 2024年将建设不少于500座换电站，未来目标建设10000座换电站 [1] 技术解决方案 - 基于宁德时代巧克力换电、骐骥底盘换电解决方案，突破乘用车及重卡续航瓶颈 [1] - 时代电服科技已与多家主流车企合作推出长安欧尚520、埃安S、一汽红旗EQM5等换电车型 [1] - 时代骐骥新能源科技与重汽、解放、福田等卡车制造商合作推出30多款底盘换电车型 [1] 资源整合优势 - 中国石化拥有3万座综合加能站、2.8万家易捷便利店、超万座超充快充站 [2] - 中国石化全渠道用户超3亿，日均服务客户2000万人次 [2] - 宁德时代是全球最大动力电池供应商，拥有领先电池技术与换电系统研发实力 [2] 战略发展方向 - 联合推动能源与电力标准化建设，打造"光储充换检"智慧能源微电网 [2] - 拓展能源聚合运营合作，打造全国性综合能源基础设施 [2] - 为全球能源转型贡献中国实践范例 [2]

宁德时代换电业务布局 - 公司今年将建设不少于500座换电站，长期目标是扩展至10000座[1][2] - 公司与中国石化签署合作框架协议，共同建设覆盖全国的换电生态网络[2] - 合作旨在打造"人·车·能源·生活"一体化服务网络，为"双碳"目标提供支撑[2] 战略合作意义 - 中石化加速向"油气氢电服"综合能源服务商转型，合作可盘活加油站土地资源并抢占新能源服务入口[4] - 公司通过换电模式延伸产业链布局，与中石化合作可快速扩大网络覆盖，解决电动车补能痛点[4] - 换电业务是公司从电池制造商向能源服务商转型的重要一环[4] 换电商业模式 - 换电模式将电池从"附属品"变为"共享资产"，通过车电分离降低用户购车成本[4] - 模式可实现电池租赁、换电服务等持续收益[4] - 从能源体系视角看，换电模式通过高效补能和电池梯次利用减少能源消耗和碳排放[4] 业务发展现状 - 时代电服基于巧克力换电解决方案与多家车企合作，推出长安欧尚520、埃安S等车型[6] - 时代骐骥基于骐骥换电解决方案与卡车制造商合作，推出30多款底盘换电车型[6] - 公司与中国石化在综合能源站建设、储能业务等方面已有良好合作基础[5] 行业影响 - 合作标志着换电生态体系化构建进入新阶段[7] - 通过打造"光储充换检"智慧能源微电网，整合光伏、储能技术推动交通与能源低碳转型[4] - 合作将依托中石化全国加油站资源和公司电池技术优势拓展换电领域[5]