行业背景与市场趋势 - 中国大模型产业已从“概念验证”阶段迈入“工程化落地”阶段，市场开始重新审视其可持续发展的关键基石——算力底座 [2] - 大模型的竞争本质上是算力基础设施的竞争，当模型进入真实业务场景，算力便从成本项转变为关键生产资料 [2] - 进口GPU并非最优解，云端租赁亦非长久之计，国产通用GPU成为真正意义上的“产业级底座” [2] - 随着大模型公司上市进程推进，投资者关注模型收入增长下的算力成本演变，算力芯片公司的价值获得市场重新认识 [2] 公司市场定位与行业地位 - 天数智芯定位为“中国大模型算力国产化的关键底座提供者” [3] - 公司客户群覆盖云计算服务供应商、AI模型开发商、研究机构以及电子、半导体、制造及消费互联网等领域的企业 [3] - 公司迅速完成DeepSeek R1全系列模型部署，成为国产大模型理想的算力底座选择 [3] - 天数智芯的训练型通用GPU产品位列国内同类型产品市场份额第三，推理型GPU产品位列国内同类型产品市场份额第二 [6] - 公司已牢牢卡位国产通用GPU这一确定性极强的增量市场 [6] 市场增长与国产替代机遇 - 中国通用GPU市场出货量从2022年至2024年的复合年增长率达72.8% [5] - 预计市场从2025年至2029年仍将保持33.0%的复合年增长率 [5] - 国产通用GPU产品的市场份额从2022年的8.3%攀升至2024年的17.4% [5] - 预计国产通用GPU市场份额在2029年将超过50% [5] 公司核心竞争力（三重护城河） - **第一重护城河：强大的研发团队与技术积累** [6] - 公司拥有超过480名研发专业人员 [7] - 超过三分之一的研发人员拥有十年以上的行业经验 [7] - 约70%的研发人员拥有硕士或以上学位 [7] - 核心研发人员拥有在AMD等全球顶尖半导体公司的宝贵经验 [7] - 截至2025年6月30日，公司在中国和海外拥有65项授权专利和113项版权 [7] - **第二重护城河：前瞻性研发与全栈解决方案能力** [6][8] - 采用“量产一代、设计一代、预研一代”的研发策略 [8] - 是国内首家实现训练与推理通用GPU双量产的企业，也是首家采用7nm先进工艺达成此里程碑的公司 [8] - 于2021年推出中国首款实现量产的通用GPU产品“天垓100” [8] - 于2022年12月推出专为推理场景设计的“智铠”系列 [8] - 提供全面的AI算力解决方案，包括芯片、加速卡、通用GPU服务器和算力集群 [8] - **第三重护城河：软硬一体深度协同设计** [6][10] - 从架构设计之初就遵循“软硬件协同设计”的核心理念 [10] - 强大的软件栈与芯片架构同步迭代、相互优化 [10] - 实现了与全球主流通用GPU编程生态系统的广泛兼容性，客户迁移成本极低 [10] 财务表现与增长路径 - 公司收入从2022年的人民币1.894亿元增长至2024年的5.395亿元，复合年增长率高达68.8% [12] - 2025年上半年收入录得3.243亿元，同比增长64.2% [12] - 研发开支占收入的比例从2022年的241.1%优化至2024年的143.2% [12] - 客户数量从2022年的22家激增至2025年6月30日的106家 [13] - 累计完成超过900次部署，交付通用GPU产品超过52,000片 [13] - 前五大客户收入占比从2022年的94.2%迅速下降至2025年上半年的38.6% [14] - 公司正积极推进智铠Gen2、Gen3，以及天垓Gen4、Gen5等下一代产品研发，计划于2025年至2027年陆续量产 [15] 资本市场表现 - 天数智芯于1月8日在香港联交所主板挂牌上市 [1] - 上市首日高开，涨31.54%，报190.2港元 [1]

行业概览 - 国产GPU“四小龙”（摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯）于2024年12月齐聚资本市场，其中摩尔线程与沐曦股份已登陆A股，壁仞科技在港股启动招股，天数智芯已通过港交所聆讯 [1] - 国产GPU的技术演进路径是在兼容现有生态与探索架构创新之间寻找动态平衡，并非简单的国产化替代 [1] - 国产通用GPU产品在中国市场的占比已从2022年的8.3%提升至2024年的17.4%，预计到2029年将超过50% [18] - 政策层面提出目标，到2027年国产智能计算芯片市场份额需提升至30% [18] 公司技术与产品路径 - **摩尔线程**：创始团队拥有英伟达背景，产品强调生态兼容性，坚持图形渲染与AI计算双线并行，通过自研MUSA架构高度适配英伟达“GPU+CUDA”生态 [2] - **沐曦股份**：创始团队拥有AMD背景，战略倾向于舍弃复杂图形渲染功能，将资源集中在高性能并行计算和多精度混合算力上 [2] - **天数智芯**：核心团队来自多个大厂，是国内通用GPU领域首个实现量产并规模化交付的厂商，产品线分为侧重训练的“天垓”系列和侧重推理的“智铠”系列 [3] - **壁仞科技**：创始团队汇聚英伟达、AMD、Intel背景，选择原创“壁立仞”架构，是中国首家采用2.5D Chiplet技术封装双AI计算裸晶的公司，以追求极致计算性能 [3] - Chiplet技术可通过混合不同工艺节点组合实现与先进制程芯片相当的性能，同时因单个裸晶面积小，良率更高，对量产意义重大 [3] 产品性能与参数对比 - **壁仞科技BR100**：显存规格64GB HBM2E，显存带宽2.3 TB/s，16位算力1024 TFLOPS (FP16) [3] - **摩尔线程MTT S4000**：显存规格48GB，显存带宽768 GB/s，16位算力100 TFLOPS [3] - **沐曦股份曦云C550**：显存规格64GB HBM2E，显存带宽1.6 TB/s+级别，16位算力对标英伟达A100 [3] - **天数智芯天垓100**：显存规格32GB HBM2，显存带宽1.2 TB/s，16位算力147 TFLOPS (FP16) [3] 应用场景与商业化进展 - **壁仞科技**：聚焦高端训练，已在中国电信落地千卡集群，支撑千亿参数模型训练30天无中断运行 [6][7] - **摩尔线程**：走全功能GPU平台路线，其“夸娥”万卡集群已与多家大型数据中心签约 [6][7] - **沐曦股份**：走高度现实主义路线，涵盖低中高端市场，强调数据中心工程交付与行业落地，招股书披露在手订单14.3亿元 [6][7] - **天数智芯**：走训练与推理双线，产品在互联网、智能制造等垂直领域兼容性测试通过率极高 [6][7] 资本实力与股东背景 - **摩尔线程**：融资超过10次，总金额达百亿级别，Pre-IPO轮估值达300亿元，股东包括腾讯、字节、联想、中国移动等 [10][13] - **沐曦股份**：经历七次增资，总金额数十亿，最近一次外部股权融资后估值为210.71亿元，股东包括国家集成电路产业投资基金和国家互联网投资基金 [10][13] - **壁仞科技**：获得10轮融资，募资总金额超过90亿元，最后一轮融资投前估值为190亿元，股东包括上海、珠海、青岛等多地政府产业基金 [10][13] - **天数智芯**：十年内完成10轮融资，总金额超过35亿元，2025年D+轮融资超14亿元，投前估值达120亿元，股东包括顶级PE和地方产业基金 [10][14] 市场竞争格局 - 四家公司竞争重叠度大，均在争夺互联网大厂和地方政府智算中心的基建订单 [15] - 在国产芯片内部，华为昇腾以约40%的份额绝对领跑，其昇腾910B在推理性能上达到英伟达H20的85%-95% [16] - 市场参与者还包括寒武纪、海光等芯片巨头 [17] 财务与运营状况 - 行业共性为高增长伴随高亏损，研发投入巨大 [19][20] - **2024年研发费用**：摩尔线程13.59亿元（研发费用率309.88%），沐曦科技9.01亿元（研发费用率121.24%），壁仞科技8.27亿元（研发费用率245.50%），天数智芯7.73亿元（研发费用率143.20%） [21] - **2024年毛利率**：各公司基本维持在50%以上，但壁仞科技毛利率从2023年的76.4%降至2025年上半年的31.9%，反映业务向规模化销售转变 [21] - 沐曦科技在2025年第二季度实现单季盈利，市场预计行业实现盈利的时间点普遍在2026-2027年左右 [22] - 随着营收增长，应收账款显著增加，例如壁仞科技应收账款从2022年底的9.5万元飙升至2024年底的8667万元 [22] 未来关键挑战 - **软件生态建设**：需持续投入IP研发与软件堆栈建设以形成完善开发者社区，国产生态成熟度与英伟达CUDA存在巨大差距 [23] - **客户基础与复购**：未来需获得对性能、成本、生态有严苛要求的市场化客户的持续采购 [24] - **供应链稳定**：在先进制程受限背景下，稳定供应链的能力至关重要 [25]

行业上市动态 - 国内通用GPU芯片企业天数智芯已通过证监会港股上市备案和港交所聆讯，即将登陆港交所 [1] - 沐曦股份和摩尔线程已在本月登陆科创板，上市首日股价分别大涨692.95%和425.46% [2] - 燧原科技在11月1日向上海证监局提交了上市辅导备案报告，辅导机构为中信证券 [2] - 壁仞科技与天数智芯一样选择在港股上市，目前也已通过港交所聆讯 [3] - 百度集团拟分拆其AI芯片企业昆仑芯科技独立上市，该公司已于12月16日变更为股份公司，注册资本从约2128万人民币增至4亿人民币，增幅约1780% [3] - 芯片行业投资人表示，IPO名额有限，当前是难得的窗口期，AI芯片企业都在争取尽快上市 [4] 天数智芯公司概况 - 天数智芯将自身定位为国内通用GPU厂商，成立于2015年 [4] - 2021年，公司发布中国首款通用GPU产品“天垓100”，2022年推出面向AI推理的“智铠100”系列 [4] - 2022年全年，天垓100系列累计销售订单突破5亿元 [4] - 2023年和2024年上半年，公司分别实现销售收入3.07亿元和1.92亿元，合计4.99亿元 [4] - 2023年和2024年上半年，公司实现净利润分别为-5.65亿元和-2.520亿元，合计亏损8.15亿元 [4] - 公司计划在港股IPO募资3-4亿美元 [4] 融资与股权结构 - 天数智芯已完成多轮融资，投资者包括大钲资本、Princeville Capital、上海电气香港、邦盛资本、沄柏资本、粤民投资管、联通资本、金融街资本、厚朴投资、中关村科学城科技成长基金、上海国盛、熙诚致远、新兴资产、鼎祥资本、鼎礼资本、粤港澳产融、上海自贸区股权基金等 [4] - 2021年C轮融资由大钲资本和沄柏资本领投12亿元人民币（约1.67亿美元） [5] - 2022年新一轮融资由金融街资本和厚朴投资领投10亿元人民币 [5] - 海南大钲投资合伙企业（有限合伙）为天数智芯第一大股东，直接持股比例9.43% [5] - 南京优昫股权投资合伙企业（有限合伙）、上海曦识企业管理咨询合伙企业（有限合伙）为第二和第三大股东，分别持股8.52%、7.13% [5] 同业公司估值 - 根据胡润研究院《2024全球独角兽榜》，沐曦估值为100亿元 [5] - 摩尔线程估值为255亿元 [5] - 燧原科技估值为160亿元 [5] - 壁仞科技估值约为155亿元 [5]

行业趋势概述 - 国产GPU头部企业正以高密度和速度集体冲刺IPO，形成前所未有的资本热潮 [1] - 资本热潮背后是对算力基石领域自主可控的期望，以及上百家VC/PE在基金存续周期下的退出需求 [2] - 该赛道是"烧钱"且关键的领域，二级市场的容纳能力及投资机构的退出盛宴备受关注 [3] 摩尔线程资本化进程 - 科创板上市申请于2025年6月30日获受理，9月26日过会，从受理到过会仅用88天，创下"闪电"过会纪录 [3] - IPO计划募资80亿元，公司成立于2020年，创始人张建中曾担任英伟达全球副总裁 [3] - 公司定位为全功能GPU，自主研发MUSA架构，旨在单颗芯片上同时支持AI计算、图形渲染等多种任务 [3] - 2022年、2023年及2024年营收分别为4,609.17万元、1.38亿元和4.38亿元，三年复合增长率达208% [7] - 2025年上半年营收达7.02亿元，超过2022至2024年三年的营收总和，公司目前尚未盈利 [7] - 从成立至今共完成8轮融资，股东包括上海国盛集团、中移基金等"国家队"资本，以及红杉中国、腾讯、字节跳动等头部机构 [8][9] - 创始人张建中直接持股11.06%，并通过一致行动协议合计控制公司36.36%的表决权 [9] 沐曦股份资本化进程 - 于2025年10月24日过会，从受理到过会历时约116天，IPO拟募资39.04亿元 [10] - 公司成立于2020年，创始人陈维良曾在AMD担任高级总监，核心团队多来自国际一线芯片企业 [10] - 专注于高性能通用GPU，核心产品线覆盖推理、训推一体及图形渲染，构建了全流程国产供应链闭环 [10] - 营业收入从2023年的8,516.98万元增长至2024年的7.43亿元，2025年第一季度营收3.20亿元，公司尚未实现盈利 [10] - 从成立至今完成9轮融资，红杉中国、真格基金、和利资本等从天使轮一路陪伴至今 [11][12] - 创始人陈维良合计控制公司22.94%的股份表决权，葛卫东控制的混沌投资合计持股达7.48%，是持股比例最高的外部投资人 [12] 燧原科技发展状况 - IPO进程相对审慎，于2024年8月进入上市辅导期，目前仍在进行中，股东数量众多、结构复杂或是影响进度的关键因素 [13] - 公司成立于2018年，创始人曾任职AMD，选择研发技术门槛最高的云端AI训练芯片 [13] - 第四代训推一体芯片燧原L600是国内首创原生FP8低精度算力，拥有144GB存储容量和3.6TB/s存储带宽 [14] - 从成立至今完成10轮融资，腾讯通过七轮注资持股19.9493%，成为第一大外部股东 [16][17] - 国家大基金二期入股，代表了国家层面对其技术实力和发展前景的认可 [17] 壁仞科技资本路径 - 上市路径呈现不确定性，一种说法是备案拟科创板上市，另一种说法是已向港交所秘密递交上市申请 [18][19] - 公司成立于2019年，技术路线主打基于Chiplet技术的超高性能通用GPU [19] - 旗舰芯片BR100系列曾创全球算力纪录，通过多晶片集成提升性能并优化良率和成本 [20] - 从成立至今完成8轮融资，2025年融资由上海国投先导人工智能产业母基金联合领投，是该基金的首个直投项目 [23] - 启明创投持股5.5762%，碧桂园创投持股5.05%，产业方投资为其打开了市场验证和商业落地通道 [23][24] 天数智芯IPO进展 - IPO进展更为神秘，目前尚无官方时间表，向港交所秘密递交上市申请的可能性较大 [24] - 公司成立于2015年，是国内较早专注于GPGPU的企业，产品已实现商业化落地 [24] - "天垓100"是首款量产的全自研云端训练芯片，也是国内最早实现商业落地和规模销售的GPGPU产品之一 [25] - 迄今为止共完成10轮融资，大钲资本及关联机构直接和间接持股共32.4%，为第一大机构股东 [26][27] - 上海国盛投资了摩尔线程、沐曦、壁仞和天数智芯四家头部企业，布局广泛 [27] 行业机遇与挑战 - 全球AI算力需求爆发，国家将算力自主提升至战略高度，科创板为未盈利的硬科技企业提供上市绿色通道 [28] - 企业面临研发投入巨大且需构建抗衡CUDA软件生态的挑战，一级市场融资空间收窄，上市成为可持续发展关键通道 [29] - 国家意志与资本市场正共同推动高端算力自主，国家大基金及地方国资的深度参与表明其已上升到国家战略安全高度 [30] - 上市意味着公司财务和经营将完全透明化，需要向公众证明技术可量产、商业可落地、模式可持续 [30] - 资本市场容量有限，先成功上市的企业将获得更大融资优势，行业马太效应或将加剧 [31]