投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 报告公司是中国汽车被动安全领域的领军企业，产品生态覆盖安全带总成、智能方向盘系统、多模组安全气囊等全场景安全产品 [4] - 公司营收与利润保持高速增长，2025年前三季度实现营业收入18.34亿元，同比增长39.98%，归母净利润2.63亿元，同比增长37.93% [4] - 安全气囊和方向盘业务成为公司第二增长曲线，2025年上半年营收分别达到2.99亿元和1.48亿元，同比分别增长1.21倍和2.83倍 [5] - 公司在手订单充沛，特别是2024年获得欧洲S客户两大订单（分别4156万欧元和52.56亿元），为2027年及以后的营收增长提供有力保障 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.94亿元、5.15亿元、7.01亿元，同比增长51.13%、30.87%、36.17% [6] 公司概况与财务表现 - 公司成立于2001年，2020年登陆深交所创业板，构建了覆盖被动安全系统全产业链的研发体系与智能制造集群 [14] - 公司实施“三国五地”全球化战略布局，在长三角、东南亚及欧洲等汽车产业核心区域设有研发中心与生产基地 [14] - 公司股权集中稳定，第一大股东胡铲明持股46.59%，关联方合计持股74.55% [21] - 公司营业收入从2021年的7.45亿元增长至2024年的19.71亿元，复合增速达38.31% [23] - 2025年上半年公司延续增长势头，实现营业收入11.48亿元，同比增长42.87%，归母净利润1.61亿元，同比增长30.85% [23] - 公司产品维持较高毛利率，2024年整体毛利率为28.71%，2025年上半年为28.59%，高于汽车零部件行业平均水平 [27] 行业前景与市场地位 - 汽车被动安全行业市场空间广阔，根据预测，2024-2028年全球市场规模将从1645亿元增长至1845亿元，国内市场将从356亿元增长至430亿元，复合年增长率达4.8% [4] - 全球被动安全市场集中度高，奥托立夫、采埃孚-天合、均胜电子三家企业合计市场份额超过80% [4] - 国内自主品牌汽车市场占有率持续提升带来产业链国产化机会，海外市场成为国内车企新增长点，为自主品牌零部件企业带来发展机遇 [4] - 汽车被动安全行业具有较高的技术、质量认证、客户和资金壁垒，客户源相对稳定 [36] 主营业务分析 - 安全带业务是公司传统优势业务，产品持续放量且单价稳步提升，销售均价从2023年的55.41元/套提升至2024年的61.29元/套 [38] - 公司已突破预张紧安全带技术，拥有有效专利113项，试验室通过CNAS国家试验室认可 [41] - 安全气囊平均单车价值量在150-400元，国内市场规模预计35.72-95.25亿元，2025年全球市场规模预计达到1.07亿个 [42] - 全球汽车方向盘市场规模2022年约为393亿元，预计2029年将达到540亿元，国内市场规模为19.05-47.63亿元 [44] - 公司安全气囊、方向盘业务营收占比不断提升，2025年上半年合计占比达到38.97% [47] - 2025年上半年安全气囊、方向盘毛利率分别达到19.38%和16.25%，随着产能释放有望进一步提升 [50] - 公司三大业务产能显著提升，2024年安全带总成、安全气囊、方向盘产能分别增长20.69%、233.33%和77.29% [52] 研发进展与战略布局 - 公司在安全气囊与方向盘研发板块组建了由行业权威专家领衔的技术团队，构建了全流程研发体系 [55] - 2024年公司多个研发项目进入应用阶段，包括阻尼减震方向盘、HOD方向盘（三合一控制器）、主动泄气孔气囊等 [58] - 公司积极布局国产替代，通过向上游产业链延伸实现产能协同，构建具备高品质交付、高效率响应、低成本运营优势的供应链体系 [60] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年总营收分别为26.96亿元、34.34亿元、44.41亿元，同比增长36.77%、27.38%、29.33% [62] - 预计2025-2027年毛利率分别为28.77%、28.99%、29.73% [62] - 以2025年10月27日收盘价26.25元计算，对应2025-2027年市盈率分别为31.54倍、24.10倍、17.70倍 [6][64] - 公司当前估值低于可比公司均胜电子和华懋科技的平均水平 [65]

投资评级 - 维持"买入"评级，2025~2027年PE分别为25.92倍、18.90倍、14.19倍 [4][7] 业绩表现 - 25H1营收11.48亿元（同比+42.87%），归母净利润1.61亿元（同比+30.85%） [1] - 25Q2营收6.12亿元（同比+40.77%），归母净利润0.88亿元（同比+41.03%） [1] - 25Q2毛利率29.15%（同比-0.79pct），净利率14.35%（同比+0.02pct） [2] - 25Q2费用率11.45%（同比-0.30pct，环比-2.91pct），其中研发费用率环比下降1.72pct [2] 客户与市场 - 主要客户吉利/奇瑞/上汽通用五菱/长城25Q2产量同比分别增长32.69%/10.42%/19.55%/7.83% [2] - 获得Stellantis两个项目定点，预计2026年起供货，销售额合计55亿元 [3] - 马来西亚基地预计25Q3量产，加速全球化布局 [3] 业务转型与增长驱动 - 从单一安全气囊供应商升级为气囊+方向盘+安全带总成的模块化集成供应商，单车配套价值提升 [3] - 中期布局智能驾驶/座舱产品，长期探索环保材料、无人机气囊等创新领域 [3] - 预计2025~2027年营收CAGR 36.5%，归母净利润CAGR 40.0% [4][6] 财务预测 - 2025E营收28.02亿元（同比+42.2%），归母净利润3.91亿元（同比+50.2%） [4][6] - 2027E营收50.19亿元（同比+32.3%），归母净利润7.14亿元（同比+33.2%） [4][6] - 2025~2027年ROE预测23.6%/25.5%/26.5%，毛利率稳定在28.1%~28.2% [12][14] 估值与市场表现 - 当前股价31.98元，对应2025年PB 6.11倍，EV/EBITDA 18.09倍 [7][14] - 近一年股价涨幅跑赢沪深300指数，12个月价格区间22.52~37.87元 [8][10]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入11.48亿元 同比增长42.87% [1] - 归母净利润1.61亿元 同比增长30.85% [1] - 扣非净利润1.50亿元 同比增长26.63% [1] 业务发展驱动因素 - 业绩增长依托汽车被动安全系统业务扩张 全产业链布局深化及全球化战略推进三大引擎 [1] - 新获奇瑞 吉利 上汽通用五菱 理想 小鹏等核心客户的90个研发项目 [1] - 项目构成包括安全带总成42个 安全气囊30个 方向盘18个 [1] 产品与技术研发 - 开发市场最小尺寸遮阳板气囊 预计2025年底完成预研 2026年搭载车型量产 [2] - 推出单腔与双腔远端气囊平台化设计 远端热固定技术获专利授权 [2] - 首款远端气囊预计2025年下半年量产 2026年多个相关项目交付 [2] 产业链垂直整合 - 形成精密件 冲压 压铸 注塑 模具 纺织 电子 气体发生器等零部件事业部 [3] - 关键零部件量产进展：气囊布已量产 OPW预计2025年三季度量产 [1] - 推进气体发生器自制以提升安全气囊产品竞争力 [1] 成本控制措施 - 通过优化PLP产线工序 实现气囊缝纫自制 推进包装辅材本地化采购降本 [1] - 全产业链模式实现关键核心零部件自主可控 保障供应链安全 [3] - 持续降本增效 加快产业链响应速度 提升协同效率及优化产品质量 [3] 产能扩张布局 - 巢湖一期基地各产线逐步投产 [2] - 临山安全带零部件智能制造基地完成智能化工厂规划 进入基建阶段 [2] - 马来西亚基地预计2025年第三季度量产 首期引入7条智能装配产线 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入11.48亿元 同比增长42.87% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.61亿元 同比增长30.85% [1] - 营收和净利润双增主要得益于战略升级与业务深耕 [1] 客户与订单 - 新获奇瑞 吉利 上汽通用五菱 北汽福田 宇通客车等客户共90个新品研发项目 [1] - 安全带项目42个 气囊项目30个 方向盘项目18个 [1] 产品研发 - 全力推进遮阳板气囊和远端气囊的开发 [1] - 开发目前市场上尺寸最小的遮阳板气囊 预计2025年底完成预研开发 2026年实现量产 [2] - 第一款远端气囊产品预计2025年下半年实现量产 多个项目预计2026年量产交付 [2] 产业链布局 - 逐步推进关键核心及成本占比较高的零部件自制 [2] - 气囊布已成功实现量产 [2] - OPW一体成型产品将于2025年第三季度实现量产 [2] - 气体发生器的自制工作稳步推进 [2] 全球化战略 - 马来西亚基地已举行投产仪式 开启设备安装调试及试生产 [2] - 预计2025年第三季度达到量产状态 [2] - 首期引入7条智能装配产线 涵盖安全带总成 锁扣总成 气囊总成及方向盘总成 [3] - 后续根据市场情况逐步引入上游零部件产线 [3] 行业趋势 - 智能驾驶技术发展及车内空间多元化需求提升 [1] - 主驾折叠回收方向盘 智能座舱多屏化等设计压缩主副驾区域仪表板空间 [1] - 传统正面气囊面临挑战 顶置气囊陆续被开发采用 [1]

公司业绩 - 2024年营收19.7亿元，同比+53.9%，归母净利润2.6亿元，同比+31.5%，扣非净利润2.5亿元，同比+30.2% [2][12] - 分业务看，安全带总成/安全气囊/方向盘业务营收分别为12.6/4.7/1.3亿元，同比+40%/+152%/+71% [2][12] - 25Q1营收5.4亿元，同比+45.5%，归母净利润0.7亿元，同比+20.5%，扣非净利润0.6亿元，同比+8.9% [2][12] 季度表现 - 24Q4营收6.6亿元，同比+42.0%，环比+30.4%，归母净利润0.7亿元，同比-13.7%，环比+3.4% [2][12] - 25Q1营收环比-18.9%，归母净利润环比+5.5%，扣非净利润环比-3.8% [2][12] - 25Q1毛利率27.9%，同比-2.7pct，环比+1.4pct，净利率13.7%，同比-2.9pct，环比+3.2pct [4] 产品与客户 - 安全气囊、方向盘业务2023年下半年开始放量，单车价值量从200元提升至500-800元，目标1000-1500元 [8] - 客户拓展至比亚迪、华为智选、新势力、合资外资等，2024年4月获得欧洲知名车企定点，预计2027年批量供货，生命周期销售额4156万欧元 [8] - 核心客户吉利汽车25Q1销量70万辆（同比+47.9%），奇瑞汽车62万辆（同比+17.1%），长城汽车26万辆（同比-6.7%） [2][12] 行业格局 - 全球乘用车被动安全市场规模超1000亿元，奥托立夫占43%份额，松原股份占1% [6] - 自主品牌崛起带动国产零部件厂商成长，成本优势和服务响应能力是关键竞争力 [6] 费用与盈利能力 - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为1.3%/4.6%/7.4%，同比-1.0/+0.2/+2.6pct [4] - 产品放量推动规模效应，毛利率环比提升1.4pct [3][4]

2025年一季度业绩表现 - 公司2025年Q1实现营收5 36亿元 同比+45 34% 环比-18 96% 主要由于新业务气囊+方向盘放量 [1][2] - 综合毛利率27 94% 同比-2 74pct 环比+1 38pct 下滑主因产品结构变化 [2] - 期间费用率14 36% 同比+2 22pct 其中研发费用率同比+2 58pct 因新项目及研发人员增加 [2] - 归母净利润0 74亿元 同比+20 47% 环比+5 50% [1][2] 业务发展驱动因素 - **客户拓展**：深化奇瑞 吉利等合作 新增比亚迪 蔚来等新能源客户 首次突破欧洲S客户F平台全球安全带项目 [3] - **产品升级**：安全带平均售价59 03元/条 同比+6 53% 拓展气囊 方向盘等高价值产品提升单车价值量 [3] - **垂直整合**：安徽巢湖新建1 2万米织带 200万件囊袋产能 成立电子电气事业部研发气囊控制器(ACU) [3] 未来增长预期 - 预计2025-2027年归母净利润4 0/5 5/7 0亿元 对应PE 18 7/13 8/10 7倍 [3] - 基于25倍PE估值 6个月目标价44 25元/股 [4]