核心观点 - 上海人工智能与集成电路企业近期密集登陆资本市场 凸显了基于硬核实力和优越产业生态的“上海现象” 标志着上海“芯”势力的崛起[1] 创新能力 - 天数智芯作为国内首款量产通用GPU缔造者 其“天垓”系列产品已累计交付超5.2万片 服务290余家客户[2] - 燧原科技第三代AI加速卡“燧原 S60”自2024年下半年量产后 出货量累计突破10万片 支持300余个应用场景 实现国产万卡推理集群[2] - 沐曦股份GPU产品已部署于10余个智算集群 是国内少数实现“千卡集群”大规模商业化应用的供应商 其曦云 C600 GPU实现了全流程国产供应链闭环[3] - MiniMax稀宇科技研发的MiniMax-M2大模型在10个核心领域测评中跻身全球前五 代码生成速度是Claude的两倍 综合成本仅为其8%[3] - MiniMax稀宇科技服务覆盖超200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户 其API在模型聚合平台OpenRouter上的单日消耗量达820亿次 跻身全球前三[3] - 曦智科技的光电混合计算加速卡“曦智天枢”在技术突破、工程实现和应用层面均领跑全球 相关光计算成果曾于2024年3月登上国际顶刊《Nature》[4] 发展速度 - MiniMax稀宇科技从成立到跻身全球AI第一梯队仅用四年[3][4] - 智元机器人在成立不足两年时量产下线第1000台通用具身机器人 不久后数字刷新为5000台[4] - 燧原科技在成立后快速实现产品代际更迭[4] - 英矽智能利用其AI药物发现平台 将一款特发性肺纤维化候选药物的研发周期缩短至18个月进入临床 投入不到260万美元[7] - 英矽智能在2025年与赛诺菲签署总额最高12亿美元的战略合作协议 创下中国人工智能制药领域最高合作金额纪录[7] - 英矽智能上市后第4个交易日 宣布与施维雅达成一项总价值达8.88亿美元的战略合作[7] 产业生态支持 - 上海政府部门为曦智科技提供了两次关键相助 助力实现硅光芯片量产 并率先将其光互连技术推入试点算力中心[4] - 上海提供算力底座场景 为GPU公司提供公开公平的技术比武平台 帮助产品迭代和市场验证[5] - 上海建成国内首个虚实融合具身智能训练场和“真机 + 仿真 + 实景”质量数据集 支撑智元机器人在两个月内实现技能升级[6] - 上海率先出台模型券、算力券、语料券补贴政策 每年足额直补企业模型训练中的算力等成本[8] - 上海通过“以国资引领、撬动社会资本”的模式支持企业发展 例如浦发集团和浦东创投向英矽智能投资3000万美元 浦东创投向沐曦股份给予5亿元战略投资[8] - 上海汇聚了全国约40%的集成电路产业人才、近50%的产业创新资源 截至2025年底已集聚超1200家集成电路企业[9] - 上海构建了从芯片设计、制造、封测到设备材料、EDA/IP的完整产业链 企业技术协作半径不超过30公里[9] - 上海已建成5个集成电路特色产业园区 境内外上市企业已达到49家 其中35家为科创板上市企业 位列国内第一[9] - 上海推动11家市属国企开展语料专项治理行动 为AI技术提供真实应用场景[10] - “百团百项”工程建立联合攻关机制 例如上大依托该机制获批国家重大项目 投入3亿元打造核电材料智能设计平台[10] - 在徐汇 “模速空间”已吸引200余家企业入驻 带动区域集聚1500余家人工智能企业[10] - 以上海国投公司为首的国资资金在集成电路和人工智能领域设立产业基金并进行战略投资 覆盖全产业链[10] - 上海积极搭建WAIC等全球交流平台 吸引全球创新资源落地[10]

核心观点 - 半导体行业持续回暖，存储芯片价格延续上涨趋势，AI是长期主线，国产替代进程有望加速[5] - 机械设备行业部分出口链公司业绩预增，工业自动化领域正推进数字化转型与工业AI应用[13][15] - A股市场短期震荡整理，军工装备、光伏设备等板块表现强势[21][23][24] 半导体行业12月份月报总结 - **行业整体表现**：2025年12月电子板块涨跌幅为5.15%，半导体板块涨跌幅为4.47%，同期沪深300涨跌幅为2.28%[6] 截至12月底，半导体板块PE处于历史5年分位数的91.50%，PB处于72.94%[6] - **供需与价格**：全球半导体10月份销售额同比增长27.23%，1-10月累计同比增长21.19%[7] 12月存储模组价格整体涨跌幅区间为10.42%-68.42%，存储芯片DRAM和NAND FLASH价格涨跌幅区间为1.73%-57.42%[7] 2025年第三季度A股154家样本公司营收环比增长4.15%，净利润环比大幅增长44.21%[7] - **下游需求**：2025年第三季度全球智能手机出货量同比增长2.09%，PC出货量同比增长9.52%，平板出货量同比下滑4.28%[8] TWS耳机出货同比增长0.33%，中国新能源汽车11月销量同比增长20.59%[8] AI服务器与新能源车保持高速增长[5] - **国产化与AI进展**：12月国产GPU公司摩尔线程、沐曦股份在科创板上市[10] 摩尔线程2025年前三季度营收7.85亿元，同比增长181.99%；沐曦股份同期营收12.36亿元，同比增长453.52%[10] 英伟达H200对华出售获批，或将短期提升国内大模型训练效率[10] - **投资建议**：建议关注AIOT、AI算力芯片、光器件、PCB、存储、半导体设备及零部件、以及价格触底复苏的模拟与功率芯片等细分领域龙头公司[11] 机械设备行业周报总结 - **公司业绩预告**：巨星科技预计2025年实现归母净利润24.19亿元至27.64亿元，同比增长5.00%至20.00%[13] 涛涛车业预计2025年实现归母净利润8.00亿元至8.50亿元，同比增长85.50%至97.10%[14] - **公司动态**：巨星科技因美国关税政策扰动，二季度生产和交付受影响，但三季度越南和泰国新产能投放，电动工具产品显著增长[13] 涛涛车业北美基地第一条生产线产能已可比肩国内工厂，并正在筹备第二条生产线，越南基地产能也大幅提升[14][15] - **工业自动化趋势**：西门子2025财年净收益达104亿欧元，同比增长16%，并将中期营收增长目标上调至6%-9%[15] 西门子正推进工业AI助手等数字化转型，工业智能体逐渐从概念走向现实[16] - **制冷设备需求**：数据中心能效提升需求为高端制冷方案创造市场空间，技术路径包括大型冷水机组与液冷方案[17] 上游压缩机等零部件有望受益[17] 财经新闻摘要 - **美国就业数据**：1月8日数据显示，美国上周初请失业金人数为20.8万人，预期为21万人[18] - **储能电池行业**：工信部等部委召开座谈会，指出动力和储能电池产业存在盲目建设、低价竞争等问题，将强化市场监管、优化产能管理以规范秩序[18][19] - **央企重组**：中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组，旨在增强我国航空燃料产业竞争力并促进绿色低碳转型[20] A股市场评述 - **大盘走势**：上一交易日上证指数收盘下跌0.07%，收于4082点；深成指下跌0.51%，创业板指下跌0.82%[21] 上证指数60分钟线技术指标走弱，短线或延续震荡整理[21] - **活跃板块**：军工装备板块大涨4.83%，创历史新高，大单资金净流入超67亿元[23] 光伏设备板块上涨3.04%，大单资金净流入超16亿元，自2025年4月低点以来最大涨幅超过50%[24] - **行业涨跌**：涨幅前五的行业为航海装备Ⅱ(5.32%)、地面兵装Ⅱ(5.18%)、航天装备Ⅱ(4.93%)、风电设备(4.29%)、航空装备Ⅱ(3.98%)[25] 跌幅前五的行业为保险Ⅱ(-3.50%)、证券Ⅱ(-2.73%)、小金属(-2.48%)、能源金属(-2.28%)、饮料乳品(-1.74%)[25] 市场数据摘要 - **资金与利率**：融资余额为25872亿元，较前一日增加248.95亿元[27] DR007为1.4740%，上升1.15个基点；10年期美债收益率为4.1900%，上升4.00个基点[27] - **全球股市**：道琼斯工业指数上涨0.55%，纳斯达克指数下跌0.44%，恒生指数下跌1.17%[27] - **外汇与商品**：美元指数为98.8657，上涨0.13%；离岸人民币兑美元报6.9822，下跌113点[27] WTI原油价格上涨3.16%，至57.76美元/桶[27]

文章核心观点 - 上海集成电路产业，特别是AI芯片产业集群强势崛起，产业规模快速增长并超额完成“十四五”目标，以“四小龙”为代表的国产GPU企业正密集登陆资本市场，依托上海完善的产业生态和协同效应，实现技术突破与产品落地，展现出强劲的发展势头和巨大的进口替代潜力 [1][3][4][7][9] 上海集成电路产业整体表现 - 2025年1月至11月，上海集成电路产业营收规模达3912亿元，同比增长23.72%，全年产业规模预计超4600亿元，同比增长24% [1] - 五年间产业规模翻了一番多，超额完成“十四五”发展目标 [1] - 在世界集成电路协会《全球集成电路产业综合竞争力百强城市》最新排名中，上海位列全球第四、中国（大陆）第一 [7] AI芯片“四小龙”资本市场动态 - 2026年开年，上海GPU芯片“四小龙”密集登陆资本市场 [3] - 天数智芯于2026年1月8日在港交所上市，募资37亿港元，其香港公开发售获得约414.24倍超额认购，国际发售获10.68倍超额认购 [3] - 壁仞科技于2026年1月2日登陆港交所，成为港股“国产GPU第一股”及2026年港股首只新股 [3] - 沐曦股份于2025年12月17日在上海证券交易所科创板挂牌上市 [3] - 燧原科技已于2026年1月1日顺利完成首次公开发行股票辅导工作 [3] “四小龙”经营业绩与技术产品 - 沐曦股份2024年营收突破7亿元，2025年上半年营收达9.15亿元，增速迅猛 [4] - 壁仞科技2024年营收为3.37亿元 [4] - 天数智芯2024年营收为5.40亿元 [4] - 天数智芯实现多项国产通用GPU行业“零的突破”，推出国内首款训练专用通用GPU产品天垓Gen1与首款推理专用通用GPU产品智铠Gen1 [4] - 燧原科技2024年发布第三代AI加速卡产品燧原S60，自2024年下半年量产后，出货量累计突破10万片，支持300余个应用场景，稳居国产AI加速卡落地规模第一梯队 [5] - 沐曦股份基于自主研发的GPU IP，已推出曦思N系列GPU和曦云C系列GPU，2025年发布的曦云C600实现了从芯片设计到封装测试的全流程国产供应链闭环 [8] - 沐曦股份GPU产品已在国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台等实现规模化应用，相继部署于10余个智算集群，是国内少数实现“千卡集群”大规模商业化应用的GPU供应商 [8] 中国AI芯片市场前景 - 2024年中国AI芯片出货量约250万片，预计2029年将达1140万片，复合年增长率为32.1% [4] - 通用GPU作为核心细分赛道，2024年出货量160万片，2022年至2024年复合增长率为72.8%，预计2025年至2029年将保持33.0%的复合增长 [4] - 本土企业市场占有率预计在2029年突破50%，进口替代潜力巨大 [4] 上海产业生态与政策支持 - 上海已集聚超1200家集成电路企业，汇聚全国约40%的产业人才、近50%的产业创新资源 [7] - 上海构建了从种子培育到上市赋能的全周期产业扶持体系，例如沐曦股份早期获得上海科创基金A轮支持，2024年1月又获浦东新区国资创投平台5亿元战略投资 [7] - 上海重点建设浦东张江和徐汇北杨两个人工智能创新小镇，形成“一东一西、一软一硬”的发展布局，已累计集聚人工智能企业300余家、创新人才6000余人 [9] - 上海统筹市属国有骨干企业开放应用场景，组织技术评测与比武，帮助企业迭代产品 [7][8] 上海人工智能产业规模 - 2025年前三季度，上海全市394家规上人工智能企业营收4354.92亿元，同比增长39.6%，利润总额407.81亿元，同比增长11.4% [9] - 预计2025年全年规上人工智能产业规模超5500亿元，增速超30% [9]

上海市集成电路产业整体表现 - 2025年1至11月，上海市集成电路产业营收规模达3912亿元，同比增长23.72% [1] - 2025年全年产业规模预计超4600亿元，同比增长24%，五年间产业规模翻了一倍多，超额完成“十四五”发展目标 [1] - 在世界集成电路协会《全球集成电路产业综合竞争力百强城市》最新排名中，上海位列全球第四、国内第一 [1] 产业生态与集群规模 - 上海已集聚超1200家集成电路企业，汇聚全国约40%的产业人才、近50%的产业创新资源 [1][5] - 已建成全产业链齐头并进、相互支撑的集成电路产业链体系，在芯片设计、制造、封测，设备/材料、EDA/IP等环节培育了一批行业细分领域龙头企业 [4] - 境内外上市企业已达到49家，包括35家科创板上市企业，位列国内第一 [4] - 依托“一体两翼”的产业空间布局，已建成集成电路设计产业园、东方芯港等5个集成电路特色产业园区 [5] AI芯片企业资本化进程 - 天数智芯将于2026年1月8日登陆港交所，成为继沐曦股份、壁仞科技之后第三家叩开资本市场大门的上海AI芯片龙头 [1][2] - 燧原科技已完成IPO辅导冲刺科创板，国产AI芯片“四小龙”（天数智芯、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技）即将在资本版图上聚齐 [1][2][3] - 壁仞科技登陆港交所，成为“港股国产GPU第一股” [2] - 沐曦股份科创板上市首日涨幅近7倍 [2] 主要AI芯片公司技术进展 - **天数智芯**：国内首家开展通用GPU自主研发的企业，实现多项国产通用GPU行业“零的突破” [2] - 国内首家采用7nm先进工艺达成双量产里程碑的设计公司 [2] - 推出了国内首款训练专用通用GPU产品天垓Gen1与首款推理专用通用GPU产品智铠Gen1，填补了国产算力芯片在高端训练与推理场景的产业化空白 [3] - **沐曦股份**：GPU产品已应用部署于10余个智算集群，是国内少数实现“千卡集群”大规模商业化应用的GPU供应商 [3] - 随着全新一代国产通用GPU产品曦云C600的发布，已实现从芯片设计、制造到封装测试全流程的国产供应链闭环 [3] - **燧原科技**：瞄准云端AI芯片持续发力，2024年发布第三代AI加速卡产品燧原S60，实现国产万卡推理集群 [3] - 公司定位明确，专注于针对数据中心的人工智能最高端的训练芯片 [3] 政府与国资支持 - 浦东新区以专项奖励支持、提供丰富的人工智能应用场景、柔性引才政策等方式对企业进行全周期支持 [4] - 2024年初，浦东创投对沐曦股份进行了规模高达5亿元人民币的战略投资 [4] - 以上海国投公司为首的国资资金发挥主导作用，在集成电路领域设立多只产业并购基金，聚焦装备、材料、设计等方向 [5][6] - 上海国投公司战略投资了阶跃星辰、MiniMax、智元机器人等人工智能领军企业，覆盖算力、算法、语料到应用的全产业链 [6] 重点园区发展 - 东方芯港（临港新片区）已成长为区域集成电路产业的核心增长极 [5] - 园区内产业集群效应凸显：中芯东方、积塔、格科微等企业锚定先进制造方向持续发力，产能规模节节攀升 [5] - 中微、盛美、拓荆、芯源微等设备龙头企业深耕主业，携手筑牢产业链供应链基石，在先进制程晶圆制造、高端设备制造两大赛道加速前行 [5] 未来发展规划 - 面向“十五五”，上海将进一步聚焦全产业链创新突破，加快龙头企业培育、高层次人才引育、全周期服务保障等，持续完善产业创新发展生态体系，加快打造世界级集成电路产业集群 [7]

国产GPU企业密集上市与资本窗口 - 岁末年初，国产GPU企业密集登陆资本市场，壁仞科技于1月2日登陆港交所，摩尔线程、沐曦股份已于2025年12月登陆科创板，天数智芯定于1月8日港股上市 [1] - 这使得“港股AI第一股”商汤科技和“AI芯片第一股”寒武纪不再是资本市场的唯一标的，标志着国产GPU行业迎来资本窗口期 [1] - 行业分析指出，在资本市场支持下，2026年将是国产GPU在供给侧快速丰富的阶段 [2] 国产AI算力与模型生态协同 - 国产GPU企业是构筑国产算力与模型生态的协同玩家，其商业化闭环有赖于产业链各个环节的齐心协同 [3] - 商汤科技作为国产AI代表企业，其SenseCore大装置已率先与寒武纪、壁仞、沐曦、华为、摩尔线程等主流国产算力芯片完成全面适配，构建了从算力供给到场景落地的全链路合作体系 [5] - 例如，在2025年12月商汤发布多剧集生成智能体Seko2.0时，寒武纪同步宣布完成对Seko系列的适配，体现了“Day0”适配的紧密合作 [5] 商汤科技的核心能力与产业角色 - 公司投入约一个独角兽的资金筹建AIDC“大装置SenseCore”，布局全栈技术，积累了丰富的算力与模型落地经验 [7] - SenseCore通过高效的异构互联与调度技术，结合DeepLink协作，实现了在多种异构加速卡上的统一训练能力 [7] - 公司开源的实时视频生成推理框架“LightX2V”设计了强兼容的国产化适配插件模式，可快速完成各类国产硬件适配，显著缩短模型整体训练周期并提升迭代速度 [7] - 公司在算力释放效率上着力优化，Seko系列模型与LightX2V框架引入了低比特量化等硬件友好创新机制，可将推理性能提升3倍以上 [7] - 这使得商汤大装置SenseCore成为以“国产GPU四小龙”为首选验证国产算力性能的“练兵场” [7] 国产化替代的应用效果验证 - 在国产芯片平台上，Seko能够以相近的时间实现与国际芯片平台一致的生成效果，国际芯片平台运行1秒可生成1.25秒视频，国产芯片平台运行1秒可生成1.0625秒视频，未来差距预计将进一步缩小 [8] - 应用端表现喜人，Seko自2025年7月上线后，两个月内用户量突破10万，不到半年聚集了超20万创作者，其中30%为短剧创作者、20%为漫剧创作者 [8] - Seko已成功孵化爆款剧集，如真人短剧《婉心计》登顶抖音AI短剧榜第一，证明从芯片到应用层的国产AI产业链合作能够实现对海外解决方案的有效替代 [8] - 公司已跻身国内领先的AI云服务商，据报告显示，在2025年上半年中国全栈AI云服务市场，商汤科技整体市场份额位列第四、原生AI云厂商首位 [9] 降低算力门槛与行业解决方案 - 2025年8月，商汤科技联合华为、寒武纪、壁仞科技、摩尔线程等十余家国产生态伙伴，共同发布“商汤大装置算力Mall”，让开发者和企业客户能自由组合和调配多样化的算力资源、平台工具和行业模型服务 [11] - 在具体行业场景解决方案中，公司已实现国产芯片适配，如AI办公智能体“小浣熊3.0”与国内头部芯片厂商、国产化操作系统深度合作，能为超300万个人用户、超1000家企业用户提供服务 [12] 战略演进与商业化进展 - 2024年，商汤科技确立了“大装置-大模型-应用”的“三位一体”战略，以应用驱动模型，以模型带动算力优化，促进商业闭环 [15] - 战略成效显著，2025年上半年，公司生成式AI业务占比已飙升至77%，成为业内极少数首先迈过AI落地难关的有规模企业 [15] - 2025年12月，公司公告规划新一轮股份配售计划，拟配售17.5亿股融资31.5亿港元，计划将款项较多比例用于持续扩大AIDC“大装置”的规模和提高国产化比例 [16]

文章核心观点 - 南京市通过构建覆盖资本、要素、人才的全方位“创新生态”体系，成功培育并推动了以沐曦股份为代表的人工智能等新兴产业快速发展，并计划通过超大规模基金集群进一步强化产业竞争力 [1][2][3][7] 资本支持与基金策略 - 沐曦股份在5年内获得南京市、区两级基金投资约8亿元，从天使轮开始支持直至其在科创板上市 [1] - 南京市政府投资基金采用“投早、投小、投长期、投硬科技”策略，通过“子基金+直跟投”、“拨投结合”、“投贷联动”等方式引导社会资本 [3] - 自2016年以来，该基金累计成立153只子基金，投资了751个在南京的项目，并推动包括沐曦股份在内的11家本地企业上市 [3] - 南京市计划整合资源形成总规模超2000亿元的“4+N”产业基金集群，覆盖重大项目、重点产业、强链补链、科创人才四大方向 [3] 产业发展与公司成就 - 沐曦股份于2020年创立，迅速成长为国内通用GPU领域的领军企业，并于今年9月发布首款全国产通用GPU“曦云C600”，实现国产高性能GPU的历史性突破 [2] - 公司构建“1+6+X”战略版图：以自研GPU为算力底座，赋能金融、医疗、能源等六大行业，并推动多个新兴场景落地 [2] - 浩鲸科技从通信领域起步，发展为以“AI大模型+大数据+云计算驱动”为核心的全产业数字化转型技术服务商，其助力巴基斯坦IT数智转型的案例成为国际合作典型 [4] - 南京市将新一代人工智能列为6个未来产业方向之一，并作为国家人工智能创新应用先导区进行布局 [2] 要素保障与生态建设 - 南京在土地要素上创新模式，如“联合拿地，分割出让”，由软件谷代建浩鲸科技全球总部，提高效率并减轻企业负担 [4] - 为支持人工智能产业发展，南京持续推进高质量数据集和可信数据空间建设，每年发放总额不超过5000万元的“算力券”，并协同打造大模型专业孵化和加速载体 [5] - 浩鲸科技全球总部所在的汇智城，是雨花台区“AI·镜界—南京人工智能生态街区”的核心节点 [4] 人才吸引与培养 - 南京出台“人才强市25条”、“重点产业人才7策”等政策，对人工智能领域的顶尖人才最高给予1亿元综合资助，并在购房、生活服务等方面提供顶格支持 [6] - 通过“紫金山英才卡”提供家政、游园、交通等“优享八条”服务，已服务超70万人次 [6] - 南京大学、栖霞区与影石创新共建智能影像算法创新中心及人才培育基地，通过校企合作定向培养产业所需人才 [6] - 南京市第四次获评“中国最佳引才城市”称号 [6] 未来展望与持续投资 - 南京市创新投资集团近期在人工智能赛道投资了希奥端、众智维、南栖仙策、时代涌现等初创企业，期待它们在未来三五年后像沐曦股份一样迎来收获 [7]

公司上市与市场表现 - 沐曦股份于2025年12月17日在上海证券交易所上市，上市首日股价大涨近7倍，收报829.90元/股，成为A股第三高价股，市值一度超过3000亿元 [2] - 截至2025年12月19日，公司股价收报715.6元/股，较发行价仍大涨近6倍，最新市值为2863亿元 [2][8] - 公司此次IPO募集资金41.97亿元，其中近半将用于曦云C700系列的研发及产业化项目 [8] 创始人背景与团队组建 - 创始人陈维良毕业于电子科技大学和清华大学微电子专业，曾在AMD上海公司任职13年，担任高级总监，主导15款高性能GPU产品量产，并核心参与RDNA和CDNA等关键架构研发 [3] - 2020年9月，陈维良从AMD离职一个月后，在上海自贸区临港新片区创立沐曦股份 [3] - 创业初期，陈维良组建了包括AMD全球首位华人女科学家彭莉和曾任华为海思GPU首席架构师的杨建在内的核心团队，三人拥有近20年GPU研发经验 [3][4] 公司发展历程与战略 - 公司成立仅一个月后获得近亿元天使轮融资，启动了首款产品研发 [4] - 公司早期做出两个关键战略决策：放弃消费级显卡市场，聚焦B端数据中心；采用“兼容+自研”技术路线，在兼容国际主流GPU生态的同时自主研发软件栈MXMACA [4] - 2022年，公司首款智算推理芯片曦思N100进入流片阶段，并成功完成Pre-B轮融资 [4][5] - 2023年4月，曦思N100正式量产，标志着公司进入新阶段 [6] 产品进展与业务表现 - 2024年，公司主打训推一体的曦云C500系列正式量产，综合性能对标英伟达A100 [7] - 曦云C500系列贡献的营收比重从2023年的29.17%飙升至2025年第一季度的97.87% [7] - 2025年第一季度营收达到3.2亿元，曦云C500系列累计出货超2.5万颗 [7] - 2025年前三季度，公司营业收入为12.36亿元，同比增长453.52% [2][7] - 公司预计曦云C600系列将于2025年底量产，该芯片实现了从设计、制造到封装测试的国产供应链闭环 [8] 财务与盈利状况 - 公司目前处于亏损状态，2025年前三季度归母净利润亏损3.46亿元，但同比减亏55.79% [2][7] - 2023年，公司营业收入为5302.12万元，当期归母净利润亏损达8.71亿元 [6] - 管理层认为短期亏损是GPU行业的共性，公司预期在2026年达到盈亏平衡 [7][9] 行业环境与公司定位 - 公司被称为“中国版AMD”，瞄准高性能通用GPU计算市场 [2] - 公司面临量产爬坡、持续亏损、供应链受限、生态竞争等挑战 [6] - 人工智能和集成电路产业在中国受到政策鼓励与扶持，沐曦股份在上市前已吸引红杉中国、混沌投资、国调基金等超过120家机构投资 [7]

文章核心观点 - 联想创投作为联想集团旗下的产业基金，凭借对AI算力底层革命的超前洞察，自2016年起进行了长达十年的系统性产业投资布局，其核心成果是作为唯一一家同时重仓寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦四家AI算力领军企业的投资机构，并伴随它们全部登陆公开市场，迎来了系统性收获期[3][5] - 联想创投的投资策略并非简单押注单一赛道，而是构建了一个功能互补、彼此咬合的算力“军团”，覆盖了从专用AI芯片、通用CPU/DCU到全功能及高性能GPU的完整拼图，旨在为未来智能世界提供多元化、专属化的算力工具箱[13][22][24] - 作为企业风险投资（CVC），联想创投的核心优势在于“双向赋能”，不仅提供资金，更通过联想集团的产业资源为被投企业提供从产品集成、场景验证到联合定义解决方案的全方位支持，加速其技术商业化进程，同时反哺联想自身的技术竞争力，实现生态共赢[26][27][29] - 在完成当前AI算力核心布局的同时，联想创投已将投资视野延伸至量子计算、RISC-V架构、存算一体等下一代计算范式，以保持对未来计算技术变革的前瞻性卡位和话语权[31][32][35] 投资布局与成果 - **独中四元**：联想创投是唯一一家同时重仓投资了寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦四家AI算力公司并陪伴它们全部上市的投资机构[3] - **高市值捕获**：在2016年至今A股上市的科创企业中，市值曾超过5000亿人民币的公司仅五家，联想创投捕捉了其中的三家：宁德时代、寒武纪和海光信息[5] - **巨大市值规模**：仅寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份这四家科创板AI算力公司的市值总计已超过1.5万亿人民币（以当前市值计算）[5] - **长期系统性布局**：基于“端-边-云-网-智”战略和对算力需求十年内增长百倍的判断，公司在AI算力尚处“洪荒时代”的2017年前后便开始系统性投资，而非追逐当时热门的O2O和共享经济风口[7][8] - **关键投资时间线**： - 2017年：从A轮（估值约45亿人民币）投资寒武纪，并在此后连续追加三轮投资[9] - 2018年：参与寒武纪B轮，继续加注[10] - 2021年：密集出手，战略投资海光信息（估值约300亿人民币），投资沐曦A轮（估值约40亿人民币），押注摩尔线程A轮（估值约45亿人民币）[10] - 2025年：在沐曦冲刺上市前，再次参与其C轮融资[11] 构建互补的算力技术拼图 - **寒武纪（“特种部队”）**：专注于为AI计算原生设计的专用芯片（思元/MLU），其MLUarch™架构从底层指令集和芯片架构层面追求智能处理效率和能效比的极致，在特定场景下相比通用GPU更具优势[9][14] - **海光信息（“主力军团”）**：选择务实路径，其CPU兼容庞大的x86软件生态以降低企业迁移成本，其深度计算处理器（DCU）致力于为现有高性能计算应用提供平滑过渡，解决从“可用”到“好用”的问题[15] - **GPU领域的“双轨注”**： - **摩尔线程（“多面手”）**：致力于打造基于“MUSA”统一架构的“全功能GPU”，同时驾驭图形渲染、视频处理、科学计算和AI训练，产品从游戏显卡延伸到数据中心计算卡，旨在构建完整的国产GPU生态[19] - **沐曦（“攻坚者”）**：聚焦于为数据中心和高性能计算打造纯粹为AI训练与推理优化的高性能GPU，其自主研发的XCORE架构一切设计指向更高的算力密度和更优的能效比[20][23] - **更广泛的算力投资矩阵**：投资版图延伸至高端通用CPU（此芯科技）、AI编译与平台（无问芯穹）、存算一体（后摩智能）等领域，形成了从底层芯片、核心加速器到上层软件与解决方案的立体化支撑网络[22] CVC的“双向赋能”模式 - **提供真实场景验证**：联想集团将被投企业的芯片产品集成到自身服务器及解决方案中，在智慧城市、医疗影像、天体物理模拟、量化金融建模等真实复杂场景中进行长期运行和“实战测试”，为芯片初创公司提供高价值的反馈以驱动产品迭代优化[27] - **深度产品协同与适配**：摩尔线程的全功能GPU通过与联想高端游戏本和工作站的深度适配与联合调优，在8K视频渲染等创意生产和娱乐场景中证明性能，为其切入消费与商用市场铺路[28] - **联合定义解决方案**：联想与沐曦的合作更进一步，联合推出“DeepSeek国产AI一体机”解决方案，将沐曦GPU、联想服务器硬件及优化的大模型软件栈深度融合，打包成开箱即用的算力产品交付给企业客户，实现了从“零部件供应”到“联合定义产品、共创解决方案”的升级[28] - **实现生态共赢**：对于被投企业，缩短了市场验证期，借助联想全球资源加速技术规模化落地；对于联想集团，前沿算力技术反哺其从“端”到“云”的全栈产品线，保持了AI时代的底层技术竞争力和解决方案主动权[29] 面向未来的前瞻性布局 - **探索下一代计算范式**：投资版图已延伸至旨在突破经典“冯·诺依曼体系”瓶颈的下一代计算技术[31][32] - **量子计算**：布局了如华翊量子（离子阱技术路径）、图灵量子（光量子计算等）等公司，尽管商用化道路漫长，但提前卡位以在“第二曲线”上拥有理解与话语权[33] - **RISC-V架构**：投资了进迭时空等专注于RISC-V架构高性能CPU研发的企业，试图构建一个从底层指令集开始就更开源的计算底座，为未来算力基础设施提供新选择[34] - **颠覆性计算逻辑**：关注如清程极智等从根本上重构计算逻辑的早期技术，这些技术风险高但颠覆性潜力巨大[34]

沐曦股份上市与南京国资投资案例 - 明星GPU设计公司沐曦股份于12月17日登陆A股，总市值突破三千亿元，其背后百余名外部股东完成投资闭环 [1] - 公司最大外部股东为具有南京国资背景的基金“和利国信智芯”，而非市场熟知的知名机构 [2] 南京国资的投资路径与回报 - 2020年9月沐曦股份在上海成立，南京浦口区政府通过旗下“合作基金”提供天使轮融资，解决了公司当时无法直接享受跟投政策的难题 [3] - 具体操作路径：2020年10月22日，沐曦在南京浦口设立全资子公司“沐曦集成电路（南京）有限公司”；六天后，完成首轮7000万元融资，由和利国信智芯领投5000万元，瑞智国芯和泰达科技各跟投1000万元 [3] - 南京浦口区政府通过全资控股的浦口高科投资，于2019年以7.6亿元出资额持有和利国信智芯22.65%的份额，成为基金最大出资人；南京市其他市级国资主体合计持股10.43% [4] - 和利国信智芯在后续轮次中多轮加注，IPO前持有沐曦股份3.59%的股权，为第一大外部股东，其平均投资成本约8元/股 [4] - 沐曦上市后，和利国信智芯浮盈超百亿元，其中南京国资部分实现浮盈近40亿元 [4] - 2021年6月，浦口区政府还通过和利资本管理的浦口高科满额跟投3000万元，对应105.61万股，获得8000万元账面回报 [8] - 南京江北新区亦通过其他基金载体参与公司第4次及第12次融资，合计出资额达1.23亿元，对应股权账面价值达到4.2亿元 [8] 南京国资的投资逻辑与产业布局 - 投资决策基于三点：一是投团队，创始人陈维良曾任AMD高级总监，团队拥有深厚GPU技术积淀；二是投机遇，2020年国家政策强力加持集成电路产业；三是投“自己”，南京自2018年明确“芯片之城”建设目标，并于2020年11月发布区级细化政策 [5] - 位于浦口经开区的南京沐曦子公司已组建近百人团队，成为公司“最强大脑”，承担全系列产品研发重任 [6] - 2024年，南京沐曦实现1.76亿元营收，在沐曦股份所有子公司中营收规模位居首位 [6] - 南京沐曦发布了首款全国产通用GPU“曦云C600”，填补国内技术空白 [6] 地方政府的资本招商策略 - 浦口区资本招商起步较早，2016年已设立政府引导基金，形成成熟打法 [8] - 在沐曦案例中，浦口区依托“合作基金”，在公司成立不足40天时就完成了天使轮投资与南京子公司落地，被视为国资创投跳出传统框架的典型范例 [8] - 南京江北新区与浦口区已于12月5日迈入一体化融合发展新格局，实行统一领导、一套班子、一体化运行 [9] - 该案例证明地方发展新兴产业需要能将资本、产业与长期战略深度融合的机制 [9]

公司概况与业务定位 - 沐曦股份于2020年成立，2025年12月在上交所科创板上市，总部位于上海，并在北京、南京、成都、杭州、深圳、武汉和长沙等地建立了全资子公司暨研发中心 [1] - 公司致力于为异构计算提供全栈GPU芯片及解决方案，产品可广泛应用于智算、智慧城市、云计算、自动驾驶、数字孪生、元宇宙等前沿领域 [4] - 公司核心业务为“训推一体GPU板卡”，同时有少量“智算推理GPU板卡”、“训推一体GPU服务器”和“IP授权”业务，目前主要针对国内市场，进行国产替代 [5] 技术实力与产品进展 - 公司是国内少数系统掌握高性能GPU芯片研发、设计和量产技术的企业，具备完整自主的芯片设计能力，并已构建覆盖多场景的GPU芯片产品线矩阵，多款设计产品已实现量产落地 [5] - 公司拥有专利和专有技术等成体系的技术储备 [5] - 2025年发布的旗舰产品曦云C600采用12nm工艺制程，由中芯国际代工生产，已实现该工艺的规模化量产，其Chiplet良率已突破92% [5] - 曦云C600在理论上接近英伟达H100的水平，但暂时无法与Blackwell Ultra等芯片对比 [5] 财务表现与运营状况 - 公司营收增长极快，从2022年的数百万元增长至2025年前三季度的12.36亿元，主要得益于商业化产品推出速度较快 [7] - 公司目前仍处于亏损状态，但随着营收规模增大，2025年前三季度亏损已明显收窄，甚至有个别季度实现过盈利，正快速接近盈亏平衡点 [9] - 公司毛利率较高，在五六成左右，预计未来不太可能降至蓝牙芯片等细分行业的低水平 [11] - 公司期间费用高，即使在表现最好的2025年前三季度，期间费用占营收比也超过85%，其中研发费用占营收的一半以上 [13] - 公司经营活动现金流量净额短期内不太可能转正，即使后续恢复盈利，因营收增长会更多占用运营资金，补充营运资金的过程可能会持续好些年 [15] - 行业属于轻资产行业，不需要投入太多固定资产，仅需做必要的投入 [15] 行业特征与潜在风险 - 公司上市前及上市后，存在将融资款用于理财的情况，这与行业内其他公司（如摩尔线程）做法类似 [19] - 此类轻资产科技公司与需要投资大量固定资产的制造业企业不同，其运营模式使得用传统管理制造业企业的模式来约束企业的难度较大 [19] - 轻资产行业模式（如无需建设工厂）对商业信用和法制环境等软实力基础设施提出了更高要求 [19] - 对于一般投资者而言，此类公司的投资风险远高于传统行业的企业 [19]