核心业务进展 - 年产300万片特高压玻璃绝缘子扩产项目已于2025年3月31日正式投产 显著提升产品生产能力并有效缓解产能限制 [2] - 通过加强生产管理和优化工艺流程持续提升运营效率和竞争力 确保产能与技术优势充分发挥 [2] - 今年7月计划新增建设300万片特高压玻璃绝缘子产能项目 目前处于前期规划阶段 [2] 业绩预期 - 特高压玻璃绝缘子项目的建设与逐步投产预计对公司未来业绩产生积极影响 [2] 文化业务转型 - 子公司央华时代持续探索文旅融合与沉浸式戏剧新业态 [2] - 积极推动业务由传统戏剧演出向文化消费新场景延伸与转型升级 [2]

公司战略转型 - 公司通过资本与产业深度绑定推动低碳化、数智化、全球化三大战略落地[2] - 江西工厂作为产能延伸和响应国家双碳战略的前沿阵地已完成一期和二期工程建设[1][9] - 公司目标从低碳工厂迈向零碳标杆成为绝缘子行业零碳工厂示范企业[4] 绿色低碳发展 - 江西工厂建成6.98兆瓦光伏板配套充电桩和储能系统构建清洁能源网络[3] - 集成光伏系统、储能设施和智能充电桩构建智慧微电网实现清洁能源自发自用余电存储的高效循环利用模式[4] - 通过光储一体化建设形成绿色转型吸引长期资金提升市值稳定性的正向循环体系[4] 数智化制造升级 - 智能制造车间通过工业机器人和自动化生产线实现全流程智能控制[7] - 数智化管理平台无缝集成研发设计、生产制造、质量检测和物流仓储环节[7] - 在线检测设备实时上传数据至数智化平台支撑质量追溯和工艺精进[7] 产能与全球化布局 - 江西工厂一期2023年投产2024年实现产能爬坡和盈亏平衡二期2025年第三季度建成投产[9] - 产能释放将服务中东、东南亚、欧洲等快速增长的国际市场[9] - 公司拥有超过70年出口经验正从产品出海迈向品牌+能力出海构建全球运营体系[9] 行业地位与产品 - 绝缘子是安装在不同电位的导体或导体与接地构件之间的重要器件包含瓷、复合、玻璃三种材质[1] - 公司自1915年创立已发展成为中国最大的线路瓷绝缘子生产企业[1]

公司战略转型 - 公司通过资本与产业深度绑定推动低碳化、数智化、全球化三大战略落地[3] - 江西工厂作为产能延伸和能源变革前沿阵地 一期工程2023年投产 2024年实现产能爬坡和盈亏平衡 二期工程2025年第三季度建成投产[3][21] - 目标从"产品出海"迈向"品牌+能力出海" 构建全球运营体系 成为全球绝缘子领域主流供应商[21] 绿色低碳转型 - 江西工厂建成6.98兆瓦光伏板 配套充电桩和储能系统 构建智慧微电网体系[7][10] - 实现清洁能源"自发自用、余电存储"高效循环利用模式 获"江西省绿色工厂"称号[10] - 通过光储一体化建设形成绿色转型-吸引长期资金-提升市值稳定性正向循环体系[11] - 计划将碳排放成本纳入投资决策 为主要生产基地全面部署"光储一体"+智慧微电网[12] - 目标从低碳工厂迈向零碳标杆 成为绝缘子行业零碳工厂示范企业[11] 数智化升级 - 智能制造车间采用工业机器人和自动化生产线 智能传感器覆盖全生产流程[15] - 数智化管理平台集成研发设计、生产制造、质量检测、物流仓储等环节[18] - 在线检测设备实时上传数据 支持质量追溯与工艺精进[19] - 数智化核心目标是聚焦主业降本提效 实现精准成本控制和运营效率显著提升[18] - 规划从数字化制造迈向智能化生态 构建研发-生产-供应链-客户服务全链条智能体系[19] 全球化布局 - 拥有超过70年出口经验 产品覆盖中东、东南亚、欧洲等快速增长的国际市场[21] - 绿色认证助力符合海外高端市场环保准入标准 数智化转型提升产品品质[21] - 通过开拓海外市场打造多元化增长空间 平滑国内建设周期波动[21] - 十四五期间资本投入围绕提升绝缘子主业全球竞争力展开[22]

财务表现 - 2025年中报营业总收入5.81亿元，同比增长2.16%，归母净利润4658.07万元，同比下降41.07% [1] - 第二季度营业总收入3.58亿元，同比下降10.09%，归母净利润2635.52万元，同比下降61.35% [1] - 毛利率28.92%，同比下降13.03个百分点，净利率8.01%，同比下降42.29% [1] - 三费总额8171.05万元，占营收比重14.06%，同比增长18.14% [1] - 每股收益0.11元，同比下降38.89%，每股净资产3.99元，同比增长9.01% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比重达272.37% [1][2] 盈利能力与投资回报 - 2024年ROIC为10.43%，净利率14%，显示产品附加值较高 [2] - 近10年ROIC中位数7.85%，2018年最低为-0.94% [2] - 上市以来13份年报中出现1次亏损 [2] 现金流与偿债能力 - 货币资金/流动负债比例为61.55% [2] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比例为19.03% [2] - 每股经营性现金流0.17元，同比增长129.46% [1] 业务布局与产能分布 - 大连工厂主产特高压产品，年产能4.5-5万吨 [4] - 福建工厂主攻出口及国内配套，年产能1.5-2万吨 [4] - 江西工厂一期2023年投产，2024年6月盈亏平衡，标准设计产能6万吨/年 [4] - 江西工厂二期建设后期，预计2025年三季度投产，达产后总产能8万吨/年 [4][5] 订单与市场拓展 - 2025年已中标特高压项目及国网集采超7亿元，包括甘肃-浙江、烟威送出等线路 [6] - 海外新签订单创历史新高，覆盖沙特、菲律宾、孟加拉等市场 [6] - 美国市场销售额不足总销售额1%，受关税影响极小 [9] 产品结构与技术特性 - 特高压产品毛利率维持在35%-40%，常规产品毛利率低10个百分点左右 [7] - 瓷绝缘子具有化学稳定性强、抗老化性能优、机械电气性能稳定等特点 [8] - 复合绝缘子重量轻、抗拉强度高但抗老化能力较弱，玻璃绝缘子耐候性好但自爆率较高 [8][9] 战略发展前景 - 雅江水电站项目处于前期阶段，预计配套多条特高压线路，公司作为白鹤滩、三峡等项目主要供应商将积极参与 [3] - 江西工厂全面投产后，海外销售占比预计从20%-30%提升至35%-40% [9] - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.3亿元，每股收益0.52元 [2] 机构持仓 - 创金合信启富优选股票发起A基金持仓3.90万股，持仓未变动 [3] - 该基金规模0.14亿元，近一年收益率65.14% [3]

公司概况与财务表现 * 公司为大连电瓷 中国特高压绝缘子细分市场龙头企业 产品应用于三峡工程 白鹤滩水电站等超级工程[3] * 2025年上半年实现营业收入5.8亿元 净利润4,600万元 同比有所下滑[2][3] * 业绩下滑主因产品结构的周期性调整及2024年特高压订单执行较多而2025年相关订单减少[2][3][4] 收入结构与毛利率分析 * 国内收入增长幅度较大 但部分增长实为"借船出海"的国际订单贡献 例如通过国内EPC商完成的沙特订单 在财务上显示为内销[4] * 整体毛利率保持稳定 得益于"借船出海"的国际订单毛利率水平较高 平摊了特高压项目减少的影响[5] * 国内和国际市场的毛利率基本相似 但沙特市场初期为占领市场采取以量换价策略 毛利率略低但正逐步上升[6][7] * 2025年上半年整体毛利率下降受两大因素影响 大连工厂进行三个抽屉改造致产能受影响产品成本偏高 江西工厂以出口为主其产品等级较低毛利率也较低[8] 产品业务发展 * 复合绝缘子和电力电子收入出现分化 主因公司正在进行内部结构调整和技术改造 预计这两块业务产能将显著增长[9] * 公司计划未来两到三年内将复合绝缘子的销售额提升至2亿到3亿之间 并研发新产品如空心套管 避雷器以实现多样化发展[10] * 特高压工程交付量2025年上半年较少 下半年将明显增加 部分去年订单和今年新中标订单如陕北到安徽 阿坝到成都东等线路将集中交付[11] * 国际订单交付节奏快 沙特大额订单滚动周期长 是2025年上半年出口增长的主因 预计下半年交付将持续[12] 市场与招标动态 * 2025年下半年预计有三批次特高压招标 包括直流线路项目如某西到京津冀(700公里)和藏东南到粤港澳(2,000多公里) 对磁性材料需求量大[13] * 2025年下半年可能还有一条直流线路陕西到河南 但尚未确定能否在四季度落地[14] * 浙江特高压环网今年三季度看不到招标 有可能推迟到2026年初[15] * 2025年上半年高压超高压领域招标量下滑 因特高压需求旺盛 高等级产品表现良好而中低等级产品有所波动[17] * 常规高压绝缘子价格同比下降约4-5% 未来中低端市场竞争激烈 价格可能继续下降[18][19] 海外市场战略与布局 * 公司海外市场布局多年 重点开发中东市场(如沙特) 并维持传统东南亚市场(如越南 印尼 巴基斯坦) 同时在南美和欧洲进行前期市场开发[20] * 沙特市场从2024年开始爆发式增长 目前江西工厂绝大部分产能用于生产沙特产品[20] * 公司是沙特市场高压资质唯一一家供应商[20][24] * 直流线路发展前景广阔 其价格相对交流线路更好 沙特几条直流线毛利率显著优于交流线[25] * 海外市场认证难度大周期长 一般需要两到三年时间 成本少则两三百万多则四五百万[26] 产能与成本控制 * 公司通过江西工厂降低成本提高价格竞争力 江西工厂定位智能化标杆工厂以出口产品为主[3][19] * 江西工厂单位成本比大连工厂低10个百分点左右 并且仍有进一步降低空间 预计到2026年初江西二期全部爬坡完成后产品成本仍有下降空间[21][22] * 公司通过精细化管理和规模效应降低变动成本 同时摊薄固定成本使整体生产成本下降[21] 未来业绩展望与投资者回报 * 预计2025年下半年业绩将出现拐点 对2026年和2027年业绩充满信心[3][27] * 未来几年 如果没有新的扩建或新增产能支出 公司将适当考虑增加分红比例以更好地回报投资者[28]

财务表现 - 2025年上半年实现营收5.81亿元 归母净利润4658.07万元 [1] 国内市场进展 - 实施陕北-安徽 阿坝-成都东 平圩电厂等线路供货 [1] - 中标甘肃-浙江 烟威送出 大同-天津南等重大线路工程 [1] - 上半年国内累计中标金额达6.58亿元 [1] 海外市场拓展 - 在沙特市场取得直流产品认证 [1] - 在韩国 泰国 意大利等市场实现产品批量交付 [1] - 新签海外订单创历史同期新高 市场渗透率显著提升 [1] 产能建设与升级 - 大连工厂完成自动化改造升级 重建多座抽屉窑 新建阴干室并新增自主研发设备 [1] - 江西工厂二期建设顺利完成并陆续投产 [1] - 预计年底完成产能爬坡 标准设计产能提升2万吨/年 [1] 生产协同管理 - 充分发挥大连 福建 江西三地产业协同优势 [2] - 通过精细化管理及成本控制实现产能优化配置 [2] 数字化智能化建设 - 持续推进数字化价值链流程再造及流程体系建设 [2] - 江西工厂获评省级先进智能工厂 [2] - 大连工厂数智化改造加速推进 [2] 绿色能源转型 - 大连工厂建成分布式光伏系统并实现并网 光伏自发自用比例达70% [2] - 江西工厂集成光伏系统 储能设施和智能充电桩 构建智慧微电网体系 [2] - 绿电自给率提升至80%以上 实现清洁能源高效循环利用 [2]

股价表现 - 截至2025年8月14日收盘，大连电瓷股价报9.57元，较前一交易日下跌0.22元，跌幅2.25% [1] - 当日成交量为11.69万手，成交金额达1.13亿元 [1] - 8月14日主力资金净流出1537.45万元，近五日累计净流出1785.12万元 [1] 主营业务 - 公司主营业务为输电线路用瓷、复合绝缘子等产品的研发、生产和销售 [1] - 产品广泛应用于电力系统输电线路建设，严格执行国际电工委员会标准及多国标准 [1] - 客户包括国内外电网公司及其下属单位 [1] 生产基地 - 公司拥有大连、福建、江西三大生产基地 [1] - 江西工厂二期工程预计三季度投产，届时标准设计产能将达8万吨/年 [1] 订单情况 - 2025年已中标国内特高压线路及国网批次集中采购项目超7亿元 [1] - 在沙特、菲律宾、孟加拉等国家电力项目中取得大额订单 [1] - 新签海外订单创历史同期新高 [1] 投资者关系 - 8月13日公司接待了多家机构调研，就业务发展情况及未来规划进行交流 [1]

行业政策与项目 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元 采取截弯取直、隧洞引水方式建设5座梯级电站 电力以外送消纳为主 兼顾西藏本地需求 [1] - 工程需要8条特高压直流输电通道 有望推动特高压输电设备等相关产业发展 [1] - 国家电网特高压投资加码 特高压建设提速和"双碳"政策深化 长期利好水电配套设备、电网外送工厂核心设备等头部供应商 [4][5] 公司业务与技术实力 - 公司是国家级高新技术企业和中国最大的线路瓷绝缘子生产企业 长期深耕高端市场 在特高压领域构筑深厚壁垒 [2] - 主营业务聚焦输电线路用瓷、复合绝缘子及电瓷金具的研发、生产与销售 客户覆盖国内外电网公司及工程总包单位 [2] - 曾为白鹤滩水电站、三峡工程、首条1000kV特高压交流输电工程、世界首条±800kV特高压直流输电工程、±1100kV"昌吉-古泉"直流输电工程、±660kV直流输电工程、"疆电外送"特高压直流线路等重大工程提供核心设备 [2] - 拥有省级技术研发中心 通过国际CNAS实验室认证 研发的420kN及550kN交直流盘形悬式混合瓷绝缘子被评定为国际先进水平 [3] 财务表现与研发投入 - 2024年实现营业收入14.96亿元 同比增长78.21% 归母净利润2.11亿元 同比增长303.30% [3] - 2024年海外收入同比增长133.82% 年内累计获得超7亿海外订单 在越南、巴基斯坦、沙特获超大订单 在英国、意大利、加拿大、哥伦比亚、巴西等国家也取得订单 [3] - 2023年至2025年第一季度研发费用率分别达6.70%、5.41%和7.91% 高于同业同期研发支出比例 [3] 中标业绩与产能扩张 - 2025年3月5日预中标瓷绝缘子53万余片 金额约22,900万元 支柱绝缘子约230柱 金额约2,000万元 合计占2023年营收29.66% [4] - 同期预中标瓷绝缘子7.9万余片、复合绝缘子约4.3万支 金额约4,800万元 占2023年营收5.72% [4] - 4月30日预中标瓷绝缘子及复合绝缘子订单 金额约7,100万元 占2024年营收4.75% [4] - 5月27日预中标瓷绝缘子订单 金额约29,000万元 占2024年营收19.38% [4] - 7月11日预中标瓷绝缘子10.5万余片、复合绝缘子9,100余支、支柱绝缘子4,800余柱 合计金额约6,700万元 占2024年营收3.81% [5] - 年初至今累计公告国内中标金额72,500万元 [5] - 江西数字化工厂一期项目2023年5月投产 月产能达4,000吨 2024年中期实现盈亏平衡并在2024年度盈利 [5] - 启动江西工厂二期建设 力争2025年三季度投产 预计年底产能爬坡完成后标准设计产能提升2万吨/年 [5] 海外市场与全球化战略 - 自1950年实现产品出口海外 市场覆盖近百个国家和地区 [2] - 5月20日与Union Power Company达成绝缘子领域合资合作 是中国唯一拥有沙特高压悬式瓷绝缘子供货资质的服务商 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，6个月A股目标价为10.92元 [3][5][99] 报告的核心观点 - 大连电瓷是瓷绝缘子行业龙头，海外订单表现优异，2024年营收和归母净利润显著增长，海外地区收入同比大增 [1] - 绝缘子是电力输送重要部件，瓷绝缘子凭借多种优势广泛应用，当前多因素促进国内特高压建设加速，瓷绝缘子采购金额占比过半 [1] - 公司瓷绝缘子龙头地位稳固，海外进展顺利，混合产品有望成为营收第二增长点 [2] 根据相关目录分别进行总结 线路电瓷领军企业 - 大连电瓷始创于1915年，2011年上市，产品率先应用于特高压线路，2023年江西工厂一期投产，产能约6万吨/年，二期预计2025Q3投产，合计产能约8万吨/年 [14][17] - 公司绝缘子产品矩阵完善，满足多国家行业标准，主业为输电线路、电站用绝缘子及电瓷金具的研发、生产及销售，用户主要为国内外电网公司 [15] - 2024年公司实现营业收入14.96亿元，同比增长78.21%，归母净利润2.11亿元，同比增长303.3%；悬瓷绝缘子营收12.26亿元，同比增长84.31%，复合绝缘子营收1.83亿元，同比增长68.68%；海外订单约7亿元，海外地区收入同比增长133.82%，占比约18.58% [22] - 2024年公司毛利率/净利率回升，费用率与收入强相关，整体收入高速增长时费用率明显下降 [26] 特高压建设加速，绝缘子受益明确 - 绝缘子是电力输送重要部件，按材料分为瓷、玻璃、复合绝缘子，按安装方式分为悬式、电站用绝缘子；瓷绝缘子产业结构清晰，生产流程包括原料准备等多步骤 [33][34][36] - 2024年国内全社会用电量达98521亿千瓦时，同比增长6.8%，电网基本建设投资达6083亿元，同比增长15.3%；东西部电力供需失衡、风光大基地消纳需求加速国内特高压建设，“十四五”规划24交14直，目前在建“6直2交”，预计今年“5直3交”开工 [37][40][49] - 2024年国家电网特高压1 - 6批绝缘子采购金额8.38亿元，瓷绝缘子占比56%；2025年1 - 2批材料+设备共计18.59亿元，瓷绝缘子/复合绝缘子/玻璃绝缘子占比分别约60%/16%/23%；2025年国网1 - 2批输变电招标绝缘子共计12.51亿元，瓷绝缘子/复合绝缘子/玻璃绝缘子占比分别约57%/17%/25% [60][59] 瓷绝缘子龙头稳固，混合产品有望成为第二增长点 - 公司管理层经验丰富，战略眼光长远，2020年布局江西数字化工厂 [65] - 特高压瓷绝缘子生产壁垒高、牌照数量受限，公司产品领先，2024/2025年1 - 2批特高压瓷绝缘子中标占比分别为28%/46%，同比+18pct，2025年前两批中标约5.13亿元；公司瓷绝缘子多次参与国内特高压项目 [67][68][69] - 复合绝缘子具有多种良好性能，公司复合绝缘子在特高压项目中标比例有望提升，2024年输变电项目中标复合绝缘子金额达5900万元，2025年截至1 - 2批达2569万元 [75][76][77] - 公司研发的混合瓷绝缘子兼具优秀机械和耐污闪性能，采用机械设备浸涂工艺，综合技术性能达国际领先水平；2024年研发费用约0.81亿元，同比增长43.78%，专利数量显著提升 [79][83][86] - 公司出口历史长，2024年获7亿元海外订单，海外收入2.78亿元，同比增长133.82%；已建立完善国际营销网络，获得多个国家供货资质，沙特设厂进展顺利 [89][92][93] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年悬瓷绝缘子收入约14.10/15.86/17.45亿元，毛利率分别为32.0%/32.5%/33.0%；复合绝缘子营收2.19/2.63/3.16亿元，毛利率分别为23.0%/23.0%/23.0% [96] - 预计2025 - 2027年公司实现营收17.23/19.50/21.68亿元，同比增长15.16%/13.17%/11.21%，实现归母净利润2.30/2.80/3.30亿元，同比增长8.84%/22.05%/17.80% [3][96] - 采用PE估值法，选取三家可比公司，2025 - 2027年可比公司平均PE为20.78x/16.82x/14.41x，考虑公司优势，首次覆盖给予“买入”评级 [99]

悬式绝缘子行业概述 - 悬式绝缘子是支撑和绝缘高压电线的关键组件，由绝缘材料和金属构件组成，用于架空输电线路[3] - 主要类型包括玻璃钢悬式绝缘子、陶瓷悬式绝缘子和复合材料悬式绝缘子，玻璃钢悬式绝缘子最常见[3] - 行业可追溯至20世纪初，21世纪后因特高压技术突破和环保需求推动智能化、绿色化、高端化发展[5] 市场规模与增长 - 2020-2022年市场规模持续上涨，2023年同比下降25.85%，2024年恢复至41.34亿元，同比上涨78.86%[1][12] - 2024年电网投资达6083亿元，2025年1-4月投资额1408亿元，同比上涨14.60%，直接拉动悬式绝缘子需求[10] - 中国绝缘子以出口为主，2025年1-4月出口11.12万吨，进口仅0.09万吨[14] 产业链与竞争格局 - 上游为钢材、氧化铝、硅橡胶等原材料，中游为制造，下游应用于发电、变电、输配电等领域[8] - 本土企业数量众多，大连电瓷、南京电气、金利华电等在中低端市场竞争激烈，高端市场由技术领先企业主导[16] - 大连电瓷2024年悬瓷绝缘子营收12.26亿元（同比+84.31%），海外新签订单超7亿元[17] - 创元科技2024年高压瓷绝缘子营收7.58亿元（同比+29.90%），产品覆盖40-840kN悬式瓷绝缘子[19] 发展趋势 - 智能化：集成传感器实时监测温度、湿度等参数，提升电力系统可靠性[21] - 高性能产品：特高压需求推动大尺寸、高强度绝缘子研发，优化电场设计[22][23] - 国际市场："一带一路"沿线电力基建需求旺盛，企业加速本地化布局[24]