富士达 20250918 富士达公司的发展历程是怎样的？ 富士达公司成立于 2002 年，从 2002 年至 2013 年属于技术探索期，随后从 2014 年至 2015 年逐步积累技术并推出二代螺套自锁连接器等新品。从 2019 年至今，公司进入发力阶段，并于 2021 年成为首批北交所上市企业，同时获 得工信部颁布的国家级专精特新小巨人企业称号。公司产品主要在国内销售， 但也出口至欧洲、东南亚、韩国、新加坡等地区。 射频同轴连接器行业的发展态势如何？ 射频同轴连接器属于网络覆盖设备，是微波传输系统中的重要连接元件，具有 良好的带宽传输特性和多种连接方式，在通信系统、武器系统、仪器仪表及家 电中应用广泛。上游原材料包括线缆、铜材、塑胶及插接件，下游应用涵盖通 信设备、计算机网络、电气设备轨道交通汽车电子雷达等领域。我国射频同轴 连接器生产起步较晚，从上世纪 80 年代开始采用国际标准生产，目前虽然厂 家众多，但整体规模不大。 全球及国内射频同轴连接器市场竞争情况如何？ 摘要 富士达成立于 2002 年，经历技术探索期后，于 2021 年成为北交所首 批上市公司，并获评国家级专精特新小巨人企业。公司业务涵盖民 ...

投资评级 - 维持增持评级 [5] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长11% 防务需求回升 同时积极拓展医疗和低空应用领域 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.00/1.45/1.71亿元 对应PE分别为53.4/37.0/31.3倍 [7][8] - 看好防务领域业务进一步恢复 医疗、船舶、低空经济等新业务场景持续拓展 [8] 财务表现 - 2025H1实现营收4.08亿元(yoy+8%) 归母净利润3718万元(yoy+11%) 扣非归母净利润3655万元(yoy+21%) [8] - 2025Q2营收2.19亿元(yoy+17%/QoQ+15%) 归母净利润2481万元(yoy+22%/QoQ+101%) [8] - 预计2025年营收8.86亿元(yoy+16.16%) 2026年10.58亿元(yoy+19.43%) 2027年12.28亿元(yoy+16.07%) [7] - 预计2025年归母净利润1.00亿元(yoy+96.15%) 2026年1.45亿元(yoy+44.26%) 2027年1.71亿元(yoy+18.39%) [7] - 毛利率预计从2024年32.70%提升至2027年33.50% 净利率从7.74%提升至15.23% [9] 业务发展 - 射频同轴连接器2025H1销售收入同比增长24.41% 毛利率稳定在37%水平 [8] - 防务领域订单显著增长 产能利用率处于较高水平 生产线基本满负荷运行 [8] - 国外收入2025H1同比增长69.42% 主要客户包括RFS和三星等长期合作伙伴 [8] - 医疗领域已向某国际医疗公司提供数款产品并实现小批量供货 多款产品持续认证中 [8] - 船舶领域利用防务技术优势取得业务突破 [8] - 低空经济领域与工业无人机企业合作 提供无人机及控制系统制造服务 [8] 技术研发 - 2025H1研发费用率维持9%较高水平 [8] - 重点布局防务与航空航天、商业卫星、新一代通信及数据中心等市场 [8] - 持续深耕高频高速、高可靠、小型化、轻量化等关键技术 [8] - 开展毫米波、智能化制造等前沿技术研发 [8] - 量子连接器和量子电缆技术处于国内行业领先水平 目前处于试验验证阶段 [8] 估值指标 - 当前股价28.52元 总市值5.354亿元 流通市值5.151亿元 [3] - 每股净资产4.78元 资产负债率37.23% [3] - 2025年预测PE 53.39倍 2026年37.01倍 2027年31.26倍 [7] - 2025年预测ROE 10.73% 2026年14.13% 2027年15.16% [7]

股价表现 - 9月4日股价下跌5.04%至44.42元/股 成交额2.08亿元 换手率7.69% 总市值67.18亿元[1] 公司基本情况 - 公司位于陕西省西安市高新区 成立于2000年8月10日 于2023年10月17日上市[1] - 主营业务为电连接器及互连产品的研发、生产和销售[1] - 收入构成：射频同轴连接器43.55% 低频连接器23.02% 射频同轴电缆组件18.70% 其他产品10.89% 电镀劳务3.07% 原材料销售0.77%[1] 机构持仓变动 - 长信金利趋势混合A(519994)二季度减持20万股 现持股55万股 占流通股比例0.92%[2] - 该基金当日浮亏约129.8万元[2] 基金产品表现 - 长信金利趋势混合A最新规模46.47亿元 今年以来收益25.78% 同类排名2719/8180[2] - 近一年收益45.93% 同类排名2747/7978 成立以来收益654.84%[2] - 基金经理高远任职8年247天 管理总规模58.21亿元 最佳回报54.05% 最差回报4.54%[3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司2Q25营收环比增长95.4%至1.7亿元 显示业绩显著改善 [1] - 1H25营收同比下滑22.8%至2.5亿元 归母净利润亏损0.14亿元 主要受订货量下降、审价及费用增长影响 [1] - 公司持续推进战略落地 产品覆盖航天全领域 并在光器件、高速连接器、量子等新领域突破 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.67/1.51/2.23亿元 对应PE 117x/52x/35x [4][5] 财务表现 - 2Q25毛利率同比下滑10.2ppt至33.1% 净利率同比下滑6.6ppt至4.1% [1] - 1H25毛利率同比下滑2.8ppt至35.2% 净利率同比下滑12.5ppt至-4.8% [1] - 期间费用率同比增加10.1ppt至38.7% 研发费用同比增加12.2%至0.25亿元 [3] - 经营活动净现金流由负转正 从去年同期-0.8亿元改善至0.1亿元 [3] 产品结构 - 射频同轴连接器营收1.1亿元(-20.6%) 占比44% 毛利率34.7%(-2.87ppt) [2] - 低频连接器营收0.6亿元(-25.2%) 占比23% 毛利率41.5%(-2.29ppt) [2] - 射频同轴电缆组件营收0.5亿元(-33.0%) 占比19% 毛利率31.9%(-3.28ppt) [2] - 电镀劳务营收0.1亿元(+90.3%) 占比3% 毛利率25.8%(-2.57ppt) [2] 财务预测 - 预计2025年营收8.37亿元(+32.9%) 2027年达14.05亿元 [5][11] - 预计2025年净利润率8.0% 2027年提升至15.88% [11] - 预计ROE从2025年4.75%提升至2027年12.82% [11] - 每股收益预计从2025年0.44元增长至2027年1.48元 [5][11] 资产负债 - 应收账款及票据7.0亿元 较年初减少6.7% [3] - 存货3.8亿元 较年初增加13.4% [3] - 合同负债0.1亿元 较年初增加31.6% [3] - 资产负债率预计从2025年38.30%升至2027年41.99% [11]

重组交易方案 - 公司拟以发行股份方式购买陕西华经微电子股份有限公司100%股权[2] - 发行股份购买资产的发行价格确定为34.75元/股[2] - 向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金[2] - 发行价格不低于定价基准日前60个交易日股票交易均价的80%[4] 标的公司业务与财务 - 华经微电子专业从事高可靠电子元器件研发生产销售[4] - 主要产品包括厚膜混合集成电路 模块电源及电源滤波器 射频及微波元件 电位器 传感器等电子产品[4] - 2023年实现营业收入2.41亿元 净利润4055万元[4] - 2024年实现营业收入1.75亿元 净利润2076万元[4] 股权结构与控制关系 - 西京电气直接持有标的公司48.95%股份 并通过聚源投资间接持有3.85%股份[4] - 陕西省国资委合计控制标的公司52.8%股份 为实际控制人[4] 战略协同效应 - 交易完成后上市公司主营业务增加高可靠电子元器件产品[4] - 在产品品类 技术研发 客户资源 销售渠道等方面形成协同关系[6] - 产品矩阵将得到极大丰富 满足更多应用场景及客户多元化需求[6] - 扩大整体销售规模 增强市场竞争力[6] 集团资源整合 - 有利于加强陕西电子信息集团及西京电气内部电子元器件板块业务资源整合[7] - 优化调整产业布局与资产结构 支持主营业务优良的企业上市[7] - 推动下属上市公司实现高质量发展[7]

核心观点 - 8月商业航天发射进入密集期，重点关注北交所卫星产业链标的如星图测控等[1] - 2024年全球航天测运控系统市场规模达9.96亿美元，预计2031年达41.29亿美元，CAGR为23%[30] - 中国商业航天测控发展迅速，2024年市场规模达2.14亿美元，占全球21.47%[30] - 星图测控2024年营收2.88亿元(yoy+25.90%)，归母净利润8497.44万元(yoy+35.68%)[2] - 富士达2024年营收7.63亿元，归母净利润5112.67万元[2] 航天产业与卫星测运控行业 - 2025年8月我国成功发射卫星互联网低轨07组和08组卫星，验证海南商业航天发射场高密度发射能力[6][7] - 2024年全球研制发射航天器2867个，其中美国2277个，中国282个，通信卫星占比78.4%[18][19] - 全球代表性星座建设计划包括美国Starlink(11927+30000颗)、英国OneWeb(648+720+1280颗)等[24][25] - 航天测控是航天器天地通信关键链路，2024年全球前五大厂商市场份额约30.86%[31][32] - 星图测控覆盖航天任务全生命周期，2025Q1营收0.44亿元(yoy+34.49%)，归母净利润1340.27万元(yoy+10.35%)[38][40] 北交所市场表现 - 北交所科技成长股区间涨跌幅中值-0.26%，上涨公司65家(占比43%)[49] - 涨幅前五：海能技术(+42.20%)、曙光数创(+20.77%)、国源科技(+20.44%)[49][53] - 电子设备产业PE TTM中值+5.90%至63.2X，市值1462亿元[56][57] - 机械设备产业PE TTM中值降至63.8X，市值1209.7亿元[61][64] - 信息技术产业PE TTM中值升至109.4X，市值965.7亿元[66][69] 公司公告与动态 - 秉扬科技拟设立内蒙古袤宇能源有限公司，注册资本1000万元[82][83] - 纳科诺尔在海南设立供应链子公司并获轧辊自动修复装置专利[81] - 鼎智科技向泰国子公司追加投资150万美元[82] - 基康技术、天润科技、龙竹科技等公司获得新发明专利[82][83]

报告核心观点 - 2025年4月金融数据显示新增贷款、M2、社融等指标有不同表现，建议债市全面防守，关注股票及转债机会；交通运输行业一季报呈现内需量增价减、红利稳健态势；伟仕佳杰1Q25业绩超预期，受益于业务优化和国产品牌市占率提升；富士达是国内射频连接器行业领军者，聚焦前沿领域布局，未来市场占有率有提升潜力 [2][7][12][16][18] 固定收益 - 2025年4月金融数据：新增贷款2800亿元，社融1.16万亿元，4月末M2达325.2万亿，YoY+8.0%；M1YoY+1.5%；社融增速8.7% [2][7] - 4月新增贷款同比少增，但前4个月同比接近，未来几个月新增贷款易同比多增 [7] - 4月M2增速明显回升，M1增速平稳，新旧口径M1增速均回升反映经济活性提升 [8] - 4月社融同比大幅多增，社融增速明显回升，预计2025年新增贷款、社融同比多增，社融增速先升后降 [9] - 建议债市全面防守，降准降息落地债市利好或出尽，关注股票及转债机会 [2][10] 交运 - 快递：加盟制快递价格战加剧经营分化，直营制快递业绩稳健增长 [12] - 航空机场：量增价减经营承压，供需关系缓慢改善，看好板块全年上行 [12] - 高速：车流量回升促盈利修复，多数龙头利润增长，配置性价比较高 [13] - 航运：集运外调内稳，油运市场复苏，散运市场低迷 [13] - 船舶：新船价格同比上涨，环比松动，造船市场景气度回调 [13] - 港口：吞吐量表现平稳，2025Q1全国主要港口货物、外贸货物、集装箱吞吐量均有增长 [14] - 大宗供应链：需求承压量价两难，龙头积极应对彰显韧性，关注宏观需求复苏下的右侧机会 [14] 海外/教育研究 - 伟仕佳杰1Q25业绩超预期，营业收入、毛利、归属于股东净利同比增长，受益于分销业务结构优化及国产品牌市占率提升 [16] - 国产品牌市占率或将提升，AI驱动带动需求释放，国内业务和东南亚市场有发展潜力 [16] - 公司拓宽产品序列，构建广泛产品生态体系，上调2025 - 2027归母净利润预测，维持“买入”评级 [17] 北交所 - 富士达是国内射频连接器行业领军者，2024年归母净利润5113万元，产品应用于多高端领域 [18] - 受下游驱使射频链路解决方案变革，2024年中国连接器市场规模达1851亿元，公司产品需求有望增加 [19] - 公司主导14项IEC国际标准，服务优质客户，客户集中度较高 [20] - 商业卫星、6G等业务产品配套布局加速，HTCC产线具备小批量生产能力 [21] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.00/1.45/1.71亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [22]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内射频连接器行业领军者，2024 年实现归母净利润 5113 万元，2025 - 2027 年归母净利润预计分别为 1.00/1.45/1.71 亿元，看好其未来大特种电缆、复合式多功能集成产品的市场占有率提升潜力 [7][9][10] 市场表现 - 2025 年 5 月 14 日收盘价 28.68 元，总市值 53.84 亿元，流通市值 51.79 亿元，总股本 1.88 亿股，资产负债率 34.09%，每股净资产 4.73 元 [3] 投资要点 - 商业卫星、6G 等业务产品配套布局加速，HTCC 产线已具备小批量生产能力，2025 年有四大看点：为低轨卫星项目提供关键部件，商业卫星业务增长；民用通讯领域延伸大客户配套；高速铜缆组件研发生产取得进展；HTCC 技术拓展产品品类 [6][8] 公司概况 - 专注于射频同轴连接器等产品研发、生产和销售，主导并参与 14 项 IEC 国际标准制定，产品应用于多高端领域，2024 年营收 7.63 亿元、归母净利润 5112.67 万元，2025Q1 营收 1.90 亿元、归母净利润 1237.06 万元 [7] 行业趋势 - 通信技术革新等因素驱动，射频链路解决方案迎来系统性变革，2024 年中国连接器市场规模达 1851 亿元，2025 年下游产业转型，连接器及线缆行业朝高精尖发展，新兴技术带来更多市场机遇 [7] 技术与客户 - 截至 2024 年末发布多项标准，拥有有效专利 179 项，2024 年研发费用率达 11.33%；核心客户包括华为等知名企业，2024 年前五名客户合计销售金额占总营收比例为 78% [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|815|763|886|1058|1228| |同比增长率（%）|0.82%|-6.42%|16.16%|19.43%|16.07%| |归母净利润（百万元）|146|51|100|145|171| |同比增长率（%）|2.34%|-65.02%|96.18%|44.30%|18.43%| |每股收益（元/股）|0.78|0.27|0.53|0.77|0.91| |ROE（%）|16.97%|5.86%|10.59%|13.73%|14.52%| |市盈率（P/E）|36.83|105.31|53.68|37.20|31.41|[9] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|192|251|340|453| |应收票据及账款|689|705|813|911| |预付账款|2|2|3|3| |其他应收款|3|4|4|5| |存货|124|138|145|157| |其他流动资产|2|2|2|2| |流动资产总计|1012|1102|1306|1530| |长期股权投资|13|13|14|14| |固定资产|363|376|413|418| |在建工程|2|61|30|35| |无形资产|12|12|12|12| |长期待摊费用|0|0|0|0| |其他非流动资产|25|26|25|24| |非流动资产合计|415|488|493|503| |资产总计|1427|1590|1800|2033| |短期借款|21|15|10|2| |应付票据及账款|394|451|535|620| |其他流动负债|63|99|116|135| |流动负债合计|478|564|661|757| |长期借款|30|27|21|17| |其他非流动负债|12|9|8|7| |非流动负债合计|42|36|29|23| |负债合计|520|601|689|780| |股本|188|188|188|188| |资本公积|187|187|187|187| |留存收益|498|572|679|806| |归属母公司权益|873|947|1054|1181| |少数股东权益|34|43|56|72| |股东权益合计|906|990|1110|1253| |负债和股东权益合计|1427|1590|1800|2033|[11] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|763|886|1058|1228| |营业成本|513|593|704|817| |税金及附加|9|10|12|14| |销售费用|20|18|18|21| |管理费用|64|66|69|77| |研发费用|86|83|88|98| |财务费用|1|1|1|0| |资产减值损失|-4|-3|-3|-4| |信用减值损失|-23|-14|-17|-20| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|1|1|1|1| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |其他收益|13|15|16|15| |营业利润|55|113|163|193| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|55|113|162|192| |所得税|-4|3|4|5| |净利润|59|110|158|187| |少数股东损益|8|9|13|16| |归属母公司股东净利润|51|100|145|171| |EPS(元)|0.27|0.53|0.77|0.91|[11] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润|59|95|142|172| |折旧与摊销|43|49|56|62| |财务费用|1|1|1|0| |投资损失|-1|-1|-1|-1| |营运资金变动|-46|61|-14|-6| |其他经营现金流|52|15|16|15| |经营性现金净流量|108|221|201|242| |投资性现金净流量|-27|-126|-62|-72| |筹资性现金净流量|-92|-36|-50|-57| |现金流量净额|-11|59|89|113|[11] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营收增长率|-6.42%|16.16%|19.43%|16.07%| |营业利润增长率|-66.38%|104.98%|44.25%|18.41%| |归母净利润增长率|-65.02%|96.18%|44.30%|18.43%| |经营现金流增长率|-14.03%|105.05%|-9.28%|20.67%| |盈利能力| | | | | |毛利率|32.70%|33.02%|33.48%|33.50%| |净利率|7.74%|12.36%|14.93%|15.24%| |ROE|5.86%|10.59%|13.73%|14.52%| |ROA|3.58%|6.31%|8.04%|8.43%| |ROIC|7.10%|13.19%|18.27%|20.63%| |估值倍数| | | | | |P/E|105.31|53.68|37.20|31.41| |P/S|7.06|6.08|5.09|4.38| |P/B|6.17|5.69|5.11|4.56| |股息率|0.00%|0.48%|0.70%|0.83%| |EV/EBITDA|51|33|24|20|[11]

文章核心观点 - 2024年陕西华达多项财务指标变化大，经营面临挑战，需在多方面采取措施提升业绩和竞争力 [1][19] 关键财务指标解读 - 2024年公司营收6.298亿元，较上年下降26.03%，受市场环境影响军工订货下降致收入下滑，各产品分类收入均有下降 [2] - 归属于上市公司股东的净利润4664万元，较上年下降40.80%，订货及回款波动、毛利率下降影响盈利能力 [3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3720万元，较上年下降40.97%，核心业务盈利能力受冲击 [4] - 基本每股收益0.4317元/股，较上年下降53.14%；扣非每股收益0.3443元/股，股东每股收益减少 [5] 费用情况分析 - 2024年销售费用2818万元，较上年下降29.24%，可能与市场推广策略调整有关 [6] - 管理费用1.078亿元，较上年下降15.83%，内部管理有成效，运营效率提升 [7] - 财务费用618.4万元，较上年下降59.68%，上市募集资金专户存款利息收入增加优化资金管理 [8] - 研发费用4209万元，较上年下降24.76%，虽占营收比例6.68%但缩减或影响创新能力 [9] - 研发人员数量311人，较上年增长1.63%，占比从18.07%提升至18.97%，研发团队结构优化 [10] - 近三年研发投入占比相对稳定，公司需加强研发成果转化 [11] 现金流状况洞察 - 经营活动现金流量净额为 - 6057万元，较上年下降412.12%，经营性付款增加致营运资金压力增大 [12] - 投资活动现金流量净额为 - 4.041亿元，较上年下降4024.15%，资金运用策略调整需关注收益和回收风险 [13] - 筹资活动现金流量净额为 - 4157万元，较上年下降106.29%，融资环境或变化，需合理安排筹资活动 [14] 高管薪酬情况 - 董事长范军卫税前报酬105.18万元，总经理张峰83.93万元，董监高税前报酬总额422.59万元 [19]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 4月28日公司发布2024年年报和2025年一季报，业绩表现符合预期，2024年受市场环境影响部分特种项目暂停暂缓，订货下降致营收下滑 [1] - 各领域需求积极回暖，业绩或将逐季改善，目前行业需求回暖，公司商业航天在手订单加快交付，防务领域重点项目储备充足，通讯领域稳步增长 [1] - 前五大客户营收占比71%，大客户中电科营收下滑较多 [2] - 期间费用率较为稳定，付款增加影响现金流，2024年期间费用率同比增加，2024年经营活动净现金流为负系正常经营性付款增加所致 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.84亿元、1.55亿元、2.28亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为59x/32x/22x [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年全年营收6.30亿元，YOY -26.03%；归母净利润0.47亿元，YOY -40.80%；2025年1Q营收0.86亿元，YOY -52.90%；归母净利润 - 0.18亿元，1Q24为0.10亿元 [1] - 4Q24营收1.42亿元，YOY -25.01%；归母净利润0.13亿元，YOY -26.32%；1Q24 - 1Q25营收及归母净利润连续5个季度同比减少，1Q25亏损系营收减少及资产/信用减值损失增加所致 [1] 产品与客户情况 - 2024年射频同轴连接器营收2.7亿元，YOY -24.8%，占总营收42%，毛利率40.4%基本稳定；射频同轴电缆组件营收1.4亿元，YOY -52.9%，占总营收22%，毛利率同比下滑2.38ppt至38.8%；低频连接器营收1.4亿元，YOY -1.5%，占总营收22%，毛利率41.6%基本稳定 [2] - 2024年中电科营收1.81亿元，YOY -48.5%，占比29%；航天科技营收1.23亿元，YOY -29.5%，占比20%；华为营收0.62亿元，YOY -6.6%，占比10%；航天科工营收0.54亿元，YOY +16.2%，占比9%；航空营收0.30亿元，YOY +2.0%，占比5% [2] 费用与现金流情况 - 2024年公司期间费用率同比增加1.2ppt至29.3%，其中销售费用率同比减少0.2ppt至4.5%，管理费用率同比增加2.1ppt至17.1%，研发费用率同比增加0.1ppt至6.7% [3] - 截至1Q25末，应收账款及票据7.3亿元，较年初减少2.9%；存货3.7亿元，较年初增加11.0% [3] - 2024年经营活动净现金流为 - 0.6亿元，2023年为0.2亿元，系正常经营性付款增加所致 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|630|857|1124|1441| |增长率（%）|-26.0|36.1|31.2|28.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|47|84|155|228| |增长率（%）|-40.8|80.3|83.8|47.7| |每股收益（元）|0.43|0.78|1.43|2.11| |PE|106|59|32|22| |PB|3.6|3.5|3.2|2.8| [5]