核心观点 - 宏观政策、资本市场政策、资金结构和科技产业四重创新趋势叠加孕育"创新牛"行情，市场呈现交易结构和情绪的正向循环，A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高[1][29][30] - 美国财政货币政策双宽松支撑外需韧性，2026年美联储新主席上台后货币政策或更宽松，悲观、基准和乐观情形下明年将分别有4、5和6次降息[2][31][33] - 三季度结构性政策工具或替代总量型政策担纲宽松主线，财政贴息式"降息"落地推动消费类贷款利率下行[4][38] 宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑[1][29][30] - 科创板动态PE从2024年45倍修复至2025年65倍，接近纳斯达克科技股估值水平，"科特估"逐步得到市场验证[29] - 中长期资金入市规则要求后续资金进场有望进入加速期，权益类ETF规模突破3万亿元，中央汇金公司提出类"平准基金"定位[29] 海外经济 - 美国7月核心CPI环比结束连续五个月弱于预期，但数据并未超预期，市场加码押注降息，形成"降息预期升温→经济软着陆预期强化"交易组合[2][35] - 7月PPI在批发贸易服务推动下大超预期，环比+0.95%，核心PPI环比+0.92%创2022年以来最高水平，反映关税影响仍在进行中[2][35] - 偏乐观情形下预期今年2次降息分别发生在9、12月，偏悲观情形下预期今年1次降息发生在10月，当前市场定价9月0.845次、全年降息2.187次的预期过于乐观[2][35] 行业研究 食品饮料行业 - 软饮料行业经历碳酸饮料主导、多元化增长、结构性增长三阶段，当前瓶装水、无糖茶、能量饮料、电解质水、椰子水等赛道高景气度延续[5][41] - 瓶装水细分赛道农夫山泉、怡宝体量分别为160亿元、121亿元，无糖茶东方树叶体量突破100亿元，能量饮料华彬红牛、东鹏特饮体量分别为200亿元、133亿元[41] - 健康化、功能化为产业发展共识，中国内地水的包装化率有望从2023年14.4%提升至2028年18.9%，长周期景气逻辑清晰[41] 电子行业 - AI芯片Scale-up领域英伟达一骑绝尘，NVLink技术至多让576个GPU实现每秒1.8TB通信，其他厂商Scale-up互连大多以PCIe协议为基础，16通道可达128GB/s远低于NVLink[6][42] - UALink联盟主张建立开放生态，但初代V1.0标准25Q1发布时NVLink1.0早在2016年已应用，挑战英伟达NVLink难度较大[6][42] - 高速SerDes技术向224G升级趋势加速确立，国内能跟上高速SerDes芯片开发队伍屈指可数，主要玩家包括芯动科技、晟联科等，最高能达到112G速率[42] 公司研究 京东集团 - 2025Q2收入3566.6亿元同比增长22.4%，Non-GAAP归母净利润73.9亿元同比下降48.91%，经调整净利率2.07%[7][44] - 电子产品及家用电器收入1789.8亿元同比增长23.4%，日用百货商品收入1034.3亿元同比增长16.4%，平台及广告服务收入285.1亿元同比增长21.7%[44] - 调整2025-2027年EPS预测至9.0/12.8/15.7元，对应PE分别为12.7/8.9/7.2倍[7] 小米集团 - 维持2025-2027年归母净利润396/534/659亿元预期，2025年8月20日收盘对应PE分别为32/24/19倍[7][8] - 手机×AIoT业务持续受益高端化及全球化布局，汽车业务凭借产品号召力、供应链管理能力、产能部署能力提高市场地位[7] 珍酒李渡 - 全新战略级单品"大珍·珍酒"定价888元，酒质对标市面2000元酱香产品，以5年基酒辅以20年以上老酒调味[9] - 调整2025-2027年non-IFRS归母净利预测为12.7/16.1/19.7亿元人民币，对应non-IFRS PE为24.8/19.6/16.0x[9] 小鹏汽车 - 下调2025-2027年营业收入预期至830/1494/2229亿元，同比分别+103%/+80%/+49%，下调2025/2026年归母净利润至-13/68/103亿元[10] - 2025/2026/2027年EPS分别为-0.68/3.55/5.41元，2026/2027年对应PE分别为21/14倍[10] 富途控股 - 上调2025-2027年归母净利润预测至95/118/150亿港元，当前市值对应PE估值分别为20/16/13倍[15] - 全球业务增长态势强劲，持续拓展海外市场加速用户规模扩张[15] 友邦保险 - 2025年中期NBV 28.4亿美元同比+14%，年化新保费49.4亿美元同比+8%，税后营运利润36亿美元同比+6%[16] - 预计2025-2027年内含价值分别为730/776/828亿美元，对应增速分别为5.8%/6.3%/6.7%，当前股价对应PEV估值分别为1.37x/1.29x/1.21x[16] 华住集团 - 25Q2收入64亿元同比增长4.5%，归母净利润15.4亿元同增44.7%，经调整EBITDA 25亿元同增32%[21] - 上调2025-2027年归母净利润至45.5/48.2/49.6亿元，对应PE估值为17/16/16倍，25Q2大陆RevPAR同降3.8%至235元[21] 泡泡玛特 - 上调2025-2027年经调整净利润预测至107/151/189亿元，对应PE约37/26/21倍，上半年实际业绩好于预期[28] 吉比特 - 上调2025-2027年归母净利润预测至15.85/16.40/17.48亿元，对应当前股价PE为17/17/16倍，《杖剑传说》表现超预期[28] 皓元医药 - 预计2025-2027年营收为28.06/33.64/40.37亿元，归母净利润为2.55/3.36/4.45亿元，摊薄PE为46/35/26倍[24] - 前端业务工具化合物+分子砌块双轮驱动，2024年公司产品SKU达23.1万种，累积发表文章超过49,000篇[24] 老铺黄金 - 2025H1销售持续亮眼，维持2025-2027年归母净利润48.0/68.2/91.0亿元，同比分别+226.0%/+42.1%/+33.4%，最新收盘价对应PE分别为26/18/14倍[25] 众安在线 - 上调2025-2027年归母净利润至13.0/15.8/20.5亿元，当前市值对应2025E PB 1.3x，归母净利润超高增长[26][27] 固收金工 - 金威转债发行规模12.92亿元，债底估值98.24元，YTM为2.16%，转换平价99.95元，平价溢价率0.05%[4][40] - 预计上市首日价格在122.16~135.89元之间，预计中签率为0.0048%，建议积极申购[4][40] - 金达威是营养健康全产业链龙头企业，2024年实现营业收入32.40亿元同比增加4.43%，归母净利润3.42亿元同比增加23.59%[40]

核心观点 - 公司推出全新战略单品大珍·珍酒 定价888元 酒质对标2000元酱香产品 以极致质价比回应理性消费需求 [1] - 通过低准入高回报全控价模式强化渠道信任链 目标打造现象级大单品 [1] - 万商联盟模式创新保障渠道利润 预计2026年招商数量较2025年翻倍 [2] - 2025年主要省区渠道秩序稳定 老品去库后周期修复弹性可期 [2] - 公司调整盈利预测 2025-2027年non-IFRS归母净利上调至12.7/16.1/19.7亿元 [3] 产品战略 - 大珍·珍酒使用5年基酒（酿造不晚于2020年）辅以20年以上老酒调味 [1] - 新品在酒体品质包装设计防伪溯源全方位升级 [1] - 珍10卡位宴席场景持续招商 珍15批价波动优于行业 高档光瓶酒团购模式成熟 [2] 渠道管理 - 采用短链直控模式进行全渠道控价 经销商利润主要来自顺价价差 [2] - 设立业务员-联盟商-稽核人员-总部4层监督机制 已处理20余家违规商家 [2] - 当前签约商达2116家 金东集团体系内可转化客户数千家 [2] 行业前景 - 酱酒次高端需求具备扩容空间 品牌第二梯队份额集中度有提升空间（15%对比浓香35%） [3] - 公司渠道管理稳扎稳打 圈层培育走在行业前列 [3] - 高度白酒消费省区已明显染酱 [3] 财务预测 - 2025-2027年non-IFRS归母净利预测调整为12.7/16.1/19.7亿元（原预测12.3/13.7/16.8亿元） [3] - 对应non-IFRS PE为24.8/19.6/16.0倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于大珍新品招商增量贡献及老品修复预期 调整2025-2027年non-IFRS归母净利预测至12.7/16.1/19.7亿元人民币 对应PE为24.8/19.6/16.0倍 [1][7][47] 核心观点 - 战略单品"大珍·珍酒"以888元定价对标2000元酱香产品 采用5年基酒辅以20年以上老酒调味 通过高质价比穿透市场需求 [7][12][13] - "万商联盟"模式创新采用短链直控 终端成交价统一透明 渠道利润保障充足 即期顺价价差约50元 满6/12个月各返利50元 [7][18][25] - 招商进展超预期 截至2025年8月19日签约商达2116家 预计2025年达3000-4000家 2026年达5000-8000家且数量翻倍 [7][23][26] - 老品渠道秩序稳定 珍10卡位宴席场景 珍15批价波动优于行业 高档光瓶酒销售规模基本维持 [7][33] - 酱酒行业第二梯队（2-5名）市占率约15% 较浓香35%有较大提升空间 2024年非茅酱酒收入规模超350亿元 [7][38] 财务预测 - 2025E营收52.58亿元（同比-25.6%） 2026E回升至63.55亿元（+20.9%） 2027E达74.81亿元（+17.7%） [1][49] - non-IFRS归母净利率从2024A的23.7%提升至2027E的26.3% 主因产品结构优化及规模效应释放 [1][46][49] - 毛利率从2024A的58.6%提升至2027E的63.0% 珍酒分部毛利率达63.5% [49] 产品战略 - 大珍采用多维防伪技术（NFC溯源+一盖一码） 包装采用极简光瓶设计与非遗宣纸包裹 凸显收藏价值 [13][14] - 渠道管控设立4层监管机制（业务员-联盟商-稽核人员-总部） 已处理20余家违规商家 保障价格体系 [7][20][26] - 营销组合拳包括董事长IP短视频输出、万商联盟创富论坛（累计50场/6100客商参与）、签约姚安娜为白酒"申遗大使" [7][22][23] 行业比较 - 珍酒渠道管理优于同业 采用"经销商+终端商"类直营模式 费用向C端倾斜 严格管控价盘及库存 [42][43] - 可比公司2025-2027年平均PE为20/18/15倍 珍酒PE处于中枢水平 2026-2027年PEG<1 [47][50]

股价表现 - 珍酒李渡(06979)股价再涨超6%，本月累计涨幅超五成，截至发稿报10.4港元，成交额1.84亿港元 [1] 政策环境 - 多轮促消费政策持续释放积极信号，国常会强调"抓住关键着力点做强国内大循环，持续激发消费潜力" [1] - 三部门印发个人消费贷款财政贴息政策方案，国务院第九次全体会议指出要系统清理消费领域限制性措施 [1] 行业观点 - 中信证券认为白酒行业正在快速筑底，龙头企业或把握当前时间段调整渠道结构并提升市场开拓能力 [1] - 若消费逐步转暖，本轮对渠道做了积极调整升级的龙头酒企有望享受更多发展机会 [1] 公司动态 - 6月推出战略级大单品"大珍·珍酒"，电商平台到手价888元/瓶，定位高端以填补"珍十五"和"珍三十"之间的价格空白 [1] - 8月推出首款高端精酿啤酒"牛市News"，零售定价88元/瓶，标志公司正式进军啤酒领域 [1] 市场预期 - 国泰海通证券认为发力大珍、牛市啤酒等新品有望贡献增量并驱动增速边际改善 [1]

公司战略与商业模式 - 董事长吴向东在100天内亲自参与45场"万商联盟创富论坛" 累计演讲约100小时 并推出以"全控价"和"持续分红机制"为核心的创新商业模式 [3][6] - "万商联盟"通过统一价格管控和长期返利机制绑定联盟商利益 要求支付货款及保证金获取销售资格 并赠送公司股票实现利益协同 [3][13][14] - 该模式已吸引超过2100家联盟商签约 但市场反应两极分化 部分经销商持保留态度 [3][14] 新产品定位与策略 - 新推核心单品"大珍·珍酒"定位600元/瓶团购价（零售价888元/瓶） 以1:5品质对标3000元级别产品 主打"超级品质、中等价格"概念 [8][9] - 产品逆向锚定600元价格带 瞄准中产家庭和中小企业主群体 仅通过团购渠道销售以稳定价格体系 目前电商平台实际成交约400余单 [9][11][12] - 公司现有年产能4.4万吨 储酒能力12万吨 具备每年推出2万吨级优质酱酒产品的能力 [11] 行业趋势与市场应对 - 白酒行业自2023年一季度起持续下行 五月仍未回暖 行业整体消费价格带下移至300-500元区间 [6][9] - 公司通过明星代言（姚安娜担任白酒"申遗大使）和情感价值营销（参照LABUBU玩具案例）提升产品吸引力 [8][9] - 资本市场给予积极反馈 8月11日至15日单周股价涨幅达24.9% [15] 品牌发展与长期规划 - 公司同步推出"牛市"啤酒 并强调通过商业模式与产品质量双重创新应对行业调整期 [15] - 采用"拉菲模式"长期规划 允许联盟商转让经销权实现权益流通 构建短中长期利益协同机制 [14] - 浙商证券认为新大单品或成"现象级爆款" 对业绩产生较大增量贡献 [16]

宏观与策略 - 7月经济增速放缓，政策驱动和季节性脉冲领域表现较好，设备更新、家电以旧换新、基建重大项目开工支撑耐用品消费和基建相关制造行业维持较高增速，暑期经济带动服务消费及关联商品增长 [30] - 经济修复需延续并加码消费刺激政策，基建方面需优化资金调度与项目储备，地产市场需加强需求端支持和房企纾困力度 [4] - 中国股市估值逻辑转变，从经济周期波动转为贴现率下行，资本市场制度改革提高投资者回报，改变社会各界对中国资产的价值观念 [5] - 港股近期走势偏弱，港币汇率偏弱和全球贸易环境不确定性上升对港股形成扰动，但美联储或降息将改善港币汇率承压现状，港股科技弹性更大 [3] 食品饮料行业 - 珍酒李渡25H1预期收入同比下降38.3%-41.9%，经调整净利润下降39%-40%，公司推出大珍、牛市啤酒等新品，有望贡献增量、驱动增速边际改善 [4] - 白酒行业持续深度调整，次高端及高端白酒受影响较大，珍酒李渡推出战略性产品"大珍·珍酒"定位500-600元价位，填补价格带空白 [17] - 牛市啤酒定位高端精酿，零售价88元/375ml，上市初期销售约3000箱，收入超200万，董事长直播营销引发市场关注 [17] 家电行业 - 海容冷链冷藏柜国内份额提升，海外印尼工厂正式启动，配合下游核心快消客户出海，有望打造新增量 [5] - 印尼基地计划新增产能50万台/年，涵盖公司四大类主营产品，目前公司年销量约100万台，增量显著 [19] - 印尼本地市场对冷饮需求量大，中国乳业龙头蒙牛、伊利选择印尼作为出海根据地，公司2023年对印尼出口量达13.7万台，同比+73% [20] 港股市场 - 上半年港股表现优异，涨幅全球居前，但6月中旬以来表现弱于A股，港美息差走阔引发套息交易，港币兑美元汇率触及弱方兑换保证 [11] - 港股流通市值中外资占比约六成，美国关税政策变化推动全球贸易环境不确定性上升，影响风险资产价格 [11] - 港股热门板块热度下行，增量资金流入放缓，南向资金大幅流入势头略有放缓，外资7月下旬开始逐渐流出 [12] 资本市场改革 - 资本市场改革从制度设计上提高中国股市可投资性，完善基础制度如退市新规、减持新规、交易监管等，严格监管与罚劣出清 [7] - 提高投资者/股东回报，上市公司分红从鼓励自愿到强制与激励并举，设立回购增持再贷款，鼓励回购扩展来源 [7] - 稳市机制构筑中国股市"防火墙"，系统性降低风险评价，监管部门要求大型国有保险公司新增保费的30%配置A股 [8] 工业气体与机械 - 液氧周均价环比上涨2.70%至497元/吨，液氮均价环比跌2.00%至447元/吨，液氩均价环比跌1.33%至594元/吨 [48] - 中国工业气体周度开工负荷率69.41%，环比下降0.29个百分点 [48] - 杭氧接连斩获多个订单，包括中国石油塔里木油田分公司25000Nm³/h制氮装置采购合同等 [49] 有色金属 - 碳酸锂现货价格加速上涨，受江西锂云母供应扰动和需求旺季预期推动，江西枧下窝矿区因矿证到期暂停开采 [45] - 硫酸钴现货价格企稳，主流冶炼厂维持挺价，钴中间品冶炼报价5.4万元/吨，MHP和回收企业报价5.1~5.2万元/吨 [46] - 硫酸镍均价较上周上涨，部分前驱厂仍有补库需求，镍盐厂整体库存水平较低，市场散单报价较少 [46]

行业表现 - 白酒行业持续深度调整 25H1公司预期收入同比下降38 3%-41 9% 经调整净利润下降39%-40% [1] - 25Q2以来白酒商务宴请 宴席 礼赠等场景受损严重 对次高端及高端白酒影响较大 尚未观察到明显改善信号 [1] - 次高端白酒较早开启调整 水井坊 酒鬼酒25Q2预期收入同比分别-31% -57% 利润均同比转亏 [3] 公司财务 - 珍酒李渡25H1预计实现收入24 0-25 5亿元 同比下降38 3%-41 9% 经调整净利润预计下降39%-40% [1] - 2024年业绩前高后低 24H1收入同比+17% 经调整净利润同比+27% 24H2同比分别-16% -20% [3] - 下调2025-2027年经调整EPS至0 36元 0 37元 0 38元 当前股价对应2025年22X PE [1] 新品策略 - 推出战略性白酒产品"大珍·珍酒" 定位500-600元价位 填补珍15和珍30价格带空白 25H2有望贡献收入 [2] - 发布高端精酿啤酒"牛市News" 零售价88元/375ml 京东/天猫/小程序累计销售3000箱 收入超200万 [2] - 啤酒新品直播由董事长主持 全网观看人数超190万 命名营销围绕"好运文化" 起量较快 [2] 营销举措 - 6月官宣姚安娜为"申遗大使" 提升品牌知名度 [2] - 董事长吴向东个人涉足高端啤酒行业 为新品提供资源支持 [2] - 啤酒业务后续或推出更多价位单品 体量有望扩大 [2] 业绩展望 - 25H2低基数叠加新品贡献 业绩增速或有环比改善可能 [3] - 发力大珍 牛市啤酒等新品 有望贡献增量 驱动增速边际改善 [1]

投资评级 - 珍酒李渡(6979 HK)投资评级为"增持"，当前股价8 63港元[1][6] 核心观点 - 白酒行业持续深度调整，25H1预期收入同比下降38 3%-41 9%，经调整净利润下降39%-40%[2] - 公司积极推出大珍白酒和牛市啤酒等新品，有望贡献增量并驱动增速边际改善[2][10] - 次高端白酒调整时间较早，目前处于弱现实、低预期状态，但新品有望驱动公司增速环比改善[10] 财务表现 - 2025E营业总收入预计为5,104百万人民币，同比下降27 8%[5] - 2025E经调整净利润预计为1,214百万人民币，同比下降27 5%[5] - 2025E EPS下调至0 36元，当前股价对应2025年22X PE[10] - 25H1预计实现收入24 0-25 5亿元，同比下降38 3%-41 9%[10] 新品策略 - 白酒：推出"大珍·珍酒"定位500-600元价位，填补价格带空白[10] - 啤酒：发布高端精酿啤酒"牛市 News"，零售价88元/375ml，已累计销售约3,000箱[10] - 新品营销：聘请姚安娜为"申遗大使"，董事长主持新品直播观看人数超190万[10] 行业比较 - 次高端白酒同行25Q2表现：水井坊收入同比-31%，酒鬼酒收入同比-57%[10] - 可比公司2025E平均PE为23倍，珍酒李渡当前PE为22倍[13] - 行业龙头贵州茅台2025E PE为19倍，五粮液为14倍[13]

珍酒李渡业绩下滑 - 2025年上半年预计营收同比下滑38.3%至41.9%，股东应占净利润下降23%至24% [3] - 2023年营收70.30亿元同比增长20.06%，归母净利润23.27亿元同比增长125.96% [4] - 2024年营收微增0.52%至70.67亿元，归母净利润同比下滑43.12%至13.24亿元 [4] 产品结构变化 - 珍酒品牌2024年收入同比减少2.3%至44.8亿元，营收占比降至63.4% [5] - 李渡品牌逆势增长18.3%至13.13亿元 [5] - 高端白酒产品收入同比减少10.8%至17.09亿元，次高端收入增长8.8%至29.95亿元 [5] 库存压力 - 存货余额从2020年17.37亿元飙升至2024年75.03亿元 [5] - 2024年存货周转天数延长至855天（2020年为517天） [5] - 2025年1月停止接收部分产品订单以清理渠道库存 [6] 战略调整 - 2025年6月推出高端战略单品"大珍·珍酒"（888元/瓶），定位填补价格空白 [7] - 采用"高配低价+饥饿营销"组合拳，通过万商联盟模式绑定经销商 [7] - 8月8日跨界推出高端啤酒"牛市"（88元/瓶）瞄准精酿市场 [8] 品牌营销创新 - 董事长吴向东亲自打造个人IP推广产品 [8] - 邀请姚安娜担任"申遗大使"试图打开年轻市场 [9] - 委任吴其融（吴向东之子）为执行董事探索年轻化管理 [9] 行业环境 - 白酒行业普遍面临消费量减少、库存高企、价格倒挂问题 [6] - 高端白酒市场竞争白热化，新产品突围难度大 [9] - 跨界啤酒业务面临巨头林立的市场格局挑战 [9]

股价表现 - 珍酒李渡(06979)股价上涨5 1%至9 07港元 成交额达2 28亿港元 [1] 新品发布战略 - 6月推出高端战略单品"大珍·珍酒" 定价888元/瓶 填补"珍十五"与"珍三十"价格空白 [1] - 8月推出首款高端精酿啤酒"牛市News" 定价88元/瓶 标志正式进军啤酒领域 [1] 机构观点 - 中信建投认为"大珍"新品定位空缺价位带 市场反馈良好 预计下半年贡献收入 [1] - 方正证券披露董事长吴向东表示2023年预算将重点倾斜"大珍"项目 预计渠道推力持续 [1] 产品布局 - 白酒板块通过"大珍"完善高端产品矩阵 覆盖888元价格带 [1] - 啤酒板块以88元定价切入高端精酿市场 实现品类多元化拓展 [1]