投资评级 - 松原安全(300893)当前投资评级未明确提及，但盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为4.0、5.4、7.2亿元，对应PE分别为25.2、18.7、14.2倍 [3][4] 核心观点 - **业绩高速增长**：25H1收入11.48亿元（同比+42.9%），归母净利润1.61亿元（同比+30.9%）；Q2收入6.12亿元（同比+40.8%，环比+14.2%），净利润0.88亿元（同比+41%，环比+18.9%）[1][3] - **盈利能力改善**：25H1毛利率28.59%（同比-1.69pct），Q2毛利率29.15%（环比+1.2pct）；归母净利率14.35%（环比+0.63pct）[3] - **费用结构变化**：25H1研发费用同比+74.8%至0.74亿元，财务费用同比+148.4%至0.12亿元[3] 产品与业务 - **安全带业务**：25H1收入6.8亿元（同比+19.3%），毛利率33.6%[3] - **安全气囊业务**：25H1收入3.0亿元（同比+120.8%），毛利率19.4%（同比-1.4pct）[3] - **方向盘业务**：25H1收入1.5亿元（同比+283.3%），毛利率16.3%（同比+9.6pct）[3] - **新产品进展**：气囊布已量产，OPW预计25Q3量产，气体发生器自制持续推进[3] 客户与全球化 - **客户拓展**：25H1新获90个研发项目，覆盖奇瑞、吉利、上汽大众、一汽大众等自主及合资品牌[3] - **全球化布局**：马来西亚基地25H1投产，预计25Q3达量产状态[3] 财务预测 - **收入预测**：2025-2027年营业总收入预计27.75、37.53、49.36亿元，同比增速40.8%、35.2%、31.5%[4] - **净利润预测**：2025-2027年归母净利润4.03、5.42、7.16亿元，对应EPS 1.27、1.71、2.26元[3][4] - **估值指标**：2025年PE 25.2倍，2027年降至14.2倍；ROE从24.9%提升至30.2%[4] 资产负债表与现金流 - **资产扩张**：2025E总资产36.11亿元，2027E增至48.03亿元；流动资产占比54%-58%[5] - **现金流**：2025E经营活动现金流4.25亿元，2027E增至8.47亿元[5]

测试背景与目的 - 公司始终将用户生命安全放在首位，致力于打造安全出行空间 [1] - 采用"短前悬安全结构"设计，兼顾宽敞驾乘空间与被动安全表现 [1] - 主动模拟"小车对撞大车"危险工况，委托中国汽研进行第三方权威测试以验证安全性 [1] - 测试视频旨在透明展示理想i8在安全性能上的努力与成果 [1] 测试执行与结果 - 测试由中国汽研执行，该机构是国家一类科研院所，具备专业权威性 [2] - 车辆设计含3条纵向力传递路径和11个环形吸能结构，有效化解正面冲击 [2] - A/B/C柱及门梁无变形，9气囊正常展开，电池无漏液起火，车门自动解锁 [2] 舆论回应与行业立场 - 测试仅验证自身产品安全性能，非针对其他品牌质量评价 [3] - 澄清测试用卡车仅作为移动壁障物，无质量评价意图 [3] - 强调与东风柳汽乘龙无竞争关系，双方分属乘用车/卡车不同领域 [3] - 呼吁行业健康交流，响应国家反内卷号召推动高质量发展 [3] 安全标准与开发体系 - 理想i8严格遵循国标GB 11551-2014等最新碰撞安全标准开发 [4] - 同时满足C-NCAP 24版五星标准和C-IASI 23版G+G+G+A等级要求 [4] - 覆盖100+企业测试工况包括"钻卡"、"卡车夹击"等特殊场景 [4] - 公司全系车型此前均获中汽中心、中保研等第三方最高评价 [4] 未来展望 - 公司对理想i8安全性及行业整体安全技术进步充满信心 [5] - 承诺与行业共同推动安全技术创新，守护用户出行安全 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强推”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内汽车被动安全龙头，依托“安全 + AI”双轮驱动战略打造增长双引擎，汽车安全业务受益法规趋严与新能源车渗透率提升，泛 AI 布局切入高速增长赛道，技术壁垒、头部客户绑定与国际化布局构筑长期竞争力，双赛道高景气共振驱动业绩弹性 [7] 根据相关目录分别进行总结 国内被动安全龙头，被动安全 + 泛 AI 齐头并进 - 报告研究的具体公司是汽车被动安全龙头企业，产品线覆盖被动安全系统部件，后拓展半导体光刻材料、光模块 PCBA 等业务，成长历程分初创与技术突破期、产品拓展期、多元化与海外拓展期三个阶段，多次参股富创优越布局 AI 产业，海内外产能全面布局，海外子公司经营稳健 [14][15][18] - 公司实际控制人具备多年投资经验，董事长有丰富半导体产业经验，其他管理层在各专业领域经验丰富，2024 年发布员工持股计划绑定骨干员工与企业利益，25 - 27E 收入增速目标分别为 17.49%/15.38%/16.67% [24][27][28] - 2024 年公司业绩持续增长，营业收入 22.13 亿元，同比增长 7.67%，归母净利润 2.77 亿元，同比增长 14.64%，主要收入来自汽车被动安全业务，毛利率略受整车厂年降影响，费用管控水平优异，除股份支付费用影响外费用率基本维稳 [31][35][41] 大模型迭代带动算力需求高涨，泛 AI 业务打造第二增长曲线 - AI 算力成发展核心驱动力，海外大厂加快算力基础设施建设，2024 年北美云厂商 CapEx 总和达 2283.42 亿美元，2025Q1 达 719.02 亿美元；2024 年为国内 AI 建设元年，国内云厂商资本开支高速增长，24 年全年三家国内厂商合计资本开支 1607.81 亿元，AI 产业链上游算力硬件是核心基础 [45] - 全球服务器市场规模持续扩大，预计 2025 年达 3542.12 亿美元，服务器市场以白牌为主且份额提升显著，国产服务器厂商崛起，技术创新驱动市场重塑 [48][51][53] - 光模块可实现数据高速、低功耗、低损耗传输，AI 需求带动光模块市场需求和规模增长，预计 2027 年达 156 亿美元，光模块速率及性能演进带动 PCBA 价值量提高，菲尼萨保持领先，国产厂商逐步崛起 [59][62][65] - 报告研究的具体公司收购富创优越股权切入高增长赛道，交易完成后合计持股 42.16%，富创优越深耕光通讯领域，有中国/马来西亚双制造基地，业务涵盖光通信、海事通信和汽车电子，公司将加大在算力制造领域投入打造新增长曲线 [68][71][75] 汽车被动安全行业长坡厚雪，配置率提升驱动扩容 - 2024 年全球汽车被动安全系统市场规模预计达 250 亿美元，中国预计 2025 年达 54.2 亿美元，全球安全气囊市场规模有望从 2024 年 127.8 亿美元增长至 2031 年 144.6 亿美元，单车安全气囊数量、配置率有望提升 [77][78][84] - 国内外安全气囊市场由奥托立夫、均胜安全、采埃孚等三大 Tier 1 主导，报告研究的具体公司竞争对手主要为日韩企业 [85][86] 汽车被动安全产品国内市占率领先，海外扩张加速 - 报告研究的具体公司是国内汽车被动安全领域领先企业，2022 年国内安全气囊布市场市占率达 35.66%，安全气囊形成多维度、场景化产品矩阵，OPW 作为核心战略产品竞争优势突出，2021 年起为国内绝大部分主流车型实现配套，客户集中度高，新能源收入占比接近 30%，2024 年新定点安全气囊袋项目同比+68% [92][94][102] - 2024 年公司海外业务收入规模提升至 2.29 亿元，2018 年在越南设厂，2024 年越南子公司营收/净利分别为 2.58/0.37 亿元，2025 年海外收入有望快速增长 [109][110][112] 盈利预测与估值 - 预计报告研究的具体公司 25 - 27 年实现归母净利润 5.90/7.48/9.34 亿元，采用分部估值法，目标价 46.99 元，对应 2025 年 26X PE [2][9]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入22.13亿元，同比增长7.67%，归母净利润2.77亿元，同比增长14.64% [2] - 25Q1公司营业收入5.37亿元，同比增长14.37%，归母净利润0.86亿元，同比增长60.34% [2] 汽车被动安全业务 - 公司汽车被动安全产品战略定位高端化、国产化和新能源化，2024年量产安全气囊袋项目498个，新定点项目188个 [3] - 2024年公司来自新能源汽车主要主机厂的收入占比接近30% [3] 半导体及算力制造业务布局 - 2024年及2025年第一季度，公司战略入股电子制造服务企业富创优越，合计出资3.83亿元，持有其42.16%股权 [4] - 公司持续加大在半导体及算力制造领域的业务布局，包括深度整合富创优越产业链上下游 [4] - 富创优越主营业务涉及光通信、海事通信等领域，提供一站式电子制造服务 [4] 控股股东增持 - 公司控股股东拟自5月7日起6个月内增持公司股份，增持金额不低于1亿元，不高于2亿元 [5] 回购股份进展 - 截至2025年4月30日，公司累计回购股份0.21亿股，占总股本3.29亿股的6.34%，回购总金额7.71亿元 [6] - 回购成交最高价40.41元/股，最低价29.50元/股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 25Q1公司业绩快速增长，新能源车行业带动汽车被动安全业务收入稳健增长，战略投资的富创优越受益于光通信行业景气有望带动归母净利润持续增长，上调25 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，看好公司长期成长空间 [3] 各部分总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入22.13亿元，同比增长7.67%；归母净利润2.77亿元，同比增长14.64%；25Q1实现营业收入5.37亿元，同比增长14.37%；归母净利润0.86亿元，同比增长60.34% [1] 业务发展 - 汽车被动安全业务持续增长，产品战略定位高端化、国产化和新能源化，2024年量产安全气囊袋项目498个，新定点188个，来自新能源汽车主要主机厂收入占比接近30% [1] - 布局半导体及算力制造业务，2024年及2025年第一季度合计出资38336.10万元战略入股富创优越，持有42.16%股权，将加大投入并整合产业链上下游 [2] 公司动态 - 控股股东拟6个月内增持1 - 2亿元公司股份，彰显对公司长期发展信心 [2] - 截至2025年4月30日，累计回购0.21亿股，占总股本6.34%，成交金额7.71亿元 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,055|2,213|3,091|4,052|5,233| |营业收入增长率|25.54%|7.67%|39.69%|31.06%|29.16%| |归母净利润（百万元）|242|277|412|512|626| |归母净利润增长率|21.94%|14.64%|48.51%|24.31%|22.29%| |EPS（元）|0.74|0.84|1.25|1.56|1.90| |ROE（归属母公司)（摊薄）|6.59%|7.33%|9.89%|11.06%|12.05%| |P/E|50|44|30|24|20| |P/B|3.3|3.2|2.9|2.6|2.4|[4] 财务报表预测 - 利润表涵盖营业收入、成本、费用、利润等项目预测 [7] - 现金流量表包括经营、投资、融资活动现金流预测 [7] - 资产负债表展示资产、负债、股东权益等项目预测 [8] 财务指标预测 - 盈利能力指标如毛利率、ROA、ROE等预测 [9] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等预测 [9] - 费用率、每股指标、估值指标等预测 [10]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入22.13亿元，同比增长7.67%，归母净利润2.77亿元，同比增长14.64% [1] - 25Q1公司实现营业收入5.37亿元，同比增长14.37%，归母净利润0.86亿元，同比增长60.34% [1] - 上调25-26年归母净利润预测为4.12/5.12亿元，较前次上调幅度为20%/26%，新增2027年归母净利润预测为6.26亿元 [3] 汽车被动安全业务 - 汽车被动安全产品战略定位于高端化、国产化和新能源化三个方向 [1] - 2024年公司量产的安全气囊袋项目有498个，新定点的安全气囊袋项目（含OPW）有188个 [1] - 2024年公司来自新能源汽车主要主机厂的收入占比接近30% [1] 半导体及算力制造业务 - 2024年及2025年第一季度，公司战略入股电子制造服务企业富创优越，合计出资3.83亿元，持有其42.16%股权 [1] - 公司持续加大在半导体及算力制造领域的业务布局，包括继续加大投入及深度整合富创优越产业链上下游 [1] - 富创优越主营业务涉及光通信、海事通信等行业领域，提供一站式电子制造服务 [1] 股东增持与股份回购 - 控股股东拟自公告披露之日起6个月内增持公司股份，增持金额不低于1亿元，不高于2亿元 [2] - 截至2025年4月30日，公司累计回购公司股份0.21亿股，占总股本6.34%，回购总金额为7.71亿元 [2]