股价与交易表现 - 11月3日盘中股价上涨2.06%至5.44元/股，成交额7194.53万元，换手率1.82%，总市值51.11亿元 [1] - 当日主力资金净流入840.47万元，特大单买入1897.53万元（占比26.37%），大单卖出1792.36万元（占比24.91%） [1] - 今年以来股价累计上涨6.67%，但近60日下跌6.69%，近5个交易日下跌2.33% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为大中型客车及底盘生产销售，整车业务收入占比93.19% [1] - 2025年1-9月实现营业收入24.46亿元，同比增长44.37% [2] - 2025年1-9月归母净利润为-865.80万元，同比亏损扩大61.56% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至10月20日股东户数为4.84万户，较上期减少1.29%，人均流通股增至15140股 [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股2263.77万股，较上期大幅增持1947.84万股 [3] - 永赢低碳环保智选混合发起A（016386）退出十大流通股东之列 [3] 公司背景与行业分类 - 公司成立于1997年7月22日，同年7月25日上市，位于安徽省合肥市 [1] - 所属申万行业为汽车-商用车-商用载客车，概念板块包括奥运概念、低价、小盘等 [1] 分红记录 - A股上市后累计派现1.54亿元，但近三年未进行现金分红 [3]

行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为客车制造业，特别是大中型客车及新能源客车领域[1] * 纪要涉及的公司为宇通客车，是中国客车行业的龙头企业[1] 公司财务与经营表现 * 公司前三季度营收263.7亿元，同比增长9.5%，归母净利润32亿元，同比增长35%[2][4] * 公司毛利率提升至22%，经营活动现金流净额18亿元[2][4] * 公司大中型客车总销量27,500辆，与去年持平，其中新能源客车销量同比增长51%[2][4] * 公司利润率提升主要由于海外出口结构优化、内部经营质量和成本管控改进，以及规模扩大带来的费用率下降[19] * 三季度及1-9月现金流下降主要因为响应国家政策要求压降应付账期[20][21] * 公允价值变动损益主要来自公司前期投资二级市场的一些收益[12] * 第一季度出现信用减值损失是应收账款冲回导致，第二季度是正常资产减值[28] 国内市场动态 * 2025年前三季度中国大中型客车销量为8.2万辆，同比增长9.2%[3] * 国内市场大中型客车销量为4.1万辆，同比减少5.1%[2][3] * 国内市场座位客车销量为2.3万辆，同比减少20.1%，主要受旅游客运需求回落影响[3] * 国内市场公交车销量为3.5万辆，同比增长41.3%，受以旧换新政策影响[3] * 国内市场新能源客车销量为3.2万辆，同比增长35.2%[3] * 国内市场新能源渗透率从去年同期的21%提升至25%，预计未来将增长至30%以上[2][3] * 公司前三个季度在国内公交和座位市场的份额提升了五到六个百分点[9] * 2025年国内公交增长相对不错，以旧换新政策带来销量增长，但部分车辆仅更换电池延缓了更新周期[26] * 公司新业务包括自动驾驶、燃料电池和氢氪产品，但技术尚未商业化，氢氪产品今年预计销售2000多台[19] 海外市场动态与公司战略 * 海外市场中国大中型客车出口量达到4.1万辆，同比增长28.7%[4] * 海外市场新能源车型出口量为1.1万辆，同比增长60.9%[4] * 公司海外市场大中型车辆出口数量同比增加15%[4] * 公司维持海外发展目标，即先达到2万辆，再达到3万辆，预计四至五年内实现[3][11] * 公司出口目标市场为9-10万台，不等于整个海外客车市场（总量约26-27万台）[18] * 欧洲新能源公交车预计规模约为2万台，非洲传统设备约1万台，各区域总规模约8-10万台[3][11] * 欧洲新能源市场将继续保持较快增长速度，目标是实现2030年90%的渗透率[6] * 公司预计明年出口业务仍能保持10%以上增速[2][6] * 公司实施经销商与直销相结合的战略，目前直销占比超过70%[3][9] * 欧洲市场主要与比亚迪竞争，公司凭借技术领先（约2~3年差距）、高端化进展、销售渠道布局和售后服务等核心优势保持竞争力[3][25][27] * 德国和法国等欧洲国家存在倾向于本地品牌的情况，保护主义严重，但公司已开始布局[35][36] * 欧洲旅游车市场每年销量约2万台，目前新能源化难度较大[37] * 针对欧洲可能征收的碳排放进口税，公司尚未听说相关消息，目前新能源车关税约10%，部分北欧国家零关税，传统车关税约15%至16%[38] 风险与特定事件 * 公司与以色列供应商存在仲裁事件，风险主要集中在未结算质保单上，金额不高且已计提覆盖风险敞口，整体风险可控[2][5] * 公司已与新的以色列经销商签订更有利于公司的协议[2][5] * 电池成本与上游原材料行情关联度高，预计2026年价格波动较小，不会对公司经营造成显著影响[10] 未来展望与预期 * 预计2026年中国国内市场将继续波动，公司出口业务仍能保持10%以上增速[6] * 四季度公司目标是完成全年计划，订单情况显示国内外业务同环比均不会下降，新能源汽车将保持同比环比双增趋势[7] * 公司对2025年第四季度及全年业绩展望乐观，预计四季度同比正增长，保证全年两位数增长没有问题[39] * 公司产能为7万多辆，柔性生产可应对未来出口3万辆的目标，不需要立即扩充产能[33] * 公司维持相对较高比例分红策略，历史上平均分红率约77%[23]

股价表现与资金流向 - 10月28日盘中股价下跌2.15%至5.45元/股，成交额7989.83万元，换手率1.98%，总市值51.20亿元 [1] - 当日主力资金净流出1079.82万元，其中特大单卖出134.53万元占比1.68%，大单买入808.66万元占比10.12%同时卖出1753.95万元占比21.95% [1] - 今年以来股价累计上涨6.86%，但短期表现疲软，近5日、20日和60日分别下跌3.71%、2.33%和7.63% [2] 公司基本面与财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入24.46亿元，同比增长44.37%，但归母净利润为亏损865.80万元，同比下滑61.56% [2] - 主营业务收入构成中，整车销售占比93.19%，其他业务占比5.67%，其他补充业务占比1.14% [2] - 公司自A股上市后累计派现1.54亿元，但近三年未进行分红 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至10月20日股东户数为4.84万户，较上期减少1.29%，人均流通股15140股，较上期增加1.30% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股2263.77万股，较上期大幅增持1947.84万股 [3] - 永赢低碳环保智选混合发起A（016386）已退出十大流通股东之列 [3] 公司概况与行业属性 - 公司成立于1997年7月22日，同年7月25日上市，主营业务为大中型客车及底盘的生产与销售 [2] - 公司所属申万行业为汽车-商用车-商用载客车，概念板块包括奥运概念、低价、小盘、整车、PPP概念等 [2]

股价表现与交易情况 - 10月24日盘中上涨2.62%，报收5.87元/股，成交金额1.02亿元，换手率2.41%，总市值55.15亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨15.10%，近5个交易日上涨7.71%，近20日上涨1.03%，近60日下跌0.84% [2] - 资金流向显示主力资金净流出360.92万元，其中特大单买入101.55万元（占比1.00%），卖出310.90万元（占比3.05%），大单买入1605.93万元（占比15.77%），卖出1757.50万元（占比17.26%） [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为整车（占比93.19%）、其他（占比5.67%）及其他补充业务（占比1.14%），专注于大中型客车及底盘的生产与销售 [2] - 公司成立于1997年7月22日，并于1997年7月25日上市，所属申万行业为汽车-商用车-商用载客车 [2] - 公司概念板块包括奥运概念、低价、小盘、整车、PPP概念等 [2] 财务业绩表现 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入15.92亿元，同比增长38.74%，归母净利润1839.58万元，同比增长153.46% [2] - A股上市后累计派现1.54亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] 股东结构变化 - 截至10月20日，公司股东户数为4.84万，较上期减少1.29%，人均流通股15140股，较上期增加1.30% [2] - 截至2025年6月30日，十大流通股东中，永赢低碳环保智选混合发起A（016386）持股1790.27万股，较上期减少1500.28万股，香港中央结算有限公司持股315.94万股，较上期减少253.13万股 [3]

股价表现与交易情况 - 10月20日盘中股价上涨2.02%，报5.56元/股，总市值52.24亿元 [1] - 当日成交金额3508.66万元，换手率0.87% [1] - 主力资金净流出184.33万元，其中大单买入270.31万元（占比7.70%），卖出454.64万元（占比12.96%） [1] - 今年以来股价累计上涨9.02%，但近5个交易日下跌0.18%，近20日下跌3.64%，近60日下跌5.12% [2] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为大中型客车及底盘生产与销售，其中整车业务收入占比93.19% [2] - 2025年1-6月实现营业收入15.92亿元，同比增长38.74% [2] - 2025年1-6月归母净利润1839.58万元，同比增长153.46% [2] - A股上市后累计派现1.54亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至10月10日股东户数为4.91万，较上期增加0.35%，人均流通股14946股，较上期减少0.35% [2] - 截至2025年6月30日，永赢低碳环保智选混合发起A（016386）为第三大流通股东，持股1790.27万股，较上期减少1500.28万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股315.94万股，较上期减少253.13万股 [3] 行业与业务分类 - 公司所属申万行业为汽车-商用车-商用载客车 [2] - 所属概念板块包括奥运概念、低价、小盘、整车、PPP概念等 [2]

股价表现与交易情况 - 10月17日盘中股价下跌2.11%，报5.58元/股，总市值52.42亿元 [1] - 当日成交额3159.71万元，换手率0.76% [1] - 今年以来股价累计上涨9.41%，但近20日下跌3.96%，近60日下跌5.58% [2] 资金流向 - 主力资金净流出666.41万元 [1] - 特大单卖出299.38万元，占比9.47%，买入为0元 [1] - 大单买入240.65万元，占比7.62%，卖出607.67万元，占比19.23% [1] 公司基本面与财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入15.92亿元，同比增长38.74% [2] - 2025年上半年归母净利润1839.58万元，同比增长153.46% [2] - 主营业务收入构成为：整车93.19%，其他5.67%，其他(补充)1.14% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至10月10日股东户数为4.91万，较上期增加0.35% [2] - 人均流通股14946股，较上期减少0.35% [2] - 永赢低碳环保智选混合发起A为第三大流通股东，持股1790.27万股，相比上期减少1500.28万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股315.94万股，相比上期减少253.13万股 [3] 公司基本信息与分红历史 - 公司成立于1997年7月22日，主营大中型客车及底盘生产与销售 [2] - 所属申万行业为汽车-商用车-商用载客车，概念板块包括奥运概念、低价、小盘等 [2] - A股上市后累计派现1.54亿元，但近三年累计派现为0.00元 [3]

股价表现与资金流向 - 9月22日盘中下跌2.12%至5.53元/股 成交额8210.88万元 换手率2.00% 总市值51.96亿元 [1] - 主力资金净流出1428.57万元 特大单净卖出723.85万元 大单净卖出704.72万元 [1] - 年内股价上涨8.43% 但近期呈下跌趋势（5日跌6.43%/20日跌7.06%/60日跌6.27%） [1] 股东结构变化 - 股东户数4.85万户 较上期减少0.55% 人均流通股15129股 较上期增加0.55% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入15.92亿元 同比增长38.74% [2] - 归母净利润1839.58万元 同比增长153.46% [2] 分红与股东结构 - A股上市后累计派现1.54亿元 但近三年未进行分红 [3] - 永赢低碳环保智选混合A减持1500.28万股至1790.27万股 香港中央结算减持253.13万股至315.94万股 [3] 公司基本情况 - 主营业务为大中型客车及底盘生产销售 整车收入占比93.19% [1] - 属于商用车-商用载客车行业 概念板块包括PPP/小盘/低价/国资改革/安徽国资等 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][14] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入161.29亿元，同比小幅下降1.26%，但归母净利润达到19.36亿元，同比增长15.64%，扣非归母净利润15.50亿元，同比增长8.24% [6] - 公司盈利能力持续提升，净利率达到12.23%，同比上升1.91个百分点，创同期新高，主要得益于费用端优化和精细化运营 [12] - 公司宣布中期分红方案，每10股派发现金红利5元（含税），合计派发11.07亿元，占归母净利润比例达57.19%，延续高分红政策积极回报股东 [6][13] 财务表现 - 2025年上半年毛利率为21.33%，同比下降4.26个百分点，但期间费用率显著优化至10.21%，同比下降4.24个百分点，其中销售费用率下降4.61个百分点至3.11% [2][12] - 加权平均净资产收益率达到13.79%，同比提升1.97个百分点，每股收益为0.87元，同比增长15.64% [6] - 经营活动产生的现金流量净额为17.15亿元，同比下降68.04% [6] 销量与市场地位 - 2025年上半年累计销售客车21321辆，同比增长3.73%，其中国内市场销售15628辆，同比下滑26.95%，但公司大中型座位客车市占率逆势提升至55.4%，同比增加近7个百分点 [7] - 公交客车销量增长显著，国内大中型公交客车销量1647辆，同比增长127.5%，市场份额达到22.2%，同比提升8.7个百分点，受益于"以旧换新"政策及新能源公交车置换需求 [7] - 公司大中型客车产销量稳居行业第一，达到1.75万辆，国内大中型客车市占率逆势提升至45.62%，同比增加近4个百分点 [8] 出口业务 - 2025年上半年公司大中型客车出口2103辆，同比增长33.19%，高于行业16.51%的增速 [7][10] - 在欧洲市场实现突破，向挪威交付287辆、向希腊交付100辆纯电动客车，均为复购订单，体现产品高标准和品牌信任度提升 [10] - 在中亚市场交付近1000辆客车，包括向土库曼斯坦供应700辆燃油公交车和向乌兹别克斯坦交付200辆新能源公交车 [10] - 下半年订单充足，包括与巴基斯坦签署400辆电动巴士采购协议，创下巴基斯坦新能源公交最大单笔订单纪录，以及向沙特阿美石油公司交付110辆高端定制大巴 [10] 研发投入 - 2025年上半年研发支出7.46亿元，占营收比重4.63%，处于行业领先水平，主要投向智能网联、辅助驾驶、轻客纯电系列产品及高端产品开发 [11] - 公司自2018年以来每年研发投入均保持在15亿元以上，自主掌握电动化、智能网联化、安全、节能、舒适等核心技术 [11] 未来展望 - 预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为48.07亿元、52.82亿元、61.11亿元，对应EPS分别为2.17元、2.39元、2.76元，对应PE分别为12.60倍、11.46倍、9.91倍 [14][15] - 公司作为客车行业龙头，受益于国内"以旧换新"政策及海外新能源需求增长，凭借政策红利、全球化布局和技术领先优势，业绩有望持续增长 [14]

行业与公司 * 宇通客车 客车制造行业[1] 核心观点与论据 **销量表现与预期** * 2025年上半年公司大中型客车销量1.75万辆 同比减少5%[2][5] * 其中座位车销量1.2万辆 同比减少11% 公交车销量4100辆 同比持平 新能源车辆4700辆 同比增长36%[2][5][6] * 公司预计全年总销量约5.3万辆 同比增长13% 其中国内销量约3.65万辆 同比增长10% 出口约1.65万辆 同比增长18% 新能源出口约3300辆 同比增长22%[2][7] **国内市场** * 2025年上半年国内大中型客车销量2.5万辆 同比减少9%[4] * 国内旅游客运需求下降 因过去两年快速增长透支了今年需求[4][9] * 公司通过提升产品质量 售后服务及推出高端产品等措施应对 国内座椅和公交细分市场占有率分别提升了七个点和九个点[2][9] * 2025年上半年国内新能源客车销量占比达到31% 较去年提升了十个百分点 显著带动了价格和毛利的提高[2][24] **海外市场** * 2025年上半年公司出口大中型客车5900辆 同比减少9%[6] * 海外新能源市场需求稳定且增速加快 特别是在欧洲和拉美地区 增长趋势不可逆转[2][12] * 公司在欧洲市场的主要竞争对手是奔驰 戴姆勒和沃尔沃等当地品牌[2][10] * 公司在电机集成度 功率 能量利用效率 整车轻量化 电池寿命和充电速度等方面具有明显优势 技术差异领先约两年[2][10] * 公司长期目标是海外销量达到3万辆[2][12] * 公司海外销售队伍已从去年年底约500人增加到700多人 加上售后团队 总人数超过1000人[36] **订单与交付** * 2025年下半年可期待的大单包括巴基斯坦400台订单 智利370多台新能源订单 以及其他来自欧洲和南美的大额订单 预计将在第三季度交付[3][30][34] * 城际间纯电动客车已向欧洲出售50台 该市场规模约六七千台每年 处于新能源化早期阶段 单车价值较高[16] **盈利能力与成本** * 二季度ASP（单车收入）同比增长主要受车型结构影响[22] * 毛利率同比增长得益于公司坚持不打低价竞争策略 以价值导向守住价格 同时公司每年进行持续降本[22][23] * 今年上半年宇通客车在海外的平均价格略有提升 预计未来两三年内价格和毛利率能够维持稳定[13] **现金流与费用** * 经营性现金流减少主要由于供应商账期压降和调整导致材料付款支出增加 应付款项同比去年减少24亿元[18] * 职工薪酬和税费支付增加了约十亿元 主要原因是业务不断增长[19] * 销售费用率同比略有下降 因海外人员布局是为明年开拓市场做准备[28] 其他重要内容 **出口模式与区域分布** * CKD出口模式主要用于经济不太发达且关税较高的国家 海外仍以整车出口为主[27] * 2025年上半年出口销量主要集中在亚非拉地区 新能源客车约占出口量的七成左右 集中在欧洲市场[26][29] * 出口目的地更加多元化 新能源需求除了欧洲外在东亚和拉美地区也较为显著[14] **政策与市场趋势** * 国内旅游客车新能源化渗透率正在提高 目前主要聚焦中短途运营场景 中长途纯电动旅游及跨城运输领域存在新增高价值市场空间[17] * 欧洲已经展现出明确的新能源发展趋势 南美也在逐步跟进 中东未来可能会成为一个重要的新能源市场[39] * 公司对明年的以旧换新政策没有具体信息 将密切关注国家政策动向[38] **竞争格局** * 欧洲市场的竞争对手交付周期较长（约六个月） 而公司的生产周期为一个月 加上运输周期两到三个月即可完成交付[20] * 公司在欧洲市场采取稳步提升占有率的策略 通过产品 服务和客户满意度不断提升竞争力 而不是依靠价格战[20] * 海外竞争形势与去年相比变化不大 国内友商也在不同地区取得斩获[31] **发展规划** * 公司为实现海外3万台的目标 已开始进行人员布局和资源储备[37] * 从今年开始至达到3万台目标期间 公司预计会保持两位数增幅[40] * 公司将继续维持较好的分红政策[8][41]

财务表现 - 2025年上半年营业收入161.29亿元 同比微跌1.26% [1] - 归母净利润19.36亿元 同比增长15.64% [1] - 拟每10股派息5元（含税） [1] 销售数据 - 上半年累计客车销量2.13万辆 同比增长3.73% [1] - 大中型公交客车销量1647辆 同比增长127.49% [1] - 大中型客车出口量2103辆 同比增长33.19% 环比增长129.33% [1] 新能源业务 - 国内大中型新能源客车销量3701辆 同比增长57.8% [1] - 国内大中型新能源公交车销量1578辆 [1] 市场前景 - 预计下半年客车行业需求将实现同比略增 [2] - 新能源公交"以旧换新"政策持续实施为市场注入稳定动力 [2] - "十四五"第二批"公交都市"及城乡交通一体化示范项目建设推进将刺激市场需求 [2]