2025年前三季度，公司持续加大重点地区规模提升力度，华东、华北等重点区域市场保持稳定增长态 势，同时，公司积极调整品类及营销体系，毛利率及盈利能力有望同步提升。器械分销方面，公司单三 季度仍受到集采等因素影响，收入及净利润仍有一定承压，但降幅相对可控。该行认为，器械更新换代 有望逐步落地，叠加公司继续培育SPD等器械分销服务优势，器械板块整体增长可期。 看好盈利能力提升，期待业绩稳健增长 展望25Q4及26年，医院合规销售影响趋于正常，医疗服务价格改革影响口径可比，集采降价影响边际 减弱，公司药品分销板块有望回归稳健增长态势。同时，公司积极推进器械分销SPD服务及制造业务， 器械分销业绩有望加速释放。零售板块持续调整品类结构及门店结构，盈利能力有望提升。此外，公司 降本增效成果持续体现，盈利能力有望逐步提升，考虑到25Q4业绩基数较低，公司四季度利润端有望 加速增长。此外，公司明年或将稳步落地十五五规划，有望催化估值。 中信建投发布研报称，预计国药控股(01099)2025–2027年实现营业收入分别为5892.21亿元、6195.91亿 元和6517.89亿元，分别同比增长0.8%、5.2%及5.2%，实 ...

全球风险资产波动原因 - 受海外流动性收紧担忧及AI泡沫叙事影响，本周全球风险资产大幅波动 [1] - 经济数据缺位、美联储频繁发表鹰派言论，市场对12月降息预期趋于谨慎，叠加美国政府停摆、财政持续抽水导致货币市场流动性压力上升，美元走强压制全球股市与商品价格 [1] - 美股科技巨头持续加码资本开支下，海外关于AI泡沫的讨论升温，加剧投资者对科技股估值担忧，科技占比较高的日经225、韩国股指及纳斯达克指数本周领跌全球市场 [1] 海外流动性风险评估 - 海外流动性收紧演化成系统性风险的概率不大，反映流动性紧张程度的SOFR-OIS上行幅度远不及2019年钱荒和2023年SVB危机，风险暂时可控 [2] - 流动性紧张已令联储宣布于12月停止缩表，纽约联储主席威廉姆斯表示美联储可能很快需要通过购买债券来扩大资产负债表以满足流动性需求 [2] - 随着美联储表态解决方案、两党对于政府开门的谈判推进，外部扰动对于风险偏好的拖累或将逐步减轻 [2] 市场修复窗口展望 - 若美国政府停摆在11月中旬如期结束、未来更多经济数据出炉，则市场关于美联储降息的预期将重新校准，届时全球或将迎来一个共振修复的窗口 [3] - 国会两党部分议员间的非正式会谈加速，地方选举结束后民主党阻挠投票的动力减弱，预期11月中旬左右或将重启开门，财政部释放资金后全球流动性将得到补充 [3] - 政府开门后更多经济数据出炉，市场关于美联储降息的预期重新校准，全球将迎来共振修复窗口 [3] 中国资产表现韧性 - 受益于内部确定性带来的平稳预期支撑，海外扰动下中国资产表现将具备一定韧性 [3] - 国内政策持续呵护力度加大，11月5日央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，有助于释放流动性、稳定市场预期 [3] - 在国内经济预期平稳的环境中，顺周期板块可以在部分科技成长板块阶段性休整时承接市场资金与热度 [3] AI产业前景分析 - 当前AI对于传统产业的赋能仍在早期，无论是产业发展阶段还是投资逻辑，均与1999-2000年的互联网泡沫不可相提并论 [4] - AI产业发展逻辑清晰，全球科技巨头均在不断明确AI战略，美股M7为代表的龙头企业资产负债表、现金流量表和利润表均表现优异，持续的研发投入和资本开支使其基本面具有可持续性 [4] - AI发展虽仍处于偏早期的基设施建阶段，集中体现在算力领域的资本扩张，但未来将进入广泛应用场景落地阶段，基设施建将与应用落地相互促进形成良性正反馈循环 [4] 国内AI产业链机遇 - 十五五时期以AI为抓手推动大国竞争、自主可控、科技产业融合创新的发展路径逐步清晰，AI产业链仍将是明年具备景气优势的重点挖掘领域 [5] - 随着海外流动性担忧缓解、美联储降息预期重新校准、11月19日英伟达业绩发布提供新催化后，局部明年景气预期或将更加顺畅 [5] 年末行情布局策略 - 年末行情（11-12月）是布局明年景气预期的重要窗口，自2016年以来各行业表现排名与其下一年业绩增速呈现较强正相关，而与当期业绩增速相关性较弱 [6] - 投资者往往在年底寻找下一年景气更占优的行业提前布局，核心是寻找下一年强者恒强或困境反转的方向 [6] 科技成长行业布局方向 - 明年高景气（预期净利润同比增速>30%）且景气加速的行业集中在AI硬件（通信设备、消费电子、半导体）、新能源（电池、风电设备）、军工（地面兵装）、计算机（IT服务），其中风电设备、地面兵装、IT服务本轮涨幅偏低 [6] - 明年高景气行业包括电子（元件、光学光电子）、AI中下游（游戏、软件开发）、汽车（乘用车、商用车）、军工（航海航天装备、军工电子）、自动化设备、光伏设备 [6] - 明年预期净利润同比增速10%-30%且景气边际向好的行业包括医药（化学制药、医疗器械、生物制品）、AI中下游（数字媒体、计算机设备）、机械设备（工程机械、专用设备、通用设备）、新能源（电网设备、电机）等 [7] 顺周期行业布局方向 - 明年高景气（预期净利润同比增速>30%）且景气加速的顺周期行业集中在航空机场、建材（玻璃玻纤、塑料、非金属材料）、金属新材料、农业（种植业、养殖业）等 [7] - 明年高景气的顺周期行业包括能源金属、化学纤维、橡胶、零售、休闲食品等 [8] - 明年预期净利润同比增速10%-30%且景气边际向好的顺周期行业包括新消费（饮料乳品、饰品、文娱用品、化妆品、个护用品、小家电）、服务消费（教育、酒店餐饮、旅游景区）、农业（饲料）、化工（化学原料、化学制品）、特钢、装修建材等 [8]

公司基本情况 - 公司是中国最大的零售集团之一，于1994年5月6日在上海证券交易所上市 [1] - 主营业务为商品零售和商业物业出租，零售业务收入占比85.22%，租赁业务收入占比14.78% [2] - 公司实际控制人为北京市人民政府国有资产监督管理委员会 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为77.09亿元，在行业中排名第2位，高于行业平均数18.66亿元和中位数10.69亿元 [2] - 2025年三季度净利润为1.41亿元，在行业中排名第3位，高于行业平均数3928.34万元和中位数5355.49万元 [2] - 申万宏源预测公司25-26年归母净利润为2.31/3.80亿元，新增27年盈利预测为5.04亿元 [5] - 中银国际预计公司25-27年EPS为0.25/0.34/0.45元 [6] 财务指标分析 - 2025年三季度毛利率为37.99%，低于行业平均的45.34% [3] - 2025年三季度资产负债率为49.37%，高于行业平均的48.09% [3] 业务发展与转型 - 零售市场结构性调整，奥莱业态延续强韧性，奥特莱斯业态毛利率增长 [5] - 离岛免税持续优化，公司首家免税店落地，"有税 + 免税"模式有望驱动业绩增长 [5] - 公司持续业态转型调整，市内免税店有序推进 [6] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为10.13万，较上期减少6.35% [5] - 户均持有流通A股数量为1.11万，较上期增加6.77% [5] - 南方中证500ETF持股1142.27万股，相比上期减少21.19万股 [5] - 香港中央结算有限公司持股522.77万股，相比上期减少184.51万股 [5] 管理层信息 - 总裁尚喜平2024年薪酬193.23万元，较2023年的151.63万元增加41.6万元 [4]

公司核心事件 - 深圳南山海岸城的奈雪生活全国首店正式闭店，该店前身为2018年开业的奈雪梦工厂，是公司探索“大店模式”的重要尝试[1] - 原门店位置将由泡泡玛特主题店入驻[1] - 公司国际化布局取得新进展，美国首店已于2025年10月在纽约法拉盛开业，开业首周吸引大量消费者，三天营业额近8.7万美元[3][10] 门店运营与战略调整 - 奈雪生活门店于2022年8月开业，由近2000平方米的梦工厂升级为近1000平方米的品牌共创平台，汇集了16个品牌，包括10家首店品牌[4] - 该平台采用“共享运营、流量互通、联合营销”模式，但入驻品牌商家反映共享流量的实际效果不及预期，分摊的运营成本不低[6] - 2025年上半年，公司关闭132家直营店，截至2025年6月30日，集团共拥有1638家茶饮店，其中直营门店1321家，加盟门店317家[8] - 公司战略从坚持全直营转向启动加盟模式，计划将加盟店下沉至中低线城市[10] 财务状况与业务表现 - 公司上市后业绩欠佳，除2023年微盈利外均有亏损，上市四年累计净亏损近15亿元[8] - 公司两大支柱业务均陷入“双降”，多元化策略尚未奏效[10] - 2025年公司将重心转向健康赛道，开设30家“奈雪green”轻饮轻食店，“五一”假期部分门店订单量环比激增超300%[11] 行业竞争与趋势 - 头部品牌面临“规模扩张”与“单店盈利”的双重考验，行业竞争白热化[9] - 高端品牌与中端品牌相互渗透突围，门店优化调整成为必然[9] - 行业创新进入“精耕细作”阶段，未来应围绕“核心品类+场景深化”展开，而非简单叠加无关业态[11] - 单纯依靠“首店噱头”和“空间堆砌”的创新模式已难以为继，需更关注消费者真实需求[11]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度乘客总量达760万人次，同比增长8% [4] - 座位运力同比增长11% [5] - 第三季度总收入增长9.8%，达到35亿墨西哥比索 [11] - 航空收入同比增长10.6%，主要受客运量增长和航空收益率提高推动 [9] - 非航空收入同比增长7.3% [9] - 调整后EBITDA增长9%，达到27亿墨西哥比索，利润率为74.8% [7][13] - 综合净利润为15亿墨西哥比索，同比增长9.1% [13] - 季度资本支出总额为4.72亿墨西哥比索 [7] - 期末现金头寸为44亿墨西哥比索，总债务为136亿墨西哥比索，净债务与调整后EBITDA比率为0.9倍 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业收入增长7.0%，每乘客商业收入为60墨西哥比索 [6] - 商业收入增长主要由停车、餐厅、贵宾休息室和零售推动，停车收入增长9.4%，餐厅和零售分别增长9.8%和8.2%，贵宾休息室增长9.9% [6][10] - 多元化业务收入增长8.2%，其中工业服务业务增长53%，主要原因是工业园租赁面积增加和合同租金上涨 [6][11] - 商业空间入住率在季度末达到96% [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内客运量增长7%，增长主要由蒙特雷机场推动，前往墨西哥城大都会区、托卢卡机场、巴希奥、巴亚尔塔港、梅里达和克雷塔罗的航线贡献了超过30万乘客，占国内总客运增长的68% [5] - 国际客运量增长11%，增长主要由蒙特雷至旧金山、圣路易斯波托西的航线，以及前往亚特兰大和达拉斯的更高客流量，坦皮科至达拉斯的航线推动，这些航线合计增加超过4.7万乘客，占国际总客运增长的46% [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 关于2026-2030期间的新总体发展规划的谈判进程正在进行中，预计最终结果将在12月公布，总体投资水平预期与上一个2021-2025总体发展规划的实际最低可行投资水平相似，最高关税增幅为低个位数 [7][8] - 在新的最低可行投资中，约一半将分配给蒙特雷机场，主要用于扩容、商业机会、路面、技术以及环境和可持续性项目 [30] - 公司一直在寻找墨西哥以外的国际扩张机会，但目前没有具体的交易可以分享 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于今年剩余时间，预计全年客运量将增长7%-8% [19] - 对明年的预期是客运量增长为低至中个位数 [19] - 预计未来几个季度每乘客商业收入将从当前水平逐步随通胀增长 [22] 其他重要信息 - 机场服务成本和综合行政管理费用同比增长14.4%，主要由于薪资增长10.7%、其他成本和费用增长22%、外包服务费用增长16.4%、小型维护增长19.8% [11][12] - 特许经营税增长10.4%，达到2.8亿墨西哥比索 [12] - 大修准备金为2800万墨西哥比索，去年同期为7500万墨西哥比索 [12] - 融资费用增长9.8%，达到2.99亿墨西哥比索，主要由于平均债务水平上升导致利息支出增加 [13] - 第三季度经营活动产生的现金为19亿墨西哥比索，投资和融资活动分别使用了4.8亿和3.65亿墨西哥比索现金 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度和2026年的客运量预期 - 公司预计今年剩余时间全年客运量将增长7%-8%，对明年的预期是客运量增长为低至中个位数 [19] 问题: 本季度每乘客商业收入下降的原因及未来计划 - 每乘客商业收入下降主要反映了去年记录的一次性收入的影响，预计未来几个季度每乘客商业收入将从当前水平逐步随通胀增长 [22] 问题: 综合行政管理费用和公用事业成本上升对利润率的侵蚀是暂时性的还是结构性的 - 一些特定成本项目面临压力，如清洁和安保，未来几个季度的总成本水平可能与当前水平相似，但公司已开始分析不同方案以持续控制成本，公司历来具有成本意识，预计压力不会是永久性的 [24] 问题: 新总体发展规划的资本分配重点以及国际扩张的考虑 - 约一半的最低可行投资将分配给蒙特雷机场，主要用于扩容，这将同时产生商业机会，还包括路面、技术以及环境和可持续性项目 [30] - 公司一直在寻找墨西哥以外的国际扩张机会，但目前没有具体的交易可以分享 [29]

公司整体财务表现 - 2025年前三季度营业总收入约551.24亿元，同比减少2.38% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约9.57亿元，同比减少10.18% [1] - 2025年第三季度营业收入183.28亿元，同比下降1.89% [1] - 2025年第三季度归属上市公司股东的净利润2.91亿元，同比下降9.58% [1] 分销业务表现 - 2025年1-9月分销板块实现营业收入405.94亿元，同比下降0.59% [2] - 2025年1-9月分销板块实现净利润7.23亿元，同比下降7.32% [2] - 第三季度分销业务面临政策与市场竞争压力，但通过优化业务结构实现收入企稳回升 [2] - 受部分下游客户回款周期较长影响，信用减值损失计提同比增加，但通过业务调整与成本管控使利润降幅收窄 [2] 零售业务（国大药房）表现 - 2025年1-9月零售板块实现营业收入152.26亿元，同比下降7.14% [2] - 2025年1-9月零售板块实现净利润0.13亿元，同比增长133.91% [2] - 销售收入下降受市场环境挑战加剧及战略性闭店措施影响 [2] - 通过优化商采体系、发力自有品牌与统采提升盈利能力，并通过关闭低效门店、提升单店产出来降低人工与租金等刚性费用 [2]

公司概况与市场表现 - Truist Financial Corporation在纽约证券交易所上市，交易代码为TFC，是金融服务业的重要参与者，提供零售、小企业和商业银行等服务[1] - 公司当前股价为42.60美元，当日上涨约3.67%或1.51美元，日内交易区间在41.60美元至42.87美元之间，过去52周最高价为49.06美元，最低价为33.56美元[4] - 公司市值约为549.3亿美元，今日交易量达19,865,978股，显示投资者兴趣活跃[4][5] 财务业绩与运营亮点 - 公司第三季度盈利强劲，超出市场预期，缓解了市场对其企业贷款质量的担忧[2] - 公司专注于以企业为中心的贷款业务，对商业房地产的风险敞口极小，这一战略有助于维持稳健的信贷质量和强大的准备金覆盖率[2] - 作为银行关键盈利指标，公司的净息差正接近低点，但通过固定利率再投资和雄厚的资本实力，公司为未来盈利增长和股东回报奠定了良好基础[3] 分析师观点与增长潜力 - Piper Sandler为公司设定了48美元的目标价，暗示较当前42.60美元的价格有12.68%的潜在上涨空间[1][6] - 随着公司持续展示强劲的财务表现，其股票的增长潜力仍然是投资者的关注焦点[5]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为建发物业 [1] 核心经营数据与业绩展望 * 截至2025年9月30日 公司在管面积接近8,500万平方米 净增加942万平方米 合约面积达1.15亿平方米 净增736万平方米 [3] * 物管费单价为每平方米2.75元 较去年年底提升0.03元 [3] * 公司预计2025年底在管面积达9,000万平方米以上 全年外拓合同金额目标冲击10亿元 [2][3] * 2025年公司预计营收和规模利润保持10%至15%的健康增长 [14] * 公司拥有约3,000万平方米储备面积 主要位于一二线核心城市 单价基本在3元以上 [2][3] 市场拓展与战略方向 * 公司未来将持续增加非住业态比例 此为长期战略方向 [5] * 2025年外拓项目中非住业态合同金额占比接近3/4（5.1亿元） [3] * 公司战略转向非住市场 重点关注甲方回款能力强的金融、部队、能源和烟草类项目 [2][5] * 公司依托建发房产的品牌口碑和政府资源关系及自身服务能力获取优质非住项目 [5] * 非住业态拓展利润率平均为7%~8% 住宅业态利润率为10%~11% [3] 财务状况与风险管理 * 过去五年公司收缴率维持在92%~93% 2025年截至9月底综合收缴率为78% 预计全年可达90%以上 [2][6] * 截至2025年6月底贸易应收款规模约8亿元 账龄大于两年的占比不到2% 绝对值约1,000多万元 结构健康可控 [2][6] * 公司现金充裕 总资产约41亿 其中现金有28亿 [9] * 公司退盘遵循甲方回款履约能力、长期亏损风险和设备安全隐患等原则 [8] * 2025年上半年公司共退出6个项目 主要因开发商无力支付空置住宅物业费或公建类写字楼合同到期 [2][8] 成本管控与运营效率 * 为应对毛利率下降 公司部署140多台地库清洁机器人 每台可替代1.3~1.5个保洁人员 并采用租赁方式降低成本 [10] * 公司持续优化内部标准化人配模型 精细化配置保安、保洁及客服人员以实现人工成本节约 [4][10] 增值服务与发展协同 * 公司积极发展家政、零售、美居及居改等增值服务业务以增加收入 [4][10] * 增值服务是未来发展的重要关注点 通过提升渗透率和户均收入以稳定利润率 [11] * 建发集团为物业提供支持 包括建发房产帮助升级美居产品 以及建发股份在零售板块合作开发农产品、轻工及纸业产品 [4][12][13] * 建发集团在旅游、会展、供应链等领域的产业资源为物业增值服务提供差异化能力 [12][13] 收购策略与资本管理 * 公司积极寻找收购标的 但对标准要求高 倾向于轻资产且估值希望控制在10倍以内 [2][9] * 截至2025年9月底尚未找到合适标的 预计年内无并购落地 [2][9] * 公司管理层希望在确保稳定增长及正常经营现金保障前提下 为投资者提供尽可能好的分红水平 [14]

财政资金安排 - 河南省安排1.1亿元财政资金用于发放2025年零售、餐饮消费券 [1] 消费券发放计划 - 消费券发放活动名称为“缤纷夏日·乐享河南” [1] - 第四期消费券申领时间为2025年9月26日10:00 [1] - 消费券面值分为20元和50元两类 [1] - 20元券需在消费满100元时使用 [1] - 50元券需在消费满200元时使用 [1] 消费券覆盖范围与形式 - 所有在河南省人员（包括外地来豫人员）均可领取消费券 [1] - 消费券通过云闪付APP和支付宝APP以电子形式发放 [1]

大赛项目设置与产业导向 - 大赛106个比赛项目中，智能制造、高端装备、数字技术、新能源等前沿技术赛项占比超过50% [3] - 新增无人机系统、智慧安防技术、软件测试、数字交互媒体设计、口腔修复工艺技术、零售等6个赛项，并首次纳入乡村振兴赛项 [3] - 赛项设置围绕社会生产发展需求，体现新质生产力发展方向，旨在引领职业教育培训改革 [5] 新职业赛项特点与人才选拔 - 无人机驾驶（植保）项目首次增加室外实操比赛，重点考核手动操控无人机在规定路线飞行的精准度与植保作业效率 [7] - 该赛项70%参赛选手拥有本科学历，其中三分之二来自中职院校师生，三分之一来自企事业单位技术骨干 [9] - 比赛考核全链条独立作业能力，包括无人机装调、农情航测、评估分析及植保飞行，飞行水平误差需小于80cm，高度误差小于50cm，航向误差小于30度 [9] 技能与产业需求对接 - 智慧安防技术赛项要求选手在12小时内完成楼宇入侵报警系统部署、视频监控及分析等多项实战任务 [13] - 3D数字游戏艺术赛项考察创意能力与计算机图形技术，选手需在限时内独立完成多个技术模块的创作 [13] - 全媒体运营等项目引入企业真实案例，如文案策划与H5制作，直接对接产业发展需求以选拔紧缺技能人才 [15]