| 投资要点 | | --- | 事件： 公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入11.48亿元，同比增长42.87%； 实现归母净利润1.61亿元，同比增长30.85%。其中，2025Q2单季度公司实现营业收入6.12亿 元，同比增长40.77%，环比增长14.30%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长41.03%，环比增 长19.52%。公司2025Q2业绩符合我们的预期。 2025Q2业绩符合预期，毛利率环比改善明显。 营收端，公司2025Q2实现营业收入6.12亿元，同比增长40.77%，环比增长14.30%。主要下游客 户2025Q2表现情况：奇瑞汽车批发61.38万辆，环比增长2.28%；吉利汽车批发70.54万辆，环 比增长0.23%；上通五菱批发40.03万辆，环比增长13.40%；长城汽车批发31.30万辆，环比增长 21.88%。毛利率方面，公司2025Q2综合毛利率29.15%，环比提升1.21个百分点，预计主要系公 司收入增长带来的规模效益+持续推进降本增效所致。期间费用方面，公司2025Q2期间费用率 为11.45%，环比下降2.91个百分点，主要系公司二季度 ...

投资评级 - 维持"买入-A"评级，6个月目标价38.7元（当前股价33.95元）[5][7] 业绩表现 - 2025H1营收11.48亿元（同比+42.87%），归母净利1.61亿元（同比+30.85%）[1] - 2025Q2单季营收6.12亿元（同比+40.77%），归母净利0.88亿元（同比+41.03%，环比+18.92%）[1][3] - 2025Q2毛利率29.15%（环比+1.21pct），期间费用率11.45%（同比-0.3pct）[3] 业务结构 - 安全带业务6.76亿元（同比+27.8%），占营收58.9%[2] - 气囊业务2.99亿元（同比+72.3%），方向盘业务1.48亿元（同比+283.3%）[2] - 大客户吉利Q2销量98.5万辆（同比+29%），奇瑞64万辆（同比+12%）[2] 增长驱动 - 新客户拓展：小鹏、理想、零跑等新势力客户，2024年获得Stellantis定点（预计2026年量产）[4] - 新产品开发：遮阳板气囊（2025年底预研发）、远端气囊（2025H2量产）、非汽车领域布局[4] - 海外扩张：马来西亚基地2025Q3达产，首期引入7条智能产线[4] - 供应链自制：气囊布已量产，OPW 2025Q3量产，推进气体发生器自制[4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利4.1/5.3/7.3亿元，对应PE 26.4/20.3/14.7倍[5] - 2025年营收预测28.6亿元（同比+45%），净利润率14.3%[10] - 2023-2027年净利润CAGR达38.1%，ROE从18.6%提升至22.7%[10][12]

2025Q1业绩表现 - 2025Q1公司实现营业收入5.36亿元，同比增长45.34%，环比下降18.96% [2][3] - 归母净利润0.74亿元，同比增长20.47%，环比增长5.50%，业绩符合预期 [2][3] - 综合毛利率27.94%，同比下降2.74个百分点，环比提升1.38个百分点 [3] - 期间费用率14.36%，同比提升2.22个百分点，其中研发费用率同比增加2.58个百分点至7.36% [3] 下游客户表现 - 主要客户2025Q1批发量：奇瑞汽车60.01万辆（环比-27.42%）、吉利汽车70.38万辆（环比+2.46%）、上汽通用五菱35.30万辆（环比-29.41%）、长城汽车25.68万辆（环比-32.33%） [3] 业务发展 - 安全带业务通过技术升级实现量价齐升，电动安全带等高价值产品推动国产替代 [4] - 方向盘+气囊业务作为第二增长曲线，已量产并进入吉利、上通五菱、奇瑞等供应链 [4] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为3.92亿元、5.21亿元、6.98亿元，对应EPS 1.73元、2.30元、3.09元 [6] - 预计2025年营业总收入27.01亿元，毛利率28.56%，归母净利率14.53% [7] - 2025-2027年PE估值分别为19.49倍、14.67倍、10.95倍 [6] 资产负债表与现金流 - 2025E流动资产22.31亿元，货币资金2.81亿元，存货4.94亿元 [7] - 2025E经营活动现金流净额3.20亿元，资本开支3.16亿元 [7] - 2025E资产负债率56.21%，ROE（摊薄）23.55% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，营收保持高速增长，安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为12.80亿元、19.71亿元、27.01亿元、36.07亿元、47.99亿元，同比分别增长29.09%、53.94%、37.03%、33.54%、33.07% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为1.98亿元、2.60亿元、3.92亿元、5.21亿元、6.99亿元，同比分别增长67.56%、31.65%、50.70%、32.86%、33.98% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.87元、1.15元、1.73元、2.30元、3.09元，P/E分别为38.66倍、29.37倍、19.49倍、14.67倍、10.95倍 [1] 市场数据 - 收盘价33.78元，一年最低/最高价24.68/37.00元，市净率5.58倍，流通A股市值38.22亿元，总市值76.46亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.05元，资产负债率56.41%，总股本2.26亿股，流通A股1.13亿股 [6] 2025Q1业绩情况 - 实现营业收入5.36亿元，同比增长45.34%，环比下降18.96%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长20.47%，环比增长5.50% [7] 下游客户表现 - 2025Q1奇瑞汽车批发60.01万辆，环比下降27.42%；吉利汽车批发70.38万辆，环比增长2.46%；上汽通用五菱批发35.30万辆，环比下降29.41%；长城汽车批发25.68万辆，环比下降32.33% [7] 毛利率与费用率 - 2025Q1单季度综合毛利率为27.94%，同比下降2.74个百分点，环比提升1.38个百分点 [7] - 2025Q1期间费用率为14.36%，同比提升2.22个百分点，环比提升4.59个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26%/4.60%/7.36%/1.15%，同比分别-1.00/+0.17/+2.58/+0.47个百分点 [7] 业务情况 - 安全带业务有望凭借竞争优势提升市场份额，实现国产替代，高性能安全带价值量高，有望量价齐升 [7] - 方向盘+气囊业务是第二曲线，2021年量产，已突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，后续有望贡献业绩增量 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027年预测数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等多项指标 [8] - 重要财务与估值指标显示2024 - 2027年每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄、资产负债率、P/E、P/B等指标变化 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，营收保持高速增长，安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线，维持盈利预测和“买入”评级 [7] 公司业绩情况 - 2025Q1实现营业收入5.36亿元，同比增长45.34%，环比下降18.96%；归母净利润0.74亿元，同比增长20.47%，环比增长5.50% [7] - 2025Q1单季度综合毛利率为27.94%，同比下降2.74个百分点，环比提升1.38个百分点 [7] - 2025Q1期间费用率为14.36%，同比提升2.22个百分点，环比提升4.59个百分点 [7] - 2025Q1对应归母净利率13.72%，同比下降2.83个百分点，环比提升3.18个百分点 [7] 下游客户表现 - 2025Q1奇瑞汽车批发60.01万辆，环比下降27.42% [7] - 2025Q1吉利汽车批发70.38万辆，环比增长2.46% [7] - 2025Q1上汽通用五菱批发35.30万辆，环比下降29.41% [7] - 2025Q1长城汽车批发25.68万辆，环比下降32.33% [7] 业务发展情况 - 安全带业务凭借竞争优势提升市场份额，实现国产替代，高性能安全带价值量提升，有望量价齐升 [7] - 方向盘+气囊业务是第二曲线，2021年量产，已突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，后续有望贡献业绩增量 [7] 盈利预测 - 维持2025 - 2027年归母净利润分别为3.92亿元、5.21亿元、6.98亿元的预测，对应EPS分别为1.73元、2.30元、3.09元 [7] - 2025 - 2027年市盈率分别为19.49倍、14.67倍、10.95倍 [7] 财务预测表数据 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为17.34亿、22.31亿、28.89亿、38.06亿元 [8] - 2024 - 2027E非流动资产分别为14.03亿、15.74亿、17.16亿、18.27亿元 [8] - 2024 - 2027E负债合计分别为17.95亿、21.39亿、25.09亿、29.59亿元 [8] 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为19.71亿、27.01亿、36.07亿、47.99亿元 [1][8] - 2024 - 2027E营业成本分别为14.05亿、19.29亿、25.86亿、34.44亿元 [8] - 2024 - 2027E净利润分别为2.60亿、3.92亿、5.21亿、6.98亿元 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为1.40亿、3.20亿、4.39亿、4.76亿元 [8] - 2024 - 2027E投资活动现金流分别为 - 6.19亿、 - 3.18亿、 - 3.20亿、 - 3.21亿元 [8] - 2024 - 2027E筹资活动现金流分别为5.78亿、0.38亿、 - 0.41亿、 - 0.71亿元 [8] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027E每股净资产分别为5.72元、7.15元、9.05元、11.60元 [8] - 2024 - 2027E ROIC分别为14.04%、15.51%、17.49%、19.75% [8] - 2024 - 2027E ROE - 摊薄分别为19.40%、23.55%、24.86%、26.12% [8] - 2024 - 2027E资产负债率分别为57.22%、56.21%、54.47%、52.53% [8] - 2024 - 2027E P/E分别为29.37倍、19.49倍、14.67倍、10.95倍 [1][8] - 2024 - 2027E P/B分别为5.91倍、4.72倍、3.73倍、2.91倍 [8]

2025年一季度业绩表现 - 公司2025年Q1实现营收5 36亿元 同比+45 34% 环比-18 96% 主要由于新业务气囊+方向盘放量 [1][2] - 综合毛利率27 94% 同比-2 74pct 环比+1 38pct 下滑主因产品结构变化 [2] - 期间费用率14 36% 同比+2 22pct 其中研发费用率同比+2 58pct 因新项目及研发人员增加 [2] - 归母净利润0 74亿元 同比+20 47% 环比+5 50% [1][2] 业务发展驱动因素 - **客户拓展**：深化奇瑞 吉利等合作 新增比亚迪 蔚来等新能源客户 首次突破欧洲S客户F平台全球安全带项目 [3] - **产品升级**：安全带平均售价59 03元/条 同比+6 53% 拓展气囊 方向盘等高价值产品提升单车价值量 [3] - **垂直整合**：安徽巢湖新建1 2万米织带 200万件囊袋产能 成立电子电气事业部研发气囊控制器(ACU) [3] 未来增长预期 - 预计2025-2027年归母净利润4 0/5 5/7 0亿元 对应PE 18 7/13 8/10 7倍 [3] - 基于25倍PE估值 6个月目标价44 25元/股 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，给予公司 2025 年 25 倍 PE，对应 6 个月目标价为 44.25 元/股 [4] 报告的核心观点 - 2025 年一季度新业务加速放量，公司业绩表现优异，营收和归母净利润同比均实现增长 [1] - 量价利三重共振，公司未来有望持续高增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司 2025 年 Q1 业绩情况 - 实现营收 5.36 亿元，同比+45.34%，环比 - 18.96%，主要因新业务气囊 + 方向盘放量 [2] - 综合毛利率为 27.94%，同比 - 2.74 pct，环比 +1.38 pct，同比下滑因产品结构变化 [2] - 期间费用率为 14.36%，同比 +2.22 pct，环比 +4.59 pct，研发费用率增加较多因新项目等增加 [2] - 实现归母净利润 0.74 亿元，同比 +20.47%，环比 +5.50% [2] 公司未来增长因素 量 - 积极拓展并深化与自主、海外客户的合作，深化与奇瑞吉利等核心客户合作，拓展新能源客户，突破外资客户 [3] 价 - 产品结构持续优化，单车价值量逐步提升，高性能安全带销售占比提高，拓展新产品转型被动安全集成式供货 [3] 利 - 持续推动零部件自制，毛利率有望持续提升，拟新建产能，组建电子电气事业部研发电控类产品 [3] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|12.8|19.7|28.6|38.6|51.0| |净利润（亿元）|2.0|2.6|4.0|5.5|7.0| |每股收益(元)|0.87|1.15|1.77|2.41|3.09| |市盈率(倍)|38.0|28.8|18.7|13.8|10.7| |市净率(倍)|7.1|5.6|3.9|2.9|2.2| |净利润率|15.4%|13.2%|14.0%|14.1%|13.7%| |净资产收益率|18.6%|19.4%|20.7%|21.4%|20.7%|[5][12]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入19.71亿元，同比增长53.94%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长31.65% [2] - 2024Q4单季度公司实现营业收入6.61亿元，同比增长41.93%，环比增长30.41%；实现归母净利润0.70亿元，同比下降13.66%，环比增长3.37% [2] - 2024Q4单季度毛利率26.56%，环比下降2.45个百分点，预计主要系产品结构变化+年底部分客户返利所致 [3] - 2024Q4单季度期间费用率为9.77%，环比下降2.40个百分点，主要系收入环比大幅增长带来的规模效应 [3] - 2024Q4计提信用减值损失0.35亿元，预计主要系对部分客户应收账款计提减值 [3] 下游客户表现 - 2024Q4奇瑞批发82.68万辆，环比增长31.09%；吉利批发68.69万辆，环比增长28.63% [3] - 2024Q4上汽通用五菱批发50.01万辆，环比增长85.22%；长城批发37.95万辆，环比增长29.04% [3] 业务发展 - 安全带业务凭借技术、成本和服务响应优势，有望持续提升市场份额，实现对外资的国产替代 [5] - 高性能安全带特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）价值量大幅提升，有望实现量价齐升 [5] - 方向盘+气囊业务是公司的第二曲线，已突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，后续有望持续贡献业绩增量 [5] 财务预测 - 预计2025-2026年归母净利润为3.92亿元、5.21亿元，新增2027年预测值6.98亿元 [6] - 对应2025-2027年EPS分别为1.73元、2.30元、3.09元 [6] - 2025-2027年市盈率分别为19.21倍、14.46倍、10.79倍 [6]