报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 肿瘤领域BD&L交易活跃，新兴生物制药公司成主力军，中国成创新重要来源，交易向后期研发管线转移，ADC与多特异性抗体兴起，生物制药企业需完善流程并精准战略聚焦 [4][7][11] 根据相关目录分别进行总结 背景介绍 - 肿瘤是全球制药行业市场规模最大的治疗领域，在全球处方药销售额中占比从2018年的13%增至2023年的18%，过去五年年均增长率超10%，增长得益于创新药上市及可及性提升 [3] - 癌症患者未被满足需求大，商业化潜力大，众多生物制药公司参与竞争，前十大企业以外公司销售收入占比从约30%提升至约45%，中小型公司深耕小众领域 [3] 肿瘤领域BD&L特点 - 生物制药行业中肿瘤领域BD&L交易最活跃，约占全球交易量50%，新兴生物制药公司发起的肿瘤临床试验占比达60% [4][5] - 中国研发聚焦新型作用机制，成肿瘤创新药重要来源，过去3 - 5年授权许可交易增多，ADC和双特异性抗体临床试验年均复合增长率分别约70%和125%，对外授权交易总价值增长超十倍 [4][7] - 2020年以来大型跨国药企倾向收购或授权引入后期开发阶段产品，应对专利悬崖和《美国通货膨胀削减法案》影响 [4] - BD&L是获创新资产重要途径，ADC和多特异性药物在早期研发管线交易中占比从2019年的10%提升至35% [4] 交易趋势转向后期研发管线 - 2020年肿瘤领域BD&L交易数量达峰值，之后总量下降，但大规模交易有韧性，2023年并购平均交易金额创新高，排除辉瑞收购Seagen案后仍是2019 - 2022年平均水平的1.8倍，2021 - 2023年间增长超三倍 [11] - 交易向高价值、后期研发管线转移，弥补现有产品组合挑战，后期研发管线竞争激烈，近年来大型跨国药企主导交易占比上升至约35%，倾向收购已上市产品 [12] - 肿瘤领域交易溢价高于十年前，2019 - 2023年有四起收购公司交易溢价超200%，大型跨国药企并购频率是中小型企业两倍，中小型企业约45%交易是授权许可 [14] 抗体偶联药物（ADC）与多特异性抗体的兴起 - ADC和多特异性抗体在早期研发管线BD&L交易中占比从2019年的10%跃升至35%，BD&L比企业自主研发更可行 [16] - 细胞疗法相关交易曾在2021年占约25%，近期下降，反映业内对其研发、生产和商业化挑战认识加深 [16] 战略启示 - 中国成全球肿瘤创新新发源地，成功交易关键是建立完善筛选与评估流程，关注市场动态，及时评估资产并报价 [17] - 生物制药企业需建立严谨尽职调查流程，确保交易条款竞争力和可持续性，中小型企业需精准战略聚焦 [17]

日前，恒瑞医药公告称，公司与美国医药巨头默沙东（MSD）达成协议，将恒瑞医药的脂蛋白（a） [Lp（a）]口服小分子项目（包括名为HRS-5346的先导化合物）有偿许可给默沙东，默沙东将获得 HRS-5346在大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利。 2025年以来，创新药企license out（许可输出）交易依旧持续火热，有数据显示，仅开年前两个月，中国 创新药BD（商务拓展）项目已达16项，合作领域从肿瘤延伸至自免等新兴方向。 在这背后，手握资金和资源的创新药VC/PE（风险投资和私募股权投资）机构扮演创新药企的"赋能者"， 帮助手上项目对接海外需求、拓展海外市场。 在这场浩浩荡荡的创新药BD交易背后，究竟谁在买卖？VC/PE投资如何补位，能否趁机退出？ VC/PE化身BD"赋能者" 在创新药领域，BD是个老生常谈的话题，即药企将其在研产品的开发和商业化权益授权给其他公司，通 常以首付款、里程碑付款和销售分成等形式获得收益。但这两年屡创新高的交易量，不仅让药企BD重新 被聚焦，还刷新了全球对中国医药的认知。 进入2025年，药企BD依旧浪潮迭起。在恒瑞医药公告BD交易案之前，港股上市公司和 ...