中微公司业绩表现 - 25H1营收预计49.61亿元，同比增长43.88%，其中刻蚀设备收入37.81亿元（+40.12%），LPCVD薄膜设备收入1.99亿元（+608.19%）[1] - 25H1归母净利润6.8-7.3亿元（+31.61%-41.28%），扣非归母净利润5.1-5.6亿元（+5.54%-15.89%），毛利率39.84%[1] - 25Q2单季度营收27.87亿元（+51.26%，环比+28.24%），归母净利润3.67-4.17亿元（+37.14%-55.82%，环比+17.20%-33.17%）[1] - LPCVD薄膜设备在先进逻辑器件、DRAM和3D NAND中应用加速放量[3] 拓荆科技业绩表现 - 25Q2营收预计12.1-12.6亿元（+52%-58%，环比+71%-78%），归母净利润2.38-2.47亿元（+101%-108%），扣非归母净利润2.15-2.24亿元（+235%-249%）[2] - 利润增长主因：新产品量产突破带动毛利率改善，规模效应降低费用率[2] - ALD设备25Q2收入超2024全年水平，PE-ALD设备在芯片填孔、侧墙等工艺中实现产业化应用[3] 半导体设备行业趋势 - 全球7nm及以下工艺月产能预计从2024年85万片增至2028年140万片（CAGR 14%），2nm及以下工艺月产能2028年超50万片[4] - 先进工艺设备支出2028年将超500亿美元（2024-2028年CAGR 18%）[4] - 刻蚀设备在先进逻辑和存储器件中关键工艺实现大规模量产[2] 国产化进程 - 国内半导体产业链加速提升算力芯片国产化率，涵盖设备、材料、制造及封装环节[5] - 沐曦股份基于国产供应链推进曦云C600研发，摩尔线程联合国内厂商开发FinFET PDK及Chiplet封装技术[5] - 国产算力芯片性能通过软硬件迭代接近海外大厂，带动产业链结构性机遇[5]

核心观点 - 沐曦集成电路计划募资39.04亿元，投后估值210.71亿元，预计市值不低于30亿元，市场关注其PS定价合理性[2] - 公司面临产品结构单一、客户关联交易、供应链切换三重挑战，可能影响上市估值及未来发展[7][10][21] 财务表现与产品结构 - 2024年营收7.43亿元，2025年Q1达3.2亿元，2022-2024年复合增长率高达4074%[4][5] - 训推一体GPU板卡收入占比从2023年30.09%飙升至2025年Q1的97.87%，呈现高度单一产品依赖[7] - IP授权业务收入从2023年2216万元暴跌至2024年100万元，降幅95%，收入稳定性存疑[7] 客户结构与关联交易 - 2025年Q1前五大客户贡献88.35%收入，其中股东上海源庐加佳占比28.39%，涉及关联交易[16] - 超讯通信2023年签订1.5亿元框架协议但直到2025年Q1才首次进入前五大客户，实际交付进度存疑[17][18] - 客户结构中缺乏互联网大厂订单，经销商占比较高，影响收入质量判断[16] 供应链与产品迭代 - 主力产品C500使用非国产供应链，在研C600需切换至国产N+1/N+2工艺，性能面临挑战[23][24] - C600计划采用HBM3e显存，但国内HBM采购存在不确定性[24] - 宣称兼容6000个CUDA应用，但实际优化效果被技术专家评价未达国产前三[26][27] 行业竞争与市场环境 - AI算力租赁价格下行及智算中心建设放缓，国产GPU需求存在不确定性[7] - 同行摩尔线程选择不同财务披露策略，沐曦通过披露季度数据强化增长预期[3][4] - 互联网大厂测试C500但尚未下单，显示客户对性价比要求苛刻[16]

国产GPU行业动态 - 2025年上半年摩尔线程与沐曦股份科创板IPO申请同日获得受理 标志着国产GPU行业进入资本化新阶段 [1] - 两家公司分别由英伟达系(摩尔线程)和AMD系(沐曦)核心团队创立 平均拥有近20年GPU研发经验 [2][5][6] - 行业呈现"两条技术路线"特征：摩尔线程布局全功能GPU对标英伟达 沐曦聚焦数据中心GPGPU市场 [3][7][9] 摩尔线程技术布局 - 推出国内首个全功能GPU架构MUSA 单芯片同时支持AI计算/图形渲染/物理仿真 [10] - 产品矩阵覆盖消费级(MTT S80/S70)与数据中心(MTT S2000-S4000) 其中S4000芯片FP32算力达49 TFLOPS [13][15] - 夸娥智算中心解决方案支持万卡级集群部署 长江SoC芯片集成多元算力瞄准边缘计算市场 [14][15] 沐曦技术布局 - 采用完全自主IP设计 产品线分为曦云C系列(训练)、曦思N系列(推理)、曦彩G系列(图形渲染) [17][19][24] - 初期主打数据中心通用计算 曦云C500系列在2024年贡献97%营收 累计销量超25000颗 [17][38] - 自研MXMACA软件栈已支持PyTorch等主流框架 加速构建开发者生态 [37] 财务与增长表现 - 两家公司均符合科创板第五套上市标准 最近三年研发投入占比超280%(沐曦282% 摩尔626%) [25] - 沐曦2022-2024年营收复合增长率达4074% 摩尔线程同期增长208% [28][29][30] - 毛利率持续改善：摩尔线程从18%提升至37% 沐曦最高达63% 显示成本控制能力增强 [32] 行业竞争格局 - 国产GPU四小龙(摩尔/沐曦/壁仞/燧原)密集冲刺IPO 反映行业技术成熟度进入新阶段 [34][35] - 摩尔线程S80显卡以RTX 3060三分之一价格切入消费市场 逐步建立品牌认知 [36] - 当前主要差距在软件生态 CUDA移植工具(MUSA/MXMACA)成为破局关键 [37] 发展挑战 - 收入来源集中：沐曦单产品线占比超97% 摩尔线程前五大客户贡献80%营收 [38][39] - 芯片研发周期(2-3年)与AI迭代速度(3-6个月)存在错配风险 [39]