报告投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“持有”或“卖出”等具体评级，但其摘要与中信里昂研究观点一致，核心内容围绕“稳舵前行”和“投资逻辑保持不变”展开，整体基调偏积极 [1][2][5] 报告核心观点 * 报告认为长和2025年下半年业绩超预期，末期股息增长且高于市场预期，资产负债表稳健 [2][3] * 报告核心投资逻辑在于其多元化的资产组合能够应对不确定性，且潜在的资产剥离（电信业务退出、港口出售）有望释放企业价值 [2][5] * 尽管现金流强劲，但短期内大规模提高股东回报（如回购、提高派息比率）的可能性较低，管理层倾向于保持财务灵活性以把握并购机会 [4][6] * 汇率利好（英镑与欧元升值）是近期盈利的支撑因素之一，未来也可部分抵消成本压力 [2][3][5] 财务业绩与股息 * **2025年下半年经常性利润**：同比增长**3%** 至 **110亿港元**，超出市场预期 [2][3] * **末期股息**：同比增长**6%** 至每股 **1.602港元**，较市场一致预期高出 **3%** [2][3] * **派息比率**：全年稳定在基础盈利的 **40%** [3] * **负债水平**：截至2025年底，合并净负债权益比率环比下降 **1.1个百分点** 至 **17.1%**，显示资产负债表稳健 [3] 业务运营与资产组合 * **增长动力**：2025年下半年利润增长主要来自港口、零售及电信业务 [3] * **业务构成（按收入）**：零售 (**48.3%**)、欧洲3集团 (**29.0%**)、港口及相关服务 (**12.2%**)、财务与投资及其他 (**6.2%**) [10] * **地区分布（按收入）**：欧洲 (**57.2%**)、亚洲 (**36.5%**)、美洲 (**0.1%**)、中东及非洲 (**0.0%**) [10] * **公司概况**：长江和记实业为全球综合性企业，业务遍及约**50**个国家/市场，经营电信、零售、基建、港口及相关服务，雇员超过**30万人** [9] 潜在价值催化剂 * 潜在的资产处置，包括逐步退出电信业务以及推进港口资产出售交易 [2][5][6] * 未来可能进行的大规模股份回购 [6] * 未来可能提高股息 [6] 市场与估值信息 * **股价**：截至2026年3月19日为 **59.95港元** [13] * **市值**：**298.00亿美元** [13] * **市场共识目标价（路孚特）**：**68.60港元** [13] * **交易情况**：3个月日均成交额为 **73.30百万美元** [13] * **股价区间**：过去12个月最高/最低价分别为 **66.3港元** 和 **38.6港元** [13] * **主要股东**：李嘉诚持有 **30.43%** 股份 [13] * **同业比较**：报告列出了统一超商、松本清、DFI零售等公司的市值、市盈率、市净率、股息收益率及股本回报率预测数据以供比较 [16]

核心观点 - 后市A股市场大概率将维持震荡上行格局，主因是重要会议临近，“十五五”开局之年政策导向将逐步明确，利好有望落地 [1][2][4][9][10] - 投资策略上建议逢低关注“资源品+科技”双主线：一是受益于涨价逻辑和地缘政治催化的周期板块；二是具备长期产业趋势的科技板块，待估值回归合理后布局 [1][2][11] A股市场大势研判 - 市场走势符合预期，周三（2026年2月26日）沪深三大指数集体收涨，上证指数报4147.23点，上涨0.72%；深证成指报14475.87点，上涨1.29%；创业板指报3354.82点，上涨1.41% [4][5] - 市场成交活跃，沪深两市成交额达24625亿元，较前两日连续回升，显示节前离场资金正有序回流，市场流动性得到补充 [1][5][10] - 市场风格呈现顺周期板块走强、科技题材整固的特征，顺周期走强受益于海外美伊局势紧张的外部催化及自身涨价逻辑，科技板块调整主要是短期获利回吐与市场轮动，其长期产业逻辑未变 [1][10][12] 周三市场盘面与行业点评 - **稀土及小金属板块**：周三出现大涨，该板块自2025年四季度以来已提示机会并实现上涨，2026年仍具备逢低配置价值，核心逻辑在于需求端（新能源汽车、风电、航空航天等关键材料）、供给高度集中（中国主导全球冶炼与磁材供应）及战略地位凸显（被全球主要经济体列为关键矿产） [6] - **顺周期板块**：包括有色金属、煤炭、钢铁、水泥、化工等板块连续两日上涨，驱动因素包括“反内卷”政策推进、国内稳增长政策发力以及经济复苏预期强化，后续若PPI等经济数据持续改善将验证复苏逻辑 [7] - **房地产板块**：周三上涨，中央及地方政府密集出台稳地产政策（如放松限购限贷、降首付利率、提供“白名单”融资支持），政策旨在防范风险、稳定市场，预计2026年政策持续释放及供需改善将提振行业，建议关注拥有土地储备优势的国企房企及优质民企龙头 [8] 后市关注主线与具体方向 - **资源品/周期主线**：建议关注受益于涨价逻辑和地缘政治催化的板块，具体包括石油化工、有色金属，以及油气、煤炭、钢铁、水泥等 [2][7][11] - **科技主线**：建议关注具备长期产业趋势的板块，如AI算力、半导体、人形机器人等，应等待其估值回归合理区间后择机逢低布局 [2][11]

公司对市场传闻的回应 - 长和集团于1月21日发布公告，回应关于其全球电讯资产及业务与保健及美容产品业务可能独立上市，以及涉及集团若干欧洲国家电讯资产可能交易的媒体报道 [1] - 公告明确表示，截至公告日期，董事会未就任何涉及集团现有电讯或零售资产及业务的交易（包括任何独立上市）作出决定 [1] - 公司提示股东及潜在投资者，目前并不确定是否将会进行任何此类交易 [1] 公司过往类似回应与业务背景 - 长和集团是一家由李嘉诚创立、李泽钜任主席的香港综合企业，业务主要通过港口及相关业务、零售、基建、电讯四个部门运营 [3] - 2025年3月，公司也曾发布公告回应“可能拆分公司全球电信资产及业务”的报道，当时同样强调董事会未就相关交易做出决定 [3] - 2025年，公司曾因宣布出售其全球港口业务核心资产而引发关注，后于当年7月表示在未获所有相关监管批准前不会进行任何交易 [3]

核心财务表现 - 上半年基础盈利同比增长11% [1] - 中期股息增长3% [1] - 净负债率从去年底的16.2%降至14.7% [1] 业务板块EBITDA增长 - 港口业务EBITDA增长10% [1] - 零售业务EBITDA增长12% [1] - 基建业务EBITDA增长6% [1] - 电讯业务EBITDA增长12% [1] 港口资产交易进展 - 交易进入引入中国策略投资者的新阶段 [1] - 预计最快明年完成交易 [1] - 管理层认为交易有合理可能性获批 [1] 资本配置计划 - 港口交易收益约10%-20%可能用于特别息分派 [1] - 资金优先用于欧洲基建项目并购 [1] - 在地缘政治不确定性下保持审慎财务方针 [1] 估值调整 - 目标价由54港元上调至58港元 [1] - 维持增持评级 [1] - 现价已反映港口交易获批预期 [1]

报告公司投资评级 - 给予中国建筑“买入 - A”评级，6 个月目标价 6.49 元，对应 2025 年 PE 为 5.5 倍 [4][7] 报告的核心观点 - 2025Q1 中国建筑营收和归母业绩同比增长，新兴业务营收同比高增，毛利率承压但期间费用率控制有效，现金流同比改善，房建业务结构优化，基建新签订单同比高增，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润持续增长 [1][2][3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1 实现营业收入 5553.42 亿元（yoy + 1.1%），归母净利润 150.13 亿元（yoy + 0.6%） [1][2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 22855.7 亿元、23815.6 亿元和 24720.6 亿元，分别同比增长 4.5%、4.2%、3.8%，归母净利润分别为 485.4 亿元、508.8 亿元和 530.1 亿元，分别同比增长 5.10%、4.83%和 4.17% [7] 业务营收及增速 - 2025Q1 各业务营收及增速为：房建 3649 亿元（yoy - 0.2%）、基建 1283 亿元（yoy + 0.5%）、地产开发 537 亿元（yoy + 15.5%）、勘察设计 23 亿元（yoy - 11.3%） [2] - 2025Q1 战略性新兴产业实现营收 453 亿元，同比高增 34.2%，营收占比达 8.2% [2] - 2025Q1 境外实现营收 239 亿元，同比增长 8.5% [2] 毛利率与费用率 - 2025Q1 销售毛利率为 7.85%（同比 - 0.24pct），各业务毛利率及变化为：房建 6.09%（同比 - 0.09pct）、基建 8.55%（同比 - 0.43pct）、地产开发 19.18%（同比 - 2.31pct）、勘察设计 8.70%（同比 - 2.07pct） [3] - 2025Q1 期间费用率 3.65%（同比 - 0.11pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比 + 0.06pct/持平/ - 0.07pct/ - 0.09pct [3] - 2025Q1 销售净利率 3.23%（同比 - 0.02pct） [3] 现金流情况 - 2025Q1 经营性现金流净流出 958.52 亿元，同比少流出 7.43 亿元，因推进收款攻坚行动、抓住化债契机、加大资产盘活力度 [3] 新签合同情况 - 2025Q1 新签合同额 12702 亿元，同比增长 6.9% [4] - 2025Q1 房建新签合同 7799 亿元，同比下降 3.3%，其中保障房/教育设施/工业厂房新签合同额分别同比 + 43.8%/+27.5%/7.5% [4] - 2025Q1 基建业务新签合同 4206 亿元，同比高增 40.0%，其中能源工程/市政工程/水务及环保/水利水运新签合同分别同比 + 96.6%/+44.4%/+31.2%/+29.3% [4]