投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A” [6] - 6个月目标价为27.25元/股 [3][6] - 当前股价为25.64元（截至2025年10月31日） [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收18.34亿元，同比增长39.98% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润2.63亿元，同比增长37.93% [1] - 2025年第三季度单季营收6.86亿元，同比增长35.39%，环比增长12.08% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润1.02亿元，同比增长50.88%，环比增长15.76% [2] - 2025年第三季度综合毛利率为29.08%，同比基本持平（+0.07 pct），环比基本持平（-0.07 pct） [2] - 2025年第三季度期间费用率为11.68%，同比下降0.49个百分点，费用控制能力优秀 [2] 未来增长驱动因素 - 量的增长：深化与奇瑞、吉利等核心客户合作，拓展零跑、理想、小鹏等新能源客户，并获得Stellantis全球项目定点 [3] - 价的提升：前排安全带产品占比提高，2024年安全带产品平均售价达59.03元/条，同比增长6.53% [3] - 新产品拓展：开发远端气囊、遮阳板气囊等新产品，并拓展气囊、方向盘产品，向集成式供货转型，提升产品平均售价 [3] - 利的提升：推动零部件自制，已实现气囊布、织带等纺织品量产，并积极推进气体发生器自制 [3] - 技术研发：成立电子电气事业部，成功研发ACU、方向盘开关、离手检测等产品 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为4.0亿元、5.2亿元、7.0亿元 [3] - 对应2025年至2027年市盈率分别为28.9倍、22.4倍、16.6倍 [3][4] - 预计2025年至2027年营业收入分别为28.6亿元、38.6亿元、51.0亿元，增长率分别为45.0%、35.2%、32.0% [4][10] - 预计2025年至2027年净资产收益率分别为21.5%、22.7%、24.6% [4][10]

投资评级 - 对松原安全维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 松原安全2025年三季报实现高质量增长，看好其在国内被动安全零部件市场份额和盈利能力的双提升 [5][7] - 公司25Q3业绩符合预期，盈利能力提升，归母净利润同比增长50.88% [6] - 下游核心客户销量快速增长，驱动公司订单转化提速 [7] - 全球化经营稳步推进，马来西亚基地预计年内量产，并积极拓展欧洲及北美市场，打开长期成长空间 [8] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为26.25元，总市值为124亿元，流通市值为66亿元 [4] - 公司总股本为4.73亿股，流通股本为2.51亿股 [4] - 公司市盈率为22.83倍，52周内最高价/最低价为39.90元/22.64元 [4] - 公司资产负债率为57.2%，第一大股东为胡铲明 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收18.34亿元，同比增长39.98%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长37.93% [5] - 2025年第三季度单季实现营收6.86亿元，同比增长35.39% [6] - 2025年第三季度单季综合毛利率为29.08%，环比基本持平 [6] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.02亿元，同比增长50.88%，净利率为14.82%，环比提升0.47个百分点 [6] - 2025年第三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.22%/3.43%/5.97%/1.05%，销售和管理费用率同比下降 [6] 下游客户与市场前景 - 主要客户吉利汽车25Q3销量76.1万台，同比增长42.5%，环比增长7.9% [7] - 主要客户奇瑞汽车25Q3销量74.5万台，同比增长14.2%，环比增长16.4% [7] - 前两大客户合计销量同比增长27.0%，环比增长11.9% [7] - 汽车被动安全零部件具备高认证和技术壁垒，公司产品矩阵（安全带、气囊、方向盘）有较强市场竞争力 [7] - 伴随汽车智能驾驶功能普及，方向盘、安全带的单车价值量提升逻辑有望持续兑现 [7] 全球化进展 - 公司首个海外工厂马来西亚基地预计年内达到量产状态 [8] - 公司正进一步拓展欧洲及北美市场，Stellantis项目推进顺利 [8] - 公司与上汽大众、一汽大众、东风日产等合资车企保持稳定合作，有望借助同平台车型拓展海外项目定点 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.07亿元/5.43亿元/7.21亿元 [9] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.86元/1.15元/1.52元 [11] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为30.5倍/22.9倍/17.2倍 [9][11] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为27.31亿元/36.16亿元/48.90亿元，增长率分别为38.55%/32.42%/35.22% [11] - 预计公司2025-2027年毛利率维持在27.7%-28.7%区间，净利率维持在14.7%-15.0%区间 [14]

公司2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入18.34亿元，同比增长39.98%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长37.93% [2] - 2025年第三季度单季度实现营业收入6.86亿元，同比增长35.39%，环比增长12.08%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长50.88%，环比增长15.76% [2] - 2025年第三季度单季度综合毛利率为29.08%，环比基本持平；期间费用率为11.68%，环比提升0.23个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为14.82%，环比提升0.47个百分点 [3] 下游主要客户表现 - 奇瑞汽车2025年第三季度批发量71.58万辆，环比增长16.62% [3] - 吉利汽车2025年第三季度批发量76.10万辆，环比增长7.88% [3] - 上通五菱2025年第三季度批发量40.44万辆，环比基本持平 [3] - 长城汽车2025年第三季度批发量35.36万辆，环比增长12.97% [3] - 理想L6 2025年第三季度批发量3.84万辆，环比下降26.15% [3] 核心业务发展 - 安全带业务凭借技术、成本和服务优势，有望持续提升市场份额，实现对外资的国产替代 [4] - 高性能安全带，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）功能复杂、安全性更好、价值量更高，业务有望实现量价齐升 [4] - 方向盘+气囊业务是公司的第二增长曲线，于2021年实现量产，目前已突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，后续将持续贡献业绩增量 [4] 盈利预测与财务数据 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.92亿元、5.21亿元、6.99亿元 [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.83元、1.10元、1.48元 [5] - 预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为32.25倍、24.28倍、18.12倍 [5]

公司2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入18.34亿元，同比增长39.98% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润2.63亿元，同比增长37.93% [1] - 2025年第三季度单季度公司实现营业收入6.86亿元，同比增长35.39%，环比增长12.08% [1] - 2025年第三季度单季度公司实现归母净利润1.02亿元，同比增长50.88%，环比增长15.76% [1] - 2025年第三季度业绩符合预期 [1] 盈利能力与费用分析 - 公司2025年第三季度单季度综合毛利率为29.08%，环比基本持平 [2] - 公司2025年第三季度期间费用率为11.68%，环比提升0.23个百分点 [2] - 销售费用率为1.22%，环比下降0.27个百分点；管理费用率为3.43%，环比上升0.14个百分点；研发费用率为5.97%，环比上升0.34个百分点；财务费用率为1.05%，环比上升0.02个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利率为14.82%，环比提升0.47个百分点 [2] 下游主要客户表现 - 奇瑞汽车2025年第三季度批发71.58万辆，环比增长16.62% [2] - 吉利汽车2025年第三季度批发76.10万辆，环比增长7.88% [2] - 上通五菱2025年第三季度批发40.44万辆，环比基本持平 [2] - 长城汽车2025年第三季度批发35.36万辆，环比增长12.97% [2] - 理想L6 2025年第三季度批发3.84万辆，环比下降26.15% [2] 业务发展前景 - 公司安全带业务凭借技术、成本和服务优势，有望持续提升市场份额并实现国产替代 [3] - 高性能安全带，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）价值量大幅提升，业务有望量价齐升 [3] - 方向盘与气囊业务作为公司第二增长曲线，已于2021年量产，并突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户 [3] - 方向盘与气囊业务后续有望持续为公司业绩贡献增量 [3] 未来盈利预测 - 预测公司2025年归母净利润为3.92亿元，对应每股收益0.83元 [3] - 预测公司2026年归母净利润为5.21亿元，对应每股收益1.10元 [3] - 预测公司2027年归母净利润为6.99亿元，对应每股收益1.48元 [3] - 2025年至2027年预测市盈率分别为32.25倍、24.28倍、18.12倍 [3]

投资评级 - 报告对松原安全的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，前三季度营业收入18.34亿元，同比增长39.98%，归母净利润2.63亿元，同比增长37.93% [7] - 2025年第三季度单季度营业收入6.86亿元，同比增长35.39%，环比增长12.08%；归母净利润1.02亿元，同比增长50.88%，环比增长15.76% [7] - 公司作为自主被动安全龙头，安全带业务有望凭借技术、成本和服务优势实现国产替代和量价齐升，方向盘+气囊业务已成为公司业绩增长的第二曲线 [7] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为3.92亿元、5.21亿元、6.99亿元 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季度综合毛利率为29.08%，环比基本持平 [7] - 2025年第三季度期间费用率为11.68%，环比提升0.23个百分点 [7] - 2025年第三季度归母净利率为14.82%，环比提升0.47个百分点 [7] - 主要下游客户在2025年第三季度表现良好：奇瑞批发量环比增长16.62%，吉利环比增长7.88%，长城汽车环比增长12.97% [7] 业务展望与成长驱动 - 安全带业务方面，高性能安全带特别是集成主被动可逆预紧式安全带价值量大幅提升，推动业务量价齐升 [7] - 方向盘+气囊业务于2021年实现量产，已突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，将持续为业绩贡献增量 [7] 盈利预测与估值 - 预测营业总收入2025E为27.01亿元，2026E为36.07亿元，2027E为47.99亿元，同比增长率分别为37.03%、33.54%、33.07% [1] - 预测归母净利润2025E为3.92亿元，2026E为5.21亿元，2027E为6.99亿元，同比增长率分别为50.70%、32.86%、33.98% [1] - 对应每股收益2025E为0.83元，2026E为1.10元，2027E为1.48元 [1] - 基于当前股价，2025-2027年预测市盈率分别为32.25倍、24.28倍、18.12倍 [1] 财务数据摘要 - 公司最新收盘价为26.77元，总市值为126.56亿元，市净率为4.67倍 [5] - 最新财务数据每股净资产为5.73元，资产负债率为47.40% [6]

财务业绩 - 25Q3实现收入6.86亿元，同比增长35.4%，环比增长12.1% [1] - 25Q3实现归母净利润1.02亿元，同比增长50.9%，环比增长15.8% [1] - 25Q3扣非归母净利润1.01亿元，同比增长52.4%，环比增长16.5% [1] - 25Q3归母净利率达14.8%，同比提升1.5个百分点，环比提升0.5个百分点 [3] 收入增长驱动因素 - 强势新品周期和产品品类份额提升驱动营收增长 [1] - 主要客户吉利25Q3销量89.7万台，同比增长39.1%，环比增长27.3% [1] - 主要客户奇瑞25Q3销量71.4万台，同比增长13.2%，环比增长15.6% [1] - 主要客户零跑25Q3销量17.4万台，同比增长107.3%，环比增长29.6% [1] - 公司收入增速超过三大主要客户合计销量增速，得益于成本和服务响应优势带来的内部份额提升 [1] 盈利能力与成本控制 - 25Q3毛利率为29.1%，同比基本持平，环比微降0.1个百分点 [2] - 供应链垂直一体化整合模式有助于毛利率保持稳定 [2] - 25Q3期间费用率合计为11.7%，同比下降0.5个百分点，环比上升0.2个百分点 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/3.4%/6.0%/1.1% [2] - Q3研发费用同比增长53.3%，环比增长18.8%，主要由于新项目研发和研发人员规模增加 [2] 未来增长前景 - 预测2025-2027年营收分别为27.0/35.1/45.6亿元，同比增速分别为37%/30%/30% [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.0/5.3/6.8亿元，同比增速分别为54%/32%/28% [3] - 已取得Stellantis项目定点，预计全生命周期收入约55亿元人民币，26年预期小批量出货贡献营收 [3] - 气囊气体发生器预计26年实现量产，安全带织带完全自供后有望持续提升综合毛利率 [3] - 具备与多家合资品牌的合作基础，有望凭借高性价比和高效率响应切入更多外资供应体系 [3]

市场观点与投资机会 - 当前结构性特征突出的市场中依然蕴藏着诸多投资机会，即便经过了近一年的反弹 [1] - 低利率环境下，权益资产的持续吸引力已经成为共识，聚焦具备核心竞争力的企业是获取超额回报的最优解 [2] - 以人民币为代表的资产仍有上升的空间 [2][6] - 权益资产经过过去三年的下跌，在风险资产里面性价比最好，从中期维度看权益市场还是可为的，从股债性价比角度股票更有吸引力 [2] - 现阶段成长风格会强一点，但价值风格历史来看一定会回归 [3] - 美元资产短期存在反弹可能性 [6] 资产配置策略 - 低利率时代挑战传统投资逻辑，需要通过资产配置策略捕捉多元收益并平滑波动风险 [1] - 大类资产配置研究可通过识别经济周期阶段和在不同经济增长与通胀组合下配置占优资产风格来助力权益投资 [4] - 投资组合中通过控制仓位、使用衍生品工具（如雪球、气囊、配对）以及投资ETF来平滑波动 [5] - 建议组合股票、债券、商品、中性策略以及不锁汇的跨境投资这五类低相关性资产以改善风险调整后收益 [6] 宏观经济与资产表现 - 经济结构转型已逐步看到迹象，预计经济将步入更健康轨道，存款资金有可能慢慢从债市流向股市 [4][6] - 全球处在一个前所未有的全新周期，打破了以美国消费为核心的全球化，各国货币政策节奏不同，供应链重塑导致新工业化进程 [4] - 原油价格大概率在一定范围内波动 [6] - 黄金是相对较好的对冲资产组合风险的工具，因与美元相关性低，过去几年表现强劲 [6] - 铜的需求端受新能源和AI影响，供给开发时间长，在所有顺周期品种里相对靠前 [6] - 当前国内低通胀、流动性宽裕环境下，持续看好股、债、商品，商品中黄金可配一半组合 [6]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长，其中第二季度业绩符合预期，毛利率和费用率均呈现改善趋势 [2][3] - 公司安全带业务受益于技术优势和国产替代趋势，实现量价齐升，同时气囊和方向盘业务作为第二增长曲线已开始贡献业绩增量 [4][6] - 公司未来三年盈利预测显示持续增长态势，归母净利润和每股收益均有望稳步提升，维持买入评级 [7] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入11.48亿元，同比增长42.87%，归母净利润1.61亿元，同比增长30.85% [2] - 2025年第二季度单季营业收入6.12亿元，同比增长40.77%，环比增长14.30%，归母净利润0.88亿元，同比增长41.03%，环比增长19.52% [2][3] - 2025年第二季度综合毛利率29.15%，环比提升1.21个百分点，期间费用率11.45%，环比下降2.91个百分点 [3] - 公司预测2025-2027年归母净利润分别为3.92亿元、5.21亿元、6.99亿元，对应每股收益1.24元、1.65元、2.20元 [7] 业务分析 - 公司安全带业务凭借技术、成本和服务响应优势，持续提升市场份额，推动国产替代，高性能安全带产品价值量大幅提升 [6] - 气囊和方向盘业务于2021年实现量产，已突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，成为公司第二增长曲线 [6] - 主要下游客户2025年第二季度批发量环比增长：奇瑞汽车61.38万辆（环比增长2.28%）、吉利汽车70.54万辆（环比增长0.23%）、上通五菱40.03万辆（环比增长13.40%）、长城汽车31.30万辆（环比增长21.88%） [3] 盈利预测与估值 - 公司2025-2027年预测市盈率分别为25.83倍、19.44倍、14.51倍 [7] - 维持公司买入评级 [7]

投资评级 - 维持"买入-A"评级，6个月目标价38.7元（当前股价33.95元）[5][7] 业绩表现 - 2025H1营收11.48亿元（同比+42.87%），归母净利1.61亿元（同比+30.85%）[1] - 2025Q2单季营收6.12亿元（同比+40.77%），归母净利0.88亿元（同比+41.03%，环比+18.92%）[1][3] - 2025Q2毛利率29.15%（环比+1.21pct），期间费用率11.45%（同比-0.3pct）[3] 业务结构 - 安全带业务6.76亿元（同比+27.8%），占营收58.9%[2] - 气囊业务2.99亿元（同比+72.3%），方向盘业务1.48亿元（同比+283.3%）[2] - 大客户吉利Q2销量98.5万辆（同比+29%），奇瑞64万辆（同比+12%）[2] 增长驱动 - 新客户拓展：小鹏、理想、零跑等新势力客户，2024年获得Stellantis定点（预计2026年量产）[4] - 新产品开发：遮阳板气囊（2025年底预研发）、远端气囊（2025H2量产）、非汽车领域布局[4] - 海外扩张：马来西亚基地2025Q3达产，首期引入7条智能产线[4] - 供应链自制：气囊布已量产，OPW 2025Q3量产，推进气体发生器自制[4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利4.1/5.3/7.3亿元，对应PE 26.4/20.3/14.7倍[5] - 2025年营收预测28.6亿元（同比+45%），净利润率14.3%[10] - 2023-2027年净利润CAGR达38.1%，ROE从18.6%提升至22.7%[10][12]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入11.48亿元 同比增长42.87% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.61亿元 同比增长30.85% [1] - 营收和净利润双增主要得益于战略升级与业务深耕 [1] 客户与订单 - 新获奇瑞 吉利 上汽通用五菱 北汽福田 宇通客车等客户共90个新品研发项目 [1] - 安全带项目42个 气囊项目30个 方向盘项目18个 [1] 产品研发 - 全力推进遮阳板气囊和远端气囊的开发 [1] - 开发目前市场上尺寸最小的遮阳板气囊 预计2025年底完成预研开发 2026年实现量产 [2] - 第一款远端气囊产品预计2025年下半年实现量产 多个项目预计2026年量产交付 [2] 产业链布局 - 逐步推进关键核心及成本占比较高的零部件自制 [2] - 气囊布已成功实现量产 [2] - OPW一体成型产品将于2025年第三季度实现量产 [2] - 气体发生器的自制工作稳步推进 [2] 全球化战略 - 马来西亚基地已举行投产仪式 开启设备安装调试及试生产 [2] - 预计2025年第三季度达到量产状态 [2] - 首期引入7条智能装配产线 涵盖安全带总成 锁扣总成 气囊总成及方向盘总成 [3] - 后续根据市场情况逐步引入上游零部件产线 [3] 行业趋势 - 智能驾驶技术发展及车内空间多元化需求提升 [1] - 主驾折叠回收方向盘 智能座舱多屏化等设计压缩主副驾区域仪表板空间 [1] - 传统正面气囊面临挑战 顶置气囊陆续被开发采用 [1]