宏观与行业环境 - 2025年12月社会消费品零售总额同比增速放缓至0.9%，主要受2024年同期高基数影响[1] - 2025年全年社会消费品零售总额为50.1万亿元，比上年增长3.7%[1] - 2025年全国网上零售额达159722亿元，同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额为130923亿元，增长5.2%，占社零总额比重为26.1%[1] - 分品类看，2025年家用电器和音像器材类、通讯器材类、日用品类累计零售额分别为11695亿元、10076亿元、8675亿元，同比分别增长11%、20.9%、6.3%[1] 公司季度业绩预期 - 预计京东集团2025年第四季度收入同比下滑0.7%至3447亿元，收入短期承压[1] - 收入波动主要受家电、电脑等带电品类因国补高基数及年货节错期影响，预计零售总额同比下降[1] - 日百品类在商超、健康、时尚等子类驱动下预计保持双位数增长[1] - 佣金与广告收入预计维持稳健增长[1] 业务分项表现与结构 - 零售业务结构优化，日百品类与第三方生态贡献提升[2] - 第四季度带电品类收入预计同比下滑，主因家电、电脑数码受国补退坡影响[2] - 日百品类受益于外卖流量协同及供应链优化，收入预计维持增长，商超、服装鞋帽等细分赛道表现强劲[2] - 佣金与广告收入受益于第三方商家活跃度提升及营销投入加大，预计保持双位数增长，收入占比有望进一步提升[2] 新业务发展 - 新业务减亏路径清晰，外卖单位经济效益持续改善[2] - 外卖业务通过补贴精细化、客单价提升，或实现单位经济效益改善及季度亏损环比收窄[2] - 京喜与国际业务投入或小幅扩大，但新业务总亏损可控[2] - 随着外卖与零售协同强化，外卖用户复购率提升，或带动核心零售活跃度[2] 未来展望与业绩预测 - 预计2026年第一季度随国补落地、消费回暖及新业务减亏，公司收入与利润均有望环比改善[3] - 长期看，公司供应链壁垒与日百韧性构成基本盘，外卖减亏及政策优化提供弹性[3] - 新业务协同下全品类渗透持续提升，全渠道协同或进一步带动利润率修复[3] - 预计京东集团2025-2027年营业收入分别为13015亿元、13678亿元、14336亿元，同比增长12.3%、5.1%、4.8%[3] - 预计2025-2027年经调整归属母公司净利润分别为260亿元、280亿元、313亿元[3] - 当前股价对应2025-2027年经调整市盈率分别为13倍、12倍、10倍[3]

投资评级与核心观点 - 报告对京东集团维持“推荐”评级 [2] - 报告核心观点认为，公司2025年第四季度业绩处于筑底阶段，预计在政策利好与业务优化的共同推动下，2026年将迎来修复 [2] - 报告预计，随着消费环境持续复苏与基数效应减弱，2026年公司收入有望实现环比改善 [8] - 长期来看，公司供应链壁垒与日百品类的韧性构成基本盘，外卖业务减亏及政策优化提供弹性，新业务协同下全品类渗透持续提升，全渠道协同或进一步带动利润率修复 [8] 2025年第四季度业绩前瞻 - 预计2025年第四季度（25Q4）收入同比下滑0.7%至3447亿元人民币，收入短期承压 [8] - 收入承压主要受高基数与节日错期影响，具体表现为：宏观上，2025年12月社会消费品零售总额同比增速放缓至0.9%；线上消费中，预计家电、电脑等带电品类零售总额同比下降，而日百品类在商超、健康、时尚等子类驱动下保持双位数增长 [8] - 分业务看，预计四季度带电品类收入同比下滑，主因家电、电脑数码受国家补贴退坡影响；日百品类受益于外卖流量协同及供应链优化，预计维持增长；佣金与广告收入受益于第三方（3P）商家活跃度提升及营销投入加大，预计保持双位数增长，收入占比有望进一步提升 [8] 业务发展与优化路径 - 零售业务结构持续优化，日百品类与第三方（3P）生态贡献提升 [8] - 新业务减亏路径清晰：外卖业务通过补贴精细化、客单价提升或实现单位经济效益（UE）改善及季度亏损环比收窄；京喜与国际业务投入或小幅扩大，但新业务总亏损可控 [8] - 随着外卖与零售协同强化，外卖用户复购率提升，或带动核心零售业务活跃度 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为13015亿元、13678亿元、14336亿元人民币，同比增长12.3%、5.1%、4.8% [7][8] - 预计2025-2027年经调整归属母公司净利润（Non-GAAP）分别为260亿元、280亿元、313亿元人民币，同比增长-46%、8%、12% [7][8] - 基于2026年1月16日收盘价，当前股价对应2025-2027年经调整市盈率（PE）分别为13倍、12倍、10倍 [7][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.15元、8.80元、9.83元人民币 [7] 行业与宏观背景 - 2025年全年社会消费品零售总额为50.1万亿元人民币，比上年增长3.7% [8] - 2025年全国网上零售额为159722亿元人民币，同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额为130923亿元人民币，增长5.2%，占社会消费品零售总额的比重为26.1% [8] - 分品类看，2025年家用电器和音像器材类、通讯器材类、日用品类累计实现行业零售额分别为11695亿元、10076亿元、8675亿元人民币，同比分别增长11%、20.9%、6.3% [8]

公司业绩预期 - 预计第三季度总收入同比增长13%至2946.2亿元人民币，与机构一致预期基本一致 [1] - 预计调整后净利润为42亿元，对应利润率1.4%，略好于此前市场预期 [1] - 调整后净利润率对比去年同期的5.1%和第二季度的2.1%有所收窄 [1] 业务板块表现 - 预计零售业务保持稳健增长，同比增长10% [1] - 日百品类保持双位数增长 [1] - 带电品类受去年同期国补高基数影响增速放缓 [1] 新业务进展 - 外卖业务第三季度订单规模高于第二季度 [1] - 单位经济效益通过履约效率和补贴效率提升得到改善，实现亏损金额缩窄 [1] - 外卖业务与零售业务进一步推进交叉销售，预计第四季度电商大促期间或有更多联动效应 [1] 投资评级与目标 - 维持公司目标价164港元/40美元 [1] - 维持"买入"的投资评级 [1]

财务业绩预期 - 预计第三季度总收入同比增长13%至2946.2亿元人民币，与机构一致预期基本一致 [1] - 预计调整后净利润为42亿元，对应利润率1.4%，略好于此前市场预期 [1] - 调整后净利润率对比去年同期的5.1%和第二季度的2.1%有所变化 [1] 业务板块表现 - 预计零售业务保持稳健增长，同比增长10% [1] - 日百品类保持双位数增长 [1] - 带电品类受去年同期国补高基数影响增速放缓 [1] 新业务进展 - 外卖业务第三季度订单规模高于第二季度 [1] - 单位经济效益通过履约效率、补贴效率提升，实现亏损金额缩窄 [1] - 外卖业务进一步推进和零售业务的交叉销售 [1] - 预计第四季度电商大促期间或有更多联动效应 [1] 投资评级与目标价 - 维持目标价164港元/40美元 [1] - 维持“买入”的投资评级 [1]

美团进军巴西外卖市场 - 美团计划未来5年在巴西投入10亿美元发展"Keeta"外卖业务 [1] - "Keeta"将在巴西建设全国性即时配送网络并提供商户数字化运营工具 [1] - 巴西外卖市场潜力大但竞争激烈 美团需应对本地化挑战 [1] 京东集团2025年一季度业绩 - 京东一季度营收3011亿元人民币 同比增长15.8%创三年新高 [2] - 带电品类收入增长17.1% 日百品类增长14.9% [2] - 活跃用户连续六季度双位数增长 增速超20% [2] 京东物流一季度表现 - 京东物流营收469.7亿元 同比增长11.5% [3] - 非国际财务准则盈利7.515亿元 同比增长13.4% [3] - 一体化供应链客户收入增长显著 [3] 电商平台"618"大促动态 - 京东与淘宝天猫首次在5月中旬启动"618"预售 [4] - 平台升级补贴体系 构建"低价+服务+娱乐"消费生态 [4] - 电商行业竞争加剧 需强化供应链与物流优势 [4]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年4季度京东业绩好于预期，多项业务收入及经营指标双位数增长，预计在政策利好和零售供应链能力提升带动下，2025年1季度趋势持续，全年收入加速增长，利润率保持稳定，新业务审慎投入 [1] - 上调2025年收入/每股盈利预测3%/5%，基于13倍2025年市盈率不变，目标价从60美元/233港元上调至62美元/240港元，潜在涨幅41.2%，维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位47.08美元，52周低位24.75美元，市值60,816.46百万美元，日均成交量46.27百万，年初至今变化26.68%，200天平均价36.78美元 [4] 盈利预测变动 - 2025 - 2027年总收入预测分别为1,243,373、1,314,504、1,388,444百万元人民币，增速分别为7.3%、5.7%、5.6% [5] - 各业务收入、毛利润、利润率等指标均有不同程度增长或提升 [5] 2024年4季度业绩概要 - 收入同比增13%至3,470亿元，带电收入增16%，日百收入增11%，商超连续4个季度双位数增长，广告和佣金收入双位数增速 [6] - 3P购买用户数和订单量加速增长，季度活跃用户数和购物频次双位数增速，毛利率同比提升1.1个百分点，调整后净利润113亿元，同比增34% [6] 2025年1季度预测 - 预计总收入290,220百万元人民币，同比增12%，各业务收入、利润等指标有不同程度增长 [9] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 展示了多家公司的评级、收盘价、目标价、潜在涨幅等信息，京东评级为买入，收盘价43.92美元，目标价62.00美元，潜在涨幅41.2% [15] 财务数据 - 提供了2023 - 2027年损益表、资产负债简表、现金流量表及财务比率等数据 [17][18]