公司概况与核心业务 * 威力传动是一家专注于风电齿轮箱（包括增速器和小齿减速器）制造的公司[2] * 公司主要客户包括金风科技，产品覆盖5兆瓦、6兆瓦、7兆瓦、8兆瓦和10兆瓦机型[5] * 公司计划出货的机型以路上风机为主，因海上风机技术难度和维护成本较高[10] 产能规划与建设进度 * 增速器一期项目产能为1,500台，其中自制1,000台，组装500台[2] * 一期项目于2024年3月开建，2025年6月设备到岸调试，预计2026年底调试完毕后达到1,500台产能，但实际产量预计为1,000-1,200台[2][3] * 公司计划2027年投资二期项目，2028年底落地，总产能将达到4,000台[3][4] * 2025年小齿减速器销量预计5-6万台，增速器销量预计200-300台[3] * 2026年增速器产量目标为1,000-1,200台[3][27] 财务表现与成本优化 * 预计2026年毛利率约为20%，净利率在8%-10%之间[2][3] * 公司通过向设计、采购和生产三端优化成本以提高毛利，例如通过技术迭代或减重、规模效应降低采购成本、提高运转率降低折旧摊销[17][18] * 在建工程预计将逐步转为固定资产，总投资约20亿元，其中约18亿元用于固投，建筑物折旧摊销约3,000万元/年，设备折旧摊销约四五千万元/年，总体折旧摊销每年约八九千万元[23] 市场需求与竞争格局 * 预计从2026年起，国内风电市场需求每年至少120吉瓦，海外40吉瓦，总计约160吉瓦，考虑退役和废弃配套还会有额外几十吉瓦需求[2][5] * 按7兆瓦计算，约需要24,000台风机，其中海上风机仅约1,000台[10][11] * 国内增速器市场基本被国产品牌（如南高齿、德力佳）占据，外资品牌因配件价格高逐渐被挤出[19] * 风电增速器市场预计从现在到2030年将保持复合增长，齿轮箱和桨叶是产业链关键瓶颈[31] 海外市场战略 * 海外市场具有重要战略意义，海外销售毛利率更高[14][15] * 2025年全年出口量预计仅200-300台，因资质审核较慢及自制比例增加导致进度放缓[7] * 公司计划增加海外售后服务点（已设立5个）和注册当地公司，明年海外销售额目标突破亿元[12][14][15] 技术能力与生产挑战 * 公司具备批量生产能力和成熟技术，但更倾向于通过提高自制比例提升毛利[8] * 自制率提升过程中可能遇到适配问题，如零部件未及时跟上导致装配延迟，需要通过运营管理优化流程解决[6] * 公司设备在同行业中处于领先地位，购买的是最新一代海外设备，能满足路上大兆瓦需求并具备扩展潜力[29] * 齿轮箱生产中，齿轮部分成本占比约30%，轴承、紧固件、大型铸件等根据成本效益决定自制或外采[28] 风险与应对 * 短期内无法迅速提升产能，因全球设备供应周期较长（约18个月）[13] * 公司负债率较高，需要等待定增完成以降低负债率，再通过盈利和发债筹集二期项目资金[21] * 价格方面，减速器市场主要由重齿、南高齿和威力传动三家企业占据，缺乏协同导致大幅涨价困难[16]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为风电设备制造业，特别是风电齿轮箱（增速器与减速器）领域[4] * 纪要核心公司为威力传动，该公司成立于2003年，位于宁夏银川，2023年于深交所创业板上市，代码300904[4] * 公司主营业务为风电偏航和变桨减速器，并正积极向增速器领域扩张[4] 核心观点与论据：业务扩张与投资计划 * 公司计划分两期总投资50亿元（预计实际使用40多亿元）进入增速器领域，一期投资20亿元于2025年底完成，产能1,500台，二期投资30亿元，预计2028年实现总产能4,000台[2][5] * 扩张背景是金风科技战略调整（停掉直驱平台，转向需要增速器的半直驱和双馈系统）以及公司创始人李亚波在齿轮箱制造领域40年的经验和技术积累[2][6][7] * 2025年预计生产增速器300台，年底产能调顺至1,500台，2026年计划生产1,000至1,200台[2][8] * 国内增速器市场需求存在缺口，当前需求量约为18,000台，公司产品销路有保障，2025年生产的每一台均已找到买家[2][10][11][12] 核心观点与论据：市场竞争与财务预期 * 增速器行业竞争激烈，南高齿为最大供应商（产量6,000-8,000台），德力佳次之（产量2,500-2,800台），威力传动目标成为对外销售排名第三的供应商[9] * 公司计划通过提升自制零部件比例来提高毛利率和净利率，目标实现双位数净利率，初期毛利率参考德力佳的20多个点，净利率目标为10个点左右[2][14][15][16] * 减速器业务方面，2025年预计销售额可达6-7亿元，加上中兴可能达到8-10亿元，相较2024年的3亿多收入翻了两到三倍[3][21] * 定增预计在2026年完成[3][22] 其他重要内容：技术壁垒与运营细节 * 增速器产品技术壁垒高，体现在投资强度大（每1,000台设备需投入15亿元）、设备进口周期长（18个月）、研发周期长（2-3年）及质量控制至关重要[13] * 公司目前主要生产陆风增速器（5兆瓦、6兆瓦、7兆瓦），2025年月产能不足100台，暂无海风增速器生产计划[23][24] * 公司拥有3台高速率实验台，功率范围在10兆瓦到20兆瓦，每个实验台成本约2,000万到3,000万元，未来计划随产能提升继续增加[26][27][28] * 二期工厂将位于一期工厂内，可共享基础设施，从而降低投资额并加快上线速度[17][18][19] * 公司目前集中精力发展增速器业务，机器人业务虽有RV专利但尚未找到合适发展方向[25]

项目建设进展 - 风电增速器智慧工厂（一期）累计实际投入金额12.31亿元 [2] - 工程土建施工已全部完成，生产设备基本到厂，处于建设期关键阶段 [2] - 设备联机调试中，验证产线工艺流程稳定性与合理性，推进全流程贯通 [2] 产能规划与挑战 - 产能遵循"稳步爬坡、逐步释放"节奏，当前处于产能爬坡初期 [3] - 产能释放受三方面因素影响：生产团队操作熟练度提升、产线环节衔接优化、设备调试与性能校准 [3] - 公司持续跟踪产线磨合、人员培训及设备调试进度，逐步向设计产能靠拢 [3] 产品技术优势 - 增速器具有啮合平稳、噪声小、密封性能好、效率高、重量轻、成本低等优势 [3] - 齿轮采用优质合金钢材料，渗碳淬火、感应淬火及氮化等热处理工艺提升耐磨性和疲劳寿命 [3] - 采用数控磨齿、硬齿面加工等先进工艺，外齿轮精度达5级、内齿轮精度达7级 [3] - 铸件采用耐低温冲击材料，关键部位UT/MT探伤按1级执行，加工精度达5级 [3] 行业与技术壁垒 - 技术壁垒：设计需适配复杂工况，加工装配精度高，需通过加速寿命试验、极限载荷试验、齿向载荷分布试验、低温试验等严苛验证 [4][5] - 资金壁垒：属资本密集型行业，设备购置（尤其是进口设备）和研发投入资金需求大 [5] - 客户与认证壁垒：整机厂商供应商准入严苛，验证周期长达2-3年，产品需通过严格认证 [5] - 品牌与人才壁垒：客户重视品牌信誉，行业需要多学科复合型人才，新企业难快速组建团队 [5]

报告核心观点 - 报告研究的具体公司为威力传动，副总裁、董事会秘书向投资者介绍公司经营情况，讲解主营业务及增速器智慧工厂进展，并就再融资、产品优势、技术和行业壁垒、工厂建设进度和产能规划等问题进行沟通 [24] 各目录总结 调研基本情况 - 调研对象为威力传动，接待时间为2025年9月23日，接待人员为副总裁、董事会秘书周建林 [17] 详细调研机构 - 参与调研的机构相关人员来自沣京资本，其为资产管理公司 [20] 主要内容资料 - 公司再融资采用向特定对象发行A股股票方式，募资不超6亿元，用于风电增速器智慧工厂（一期）及补充流动资金，相关工作按计划推进，尚需交易所审核和证监会注册 [24] - 公司研制的增速器具有啮合平稳、噪声小等优势，得益于领先技术与工艺，如齿轮采用优质合金钢材料和先进热处理、加工工艺，铸件采用耐低温冲击材料 [26] - 风电增速器制造技术壁垒高，设计、加工、装配要求高，需进行严苛验证试验 [26] - 风电增速器行业壁垒包括技术、资金、客户与认证、品牌与人才壁垒 [26][27][28] - 截至2025年8月底，公司对风电增速器智慧工厂累计投入12.31亿元，土建完成，一期仍处建设期关键阶段，设备基本到厂，建设进展顺利 [30] - 风电增速器智慧工厂（一期）产能释放受生产团队熟练度、产线衔接、设备调试等因素影响，将稳步爬坡、逐步释放 [30][31]

公司技术优势 - 增速器采用多级传动结构 由行星齿轮机构 平行齿轮机构 箱体 轴承 螺栓 销等多种零部件装配而成[1] - 齿轮采用优质合金钢材料 通过渗碳淬火 感应淬火及氮化等热处理工艺提升耐磨性和疲劳寿命[1] - 采用数控磨齿和硬齿面加工工艺 外齿轮精度达5级 内齿轮精度达7级 确保低噪音高效率传动[1] - 铸件使用耐低温冲击材料 关键部位UT探伤和MT探伤按1级标准执行 加工精度达5级[1] 产品性能特点 - 增速器具备啮合平稳 噪声小 密封性能好 效率高 重量轻 成本低等综合优势[1]

再融资进展 - 公司采用向特定对象发行A股股票方式再融资，募集资金总额不超过6亿元 [2] - 募集资金将用于风电增速器智慧工厂（一期）及补充流动资金 [2] - 2025年第四次临时股东会已审议通过相关议案，后续需提交深交所审核及证监会注册 [2] 增速器产品优势 - 增速器具有啮合平稳、噪声小、密封性能好、效率高、重量轻、成本低等优势 [3] - 齿轮采用优质合金钢材料，通过渗碳淬火、感应淬火及氮化等热处理工艺提升耐磨性和疲劳寿命 [3] - 采用数控磨齿、硬齿面加工等先进工艺，外齿轮精度达5级、内齿轮精度达7级 [3] - 铸件采用耐低温冲击材料，关键部位UT/MT探伤按1级执行，加工精度达5级 [3] 行业与技术壁垒 - 技术壁垒：设计需适配复杂工况，加工装配精度要求高，需通过多重严苛试验验证 [3] - 资金壁垒：属资本密集型行业，设备购置（尤其是进口设备）和研发投入资金需求大 [3] - 客户与认证壁垒：整机厂商供应商准入严苛，验证周期长达2-3年，产品需严格认证 [3] - 品牌与人才壁垒：客户重视品牌信誉，行业需要多学科复合型人才 [3] 智慧工厂建设进展 - 截至2025年8月底，风电增速器智慧工厂累计实际投入金额12.31亿元 [3] - 工程土建施工已全部完成，生产设备基本到厂，处于建设期关键阶段 [3] - 公司正推进设备联机调试，验证产线稳定性，并储备人才 through专项培训计划 [4] 产能规划与挑战 - 工厂处于产能爬坡初期，核心生产设备已基本到厂 [4] - 产能释放受三方面因素影响：生产团队操作熟练度需提升、产线环节需优化衔接、部分设备处于调试校准阶段 [4] - 产能将遵循"稳步爬坡、逐步释放"节奏，逐步向设计产能靠拢 [4]

公司基本情况与主要产品 - 公司为银川威力传动技术股份有限公司 成立于2003年 主要产品为风电齿轮箱 包括偏航减速器、变桨减速器、半直驱和双馈增速器[3] - 公司于2023年上市后开始建设增速器工厂 项目于2024年3月启动 2024年底封顶 2025年6月设备基本到位并开始调试 预计2025年能生产约400台增速器[3] 财务表现 - 2025年上半年营收达3.49亿元 同比增长超100% 去年同期为1.6亿元[2][4] - 亏损主要由于员工人数从去年700多人增至1,600-1,800人 人工成本显著上升 上半年支付职工现金8,000多万元 同比增加约4,200万元[2][4] - 销售费用、研发费用和财务费用也有所提升[4] 增速器产能与投资规划 - 计划总投资50亿元用于增速器项目 一期投资20亿 二期30亿 总产能规划为4,000台[2][5] - 一期目标在2025年底或2026年初实现1,500台产能 明年目标生产1,500台[2][5] - 设备订货周期较长 需提前规划 二期将根据需要投放[16] 客户拓展与订单情况 - 优先供应金风科技 已设计出适用于5兆瓦至10兆瓦机型产品 其中8兆瓦和10兆瓦机型正在测试 其余型号已进入发货状态[5][6] - 两家国内主机厂提供样机测试 两家国外主机厂进行参数测试 但进度较慢 预计2026甚至2027年才能小批量发货[5][6] - 明年部分客户预计有小批量订单 约几十至两百台 但主要目标仍是保证金风科技供给[9] 海外市场战略 - 已在海外设立五个售后中心 并注册两家子公司 以拓展海外市场[2][7] - 减速器海外销售额逐年翻番 未来将重点培育增速器业务[2][7] - 海外市场毛利更高 但售后服务是挑战 通过设立售后服务点覆盖主要市场如德国和印度[7] - 海外产品相比国内具有更高毛利 但具体价格水平因多种因素影响不便详细讨论[8] 毛利率与盈亏平衡预期 - 预计增速器毛利率与德力佳相近 但因进口设备较多 可能略低于德力佳 整体销售价格不会有太大差异[2][9] - 目前尚无法准确计算增速器盈亏平衡点 因折旧摊销等费用影响较大[9] 产品趋势与市场机会 - 大兆瓦风机成为趋势 5-7兆瓦已成为通用机型 能降低整体建设成本[11] - 增速器重量从40吨到60多吨不等 随尺寸和重量增加 价格相应提高 单台设备价值量显著提升[12] - 小功率风机会逐步被淘汰 大功率风机及配套设备如增速器将迎来更多市场机会[11] 威马电机业务拓展 - 主要生产偏航电机和变桨电机 投资无尘车间和变频电机生产线[13] - 正与国内一线汽车厂合作生产轻卡和重卡电机 进行挂机实验 若顺利将逐步实现小批量生产[13] - 合作主机厂每年重卡需求量至少20万台 提供广阔发展空间 同时开拓工程类客户及叉车用户等新市场[13][14] 风电场开发规划 - 已获得65兆瓦风电场开发许可 计划2025年底开始建设 2026年完成后再决定出售或运营[2][17] - 计划争取新的风电项目指标 通过风场建设推动产品销售 如作为甲方投资方可要求主机厂使用公司增速器[17] 行业竞争与产能风险 - 行业内可能出现供应紧张 如南高齿因财务问题被刑事立案 可能随时停产或重组 影响整体产能[16] - 德力佳正在进行IPO 若成功上市将获得资金扩充产能[16] - 增速器行业门槛较高 包括研发能力、质控体系及投资强度等因素 使主机厂扶持其他企业困难重重[16] 成本与供应链管理 - 与主机厂签订年度矿招合同时 会根据预计需求量与配件厂商签订供货合同并锁定价格[19] - 若原材料如钢材、铸件价格上涨 会重新评估并调整供应链策略 与主机厂重新协商价格调整[19] - 2024年因主机厂要求降价10%~15% 公司放弃了一些订单 因无法将降价压力传导至配件厂[19] 股权激励计划 - 自2024年起每年进行股权激励 2025年和2026年将继续推进[2][18] - 目前还有库存股和回购额度未使用完毕 将持续推进股权激励[18] - 股权激励将薪酬证券化 降低直接薪酬成本 让员工分享公司成长带来的超额收益 更好绑定核心人员长期利益[18] 资金状况与业务聚焦 - 账上现金主要用于投资增速器项目 同时需留出资金投向风场和威马电机等板块 资金状况较为紧张[22] - 当前首要目标是做好增速器 提高产能 从1,500台逐步提升到2,000台、2,500台 同时努力做好风能业务和电机业务 确保各个模块盈利[22] - 若出现非常好项目 可能通过不花钱的并购重组或股份对价形式进行产业链延伸[22] 投资者关注点 - 公司秉持踏实做生产制造理念 将20亿投资全部用于实际生产场地[23] - 董事长通过银团融资14亿元 并以无限连带责任担保 显示对增速器工厂建设和产品研发的坚定决心[23] - 致力于将增速器、减速器等产品做到最好 欢迎投资者亲临银川现场考察[23]

财务表现 - 2025年上半年公司主营收入3.5亿元，同比增长113.17%，但归母净利润为-4350.9万元，同比下降343.76% [7] - 利润下滑主要因期间费用阶段性上涨，其中支付给职工及为职工支付的现金达8153.33万元，同比增长75.45% [2] - 第二季度单季度主营收入2.39亿元，同比增长76.83%，单季度归母净利润-2596.35万元，同比下降201.33% [7] 业务进展 - 风电增速器智慧工厂累计投入金额达12.31亿元，土建施工已全部完成，生产设备基本到厂，处于建设期关键阶段 [3] - 工厂正处于产能爬坡初期，产能释放受生产团队操作熟练度、产线衔接优化及设备调试三方面因素影响 [4] - 公司为增速器业务进行前瞻性人员储备，新增人员聚焦销售拓展、生产运营及管理支撑等关键岗位 [2] 产品优势 - 增速器产品具有啮合平稳、噪声小、密封性能好、效率高、重量轻、成本低等优势 [6] - 采用优质合金钢材料及渗碳淬火等热处理工艺，齿轮精度外齿达5级、内齿达7级，关键部位加工精度达5级 [6] - 产品被喻为"风电装备制造业王冠上的宝石"，单台价值高，科技含量居风力发电机组核心部件之首 [5] 产能与毛利率展望 - 智慧工厂投产后毛利率预计显著提升，因产品附加值高及规模效应降低单位成本 [5] - 智能化产线可提升加工精度和合格率，年产能提升将摊薄固定资产折旧及研发分摊等固定成本 [5] - 产能将遵循"稳步爬坡、逐步释放"节奏，待产线磨合成熟后逐步向设计产能靠拢 [4]

**行业与公司** - 纪要涉及风电行业及银川威力传动股份有限公司（简称"公司"）[1][3][26] - 公司为全国前三的风电减速器制造商及领先的增速器制造商[3][26] **核心财务与经营数据** - 2025年上半年营收3.49亿元（超2024年全年），同比增长113%至4.349亿元[2][4] - 减速器销量：上半年约2万台，全年预计超5万台；增速器上半年销量四五十台，下半年预计出货三四百台[2][20] - 2024年亏损1亿元（扣非后亏损2000-3000万元），2025年目标扭亏为盈并实现小幅盈利[2][8][17] - 人工成本大幅上涨：支付职工现金从2024年4000多万元增至2025年8000多万元，员工数量从2023年底700多人增至当前1600-1800人[4] **产能与项目进展** - 增速器项目2024年3月启动，2025年底目标产能1500台/年，当前日产量六七十台[2][5] - 实验台当前3个（2个生产用，1个租用），若全部达产可支持年产能2160台[6][7] - 二期产能规划4000台，通过逐步释放工艺段产能实现（如预留12台滚底炉位置）[10] - 减速器毛利率显著改善：从2024年"几个百分点"提升至2025年"十几个百分点"，因销量增长（2025年预计5-6万台 vs 2024年2万台）[22] **客户与订单** - 主要客户为金风科技，配套产品以5-7兆瓦为主，8-10兆瓦在开发中[2][12] - 2026年除金风外，已有两家主机厂供样机，另两家在设计阶段，海外客户已接触[14][28] - 转储协议支持现金流：产品生产后即可确认收入，合作方协调发货周期[21] - 订单可见度高：风电行业需求持续增长（2025年吊装容量预计110-130GW），市场为增量格局[26][27] **技术与产品** - 增速器价格稳定（无调整迹象），国内机型单价：5兆瓦120-140万元、6兆瓦140-160万元、7兆瓦160-180万元、8兆瓦180-200万元、10兆瓦超200万元[13][28] - 齿轮箱采用全集成设计（行星架与主轴刚性连接），同一产线兼容6-10兆瓦产品[31] - 滑动轴承技术暂未形成替代，未来取决于成本与质量稳定性[25] **风险与挑战** - 盈利受人工成本及熟练度影响较大（宁夏技术人才招募难，依赖本地培养）[15] - 2025年利润预期谨慎：折旧摊销时间不确定，零部件自制/外购比例影响毛利[16][17] - 股权激励目标下调：2025年考核目标约5000万元利润（减速器为主），未来几年目标下浮以确保员工收益[23][24] **战略与规划** - 聚焦增速器业务，若定增成功（2026年初有望获数亿元融资）则考虑新项目[18][19] - 海外布局：已建5个售服中心，计划成立2家海外公司，2026年预计送出首批增速器样机[28][29] - 研发与销售持续投入，引进精密加工设备（如五轴、七轴加工）[27][30] - 人员规模趋稳（当前约1600人，熟练工效率提升）[30]

财务表现 - 营业总收入3.5亿元 同比上升113.17% [1] - 归母净利润-4350.9万元 同比下降343.76% [1] - 第二季度营业总收入2.39亿元 同比上升76.83% [1] - 第二季度归母净利润-2596.35万元 同比下降201.33% [1] - 毛利率11.51% 同比减22.44% [1] - 净利率-12.45% 同比减214.35% [1] - 每股收益-0.61元 同比减344.0% [1] - 扣非净利润-5480.22万元 同比下降81.81% [1] 资产负债结构 - 存货同比增幅达253.71% [1] - 货币资金7566.24万元 同比下降31.21% [1] - 应收账款4.66亿元 同比上升20.46% [1] - 有息负债14.25亿元 同比上升295.70% [1] - 每股净资产9.23元 同比减16.23% [1] - 有息资产负债率达49.18% [4] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.72元 同比减165.36% [1] - 货币资金/流动负债仅为18.95% [4] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为-5.08% [4] - 近3年经营活动产生的现金流净额均值为负 [4] 费用与运营效率 - 销售费用、管理费用、财务费用总计5417.05万元 [1] - 三费占营收比15.5% 同比减24.26% [1] - 存货/营收达111.24% [5] 历史业绩与投资回报 - 去年净利率为-8.56% [3] - 上市以来中位数ROIC为15.8% [3] - 2024年ROIC为-1.31% [3] - 上市以来亏损年份1次 [3] 融资与资本开支 - 公司计划向金融机构和非金融机构申请授信额度不超过30亿元 [5] - 拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过6亿元 [5] - 募集资金用于风电增速器智慧工厂（一期）及补充流动资金 [5] - 业绩主要依靠资本开支驱动 [3] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩在4387.0万元 [5] - 每股收益均值预期0.6元 [5]