公司业务布局 - 公司在福建省注册设立厦门森马服饰有限公司 [1] - 公司在海南省未注册设立子公司 [1] - 公司旗下森马、巴拉巴拉等品牌在海南省、福建省开设实体零售门店 [1] 零售渠道模式 - 公司在海南和福建的门店类型包括直营门店、加盟门店、联营门店 [1]

公司业务布局 - 公司在福建省注册设立了厦门森马服饰有限公司 [1] - 公司在海南省未注册设立子公司 [1] - 公司旗下森马、巴拉巴拉等品牌在海南省和福建省均开设了实体零售门店 [1] 零售渠道模式 - 公司在海南和福建两省的实体零售门店包括直营门店、加盟门店和联营门店 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 公司25年第三季度收入与利润恢复正增长，第四季度开局良好，呈现逐季改善趋势 [1] - 公司通过优化渠道、关闭低效店铺实现线下逆势增长，童装品牌巴拉巴拉展现韧性 [2] - 毛利率稳中有升，公司积极进行低位布局，期待盈利能力的持续改善 [3] - 公司品牌力较强，未来将受益于门店逆势扩张及组织变革，股权激励与高分红彰显发展信心 [4] 财务业绩表现 - 25Q3单季度实现收入37.0亿元，同比增长7.3%，归母净利润2.1亿元，同比增长4.6% [1] - 25Q1-3累计实现收入98.4亿元，同比增长4.7%，归母净利润5.4亿元，同比下降28.9% [1] - 25Q1-3全渠道零售流水同比增长6.3%，其中森马品牌增长2.7%，巴拉巴拉品牌增长5.3% [2] - 分渠道看，线上渠道增长2.9%，线下渠道增长7.9%，线下表现优于线上 [2] 运营与渠道状况 - 公司积极优化渠道，期末门店总数为8105家，25Q1-3期间新开店861家，关闭低效店铺1081家 [2] - 第四季度开局良好，10月份全渠道零售呈现双位数增长 [2] - 25Q3末存货为41.4亿元，同比微降0.6%，存货周转天数为191天，同比增加11天 [3] - 库存结构受24年秋季库存影响，1-2年库龄产品占比提升，但整体库存结构仍处健康水平 [3] 盈利能力与费用 - 25Q3毛利率为42.5%，同比微升0.1个百分点，处于历史较高水平 [3] - 25Q3销售费用率为25.9%，同比上升2.8个百分点，主要因线上投流、广告费用及新开店投入 [3] - 25Q3管理费用率为3.5%，同比下降1.3个百分点，研发费用率持平为2.7%，体现降本增效成果 [3] - 25Q3营业利润率为7.8%，归母净利率为5.7%，分别同比下降1.0和0.2个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为152.2亿元、161.3亿元、169.6亿元，对应增速为4.1%、6.0%、5.1% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、10.5亿元、11.6亿元，对应增速为-16.8%、+11.2%、+10.4% [4] - 截至2025年11月3日，公司市值对应2025-2027年预测市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [4] - 公司2025年中报分红率达到124% [4]

财务表现 - 25H1归母净利润3.3亿元 同比下降41.2% [1] - 25H1扣非归母净利润3.0亿元 同比下降45.2% [1] - 25年中分红率达到124% [1][1] 渠道发展 - 直营渠道实现高质量增长 净增加19家门店至999家 [1] - 加盟渠道收入略降 净减少66家门店至7194家 [1] - 直营大店表现较好 有望激发加盟开店信心 [1] 战略举措 - 零售环境波动下收入逆势增长彰显韧性 [1] - 积极开店和开展品牌营销 加大费用投放致使利润率短期承压 [1] - 24年9月发布股权激励彰显发展信心 [1] 品牌优势 - 主要品牌巴拉巴拉及森马具备较强品牌力 [1] - 未来将受益于门店逆势扩张及组织变革 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7][10] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收、归母净利润、扣非净利润分别为30.8亿、2.1亿、1.9亿元，同比变动-2%、-38%、-43%，业绩低于预期 [5] - 预计短期内生育补贴政策情绪催化，巴拉巴拉终端零售有望提振业绩；后续新零售改革若持续开店，有望带来收入和业绩弹性增量 [2][10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为11.8亿、13.1亿、14.5亿元，对应PE为14、12、11X，按80%分红比例假设下，2025年对应股息率~5.9% [2][10] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - Q1收入同比-2%至30.8亿元，营收增速弱于零售预计因计提退货和部分批发发货提前；分渠道线下增速预计弱于线上；分品牌巴拉巴拉收入增速预计优于休闲装 [10] 利润情况 - Q1毛利率同比+0.4pct至47%，控折扣叠加直营占比提升使毛利率稳中略增 [10] - 期间费用率同比+5.9%，销售、管理、财务费用率分别同比+4.1pct、+0.7pct、+1.2pct；销售费用率提升因开店与广宣费用增多，财务费用率提升系存款利息收入减少 [10] - Q1归母净利率同比-4.1pct至7.0% [10] 经营质量情况 - 冬装累库下，Q1存货同比+29.4%/环比-3.9%至33.5亿元，存货周转率同比-0.15次至0.48次 [10] - Q1经营活动现金净流量同比-82%至1.5亿元，主要因本期支付货款增加，Q1净现率降至0.71 [10] 财务报表及预测指标情况 - 营业总收入预计2024 - 2027年分别为146.26亿、159.53亿、173.83亿、189.20亿元 [16] - 净利润预计2024 - 2027年分别为11.34亿、11.80亿、13.09亿、14.48亿元 [16] - 基本指标方面，每股收益预计2024 - 2027年分别为0.42元、0.44元、0.49元、0.54元；市盈率预计分别为16.63、13.52、12.19、11.01 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入30.8亿元，同比-1.9%，归母净利润/扣非归母净利润2.1/1.9亿元，分别同比-38.2%/-42.7%，费用投放致利润率短期承压，期待零售环境好转释放业绩弹性 [1] - 预计25Q1受加盟业务拖累收入略有下滑，延续24年加盟业务弱于直营趋势，且受25年春节提前、部分加盟商24Q4提前拿货影响，25Q1批发业务下滑拖累整体收入 [2] - 费用投放增加致利润暂时承压，存货增长致现金流波动，逆势新开门店及营销投放虽使短期利润率波动，但利于中长期高质量发展 [3] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为148.9/157.5/165.5亿元，对应增速1.8%/5.8%/5.1%，归母净利润分别为11.0/12.0/13.1亿元，对应增速-3.0%/+9.0%/+8.6%，截止2025/4/30市值对应PE为14/13/12X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,626|14,886|15,745|16,552| |(+/-) (%)|7.1%|1.8%|5.8%|5.1%| |归母净利润（百万元）|1,137|1,104|1,203|1,307| |(+/-) (%)|1.4%|-3.0%|9.0%|8.6%| |每股收益(元)|0.42|0.41|0.45|0.49| |P/E|13.3|13.7|12.6|11.6|[5] 三大报表预测值 - **资产负债表**：2024 - 2027E流动资产分别为13,582、13,171、13,858、14,342百万元等，非流动资产分别为5,518、4,978、4,991、4,988百万元等 [10] - **利润表**：2024 - 2027E营业收入分别为14,626、14,886、15,745、16,552百万元等，营业成本分别为8,217、8,347、8,815、9,253百万元等 [10] - **现金流量表**：2024 - 2027E经营活动现金流分别为1,263、1,622、1,762、1,938百万元等，投资活动现金流分别为 - 2,002、 - 331、 - 96、 - 50百万元等 [10] 主要财务比率 - **成长能力**：2024 - 2027E营业收入增速分别为7.06%、1.78%、5.77%、5.13%等 [10] - **获利能力**：2024 - 2027E毛利率分别为43.82%、43.93%、44.01%、44.10%等 [10] - **偿债能力**：2024 - 2027E资产负债率分别为38.08%、33.03%、33.87%、33.81%等 [10] - **营运能力**：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.79、0.80、0.85、0.87等 [10] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.42、0.41、0.45、0.49元等 [10] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为13.31、13.72、12.58、11.58等 [10]