公司评级与财务表现 - 公司主体信用等级维持A+，评级展望稳定，中陆转债信用等级同样为A+ [3] - 2025年一季度毛利率修复至2.29%，受益于下游需求及风机招标价回暖，但2024年销售毛利率转负至-4.12% [3][5] - 2024年净亏损1.54亿元，占上年末净资产比重达9.13%，总资产回报率下滑至-7.04% [3][25] - 2024年经营活动现金流净额0.42亿元，同比下滑54.35%，2025年一季度进一步恶化至-0.14亿元 [3][27] 经营与行业动态 - 公司外销收入占比提升至64.01%，主要依赖风电轴承海外客户，但外销毛利率同步转负至-2.79% [5][18] - 风电行业2024年招标量同比增长134.2%至125.28GW，陆风/海风招标量分别增长141.2%/75.3%，2025年装机需求有支撑 [12][13] - 风机大型化趋势显著，2024年陆风/海风平均单机容量分别提升至5.9MW/10.0MW，推动产业链降本 [13][14] - 整机厂商2024年下半年投标均价触底反弹，但行业产能过剩导致零部件厂商产能利用率普遍偏低（公司2024年仅53.39%） [15][19] 财务结构与风险 - 总债务规模增至5.47亿元，总债务/总资本比率升至38.76%，净债务/EBITDA指标恶化至-5.43 [3][29] - 现金短期债务比1.76，速动比率2.09，短期流动性尚可但备用授信额度6.09亿元未使用 [29][30] - 前五大供应商采购集中度64.97%，其中兴澄特钢占比48.16%，原材料议价能力弱 [6][22] - 高端环锻件扩建项目新增4.3万吨待释放产能，当前产能利用率不足可能加剧消化压力 [19][20] 同业比较 - 2024年公司营收5.79亿元，低于同业恒润股份（17.26亿元）和海锅股份（13.36亿元） [8] - 销售毛利率-4.12%显著落后于同业（恒润5.23%/海锅9.62%），资产负债率43.11%高于同业均值 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 三一重能发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收177.92亿元同比增19.10%，归母净利润18.12亿元同比降9.70%；2025年一季度营收21.87亿元同比增26.58%，归母净利润-1.91亿元由盈转亏 [1][2] - 2025Q1营收增长得益于风机交付加快，盈利偏低因Q1无风场出售、风机盈利受交付大MW风机价格低和规模化效应未体现影响，预计后续主机毛利率走高 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年全年营收177.92亿元同比增19.10%，归母净利润18.12亿元同比降9.70%，扣非归母净利润15.95亿元同比降1.76% [1][2] - 2024Q4单季度营收87.24亿元同比增17.12%、环比增130.32%，归母净利润11.27亿元同比增15.49%、环比增348.56%，扣非归母净利润9.83亿元同比增12.78%、环比增339.57% [2] - 2025年一季度营收21.87亿元同比增26.58%，归母净利润-1.91亿元、扣非归母净利润-2.19亿元由盈转亏 [1][2] 简评 - 2024年营收增长得益于风机及配件销售规模扩大和电站产品销售业务增长，国内新增装机容量9.15GW同比增23.5%，市场排名第五，市占率提升1.18个百分点至10.5% [3] - 2024年整体毛利率16.90%较2023年提升3.28个百分点，风机及配件业务毛利率10.99%与去年基本持平，海外风机业务毛利率21.71%高于国内，发电业务毛利率68.09%，电站产品销售毛利率36.37% [3] - 2024年期间费用率10.13%同比下降1.89个百分点 [4] 其他业务情况 - 2024年国内新增订单超20GW创历史新高，年底国内在手订单超24GW，海外新签项目合同近2GW [9] - 2024年度对外转让风电项目容量700.4MW，年底在建风场容量2.6GW；2025年风场转让目标1 - 1.2GW [10] - 2025年一季度营收同比增26.58%因风机销量增加，期间费用率约21.81%同比降3.6pct，经营活动现金流量净额1.69亿元同比大幅改善因销售回款增加 [10] - 2025年3月中标广东能源集团揭阳石碑山200MW风电项目，4月中标河北建投祥云岛250MW海上风电项目，标志开启海上与陆上风电“并驾齐驱”新时代 [11] 盈利预测 - 预计2025、2026、2027年分别实现营业收入251.4、336.3、367.4亿元，归母净利润21.5、27.8、32.0亿元，对应PE分别为13.4、10.4、9.0倍 [11] - 2025 - 2027年风机业务销量分别为14750、18300、20000MW，收入分别为232.0、305.0、335.0亿元，毛利率分别为12.5%、15.9%、18.1% [12] - 2025 - 2027年发电收入分别为2.8、3.1、3.4亿元，毛利率均为70.0% [12]