报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 6月3日小米召开2025年投资者日大会，雷军与卢伟冰对高端化战略、新零售业态进行解读，小米护城河在于模式内核，未来将锚定“芯片、AI、OS”筑牢硬核科技基座，深耕底层技术赛道，通过软硬件融合赋能人车家全生态 [2][4] - 综合小米“人车家”生态全面推进，智能手机稳健增长，IoT大家电与汽车业务高速增长，预计小米集团25 - 27归母净利润分别为423.9/557.5/700.8亿元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 智能手机与消费电子 - 2024年小米手机在中国市场净流入用户超1300万，2020 - 2024五年间份额+5.3pct，全市场领先；2025Q1全球总销量4180万台，同比+3.0%，全球市占率14.1%，同比提升0.3pct；中国大陆销量1330万台，同比+40.0%，市占率18.8%，时隔10年重回第一 [8] - 2025Q1小米手机均价1210.5元，同比+5.7%，在中国大陆4k - 5k价格端份额达到24.4%，位列第一 [8] - 2025Q1小米在尼日利亚市场份额达到26.2%，较2022Q1的5.4%大幅提高20.8pct [8] - 小米将2024年定义为生态升级年，小米之家大陆门店数超15000家，2025年为均衡发展年，计划门店数达20000家 [8] IoT业务 - 2025Q1公司IoT与生活消费产品业务营业收入323亿元，同比增长58.7%，毛利率为25.2%，同比提升5.4个百分点，收入与毛利率均创历史新高 [8] - 2025Q1公司智能大家电收入同比增长113.9%，其中空调出货量超110万台，同比增长超65%，冰箱出货量超88万台，同比增长超65%，洗衣机出货量超74万台，同比增长超100% [8] 汽车业务 - 2025Q1亏损额为5亿元，环比大幅收窄50.2%，YU7车型预计7月上市，延续SU7产品定位逻辑，有望成爆款 [8] - 伴随着YU7落地，汽车业务进入强车型周期，规模化效应摊薄期间费用投入，公司加大渠道建设、提升门店效率，盈利能力优化，预计今年第三到四季度实现盈利 [8] - 远期来看，汽车业务车型不断完善，人车家全生态持续丰富，小米高端化持续落地 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 25Q1业绩整体表现超预期，收入1113亿元（yoy+47.4%），超BBG预期2.1%；Non - GAAP净利润107亿元（yoy+64.5%），超BBG预期17.7% [5] - IoT受大家电驱动延续高速增长，毛利率改善显著；YU7上市在即，为汽车业务注入新增量；手机毛利率环比改善，ASP连续两季度双位数增长 [6][7] - 预计2025/2026/2027年公司收入4827/6127/7135亿元，实现同比+31.9% /+26.9% /+16.5%；预计实现经调整净利润412/569/699亿元，实现同比+51.3%/+38.1%/+22.9%，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业绩表现 - 整体：收入1113亿元（yoy+47.4%），超BBG预期2.1%；Non - GAAP净利润107亿元（yoy+64.5%），超BBG预期17.7% [5] - 分业务：手机业务收入506亿元（yoy+8.9%），低于BBG预期1.4%，毛利率12.4%；IoT业务收入323亿元（yoy+58.7%），高于BBG预期9.8%，毛利率25.2%；互联网业务收入91亿元（yoy+12.8%），高于BBG预期0.2%，毛利率76.9%；智能汽车等创新业务收入186亿元，高于BBG预期0.8%，毛利率达23.2%，高于BBG预期的20.8% [5] IoT业务情况 - 收入323亿元（yoy+58.7%），超BBG预期9.8%，主要受大家电驱动，25Q1大家电收入同比+113.8%，空调、冰箱、洗衣机出货量超110/88/74万台，同比+65%/+65%/+100%；毛利率显著提升，达25.2%，同比+5.3pct，环比+4.7pct，超过BBG预期的21.3% [6] - 小米智能家电工厂预计今年11月投产，到2026年可年产300万台小米空调，到2030年产值有望达100亿元 [6] 汽车业务情况 - 25Q1收入186亿元，毛利率达23.2%，环比+2.8pct，超过BBG预期的20.8%，一季度汽车销量达7.6万辆，略高于BBG预期的7.5万辆 [6] - 5月22日小米YU7发布，7月上市，相较SU7多方面升级，全系搭载800V碳化硅高压平台和激光雷达，续航最高可达835km，看好其市场热度，汽车业务有望今年迎来销量、ASP和利润率三重提升 [6] 手机业务情况 - 毛利率本季度达12.4%，环比+0.4pct，略有改善 [7] - 25Q1手机ASP达1211元，同比+5.8%，创历史新高，得益于国内高端化进程显著，25Q1小米手机在大陆低于4千元以上价位智能手机销量市占率达9.6%，同比+2.9pct，4000 - 5000元价位智能手机销量市占率在大陆地区排名第一，市占率同比+4.6pct至24.4% [7] 财务指标与预测 - 预计2025/2026/2027年公司收入4827/6127/7135亿元（2025 - 2027前值为4920/6264/7319亿元），实现同比+31.9% /+26.9% /+16.5%；预计实现经调整净利润412/569/699亿元（2025 - 2027前值为383/542/673亿元），实现同比+51.3%/+38.1%/+22.9% [8] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率等信息，如2025E营业收入4827.28亿元，营业成本3737.51亿元等 [10][11][12]

整体业绩表现 - 2025年第一季度总收入1113亿元，同比增长47%，超市场预期1090亿元，主要受IoT业务带动[1][10] - 核心利润100亿元，调整后净利润109亿元，实现翻倍增长[3][53] - 整体毛利率22.8%，超市场预期21.4%，主要得益于IoT和汽车业务毛利率提升[14][15] 手机业务 - 收入506亿元，低于市场预期513亿元，同比增长8.9%[1][25] - 全球出货量4180万台，同比增长3%，其中国内增长40%，海外市场拖累明显[27] - 手机均价1211元，同比增长10.5%，毛利率12.4%，同比下滑[31][33] IoT业务 - 收入323亿元，同比增长58.7%，连续两个季度增速超50%[1][37] - 毛利率25.2%，同比提升5.3个百分点，主要受益于国补政策带动大家电等高毛利产品增长[15][39] - 平板业务收入环比增长40%，智能大家电收入同比增长113%[37][39] 汽车业务 - 收入186亿元，符合预期，出货量7.6万台，单车均价23.9万元[2][19] - 毛利率23.2%，超市场预期20.8%，主要因产能利用率达200%和SU7 Ultra车型推出[16][22] - 一期工厂年产能15万台，实际年化产能已达36万台，全年销量目标或上调至40万台[22] 互联网服务 - 收入91亿元，同比增长12.8%，增速放缓[41] - 广告收入66亿元，同比增长20%，增值服务25亿元，基本无增长[41] - MIUI用户数同比增长9%，ARPU值仅增3%[2] 海外市场 - 海外收入382亿元，同比增长0.9%，占比降至33%[43] - 海外手机出货量同比下滑8.9%，IoT业务弥补手机下滑[46] - 海外互联网收入27.1亿元，同比增长8.2%[45] 经营费用 - 三项费用合计154亿元，费用率环比下降1.4个百分点[47] - 研发费用67亿元保持稳定，营销费用环比减少5亿元[48][50] - 核心业务经营利润率9%，创历史新高[53] 未来展望 - 汽车业务关注YU7新车表现和二期工厂投产，预计下半年量产[22][24] - IoT业务增长依赖国补政策持续性[6][39] - 手机业务需关注海外市场恢复和自研芯片进展[36]

财务表现 - 2025年第一季度总收入达1113亿元 同比增长47 4% [1] - 净利润109亿元 上年同期为42亿元 同比增长159 5% [1] - 经调整净利润107亿元 上年同期为65亿元 同比增长64 6% [1] IoT业务发展 - IoT业务增速远超行业平均水平 但面临竞争对手推出针对性竞品的挑战 [1] - 公司认为当前主要瓶颈在于产能不足 而非竞争压力 空调等产品处于"缺货"状态 [1] - 大家电业务纳入集团战略仅一年半 仍有巨大进步空间 包括自研核心器件和建设生产基地 [2][3] 市场竞争策略 - 公司认为竞争对手关注是行业进步的好现象 将推动改善用户体验和价格透明度 [2] - 反对行业存在的渠道差异化定价行为 主张统一用户知情权和价格权 [2] - 海外市场与国内打法本质相同 但竞争环境差异明显 如东南亚80%家电为日本品牌 [3] 汽车业务布局 - YU7与SU7采用相同摩德纳平台 具备产能和核心器件复用优势 [4] - 当前汽车业务主要矛盾是产能不足导致交付周期长 暂无降价促销压力 [4] - 两款车型未来市场占比需参考特斯拉Model 3/Y的销售比例模型 [4] 产能规划 - 急需建设首期大家电工厂 包括冰箱 洗衣机等产线 [3] - 汽车业务同样面临产能瓶颈 交付周期延长问题突出 [4]

小米集团24年四季度财报核心信息 整体业绩 - 总收入1090亿元人民币，同比增长49%，超出市场预期（1044亿元）[1] - 核心经营利润58亿元，受研发和销售费用增长影响未显著释放[2] - 2024年累计股票回购金额37亿港元[2] 分业务表现 智能手机 - 收入513亿元，超出市场预期的500亿元，主要因ASP（均价）站上1200元，高端化成效显著[2] - 出货量同比增长15%，全球市场份额升至13.8%，连续18个季度稳居全球前三[3] - 高端机型（4000-6000元价格段）市场份额达16.8%[3] IoT与生活消费品 - 收入309亿元，同比增长52%，受益于国补政策及低基数效应[2] - 电视销量环比增长33%，空调季节性回落[2] - 年度经营利润率提升3.9个百分点至20.3%，成为利润稳定器[3] 互联网服务 - 收入93亿元，超出市场预期3亿元，主要依赖海外互联网及国内广告业务[2] - 增值服务表现平淡，连续多季度无增长[2] 汽车业务 - 收入167亿元，毛利率20.4%，调整后净亏损7亿元，亏损幅度快速收窄[2] - SU7 Ultra定价52.99万元创品牌新高，3天订单锁单破万[3] - 目标全年交付35万辆新车，计划年中推出YU7车型[2][4] 战略与能力建设 研发投入 - 2024年研发投入241亿元，2025年预计增至300亿元，其中25%投入AI领域[4] - 未来十年聚焦硬核科技，计划2-3年内完成AI操作系统进化[4] 高端化与新零售 - 高端战略从手机延伸至汽车及更多品类，目标突破6000元以上手机市场[4] - 国内计划2025年新增5000家门店，远期目标20000家小米之家；海外从500家拓展至10000家[4] 管理体系优化 - 引入IPD（集成产品开发）、IPS（集成服务交付）等流程保障产品稳定性[4] - 成立经营管理委员会推动透明化决策[4] 运营数据 用户与市场 - 全球MIUI月活用户（MAU）达7.02亿，海外MAU占比75.5%[1][3] - 中国大陆收入占比49.8%，海外市场收入同比增长15.7%[1] 产品出货量 - 智能手机季度出货量4310万台，同比增长33.6%[1] - 汽车季度出货量6.1万辆，ASP为23.9万元[1]