12月完成全部重整工作，"新红岩"蓝图已绘就 "一个全新的红岩，已经回来了！"这是上汽红岩总经理邱学军，在广州车展期间接受媒体 采访时说的一句话。 当前，上汽红岩重整方案已经进入最后的债权人投票阶段，在这一决定命运的关键时刻，上 汽红岩公司高层在广州车展接受媒体采访，除了向外界传递"新红岩回来了"的信息，还有 什么干货？这家老牌重卡企业，在完成重整后能否扭转颓势，重回行业前列？ 请看第一商用车网带来的报道。 2025年11月14日，上汽红岩汽车有限公司重整第二次债权人会议以网络在线方式，在重庆 市第五中级人民法院顺利召开。此次会议的圆满举行，标志着上汽红岩司法重整工作已进入 最后的冲刺阶段，距离法院裁定批准仅一步之遥。 上汽红岩总经理 邱学军 （中）；上汽红岩副总经理 潘雪伟 （右）； 上汽红岩营销公司副 总经理 何宗军（左） 一周后的11月21日，包括总经理邱学军、副总经理潘雪伟和营销公司副总经理何宗军在内 的上汽红岩高层接受了重整后的首次媒体采访，除了传递"新红岩回来了"的信息，也表明 了上汽红岩此番重整必定会成功的态度。 "12月份红岩将会以崭新的面貌出现在大家面前。红岩这次重整不是简单的续命，而是全面 ...

核心观点 - 汽车行业正经历从“价格战”向“价值竞争”的转型，高质量发展成为主旋律，核心驱动力是智能网联化升级、新能源渗透率提升以及出口结构优化[5] - 乘用车市场在2025年销量创下新高，但2026年预计将温和回调或持平，竞争焦点转向“智驾领先+品牌周期”，出口延续“量稳质升”趋势[5] - 商用车市场企稳回暖，新能源渗透率持续提升，投资应聚焦在新能源技术和全球化布局方面具备优势的龙头企业[5] - 汽车零部件行业受益于国家将“智能化与网联化”确立为产业升级主轴，高阶智能驾驶和智能座舱的渗透率提升驱动核心硬件市场扩容及国产化替代[5] 行情及基本面回顾 - 截至2025年11月21日，中信汽车行业指数上涨14.79%，跑赢上证指数0.38个百分点，跑赢沪深300指数1.61个百分点，行业走势上半年明显跑赢大盘，下半年转为与大盘基本同步[5][11] - 子板块涨跌幅差异明显，摩托车及其他（+34.93%）和汽车零部件（+27.94%）领涨，乘用车板块下跌3.31%[17] - 个股超七成上涨，涨跌幅中位数达20.92%[18] - 行业市盈率（TTM）为30.38倍，处于近5年19.64%分位，处于历史偏低水平；多数子板块估值处于历史较低或中等偏低水平，其中商用车和汽车零部件估值水平处于历史较低水平[19][24] - 公募基金配置比例在2025年一季度末达峰值后逐步下降，2025Q3前五大重仓股为比亚迪、福耀玻璃、拓普集团、浙江荣泰、银轮股份[5][25][29] - 2025年前三季度行业营业收入28712.84亿元，同比增长10.73%；归母净利润1165.36亿元，同比增长10.72%；毛利率同比下滑至15.83%，但净利率提升至4.29%[5][30][33] - 利润端除乘用车板块同比下滑15.72%外，其余子板块均增长，汽车零部件利润增速最高达38.76%[37] 乘用车市场 - 2025年狭义乘用车零售销量预计约2400万辆，创历史新高，1-10月累计零售1925万辆，同比增长7.9%[43] - 新能源乘用车1-10月零售累计1015.1万辆，同比增长21.9%，渗透率达52.73%，同比提升6.05个百分点[45] - 纯电车型增速走强，1-10月累计零售627万辆，同比增长30.3%，占比提升至62%；插混累计零售388万辆，同比增长10.5%，占比回落至38%[48] - 自主品牌市场份额提升至近70%，2025年9月单月份额达70.2%，同比提升2.5个百分点[50] - 市场成交均价同比下跌6.9%至15.5万元，优惠幅度月均2.8万元，同比+5.3%；但随着“反内卷”政策推进，三季度优惠幅度回落至2.7万元左右[53] - 2026年市场总量在购置税补贴减半与技术门槛抬升下预计温和回调或持平，价格竞争趋于有序，行业向高质量发展转型[62] 市场竞争格局 - 市场集中度提升，2025年10月厂商批发销量CR10为60.8%，同比提升4.9个百分点；CR3（比亚迪、吉利、奇瑞）合计市场份额35.1%[63][64] - 新势力零售市场份额提升至22.7%，零跑、小鹏、小米增速较高，分别同比增长128.8%、217.8%、278.8%[66][67] - 营收及净利润增速方面，吉利、赛力斯、小鹏表现较好；毛利率方面，赛力斯大幅领先同行，Q3毛利率高达29.9%[71][74] - 2025年高阶智驾进入加速期，主流车企明确将2026-2027年作为L3级智能驾驶规模化量产关键窗口[78][79] - 2026年投资主线聚焦“智驾领先+品牌周期”的车企，智能驾驶功能价格带将加速下探[81] 乘用车出口 - 2025年1-10月乘用车出口456.7万辆，同比增长14.2%，全年预计出口约550万辆，同比增长15%左右[82] - 新能源乘用车出口持续高增，1-10月插电混动出口78.35万辆，同比增长205.3%，占比提升至30.5%；纯电动出口178.18万辆，同比增长24.9%，占比69.5%[85] - 出口目的地多元化，阿联酋成为乘用车出口最大目的国，比利时是新能源乘用车出口首位；哈萨克斯坦、印度尼西亚等新兴市场增速突出[89][90] - 自主品牌占据出口主导，奇瑞、比亚迪、上汽位列前三，1-9月出口量分别为92.84万辆、67.03万辆、35.08万辆[92] - 2026年出口预计延续“量稳质升、结构优化”趋势，新能源乘用车出口仍是核心增量，海外本地化产能与渠道深耕全面提速[95] 商用车市场 - 2025年前三季度商用车产销累计完成309.15万辆和311.74万辆，同比分别增长9.36%和7.79%，市场呈现企稳回暖趋势[96] - 以旧换新政策力度加码、新能源商用车销量及渗透率持续提升驱动行业增长；新能源重卡持续跑赢行业，新能源客车销量维持高增[5] - 商用车出口稳健增长，轻卡、纯电客车增速较高；新能源重卡企业市场集中度提升，大中客市场格局稳定[5] - 2026年投资应把握新能源深化及全球化布局的核心主线，优先布局在新能源商用车方面具备技术和生态优势的企业以及出口能力与在地化运营领先的企业[5] 汽车零部件 - 国家层面将“智能化与网联化”确立为汽车产业升级主轴，政策引领产业升级[5] - 高阶智能辅助驾驶技术加速向L3/L4级迈进，智驾渗透率提升驱动核心硬件市场扩容及国产化替代[5] - 智能座舱持续迭代升级，各项硬件配置渗透率逐步提升，未来三到五年将呈现规模与渗透率上行、技术迭代产品性能跃升、市场持续下探的趋势[5] - 智能网联化驱动下的汽车产业升级为汽车零部件行业带来投资机会，重点关注相关产业链价值提升[5]

核心业绩表现 - 2025年第三季度实现营收102.37亿元，同比增长32.27%，净利润13.57亿元，同比激增78.98% [1][3] - 2025年前三季度累计实现营收263.7亿元，同比增长9.52%，净利润32.92亿元，同比增长35.38% [3] - 2025年前三季度共计生产33874辆，同比增长6.10%，销售33556辆，同比增长7.05% [3] 历史增长动能 - 2022年至2024年，公司营收从218亿元增长至372.2亿元，期间增幅达70.73% [3] - 2022年至2024年，净利润从7.59亿元飙升至41.16亿元，2024年同比增幅高达126.53% [3] 分车型市场表现 - 2025年前三季度轻型客车销量达6043台，同比大幅增长64.75% [4] - 2025年前三季度国内大中型座位客车销量达12404台，市占率高达53.6% [4] - 2025年前三季度新能源客运车销售3381台，同比提升31.5%，市占率达51.6% [4] 海外业务发展 - 2022年至2024年海外营收由55.95亿元增长至152亿元，增长1.72倍，2024年海外收入营收占比达40.84% [2][5] - 2025年前三季度出口总销量达10742辆，同比增长18.17%，市场份额达19.32% [2][5] - 海外销售服务网络覆盖六大区域，通过70余家子公司等多种渠道模式运营 [5] 研发投入与成果 - 2023年至2025年前三季度研发费用累计达45.26亿元，分别为15.68亿元、17.88亿元、11.8亿元 [5][6] - 近三年研发费用占总营收比例分别为5.8%、4.8%、4.47% [6] - 截至2025年上半年末，公司拥有研发人员3557人，拥有国内外有效专利及软件著作权2335件，其中发明专利894件 [6]

峰会概况 - 2025全球汽车法规认证峰会于10月16日至18日在杭州举行 [1] - 峰会由中国国际贸易促进委员会汽车行业分会、中国质量认证中心有限公司、中欧校友汽车产业协会及亚锐集团联合主办 [1] - 现场参会者超过500名 [1] 参会方构成 - 参会者包括全球多国汽车准入法规认证机构及政府单位 [1] - 多家国内主流整车与零部件企业代表出席 [1] 行业趋势与挑战 - 全球汽车产业处于科技革命和产业升级相互叠加的新历史交汇点 [1] - 电动化、智能网联化向纵深发展，人工智能全面赋能全产业生态 [1] - 汽车产品出海需通过严格市场准入并深入理解当地文化背景、消费习惯和使用环境 [1] - 在品牌建设、售后服务、用户体验等方面下功夫是实现从“走进去”到“走上去”的关键 [1] 企业能力与服务 - 亚锐集团深耕汽车检测行业超过20年 [2] - 亚锐集团组建了超过300人的全球化团队 [2] - 近年来在多个国家成立子公司及代表处以服务中国汽车产业的全球可持续发展 [2]

上汽通用五菱与华为深化合作 - 上汽通用五菱与华为全面升级战略合作伙伴关系 在辅助驾驶、智能座舱、智能制造三方面深化合作[1] - 双方共研技术成果将率先应用于宝骏汽车全新旗舰大六座SUV宝骏华境S[1] - 合作显著强化双方在智能汽车领域的技术协同 助推上汽通用五菱提升产品竞争力[1] 长安汽车智能化战略布局 - 长安汽车发布天枢智能品牌 围绕驾驶辅助、座舱、底盘三方面提供智能出行解决方案[2] - 公司将联合合作伙伴探索工业机器人、门店服务机器人等应用场景 突破机器人核心技术[2] - 计划2028年量产下线人形汽车机器人 2030年后逐步向家庭服务机器人拓展[2] 奇瑞汽车港交所上市进展 - 奇瑞汽车通过港交所上市聆讯 联席保荐人为CICC、HTSC、GFSHK[3] - 公司境外上市普通股已于8月27日获证监会备案 8月29日更新初步招股资料[3] - 上市标志奇瑞汽车国际化资本战略迈出关键一步 有望增强品牌国际影响力及融资能力[3] 小马智行自动驾驶技术出海 - 小马智行与卡塔尔国家运输公司达成合作 在卡塔尔首都多哈开展Robotaxi道路测试[4] - 公司针对卡塔尔复杂环境对自动驾驶技术进行本土化适配 推动L4级自动驾驶车辆应对当地条件[4] - 合作标志中国自动驾驶技术出海取得新突破 有助于提升国际商业化形象与技术验证能力[4]

投资评级 - 评级为买入（上调）[1] 核心观点 - 2024年公司业绩筑底，深化管理治理改革，完成去库存、调整通用、整合自主三大核心任务[8] - 2025年公司有望进入企稳回升通道，自主改善、合资企稳、尚界突破[8] - 预计公司2025-2027年总营收6930、7788、8411亿元，归母净利润为125.1、151.1、181.9亿元，对应17.5、14.5、12.0倍PE[8][9] 2024年管理治理改革 - 董事长和总裁更替：陈虹退休，王晓秋接任董事长，贾健旭升任总裁[12] - 组织经营提效：通过集中采购及流程再造降低成本，上汽通用累计降本超2亿元[14] - 研发与市场响应提速：语音系统唤醒响应速度优化至0.3秒，端到端交互响应速度1.2秒[15] - 全球化与品牌重塑：2024年海外销量108.2万辆，名爵欧洲终端交付24万辆[15] - 战略聚焦大乘用车板块：整合五个部门为一个整体，聚焦资源打造"大乘用车板块"[17] - 2024年大力去库存：终端交付量463.9万辆，高于批发销量401.3万辆，去库存超60万辆[24] - 调整上汽通用：2024年销量同比-52.1%，2024Q4计提资产减值232.12亿元，减少归母净利润74.7亿元[38] 2025年自主改善、合资企稳、尚界突破 - 大自主改善：2025年上半年自主品牌销量130.4万辆，同比+21.1%，占公司整车总销量63.5%[44] - 合资企稳：上汽大众2025年1-7月累计销售57.2万辆，同比-3.6%；上汽通用2025年1-7月累计销量33.1万辆，同比+18.7%[61][67] - 尚界突破：首款车型H5定位20万元级主流市场，预售价格16.98万元起，预计稳态月销2万台[77] - 海外市场：2025年上半年海外销量49.4万辆，同比+1.3%，HEV车型占比稳定在30%左右[50][51] 投资建议 - 预计公司2025-2027年总营收6930、7788、8411亿元，归母净利润为125.1、151.1、181.9亿元[8][9] - 可比公司估值：比亚迪2025-2027年PE预计分别为18.5、15.1、12.5倍；赛力斯2025-2027年PE预计分别为20.6、16.0、13.4倍[81] - 上汽集团2025-2027年PE预计分别为17.5、14.5、12.0倍，在可比公司中估值处于低位[81]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业总收入16.6亿元 同比增长12.07% [1] - 归母净利润1.19亿元 同比增长42.54% [1] - 扣非净利润7032.84万元 同比增长5.30% [1] - 矿用装备营业收入6.4亿元 同比增长111.3% [1] - 矿卡销量同比增长74.9% 新能源矿卡销量同比增长84.4% [1] - 环卫设备业务收入8亿元 同比增长18.5% [4] - 环卫设备总销量1287台 其中新能源销量1030台 占比超80% [4] 行业市场动态 - 2023年国内刚性矿卡市场规模266亿元 2024年下滑至199亿元 [1] - 新能源矿卡渗透率提升至30%左右 [3] - 电动装载机新能源渗透率接近50% [3] - 环卫设备行业止跌企稳回升 [3] 新能源战略转型 - 业务重心调整为聚焦新能源作业设备 [1] - 2014年推出行业首台新能源环卫车辆 [2] - 2018年推出行业首台纯电矿卡 [2] - 纯电动矿卡可节省70%燃料成本 [3] 业绩驱动因素 - 燃油能源价格高位倒逼矿产行业降本增效 [3] - 绿色矿山等环保政策推动设备升级换代 [3] - 新能源技术成熟与制造成本下降 [3] - 国家"两新"政策加快落地 [3] 未来增长方向 - 受益于新能源行业更新换代 [4] - 智能网联化与自动驾驶技术应用 [4] - 产品出口至29个国家和地区 [5] - 选择"小而美"细分行业避免无序竞争 [5] 行业竞争格局 - 三一重工、中联重科、徐工集团等重量级对手入场 [5] - 行业竞争愈发激烈 [5]

核心财务表现 - 营业收入161.29亿元 同比下降1.26% 在行业竞争加剧背景下保持相对稳定 [1][2] - 利润总额22.34亿元 同比增长22.49% 净利润19.36亿元 同比增长15.64% [1][2] - 扣非净利润15.50亿元 同比增长8.24% 基本每股收益0.87元/股 同比增长15.64% [2][3] - 经营活动现金流量净额17.15亿元 同比下降68.04% 主要因采购付款及税费支出增加 [2] - 加权平均净资产收益率13.79% 同比提升1.97个百分点 盈利能力持续增强 [3] 市场表现分析 - 国内市场受旅游需求收缩影响 但公交"以旧换新"政策拉动细分市场增长 [3] - 海外市场受益全球人员流动复苏 大中型客车出口量同比增长16.51% [3] - 累计出口客车超11万辆 新能源客车超8000辆 覆盖10余个国家KD组装工厂 [3] - 通过技术输出与本土化布局 在欧洲美洲电动化进程中持续获取市场份额 [3] 研发投入与技术创新 - 研发支出7.46亿元 占营业收入比例达4.63% 处于行业较高水平 [5] - 重点投入智能网联 辅助驾驶技术开发 轻客纯电系列产品研发 [5] - 推进国内高端产品S12系列 T7系列升级 布局海外高端产品线 [5] - 自主掌握电驱动 电控 电池核心技术 在多场景燃料电池系统取得突破 [5] 行业竞争与风险应对 - 面临地方财政紧平衡导致公交需求不足 通过成立专职组织研究政策工具帮助客户抓住政策机会 [7] - 行业存在产能过剩与产品同质化问题 通过开发差异化解决方案 推进电动化智能网联化转型 [8] - 对等关税政策造成贸易不确定性 在中东中亚等基本盘市场坚持阵地战策略稳定区域市场 [9] - 地缘政治风险抬头 通过评估贸易摩擦风险 借助一带一路政策支持 探索本地化生产模式 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级，预计公司25 - 27年归母公司净利润分别为46.9/52.7/60.7亿元 [3] 报告的核心观点 - 宇通客车6月销量增幅明显，1 - 6月累计销售客车21321辆（+3.7%），1H25国内主要依靠公交带动销量增长，海外需求保持向上 [1] - 国内以旧换新政策驱动公交领域增长，新能源公交车更新补贴提升至8万元/辆，公司国内销量进一步增长 [1] - 海外市场竞争力提升，深耕中亚市场二十年总销量突破10000辆，欧洲地区整车销量近6000台，随着海外公共交通绿色转型需求加深，有望拓展海外市场份额 [2] - 产品布局持续优化，依托智能化配置和电动化部件赋能科技出行，新能源高端产品为全球市场提供绿色出行解决方案 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|27042|37218|42614|48069|54125| |同比增长|24%|38%|15%|13%|13%| |营业利润(百万元)|2036|4672|5332|6002|6914| |同比增长|188%|129%|14%|13%|15%| |归母净利润(百万元)|1817|4116|4691|5274|6069| |同比增长|139%|127%|14%|12%|15%| |每股收益(元)|0.82|1.86|2.12|2.38|2.74| |PE|32.8|14.5|12.7|11.3|9.8| |PB|4.3|4.4|3.7|3.0|2.5| [4] 基础数据 - 总股本2214百万股，已上市流通股2214百万股，总市值59.5十亿元，流通市值59.5十亿元 [5] - 每股净资产（MRQ）6.4，ROE（TTM）29.7，资产负债率53.2% [5] - 主要股东为郑州宇通集团有限公司，持股比例37.7% [5] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|8|8|16| |相对表现|5|3|0| [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|19614|21031|24849|30520|36862| |非流动资产|11243|11120|10502|9971|9515| |资产总计|30857|32151|35351|40491|46377| |流动负债|13684|14489|15168|16394|17738| |长期负债|3116|4004|4004|4004|4004| |负债合计|16800|18493|19172|20398|21742| |股本|2214|2214|2214|2214|2214| |归属于母公司所有者权益|13919|13424|15901|19768|24254| |负债及权益合计|30857|32151|35351|40491|46377| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|4717|7211|3775|4544|5215| |投资活动现金流| - 3174| - 677|785|785|785| |筹资活动现金流| - 2251| - 4394| - 2135| - 1309| - 1484| [13] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|27042|37218|42614|48069|54125| |营业成本|20106|28679|30938|34898|39241| |营业利润|2036|4672|5332|6002|6914| |利润总额|2078|4722|5383|6053|6965| |所得税|239|568|649|730|841| |归属于母公司净利润|1817|4116|4691|5274|6069| [13] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|24%|38%|15%|13%|13%| |营业利润|188%|129%|14%|13%|15%| |归母净利润|139%|127%|14%|12%|15%| |获利能力| | | | | | |毛利率|25.6%|22.9%|27.4%|27.4%|27.5%| |净利率|6.7%|11.1%|11.0%|11.0%|11.2%| |ROE|12.8%|30.1%|32.0%|29.6%|27.6%| |ROIC|12.0%|29.0%|30.8%|28.6%|26.8%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|54.4%|57.5%|54.2%|50.4%|46.9%| |净负债比率|0.0%|0.1%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|1.4|1.5|1.6|1.9|2.1| |速动比率|1.1|1.2|1.4|1.6|1.8| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|1.2|1.3|1.3|1.2| |存货周转率|4.3|7.1|8.5|8.7|8.6| |应收账款周转率|6.3|8.5|8.7|8.7|8.7| |应付账款周转率|2.7|4.1|4.3|4.3|4.3| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.82|1.86|2.12|2.38|2.74| |每股经营净现金|2.13|3.26|1.70|2.05|2.36| |每股净资产|6.29|6.06|7.18|8.93|10.96| |每股股利|1.50|1.50|0.64|0.71|0.82| |估值比率| | | | | | |PE|32.8|14.5|12.7|11.3|9.8| |PB|4.3|4.4|3.7|3.0|2.5| |EV/EBITDA|26.6|13.4|11.7|10.7|9.5| [14]