天然气重卡市场表现 - 2025年5月国内天然气重卡实销1.4万辆，同比下降34%，连续3个月下滑 [1] - 1-5月累计销售7.8万辆，同比下降16%，降幅较4月扩大5个百分点 [1][5] - 5月天然气重卡发动机销量同比少7000台，1-5月累计少销售1.46万台 [14][18] 发动机排量与马力结构 - 12-13L机型占比42.21%，14-15L占比40.22%，大排量（＞15L）机型占比提升至3.62% [7] - 400-500马力段占比37.65%，500-600马力段占比45.72%，超大马力（≥600马力）机型占比达14.17% [10] - 超大马力机型占比逐月提升，5月单月占比17.34%，同比提升超12个百分点 [11] 行业竞争格局 - 潍柴5月以49.84%份额蝉联冠军，1-5月累计份额52.32% [16][21] - 康明斯（福康+东康）5月份额20.61%，1-5月累计份额19.83% [16][21] - 东风商用车1-5月销量同比大涨244%，份额提升4.9个百分点至6.48% [19][21] - 玉柴、重汽、华菱1-5月销量分别增长51%、24%、400% [19] 爆款发动机机型 - 潍柴WP13NG480E61以2.01万台装机量居首，市场份额25.69% [24] - 潍柴WP15NG630E61（630ps）和东风DGi13T520-60（520ps）分列二、三位 [24] - TOP10机型中潍柴占6款，解放占2款，康明斯和东风各占1款 [24] 配套车型案例 - 重汽豪沃MAX LNG牵引车搭载销量第一的潍柴13L 480ps发动机 [26] - 陕汽德龙M3000 LNG牵引车同样采用潍柴13L 480ps机型 [28] - 东风天龙KL燃气牵引车匹配东风龙擎13L 520ps发动机 [29]

纪要涉及的公司 潍柴动力[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩预期与增长点**：2025 年预计实现 125 亿元业绩，同比增长 10%，还原凯奥子公司裁员费用后实际业绩可达 130 亿元以上，同比增长约 15%；2026 年有望维持 15%甚至更高增速 主要增长点为天然气重卡发动机业务、大缸径发动机（尤其是 IDEC 相关柴油发电应用）、凯奥物流设备业务[2][3] - **国内重卡市场表现及影响**：2025 年国内重卡市场表现强劲，5 月批发量 8.9 万台，同比增长 12%，终端销量 6.3 万台，同比增长 18%；以旧换新政策推动需求，4 - 9 月同比增速将超 30%；潍柴动力作为天然气重卡发动机龙头将显著受益，因去年国三以旧换新不包含天然气重卡，今年前五月渗透率低，后续景气度可期[2][4][5] - **大缸径柴油发电领域前景**：需求高速增长，供给紧张，有涨价趋势；全球 IDEC 柴油发电单体数量预计从 2024 年的 1.5 万台增长到 2030 年的 3 - 4 万台，市场空间翻倍；今年潍柴出货量有望冲击千台，营收约 20 亿元，对利润贡献显著[2][6] - **凯奥子公司影响**：一季度释放裁员费用后，有望费用减少、营业利润率提升；受益于欧洲制造业再投资，内生营业利润率将进一步改善，还原裁员费用后公司实际内生利润率更强[2][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险提示**：潍柴动力面临全球经济增长不及预期和原材料价格大幅上涨等风险，可能对运营和盈利能力产生负面影响，需密切关注并应对[4][8]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [1] 报告的核心观点 - 公司发动机主业稳健，高附加值、高毛利产品销量增加，盈利能力显著提升 [8] - 短期来看，以旧换新政策有望促进重卡销量提升，数据中心产品及大缸径发动机加速发力，公司业绩有望持续提升 [8] - 中长期来看，公司提出加快推进六大转型，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润126.82/146.44/165.10亿元，同比分别+11.21%/+15.47%/+12.75%，看好公司盈利能力持续提升，上调为“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 AIDC柴发前景广阔，大缸径大有可为 - 柴发机组发动机壁垒高，工艺技术门槛高、资金需求大，供应厂商较少，国际大厂占据高端市场但产能有限，潍柴等国产柴油机实现突破 [16][20] - 预计全球柴油发电机组2027年市场规模将达到222亿美元，中国市场占比29%，数据中心是高端柴发中规模最大的细分领域，约占40%市场份额 [17][21] - 发动机产能受限，AIDC柴发供不应求，1800kW国产高功率柴油发电机组市场价约230 - 250万元/台，同比涨价10 - 15%，2025年国内数据中心用柴油发电机组市场规模近100亿元，同比增速超100% [25] - 公司大缸径发动机业务进入高速发展期，2024年M系列大缸径发动机销量8100余台，收入同比+20%，数据中心产品销量近400台，同比+148%，2025年预计高速增长，市场份额和盈利能力有望进一步提升 [29] 报废更新政策修复重卡行业景气度，公司发动机和整车端均受益 - 燃气车及国四车纳入补贴超预期，政策刺激有望带动全年重卡销量突破100万辆，国四重卡更新数量值得期待，燃气重卡政策利好超预期，叠加油气价差刺激，销量有望提升 [33][34] - 重卡置换需求或将迎来高峰，中期销量增长有保障，清洁能源渗透率持续提升，未来3 - 5年有望形成柴油、天然气、新能源三分天下局面 [40][42] - 潍柴加快推进六大转型，全力提速新能源，潍柴（烟台）新能源产业园一期已正式投产，2025年新能源力争收入翻倍增长，电池、电机、电控产品全领域布局 [45][47] 年报业绩亮眼，发动机利润率显著提升 - 2024年营收基本持平、净利润实现增长，发动机销量和收入微降，利润率提升4.80个百分点，分部业绩同比+34.67% [49][50] - 高附加值、高毛利产品销量增加拉动整体毛利提升，发动机业务利润情况自2022年最低水平后持续提升，达到近6年来高点 [50] - 子公司中，陕重汽、凯傲净利润实现高增，重卡净利翻倍，凯傲启动效率提升计划，2025年面临一次性支出约2.4 - 2.6亿欧元，2026年开始实现1.4 - 1.6亿欧元的费用节约 [57][59] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别实现营业收入2321.90/2516.72/2717.51亿元，同比分别+7.6%/+8.4%/+8.0%；归母净利润126.82/146.44/165.10亿元，同比分别+11.21%/+15.47%/+12.75% [11] - 分业务来看，整车及关键零部件、智能物流、农业装备、其他主营业务和其他汽车零部件营收和毛利率各有不同预测 [62][63] 投资建议 - 公司发动机主业稳健，盈利能力显著提升，短期业绩有望持续提升，中长期推进六大转型，看好公司盈利能力持续提升，上调为“买入”评级 [8][64]

行业现状与趋势 - 2025年一季度天然气重卡行业国内销售4 7万辆 渗透率31% [1] - 宽松供需格局支撑天然气价格维持在平稳 合理区间 [1] - 天然气重卡凭借低碳 经济优势 应用场景更加广泛 预计渗透率将持续走高 [1] 政策影响 - 3月18日交通运输部下发通知 "以旧换新"政策补贴覆盖天然气重卡 [1] - 政策将进一步推涨燃气车换购需求 [1] 公司竞争力与战略 - 公司具备研发能力和技术积累 推动天然气重卡发动机市占率实现领跑 [1] - 公司将坚持产品创新驱动行业升级 持续推进市场份额进一步提升 [1]

天然气重卡业务 - 2025年一季度天然气重卡行业国内销售4.7万辆，渗透率31%，未来宽松供需格局支撑气价平稳合理，燃气重卡应用场景将更广泛，渗透率预计持续走高 [1] - 公司深耕天然气重卡市场20余年，研发能力强、技术积累深厚，发动机市占率领跑，“以旧换新”政策补贴将推涨换购需求，公司将坚持产品创新提升市场份额 [1] 新能源业务 - 受政策支持和成本下降推动，重卡、轻卡、工程机械等行业新能源渗透率逐步提升，公司提前布局潍柴（烟台）新能源产业园，包括50GWh动力电池和储能系统电芯及零部件生产基地、50GWh电池PACK等核心部件制造基地，2025年3月28日首台电池产品下线，项目正式投产 [2] - 公司借助集团全产业链优势，精准理解客户需求，在动力电池热管理等维度取得突破性进展，将把握机遇提升新能源业务业绩贡献 [2] 分红政策 - 若考虑2024年度分红派息方案，公司上市以来累计分红总额将达近350亿元，公司重视股东意见，持续以分红回报股东 [2] - 未来公司将综合考量多因素，平衡发展和股东利益，保持积极稳健的分红派息政策 [2]