投资评级 - 报告对该公司维持“增持”评级 [4][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩同比转正，营业收入达75.2亿元（同比增长7%），归母净利润达4.7亿元（同比增长7.8%）[1] - 公司加速推广教育AI产品，领跑国内教育数智化转型，国内教育业务Q3收入保持稳健增长 [2] - 盈利预测显示公司未来增长可期，预计2025-2027年归母净利润分别为10.0、12.1、15.1亿元，对应市盈率分别为30、25、20倍 [8] 业绩表现 - **2025年前三季度业绩**：营业收入181亿元（同比增长5.5%），归母净利润8.7亿元（同比下降7%），扣非归母净利润6.8亿元（同比下降21%）[1] - **2025年第三季度业绩**：营业收入75.2亿元（同比增长7%），归母净利润4.7亿元（同比增长7.8%），扣非归母净利润4.0亿元（同比增长1.5%）[1] - **利润率表现**：2025年前三季度毛利率为20.3%（同比下降1.7个百分点），净利率为5.4%（同比下降0.3个百分点）；Q3单季度毛利率为20.0%（同比下降1.5个百分点），净利率为7.1%（同比上升0.3个百分点）[3] 分业务分析 - **国内教育业务**：Q3收入保持稳健增长，希沃录播、希沃魔方数字基座、希沃教学终端及希沃学习机等软硬件产品整体收入增长良好 [2] - **液晶显示主控板卡**：Q3收入实现较快增长，有效拉动该业务前三季度整体收入同比提升 [2] - **家用电器控制器**：持续受益于海内外订单快速增长，Q3延续高速增长态势 [2] - **海外业务**：海外ODM业务Q3收入延续下降趋势，但MAXHUB海外自有品牌业务Q3保持高速增长 [2] - **机器人领域**：智能柔性机械臂产品于广交会亮相，商用清洁机器人已批量进入欧洲、日韩等市场，推动业务收入良好增长 [2] 费用与盈利预测 - **费用率变化**：2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.0、-0.4、+0.1、+0.3个百分点；Q3单季度分别同比-1.2、-0.2、-0.2、-0.1个百分点 [8] - **未来盈利预测**：预计2025-2027年收入分别为239、276、316亿元，归母净利润分别为10.0、12.1、15.1亿元，每股收益分别为1.44、1.74、2.16元 [8][10] - **估值指标**：以2025年10月27日收盘价43.61元计算，对应2025-2027年市盈率分别为30、25、20倍 [8]

事件概述 - 2025年前三季度营业收入为181亿元人民币，同比增长5.5% [1] - 2025年前三季度归母净利润为8.7亿元人民币，同比下降7% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为6.8亿元人民币，同比下降21% [1] - 2025年第三季度营业收入为75.2亿元人民币，同比增长7% [1] - 2025年第三季度归母净利润为4.7亿元人民币，同比增长7.8% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为4亿元人民币，同比增长1.5% [1] 收入端分析 - 国内教育业务Q3收入保持稳健增长，希沃录播、希沃魔方数字基座、希沃教学终端及希沃学习机等软硬件产品整体收入保持良好增长 [2] - 液晶显示主控板卡业务Q3收入实现较快增长，有效拉动该业务前三季度整体收入同比提升 [3] - 家用电器控制器业务Q3延续高速增长态势，持续受益于海内外订单快速增长 [4] - 海外ODM业务Q3收入延续下降趋势，受市场需求变化及关税变动等外部环境因素影响 [4] - MAXHUB海外自有品牌业务Q3保持高速增长，公司加快海外产品上市与推广节奏 [4] - 机器人业务收入实现良好增长，智能柔性机械臂产品于广交会亮相，商用清洁机器人已批量进入欧洲、日韩等市场 [4] 利润端分析 - 2025年前三季度毛利率为20.3%，同比下降1.7个百分点 [5] - 2025年前三季度净利率为5.4%，同比下降0.3个百分点 [5] - 2025年第三季度毛利率为20.0%，同比下降1.5个百分点 [5] - 2025年第三季度净利率为7.1%，同比上升0.3个百分点 [5] - 毛利率波动主要受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响 [6] - 扣非后归母利润同比下滑幅度大于归母净利润，主因公司优化资金结构导致计入经常性损益的利息收入减少，同时列示于非经常性损益的债权投资收益增加 [6] 费用率端分析 - 2025年前三季度销售费用率同比下降1.0个百分点，管理费用率同比下降0.4个百分点，研发费用率同比上升0.1个百分点，财务费用率同比上升0.3个百分点 [7] - 2025年第三季度销售费用率同比下降1.2个百分点，管理费用率同比下降0.2个百分点，研发费用率同比下降0.2个百分点，财务费用率同比下降0.1个百分点 [7] 投资建议与盈利预测 - 预计2025年收入为239亿元人民币，2026年为276亿元人民币，2027年为316亿元人民币 [7] - 预计2025年归母净利润为10.0亿元人民币，2026年为12.1亿元人民币，2027年为15.1亿元人民币 [7] - 预计2025年EPS为1.44元，2026年为1.74元，2027年为2.16元 [7][8] - 以2025年10月27日收盘价43.61元计算，对应PE分别为30倍、25倍、20倍 [8]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入75.22亿元，同比增长6.96% [3] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润4.69亿元，同比增长7.79% [3] - 2025年前三季度营业收入180.87亿元，同比增长5.45% [3] - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润8.67亿元，同比下降6.81%，但降幅较上半年收窄 [3] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润同比下降20.95% [3] - 第三季度毛利率同比下降0.92个百分点，但环比企稳；前三季度毛利率同比下降1.19个百分点，呈现逐季环比企稳态势 [3] - 公司预计全年营业收入保持稳健增长，毛利率环比趋稳，净利润企稳回升 [17][18] 智能控制部件业务 - 液晶显示主控板卡业务第三季度收入实现较快增长，拉动前三季度整体收入同比提升 [3] - 家用电器控制器业务受益于海内外订单快速增长，第三季度延续高速增长态势 [3] - 汽车电子业务因智能座舱域控制器核心客户订单增长及音响、车灯客户量产出货实现高速增长 [3][15] - 电力电子业务实现高速增长 [3] - 家用电器控制器业务预计长期保持高速增长，成为智能控制部件领域核心增长点 [14] 智能终端及应用业务 国内教育业务 - 第三季度国内教育业务收入保持稳健增长 [4] - 希沃录播、希沃魔方数字基座、希沃教学终端及希沃学习机等产品整体收入保持良好增长 [4] - 希沃交互智能平板行业领先地位稳固，为教育业务提供稳健收入支撑 [10] - 截至2025年9月底，希沃课堂智能反馈系统建成19个重点应用示范区，覆盖超4,000所学校、超1万间教室，生成超45万份课堂智能反馈报告 [4][7] - 希沃AI备课助手激活用户超100万 [4][7] - 希沃魔方数字基座覆盖国内超9,000所学校 [4][7] - 公司加速教育AI产品推广，聚焦重点省市机遇，组建专项团队进行深度运营 [7] 国内企业服务业务 - MAXHUB品牌业务第三季度收入同比降幅收窄，但整体仍同比下降 [5] - 国内需求疲软及数字标牌业务短期承压影响企业服务业务表现 [5] - 公司通过强化核心客户渠道覆盖、优化线上产品与运营策略推动业务改善 [5] 海外业务 - 海外ODM业务第三季度收入延续同比下降趋势，受市场需求变化及关税变动等因素影响 [5][12] - 公司深化与核心品牌客户合作，开拓数字标牌等新产品线以培育新增长点 [5][12] - MAXHUB海外自有品牌业务第三季度保持高速增长 [6] - 公司推出多语种教育AI软件Maxhub EasiClass及获微软认证的XBar系列会议产品 [6] - 阿联酋子公司正式开业，深化中东市场布局 [6] - 海外自有品牌业务预计长期维持高速增长，成为海外业务核心增长点 [12] 机器人业务 - 智能柔性机械臂产品于广交会亮相 [6] - 商用清洁机器人批量进入欧洲、日韩等市场，推动业务收入良好增长 [6][11] - 公司已推出四足机器人、柔性操作机械臂等新产品 [11] - 公司看好机器人领域长期潜力，持续加大投入 [11] 运营与财务指标 - 存货同比增长主要因应对存储器件等原材料价格上涨而增加策略性备货 [18] - 应收账款同比增长主要因欧洲、韩国大客户业务拓展导致阶段性增长 [18] - 商誉同比小幅增长系公司围绕主营业务开展小体量投资并购所致 [18] - 存储芯片价格上涨明显，公司已实施策略性备货；面板价格相对稳定 [16] - 公司通过价格协商、供应商合作及策略性备货缓解原材料价格上涨影响 [16] - 公司已于2025年6月17日向香港联交所递交H股上市申请，相关工作有序推进 [18]

展会整体成果 - 第138届广交会一期于10月19日闭幕，广州机器人企业累计意向成交额超千万美元 [1] - 本届广交会广州共有6家企业入选服务机器人展区，较上届增加1家，数量占全国的1/8（全国共46家） [1] 参展企业表现 - 广州映博智能机器人获多国采购商青睐，开展即爆单 [1] - 视源股份首次进驻服务机器人展区，展示获奖的MAXHUB X7工业级四足机器人及可完成穿针、搭积木等高精度动作的智能柔性机械臂，吸引众多境外客商现场互动体验 [1] 行业集群优势 - 参展企业涵盖陪伴交互、高空作业、商用清洁、特种作业等多类机器人领域 [1] - 全面展示广州在人工智能与机器人融合创新方面的集群优势 [1]

第138届广交会第一期整体情况 - 境外采购商累计线下参会约15.79万人，来自全球222个国家和地区，环比增长6.3% [1] - 第一期以“先进制造”为主题，展览总面积52万平方米，展位数量超2.5万个，参展企业约1.2万家 [6] - 展览包含电子家电、工业制造等5个板块19个展区，“智慧生活”和“服务机器人”成为热门专区 [6] 广州机器人企业参展表现 - 截至10月19日中午，广州机器人企业累计意向成交额超千万美元 [1] - 广州映博智能科技有限公司在广交会开展首日即成交3单，产品覆盖陪伴型与演艺型机器人 [6] 视源股份产品与技术亮点 - 首次进驻服务机器人展区，展示在世界机器人大会上获奖的MAXHUB X7工业级四足机器人 [3] - 展示可完成穿针、搭积木等高精度动作的智能柔性机械臂 [3] - 其商用清洁机器人已与来自日韩、新加坡等亚太国家及德国、英国、法国等多个欧洲国家的客户达成合作并实现落地部署 [3] 其他参展机器人企业及产品 - 广州凌度智能科技发展有限公司展示具备AI自主越障算法和智能路径规划功能的高低空幕墙清洁机器人及光伏清洁机器人，该机器人是国内首家实现600米高空越障清洗技术的产品 [4] - 高擎机电展示业内体型最小的万元级机器人MiniPi，该产品兼具轻量化、高开放性与模块化设计，可实现快走、上下楼梯等复杂动作 [4] - 广州里工展示里掂D1人形机器人，拥有高度仿生的骨骼及肌肉构型，全身多达28个自由度，具备快速行走、敏捷避障等特性 [4] - 赛特智能携小型无人驾驶清扫机器人和新一代“智赛拉”智能配送机器人登场，展示不同应用场景中的实力 [6]

广交会整体盛况 - 第138届广交会于10月15日在广州开幕，展览面积达155万平方米，展位总数7.46万个，参展企业超3.2万家，均创历史新高 [1][4] - 约3600家企业首次亮相，拥有高新技术、专精特新、单项冠军等称号的优质企业首次突破1万家，占出口展企业总数的34% [4][5] - 首设智慧医疗专区，吸引了手术机器人、智能监测及可穿戴设备等47家企业参加 [5] 参展企业表现与订单预期 - 开幕首日现场境外采购商络绎不绝，科技类公司依靠技术实力和多元化市场布局，海外收入增长明显 [2] - 上海氦豚机器人科技公司在开幕首日上午即接待48位境外采购商，其机器人咖啡机产品在会前已签署超300万美元订单，公司预计本届广交会订单将比春季广交会实现两位数以上增长 [4] - 部分拥有技术实力的企业不缺乏订单，一家商用清洁机器人公司上半年整体收入增长200%，海外收入增长300% [11] 上市公司与机器人产品亮点 - 众多A股、港股上市公司亮相，包括美的、海尔、海信、长虹、创维等，其最新显示技术和智能化产品是热门板块 [7] - 视源股份首次集体亮相其机器人系列产品，包括商用清洁机器人、四足机器人、智能柔性机械臂及具身操作算法平台，其中智能柔性机械臂和算法平台为首次公开亮相 [7] - 越疆科技展示筋膜按摩机器人、智能艾灸机器人等产品，其协作机器人业务上半年收入同比激增165.5%，产品销往全球100多个国家和地区，连续8年位居中国协作机器人出口量榜首 [8] 外贸韧性与企业市场策略 - 今年前三季度中国货物贸易进出口总值达33.61万亿元，同比增长4%，其中出口19.95万亿元，增长7.1% [10] - 企业凭借技术领先和依托中国供应链实现快速迭代，满足海外客户需求，尽管面临关税冲击，但通过布局多元化市场维持整体增长 [11]

第138届广交会概况 - 广交会于10月15日在广州开幕，现场人头攒动，境外采购商络绎不绝 [1] - 展览面积达155万平方米，展位总数7.46万个，参展企业超3.2万家，均创历史新高，约3600家企业首次亮相 [4] - 拥有高新技术、专精特新、单项冠军等称号的优质企业首次突破1万家，占出口展企业总数的34% [4] - 首设智慧医疗专区，吸引了手术机器人、智能监测及可穿戴设备等47家企业参加 [4] 参展企业表现与订单预期 - 上海氦豚机器人科技公司在开幕首日上午就接待了48位境外采购商 [1] - 该公司在广交会开幕前已接待来自爱尔兰、以色列等地的客户，签署了300多万美元的订单 [2] - 该公司预计本届广交会订单将比春季广交会实现两位数以上的增长 [2] - 部分拥有技术实力和创新能力的企业海外收入增长迅猛，一家商用清洁机器人公司上半年整体收入增长200%，海外收入增长300% [7] 上市公司及机器人产品展示 - 众多A股、港股上市公司亮相，包括美的、海尔、海信、长虹及创维等 [5] - 视源股份的机器人系列产品首次在广交会集体亮相，包括商用清洁机器人、四足机器人、智能柔性机械臂及具身操作算法平台等 [5] - 商用清洁机器人可在无人值守环境下高效完成清洁任务，其小型化设计能深入清洁低矮、狭窄空间 [5] - 越疆科技展示了筋膜按摩机器人、智能艾灸机器人及多形态具身智能机器人超级工厂等产品 [6] - 越疆科技上半年在商业服务领域业务收入同比激增165.5%，其协作机器人已销往全球100多个国家和地区，连续8年位居中国协作机器人出口量榜首 [6] 中国外贸整体情况 - 今年前三季度，中国货物贸易进出口总值达33.61万亿元，同比增长4% [7] - 其中，出口19.95万亿元，增长7.1%；进口13.66万亿元，下降0.2% [7] - 中国外贸展现出强劲韧性，实现了量质齐升 [7]

广交会整体盛况 - 第138届广交会于10月15日在广州开幕，现场境外采购商络绎不绝，气氛热烈 [1] - 展览总面积达155万平方米，展位总数7.46万个，参展企业超3.2万家，均创历史新高 [2] - 约3600家企业为首次亮相，拥有高新技术、专精特新等称号的优质企业首次突破1万家，占出口展企业总数的34% [2][3] 参展企业表现与预期 - 上海氦豚机器人科技在开幕首日上午即接待48位境外采购商，会前已签署超300万美元订单 [2] - 上海氦豚机器人科技预计本届广交会订单将比春季广交会实现两位数以上增长 [2] - 众多科技类中国企业表示，尽管面临外贸挑战，但凭借技术实力和多元化市场布局，今年海外收入增长明显 [1][2] 上市公司与机器人产品亮点 - 美的、海尔、海信、长虹、创维等上市公司携最新技术产品亮相，家电智能化板块备受关注 [4] - 视源股份首次在广交会集体亮相其机器人系列产品，包括商用清洁机器人、四足机器人、智能柔性机械臂等 [4] - 港股公司越疆科技展示筋膜按摩机器人、智能艾灸机器人等产品，其协作机器人已销往全球100多个国家和地区 [5] 企业海外业务增长 - 越疆科技今年上半年在商业服务领域业务收入同比激增165.5%，连续8年位居中国协作机器人出口量榜首 [5] - 一家商用清洁机器人公司负责人透露，公司上半年整体收入增长200%，海外收入增长300% [6] - 企业依托中国供应链实现产品快速迭代，以满足海外客户需求，海外市场需求持续存在 [6] 中国外贸整体数据 - 今年前三季度中国货物贸易进出口总值达33.61万亿元人民币，同比增长4% [6] - 其中出口总值为19.95万亿元人民币，增长7.1%，进口总值为13.66万亿元人民币，下降0.2% [6] - 中国外贸展现出强劲韧性，结构优化，实现量质齐升 [6]

行业整体表现 - 中国机器人产业呈现爆发式增长，2024年在役工业机器人存量突破200万台，居全球首位[1] - 2025年前三季度，中国出口工业机器人同比增长54.9%[3] - 产品应用场景更加丰富，不断走俏国际市场[3] 第138届广交会概况 - 广交会第一期以“先进制造”为主题，参展企业约1.2万家[1] - 展会设立服务机器人专区，聚焦服务机器人前沿，打通AI创新到商业应用的“最后一公里”[1] - 中国机器人产品受到境外采购商青睐，海外订单持续走高[1] 参展公司动态与产品 - 上海氦豚机器人科技有限公司展出第六代咖啡机器人，可制作197个国家的不同拉花造型和口味咖啡，产品畅销西班牙、法国、美国等多个国家[3]，展会首日与挪威、以色列等国家客户签下约300万美元订单[3] - 广州视源电子科技股份有限公司带来智能柔性机械臂、商用清洁机器人等产品，其商用清洁机器人运用自研算法，可穿梭不同空间进行清洁[5]，公司2024年海外销售额已达54亿元人民币[5] - 魔法原子机器人科技有限公司展出首款面向行业应用的四足机器人，可攀爬、跨越障碍，在零下20℃至55℃环境中工作，适用于巡检、安防、救援等复杂专业场景[5] 采购商反馈与市场认可 - 墨西哥采购商亚伦认为中国机器人产品功能齐全，令人眼前一亮[5] - 阿曼苏丹国采购商法沙认为中国产品物美价优，在其国家市场非常具有竞争力[5] - 多家公司通过广交会结识东南亚和欧美地区客户，客户对中国机器人产品认可度较高[5]