2025年上半年业绩表现 - 营业收入105.65亿元 同比增长4.39% [2] - 综合毛利率同比下降1.38个百分点 季度环比企稳 [2] - 归属于上市公司股东净利润3.98亿元 同比下降19.66% [2] - 扣除非经常性损益净利润同比降低39.72% [2] 分业务板块表现 - 液晶显示主控板卡收入30.83亿元 同比下降7.26% [3] - 家用电器控制器收入12.99亿元 同比增长66.43% [3] - MAXHUB品牌业务收入5.67亿元 同比下降13.63% [3] - 企业服务业务整体同比下降27.03% [3] - LED显示领域收入同比增长52.26% [3] - 海外业务整体收入19.07亿元 同比下降17.94% [3] 新兴业务发展动态 - 汽车电子业务稳健发展 电力电子业务市场突破 [3] - 自研机器人产品进入欧洲 东南亚及日本市场 [3] - 海外自有品牌业务收入同比增长59.56% [3][4] - 商用清洁机器人实现良好增长 工业级四足机器人近期发布 [4] 教育业务进展 - 希沃课堂智能反馈系统覆盖超3000所学校 超7000间教室 [3] - 生成超36万份报告 希沃AI备课激活用户超60万 [3] - 希沃AI备课助手提升教师备课效率50% [4] - 课堂智能反馈系统教研实证数据使用率达75% [4] 战略布局与资本规划 - 保持7%左右研发投入强度 投向核心及新兴领域 [4] - 赴港上市募集资金用于研发 国际扩张及战略投资 [4] - 新产品业务线及供应链变革效应将推动业务恢复 [4] - 海外市场拓展聚焦欧美会议业务与新兴市场教育业务 [4] 产品创新与技术应用 - 全力推动AI与教育融合 产品入选应用指南 [4] - 细化家庭互动场景 探索海外C端市场 [4] - 会议业务丰富产品矩阵 教育AI产品推广加速 [3][4] - 希沃交互智能平板地位稳固 软硬件解决方案保持增长 [4]

公司财务表现 * 公司2025年上半年营收105.65亿元，同比增长4.39%[3] * 公司归母利润3.98亿元，同比下降19.66%[2][3] * 公司扣非利润同比下降39.72%[2][3] * 公司综合毛利率下滑但环比企稳[3] * 公司毛利额较去年同期略有下降[3] * 公司研发费用增加[2][3] * 公司理财收益和政府补助减少[2][3] * 公司非经常性损益中利息收入减少[2][3] * 公司非经常性债券投资收益增加[2][3] 智能控制部件业务 * TV液晶板卡营收30.83亿元，同比下降7.29%[2][5] * 生活家电控制器营收近13亿元，同比增长66.43%[2][5] * 汽车电子业务保持稳健增长[2][5] 智能终端及应用业务 * 教育业务整体营收17.27亿元，同比增长13.79%[2][5] * 希沃交互智能平板国内教育市场出货份额提升至45.3%[2][5] * 希沃课堂正反馈系统覆盖全国19个重点应用示范区、3,000多所学校、7,000多间教室[5][7][11] * 希沃课堂正反馈系统生成36万份课堂反馈报告[5][7][11] * 希沃AI备课激活用户数量超过60万[2][5][7] * 希沃AI备课在上海徐汇区试用中综合提效超过50%[11] * 希沃课堂智能反馈有效率达75%[11] 企业服务业务 * Maxhub品牌业务营收5.67亿元，同比下降13.63%[2][5] * 企业服务整体营收下滑27.03%[2][5] * 数字标牌业务受客户需求变化影响[2][5] * LD业务收入同比增长52.26%[5] 海外业务 * 海外业务整体营收19.07亿元，同比下降17.93%[2][5] * 海外ODM业务同比下降23.69%[2][5] * Maxhub海外自由品牌业务收入同比增长59.56%[2][5] * 海外ODM业务出口目的地欧洲、美国及其他区域各占约三分之一市场份额[26] 机器人业务 * 公司发布自研工业级四足机器人Mixup X7，已在电力等场景应用[4][5][8] * 商用清扫机器人在欧洲、东南亚、日本市场推广并取得增长[4][5][8] * 商用清洁机器人已进入批量规模化出货阶段，有些月份达到盈亏平衡[12] * 四足机器人仍处于早期阶段，距离批量生产还有一定时间[13] * 商用清洁机器人主要应用于办公楼宇、自动化厂房、机场、车站等场所[20] * 四足机器人主要用于电力巡检、安全巡逻、农牧业牧场安全巡视等领域[20] 港股IPO计划 * 公司已递交港股IPO申请，预计10月至11月取得备案[4][14] * 募集资金将用于加强产品研发、海外业务拓展、数字化能力建设、支持主业相关投并购[4][14] 未来业务展望 * 生活家电控制器预计将继续保持高增长趋势[4][6] * 希沃的教育终端、音视频录播及软件AI部分显示出良好回升势头[4][6] * Maxhub海外业务预计保持高增长态势[4][6] * ODM业务下半年情况有望大幅缓解[6] * 国内Maxhub渠道效率变革后库存管理得到优化[6] * 公司计划到2027年实现AI软件订阅、数字基座销售、软硬件一体化课堂反馈系统总收入达到10亿元[4][31] * 数字基座软件年化收入约为1亿元[31] * AI软件订阅收入仅几百万元[31] * 硬件销售规模在1亿元左右[31] 教育AI市场 * 全国中小学教室数量为450万间，其中280万间已安装希沃设备[15][17] * 课堂智能观察反馈系统目前覆盖约7,000间教室，渗透率较低[17] * 预计未来渗透率将逐步提升至5%-10%[17] * AI备课订阅费用为每年98元，多由学校集体采购[15] * 公司教育业务2024年表现不佳，2025年上半年实现正增长[30] * 公司策略是通过引入AI和智能硬件解决方案实现更新迭代[30] * 公司在中国录播设备市场排名第一[30] * 公司在教师电脑市场占据约10%的份额，预计到2027年提升至20%[30] 新产品与毛利率 * 公司推出希沃数字基座、希沃魔方云、希沃AI备课助手等纯软件产品，毛利率非常高[29] * 课堂振动反馈等硬件更新项目带来较高毛利率[29] * 商用终端非屏类产品如音视频设备毛利率比现有屏类产品提高5到10个百分点[28] * AI驱动的课堂智能观察系统和学生终端单价与毛利率均优于传统学习终端[28] * 公司推出针对3-10岁儿童的学习机[32] * 公司推出面向小学至初中段学生的学情分析、知识图谱和错题本等功能[32] * 公司推出55寸家庭屏幕用于亲子互动、家庭辅导[32] * 公司推出AI故事机[24] 研发与战略 * 公司研发投入占营收约7%[34] * 研发涵盖智能控制器、商用终端、算法、AI与机器人领域[34] * 公司机器人战略从核心部件开始布局，包括算力板卡、导航系统等[33] * 公司通过中央研究院投入以及对关节电机等核心部件的小比例投资提升技术自主性[33]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入105.65亿元，同比增长4.39% [3] - 归属于上市公司股东的净利润3.98亿元，同比下降19.66% [3] - 综合毛利率同比下降1.38个百分点 [3] - 非经常性损益同比增加8950.60万元 [3] 业务板块表现 智能控制部件 - 液晶显示主控板卡收入30.83亿元，同比下降7.26% [3] - 家用电器控制器收入12.99亿元，同比增长66.43% [3] - 汽车电子业务稳健发展，电力电子业务快速增长 [3] 智能终端及应用 教育业务 - 国内教育业务收入17.27亿元，同比增长13.79% [3] - 希沃课堂智能反馈系统覆盖超3000所学校、7000间教室，生成超36万份报告 [4][7] - 希沃AI备课激活用户超60万 [4][7] - 希沃交互智能平板覆盖超280万间中小学教室 [10] 企业服务业务 - MAXHUB会议交互智能平板国内销量份额26.5% [4] - MAXHUB品牌业务收入5.67亿元，同比下降13.63% [4] - 数字标牌业务受需求变化影响，企业服务业务整体同比下降27.03% [4] 新兴业务 - LED业务收入同比增长52.26% [5] - 商用清洁机器人批量进入欧洲、东南亚及日本市场 [6] - 工业级四足机器人MAXHUB X7在电力等行业场景应用 [5][6] 海外业务 - 海外业务收入19.07亿元，同比下降17.94% [5] - 海外ODM业务收入同比下降23.69% [5] - 海外自有品牌业务收入同比增长59.56% [5][15] 战略布局与发展规划 AI+教育 - 希沃AI备课助手提升教师备课效率50% [7] - 课堂智能反馈系统教学指标教研实证数据使用率达75% [7] - 目标用户覆盖超1300万中小学教师 [9] - 市场潜力覆盖超450万间中小学教室 [10] 机器人业务 - 遵循"刚需场景优先"原则 [12] - 推出商用清洁机器人、四足机器人及具身操作机械臂 [12] - 持续拓展市场实现收入增长 [12] C端业务 - 推出AI学习机、55寸护眼亲子屏、AI故事机 [13][14] - 拓展海外C端市场机会 [14] 资本运作 - 2025年6月17日递交香港联交所H股上市申请 [17] - 募集资金用于研发、国际扩张、数字化能力提升及战略投资 [18] 研发投入 - 研发投入占营业收入比例保持在7%左右 [18] - 重点投向智能控制部件、智能终端、AI算法及机器人技术 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 视源聚焦智能控制和商用显示领域，基本盘领先地位稳固，AI+教育推进积极，自有品牌MAXHUB出海加速，调整盈利预测后维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年06月27日收盘价34.24元，一年内最高/最低48.05/26.84元，市净率1.9，股息率1.99%，流通A股市值178.51亿元，上证指数/深证成指3424.23/10378.55 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产18.50元，资产负债率41.44%，总股本/流通A股6.96亿/5.21亿股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|22401|5005|24565|26956|29794| |同比增长率（%）|11.1|11.4|9.7|9.7|10.5| |归母净利润（百万元）|971|162|1041|1250|1450| |同比增长率（%）|-29.1|-9.2|7.2|20.1|16.0| |每股收益（元/股）|1.41|0.23|1.50|1.80|2.08| |毛利率（%）|21.3|20.7|22.4|22.8|23.1| |ROE（%）|7.6|1.3|7.6|8.4|8.9| |市盈率|25|/|23|19|16| [4] 公司优势 - 旗下希沃品牌教育交互智能平板全球市场份额17.5%（按营收计）领跑，MAXHUB品牌会议交互智能平板中国内地市场份额25%（按营收计）居首、全球市场份额9.9%（按营收计）列第二，2024年液晶显示主控板卡全球出货量市场份额23.8%居首 [5] - 希沃AI备课助手截至2025年3月底累计协助生成超35万份课件，上海徐汇区使用教师备课效率提升50%以上；希沃课堂智能反馈系统截至2025年3月底部署于超2000所学校、5000间教室，19个重点学区设示范区，累计生成超18万份智能反馈报告 [5] - MAXHUB会议交互智能平板获微软Teams和Zoom官方适配认证，与微软深度战略合作，联合开发硬件、整合云端能力，开发AI增强型协同解决方案 [5] 盈利预测调整及评级 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测至10.41/12.50亿元（此前预计16.21/19.70亿元），新增2027年归母净利润预测为14.5亿元，现价对应2025 - 2027年PE分别为23/19/16X [5] - 选取鸿合科技、康冠科技、佳发教育为参考，可比公司2025年平均PE为30x，给予视源股份2025年目标PE 30倍，目标市值313亿元，维持“买入”评级 [5]