智能化月报系列 车中旭霞 汽车智能化月报： 《汽车智能化月报系列（三十）-9月城区NOA渗透率达16%，小鹏发布第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON》——20251126 《国信汽车-汽车智能化月报系列（二十九）：小马智行和文远知行冲击港股上市，均胜电子再获50亿元汽车智能化全球订单》—— 20251103 《国信汽车-汽车智能化月报系列（二十八）-地平线合作哈啰加速Robotaxi商业化落地，禾赛科技于香港交易所上市 》——20250928 《国信汽车-汽车智能化月报系列（二十七）：尚界H5搭载HUAWEI ADS 4辅助驾驶系统，地平线HSD首搭奇瑞星途E05》—— 20250827 《国信汽车-汽车智能化月报系列（二十六）：汽车智能化月报系列二十六 - 上海新一批智能网联汽车示范运营牌照7月26日发放， Robotaxi商业化落地加速》——20250728 《国信汽车-汽车智能化月报系列（二十五）：特斯拉即将启动Robotaxi试运营，小鹏G7搭载图灵AI芯片和AR-HUD》——20250620 《国信汽车-汽车智能化月报系列（二十四）：特斯拉将于6月推出自动驾驶出租车，小米YU7全系标配激 ...

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][7][48] 核心观点 - 公司新车型销量表现强劲，纯视觉方案落地将高阶智能驾驶车型渗透至20万元以内市场，加速实现智能驾驶平权 [5][48] - 明年“鲲鹏超级电动系统”车型放量，公司经营周期持续向上 [5][48] - 公司以小鹏智能驾驶新车型、Robotaxi、全新一代IRON人形机器人及汇天飞行汽车构建产品矩阵，打造物理AI未来出行全新范式 [4][22][48] 2025年第三季度财务业绩 - 2025Q3总营业收入为203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [2][11] - 2025Q3汽车销售收入为180.5亿元，同比增长105.3%，环比增长6.9% [2][11] - 2025Q3服务及其他收入为23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3% [2][11] - 2025Q3净利润为-3.8亿元，去年同期为-18.1亿元，2025Q2为-4.8亿元 [2][11] - 2025Q3毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [3][14] - 2025Q3净利率为-1.9%，同比提升16.0个百分点，环比提升0.7个百分点 [3][14] - 2025Q3研发费用率为11.9%，同比下降4.3个百分点，环比下降0.2个百分点 [3][14] - 2025Q3销售、行政及一般费用率为12.2%，同比下降3.9个百分点，环比上升0.4个百分点 [3][14] 2025年第三季度运营数据 - 2025Q3销量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4% [2][4][11][20] - 2025年10月交付量为4.2万辆，同比增长76%，环比增长1% [4][20] - 2025年第四季度汽车交付量指引为12.5万至13.2万辆，预计同比增长36.6%至44.3% [4][20] 技术进展与产品规划 - 2025年11月5日举办科技日，展示第二代VLA、自动驾驶出租车、全新一代IRON人形机器人 [4][22] - 公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [4][22] - 第二代VLA为视觉-语言-动作融合系统，实现端到端融合，降低信息损耗，提升推理效率 [30][32] - 搭载第二代VLA的Ultra车型将具备车端最高有效算力2250TOPS，模型推理效率较行业平均水平提升12倍 [31] - 2025年12月底邀请先锋用户体验第二代VLA，2026年第一季度面向小鹏Ultra车型全量推送 [34] - 小鹏第二代VLA将面向全球商业伙伴开源，大众成为首发客户，小鹏图灵AI芯片已获得大众定点 [34] - 计划2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营，采用纯视觉方案，车端算力高达3000TOPS [36] - 2026年将同步推出全新智驾版本Robo，与Robotaxi同源，拥有相同硬件配置和智驾能力 [40] - 全新一代IRON人形机器人拥有82个自由度，搭载3颗自研图灵AI芯片，行业首发应用全固态电池 [41][44] - IRON将优先进入商业场景提供服务，目标2026年年底实现规模量产，宝钢成为生态合作伙伴 [45] 未来盈利预测 - 预计2025年/2026年/2027年营业收入分别为885亿元/1280亿元/1472亿元 [5][48] - 预计2025年/2026年/2027年归属于母公司净利润分别为-16亿元/27亿元/47亿元 [5][48]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 基于AI延伸的科技应用，如具身智能、Robotaxi、智能驾驶、飞行汽车等，是未来资本关注的核心主线，建议重点关注以特斯拉、小鹏为首的科技领先企业 [4] - 在年底资金面流动性可能阶段性趋紧的背景下，建议关注业绩有支撑、估值较低且有提升潜力的公司，以及业绩恢复、估值具备性价比的公司 [4] - 投资主线围绕“科技+中高端+国央企改革”，推荐国内强α主机厂、智能化趋势代表、国央企整合标的及具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业 [4] 本周事件总结 小鹏科技日 - 小鹏汽车发布了第二代VLA大模型，实现了从视觉信号到动作指令的端到端直接输出，将于2025年12月启动先锋用户体验，2026年第一季度正式推送 [5][6] - 小鹏宣布将于2026年推出三款全栈自研的量产Robotaxi车型，采用纯视觉感知方案，整车算力高达3,000TOPS [5][7] - 发布了全新一代人形机器人IRON，具备82个自由度，手部有22个自由度的精细操作，目标于2026年年底实现规模化量产 [5][8] - 汇天飞行汽车系列中，“陆地航母”已进入量产前夜，全球订单突破7,000台；工厂已于11月3日试产成功，规划年产能10,000辆 [9][10] 特斯拉股东大会 - 特斯拉计划在弗里蒙特工厂启动年产100万台的人形机器人产线，目标将单台成本降至约2万美元，并保持年度迭代节奏 [11] - 特斯拉正将智能驾驶平台延伸至人形机器人领域，首款专为无人驾驶设计的Robotaxi车型Tesla Cybercab将于2026年在德州量产，年产能最高可达500万辆 [12][13] - 马斯克总额约1万亿美元的薪酬方案获超75%股东批准，该方案与特斯拉未来市值、盈利目标及自动驾驶出租车、机器人业务的推进密切挂钩 [14] 本周行情回顾总结 板块涨跌幅 - 本周汽车行业指数收于7850.78点，全周下降1.24%，表现低于同期上涨0.82%的沪深300指数，在申万一级行业中位列第28位 [16] - 汽车行业市盈率为29.21，在所有申万一级行业中位列第18，估值处于中等水平 [17] 个股表现 - 本周行业个股上涨132个，下跌138个，涨幅最大的个股为海马汽车、潍柴动力、美晨科技，分别上涨50.0%、22.1%、17.2% [20] 市场指标 - 下周常润股份和建邦科技存在解禁，解禁数量分别为64万股和12万股，占各自总股本的0.34%和0.18% [24] - 汽车行业重点公司前十大股东股权质押风险较低，多家公司质押比例为0% [27] 行业情况更新 销量数据 - 10月第五周全国乘用车市场日均零售15.5万辆，同比去年10月同期增长47%，较上月同期增长10% [4] - 10月全月初步统计零售238.7万辆，同比增长6%，环比增长7%；今年以来累计零售1,939.5万辆，同比增长9% [60] 原材料价格 - 最近一周传统车原材料价格指数下降0.6%，新能源车原材料价格指数下降0.8% [4] - 具体来看，钢材、塑料、橡胶价格分别下降1.9%、1.4%、0.6%，铝材和玻璃价格则上涨1.4%和1.1% [71] 投资分析意见 - 推荐国内强α主机厂：蔚来、小米、小鹏、理想 [4] - 智能化趋势代表：关注江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [4] - 国央企整合标的：推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [4] - 具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业：推荐星宇股份、福耀玻璃、新泉股份等 [4]

公司战略定位升级 - 公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [5] - 认为数字世界与物理世界融合将催生“物理AI” [5] 第二代视觉语言动作模型 - 正式推出第二代VLA，创新性地去掉“语言转译”环节，实现从视觉信号到动作指令的端到端直接生成 [6] - 该模型可跨域驱动汽车、Robotaxi、机器人、飞行汽车 [6] - 基于第二代VLA即将发布“小路NGP”功能，复杂小路的平均接管里程提升了13倍 [8] - 大众成为小鹏第二代VLA首发客户，同时小鹏图灵AI芯片也已获得大众定点 [10] - 2025年12月底邀请先锋用户共创体验第二代VLA，2026年第一季度面向小鹏Ultra车型全量推送 [8] Robotaxi业务规划 - 计划于2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营 [12] - Robotaxi搭载4颗图灵AI芯片，车端算力高达3,000TOPS [12] - 采用不依赖激光雷达与高精地图的纯视觉方案 [12] - 2026年将同步推出全新智驾版本“Robo”，与Robotaxi同源，拥有相同硬件配置和安全冗余 [12] - 高德成为小鹏Robotaxi的首个全球生态合作伙伴，双方将共同面向全球提供服务 [14] 新一代人形机器人IRON - 发布全新一代IRON，设计理念为“由内而生”，拥有仿人脊椎、仿生肌肉和全包覆柔性皮肤 [16] - 全身拥有82个自由度，手部有22个自由度，采用行业最小的“谐波关节” [16] - 行业首发应用全固态电池，实现极致轻量化、超高能量密度与极致安全 [16] - 搭载3颗图灵AI芯片，有效算力2250TOPS，并首发搭载小鹏第一代物理世界大模型 [16] - 将优先进入商业场景提供服务，宝钢成为其生态合作伙伴，探索工业巡检等应用 [17] 低空飞行出行体系 - 小鹏汇天构建两套飞行体系：面向个人的陆地航母和面向多人的全倾转混电飞行汽车A868 [19] - A868采用全倾转构型，预计实现500km航程，最高航速360公里/小时，为6人座舱设计 [19] - 陆地航母全球订单累计突破7,000台，量产工厂已试产，规划年产能10,000辆，初期年产能5,000辆 [20] - 工厂满产状态下每30分钟可下线一台飞行器，加速2026年实现大规模量产 [20]