行业与公司 - 行业：智能电动出行设备（包括平衡车、滑板车、电动高尔夫球车、大排量全地形车等）[2] - 公司：涛涛车业（主要市场为北美，尤其是美国）[2][4] 核心观点与论据 市场与渠道 - 北美市场是主要收入和利润来源，美国市场贡献大部分收入[2][4] - 线上线下全渠道营销网络覆盖沃尔玛、Target、亚马逊等大型商超和电商平台，自建销售网站[5] - 高端经销商网络拓展：Dinargo品牌覆盖200家高端经销商，Tackle品牌（9月1日发布）已签约50家高端经销商[14] - 电动高尔夫球车渠道：与全美顶级连锁经销商合作，覆盖15个州，开设12家旗舰店[14] 研发与产品 - 研发投入加大：成立美国麦迪逊研发中心，升级国内检测中心，扩建国内外团队[6] - 产品定位以北美需求为导向，自制率超70%（发动机、车架、电机、电池等）[7] - 新兴品类布局：电动高尔夫球车（2024年收入8亿元→2025年15亿元，占比40%）、Ebike、大排量ATV/UTV[12][15] - 智能电动领域：平衡车、滑板车销售回升，越野摩托车增长稳定[10] 制造与成本 - 全球制造布局：越南工厂（10月满产）、泰国工厂（2026年2月建成）、美国工厂产能提升[9] - 成本优势：依托永武庆五金产业带就近采购，智能制造引入自动化设备[7][8] 财务表现与预期 - 2023年营收21亿元，净利润2.8亿元；2025年预期营收40亿元（翻倍），净利润6亿元[3] - 电动高尔夫球车长期目标：20万台销量→100亿元收入，20亿元净利润（20%净利率）[17] - 市值预期：传统品类+新兴业务（人形机器人等）有望达500亿元[18] 战略合作与新兴领域 - 人形机器人：战略注资K Scale，ODM合作开发北美市场；与开普勒、宇树科技联合研发[16] - 大排量特种车辆：300CC ATV已量产，500CC UTV/ATV推进中，达产后年增收入10亿元[15] 其他重要信息 - 品牌矩阵：Toyota、Dinago、Go Trace、Tackle（新品牌）[5][14] - 电动高尔夫球车市场：全球规模300亿元（中国出口均价3万元），中国品牌性价比优势显著[13] - 越南工厂7月已部分满足美国需求，泰国工厂支持传统品类与新兴品类拓展[9] 数据引用 - 电动高尔夫球车收入：2024年8亿元→2025年15亿元（占比40%）[12] - 自制率：超70%[7] - 市值目标：300亿（高尔夫球车）+200亿（传统业务+机器人）→500亿[17][18] - 大排量车辆项目：达产后年增收入10亿元[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价96.42元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 涛涛车业24年业绩符合预期，新品类快速放量，随着高尔夫球车、全地形车等品类新品拓展，平均单价及单车盈利有望提升 [1] - 25年公司增长动能强，全球化产能协同、产品矩阵补齐，配合渠道拓展，全球化战略有望提速 [4] - 考虑新品类度过导入期，宣传推广费用收缩，上调25 - 26年归母净利6%/3%至5.4/6.6亿元，27年净利8.3亿元 [5] 各部分总结 业绩情况 - 24年实现营收29.8亿元（yoy+38.8%），归母净利4.3亿元（yoy+53.8%），扣非净利4.2亿元（yoy+55.8%）；Q1实现营收6.4亿元（yoy+23.0%，qoq - 15.5%），归母净利0.86亿元（yoy+69.5%，qoq - 33.6%），业绩符合预告（0.75 - 0.88亿元） [1] 业务板块 - 优势业务智能电动低速车24年营收18.9亿元，同比+48%；电动高尔夫球车为主要增长动力，终端销售量突破2万辆，带动营业收入同比+935%至8.1亿元；电动自行车/滑板车/平衡车收入为2.3/6.0/2.0亿元，同比+40%/-16%/-33% [2] - 特种车营收同比+24.5%至9.2亿元，其中全地形车和越野摩托车分别为7.4/1.8亿元，同比+19%/52%；24年大排量全地形车投放，300ATV销量超3000辆，500ATV进入小批量生产阶段，25年有望贡献增量 [2] 营收地区与费用 - 24年前三营收地区为美国、美洲（不含美国、加拿大）和欧洲，实现营收23/3/2亿元，毛利率为37%/24%/26%，同比-3.8/-2.6/+0.1pct；北美+美洲（北美外）地区毛利率下滑或受汇兑波动影响 [3] - 24年销售费率同比-4.2pct至10.5%，管理/研发费用率分别+0/+0.1pct至4.4%/4.2%；25Q1三费同比-2.7/-1.1/-2.1pct至13.5%/4.6%/3.5%，费用管控显成效 [3] 产能与产品 - 25年越南工厂产能提升，泰国工厂计划25H2投产，美国工厂落地后或降低关税风险 [4] - 700CC UTV等大排量车型研发落地后，或填补高端全地形车品类空白，露营车、六座车型等高客单价产品占比提升，推动毛利率结构性优化 [4] 盈利预测与估值 - 上调25 - 26年归母净利6%/3%至5.4/6.6亿元，27年净利8.3亿元 [5] - 基于可比公司25年Wind一致预期PE均值为19.4x，给予公司目标价96.42元（前值84.91元，对应25E 18.3X PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,144|2,977|3,988|5,039|6,332| |+/-%|21.44|38.82|33.96|26.36|25.66| |归属母公司净利润(人民币百万)|280.48|431.26|539.63|663.58|831.99| |+/-%|35.95|53.76|25.13|22.97|25.38| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.58|3.97|4.97|6.11|7.66| |ROE(%)|14.40|14.09|16.15|17.95|20.07| |PE(倍)|23.81|15.49|12.38|10.06|8.03| |PB(倍)|2.27|2.10|1.91|1.72|1.52| |EV EBITDA(倍)|14.08|10.12|8.27|6.43|5.64| [7] 可比估值表 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2025E PE（x）|2026E PE（x）| |----|----|----|----|----|----|----| |300994 CH|久祺股份|35|0.60|0.70|25.2|21.6| |603129 CH|春风动力|246|11.68|14.35|13.8|11.2| |000913 CH|钱江摩托|79|1.47|1.77|10.2|8.5| |689009 CH|九号公司 - WD|455|22.81|30.82|28.4|21.0| |平均||204|||19.4|15.6| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[19]