行业投资评级 - 推荐(维持) [2] 核心观点 - 苹果第三财季营收达940.4亿美元，同比增长9.6%，净利润234.3亿美元，同比增长9.3% [4][6] - iPhone与Mac产品线表现强劲，分别实现13.5%和14.8%的同比增长，成为营收增长的主要驱动力 [6] - 大中华区业绩复苏，收入增长超4%，扭转上季度下降2.3%的颓势，主要受益于iPhone销售加速增长及政策红利 [8] - 服务业务净销售274.2亿美元，同比增长13.3%，显示生态持续扩张潜力 [6] - 苹果加码本土稀土供应链投资，与MP Materials合作构建战略资源卡位，强化供应链韧性 [9][10] 市场表现 - 计算机行业(申万)近12个月涨幅达69.9%，显著跑赢沪深300指数的23.2% [2] - 苹果分业务表现：iPhone净销售445.8亿美元（+13.5%）、Mac净销售80.5亿美元（+14.8%）、iPad净销售65.8亿美元（-8.1%）、可穿戴设备等净销售74亿美元（-8.6%） [6] 区域市场分析 - 欧美市场收入增长显著，欧洲销售收入增速近10% [8] - 大中华区成为关键增长引擎，库克强调iPhone与Mac的双位数增长是主要推动力 [8] 战略布局 - 供应链本土化：通过德州工厂采购稀土磁铁，并计划建设回收设施与新工厂，减少对国际供应商依赖 [9][10] - AI技术协同：报告建议关注苹果在AI技术创新与硬件商业化进程中的协同效应 [11] 投资建议 - 看好苹果在高端智能硬件市场的领导地位，建议关注供应链本土化与AI技术协同的长期增长潜力 [11]

公司财务表现 - 8月7日收盘价15.05元，单日下跌1.18%，滚动市盈率26.21倍，总市值61.76亿元 [1] - 2025年一季报营业收入6.40亿元，同比增长46.04%，净利润2157.17万元，同比增长144.43%，销售毛利率21.46% [1] - 股东户数14219户，较上期增加328户，户均持股市值35.28万元，户均持股2.76万股 [1] 行业对比 - 仪器仪表行业平均市盈率87.29倍，中值62.75倍，公司市盈率26.21倍，排名第24位 [1] - 公司市净率3.58倍，低于行业平均4.90倍但高于中值3.60倍 [2] - 同行业可比公司中，川仪股份市盈率最低（14.07倍），迈拓股份最高（30.60倍） [2] 业务概况 - 主营业务为工器具、仪器仪表等产品的MRO集约化，涵盖研发、生产、销售及技术服务 [1] - 核心产品包括工具、仪器和服务三大类 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度合并净销售额为60亿美元，同比增长10% [6] - 毛利润为12亿美元，同比增长5% [6] - 非GAAP营业利润为5.2亿美元，同比增长2% [6] - 非GAAP每股收益为2.6美元，同比增长4% [6] - 调整后自由现金流为2.1亿美元 [6] - 毛利率为20.8%，同比下降100个基点 [27] - 非GAAP营业利润率为8.7%，同比下降70个基点 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 硬件业务增长9%，其中基础设施解决方案（网络通信、存储和服务器）表现突出 [15] - 网络通信和服务器实现两位数增长 [15] - 存储业务实现高个位数增长 [15] - 客户端设备增长12% [15] - 软件业务增长16%，主要受电话、应用套件、网络管理和备份/灾难恢复驱动 [16] - 云支出实现两位数增长，安全、生产力、数据存储/恢复和协作是主要驱动力 [16] - 服务业务整体增长8%，其中CDW专业管理服务增长13% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业市场（企业和小型企业）表现强劲 [10] - 企业净销售额增长18% [10] - 小型企业净销售额增长13% [10] - 公共部门增长2% [11] - 医疗保健净销售额增长24% [11] - 教育业务下降11% [11] - K-12教育下降两位数 [12] - 高等教育小幅下降 [12] - 政府业务增长3% [13] - 州和地方实现中个位数增长 [13] - 联邦业务出现预期下降 [13] - 英国和加拿大业务合计增长12%（按报告货币计算） [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资服务能力建设，过去六年重点扩大服务组合 [17] - AI卓越中心提供从概念到执行的全周期AI解决方案 [18] - 包括咨询、概念验证、快速原型设计和AI托管服务 [18] - 公司强调全栈、全生命周期解决方案的战略优势 [5] - 通过垂直行业专业化和客户关系深化来应对市场变化 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 维持2025年展望，预计美国IT市场将实现低个位数增长 [22] - 公司目标是在客户支出基础上实现200-300个基点的市场超额增长 [22] - 预计政府和教育市场的混乱将持续到年底 [22] - 关注经济衰退、高通胀、地缘政治动荡和关税变化等潜在风险 [22] - 对下半年持谨慎态度，预计增长将放缓 [65] 其他重要信息 - 员工总数约15,000人，面向客户的员工10,700人 [29] - 净债务约为52亿美元 [31] - 流动性保持强劲，现金加循环信贷额度约为17亿美元 [31] - 第二季度平均现金转换周期为16天 [31] - 资本配置优先事项包括股息增长、资本结构优化、并购和股票回购 [33][34] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司持续超预期但维持200-300个基点市场超额增长指引的原因 - 管理层回应公司确实在持续获得市场份额，当前指引反映了对市场的谨慎看法 [44] - 强调客户支出是衡量市场增长的基础，公司有信心实现200-300个基点的超额增长 [44] 问题: 关于硬件各细分市场的周期位置 - 客户端设备处于更新周期中期 [47] - 基础设施硬件开始回升，但不同终端市场表现会有差异 [47] - 网络通信和服务器业务本季度出现好转，但需谨慎看待单季度数据 [51] 问题: 关于企业客户支出强劲的原因 - 企业客户存在被压抑的需求，特别是对关键项目的需求 [58] - 技术被视为实现战略目标的关键工具，客户正在优先投资 [58] - 前期设计工作开始转化为实际订单 [59] 问题: 关于净收入下降对毛利率的影响 - 净收入下降对毛利率产生稀释效应 [61] - SaaS和IaaS面临艰难的比较基数 [61] - 保修和佣金等其他类别也对净收入贡献产生稀释 [62] 问题: 关于下半年增长预期放缓的原因 - 主要受教育和政府市场预期疲软影响 [65] - 政策变化和资金不确定性导致客户采取观望态度 [65] - 对其他领域也保持谨慎态度 [66] 问题: 关于自由现金流转换率 - 第二季度转换率为73%，低于80-90%的目标范围 [69] - 主要受时机因素影响，预计全年将回到目标区间 [70] 问题: 关于SG&A费用上升的原因 - 主要受激励薪酬应计项目的不利比较影响 [74] - 费用基础与更高毛利润增长的预期相匹配 [75] 问题: 关于客户对税收政策变化的反应 - 商业客户可能受益于资本支出政策变化 [79] - 州和地方政府面临资金转移的调整 [79] 问题: 关于AI对业务的影响 - AI PC采购开始增加，但仍处于早期阶段 [96] - 基础设施方面的AI讨论日益增多 [96] - 客户正从实验阶段转向更重视AI应用 [97] - AI开始对硬件收入产生影响，咨询和托管服务增长明显 [98] 问题: 关于并购重点领域 - 重点关注高增长、高利润的服务能力 [102] - AI、云、安全和管理服务是重点领域 [102] - 近期任命了新的首席服务和解决方案官，强化服务业务 [103] 问题: 关于大客户交易趋势 - 不预期大客户交易会在下半年持续超常表现 [107] - 预计各终端市场贡献将更加平衡 [108]

公司业绩概览 - 2025财年第二季度GAAP销售额达75.8亿美元，超出市场预期的71.6亿美元 [1] - 非GAAP每股收益为2.43美元，高于预期的2.07美元 [1] - 营收同比增长10%，股东应占净利润达1.88亿美元，同比大幅增长73% [1] - 尽管营收超预期，但营业利润和每股收益同比均有所下降 [1] 业务板块表现 - 全球企业计算解决方案(ECS)板块营收同比增长23.3%至22.95亿美元，美洲和EMEA地区分别增长9.2%和38.5% [5] - ECS板块总账单金额同比增长15%至51.4亿美元，但营业利润率从5.5%降至4.2% [5] - 全球元器件板块营收增长5%至52.8亿美元，美洲和亚太地区分别增长8.6%和6.5%，但EMEA地区下降0.9% [6] - 元器件板块营业利润下降11%，非GAAP营业利润率从4.3%降至3.6% [6] 财务指标 - 公司营业利润(GAAP)下降9.9%至1.91亿美元 [2] - 经营活动现金流为负2.059亿美元 [7] - 公司回购5070万美元股票，上半年累计回购1.101亿美元 [7] 战略重点 - 公司强调通过多元化客户和供应商基础来应对市场波动 [4] - 重点发展Arrowsphere数字云平台，该平台需求加速增长 [5] - 持续投资技术解决方案，帮助客户管理复杂IT需求 [4] - 高效的库存管理和资本配置是关键成功因素 [4] 未来展望 - 预计第三季度总营收在73-79亿美元之间，其中元器件板块53-57亿美元，ECS板块20-22亿美元 [9] - 预计非GAAP每股收益在2.16-2.36美元之间，显示盈利能力可能环比下降 [9] - 预计正常化税率在23%-25%之间，利息支出约6500万美元 [9] - 汇率因素预计将增加1.35亿美元营收和0.11美元每股收益 [9]

面临美国关税、中国市场激烈竞争和在人工智能（AI）竞赛中掉队的危险，苹果上个季度依然交出了 亮眼的成绩单，总营收碾压预期，创三年半来最高增速。 上个季度，苹果主力产品iPhone的收入两位数劲增，除了高关税担忧引刺激的提前消费需求，还得益 于在全球最大智能手机市场中国的表现逆袭：苹果在华营收两年来首次同比增长"转正"。 苹果首席财务官（CFO）Luca Maestri称，上季度，在各个地区的活跃设备安装量都达到历史最高水 平。苹果CEO库克称，苹果在华业务得到中国对部分设备提供补贴——"国补"的帮助。苹果将"大幅增 加"人工智能（AI）的投资，并"对加速我们发展路线图的并购持开放态度"。 同时，苹果确认特朗普政府对印度等主要产品代工地区征关税带来的财务压力。库克在业绩电话会上 说，本季度苹果因关税增加成本11亿美元，上季度关税造成8亿美元成本。尽管如此，考虑到关税相 关的需求提前释放，苹果仍预计本季度营收会有较高个位数增长，同样超出分析师预期。 财报公布后，周四收跌0.7%的苹果股价盘后迅速转涨，盘后涨幅一度超过3%。 二季度苹果营收碾压预期，同比增近10%，毛利率回落至46.5%仍位于指引区间高端，本季指引 ...

财务表现 - 公司第二季度营收为1亿5680万美元 同比下降13 9% [1] - 每股收益为-0 19美元 去年同期为-0 01美元 [1] - 营收低于Zacks共识预期1亿6522万美元 意外偏差为-5 09% [1] - 每股收益低于共识预期-0 12美元 意外偏差达-58 33% [1] 业务分项收入 - 知识产权转让及其他收入1500万美元 同比增长22% 但低于分析师平均预期的2007万美元 [4] - 产品收入4070万美元 同比微增0 5% 与分析师预期的4088万美元基本持平 [4] - 服务收入1亿1010万美元 同比下降21 9% 低于分析师预期的1亿0429万美元 [4] 市场反应 - 公司股价过去一个月持平 同期标普500指数上涨2 7% [3] - 当前Zacks评级为4级(卖出) 预示短期内可能跑输大盘 [3] 分析维度 - 投资者需结合同比变化与华尔街预期综合评估财务健康状况 [2] - 关键业务指标对比有助于更准确预测股价表现 [2]

苹果(AAPL.O)第三财季服务营收为274.23亿美元。 ...

赛事经济拉动消费 - "苏超"赛事带动南京、苏州、徐州等地暑期民宿订单同比增长超50% [1] - "苏超"赛季预计创造超3亿元综合经济效益 [1] - 体育赛事加速文商体娱融合消费 [1] 消费对经济增长贡献 - 上半年内需对GDP增长贡献率达68.8%，最终消费支出贡献率为52% [1] - 江苏省上半年社会消费品零售总额23949亿元，同比增长5.0% [1] - "以旧换新"政策落地显效推动新型消费供给迭代升级 [1] 消费能力与条件改善 - 就业扩容和技能培训增强消费基础 [2] - 保障劳动者休息休假权益有助于将消费意愿转化为购买力 [2] - 提高城乡居民医保财政补助减轻后顾之忧 [2] 消费供给升级趋势 - 消费需求从"买产品"转向"买服务、买体验、买文化" [2] - 消费者呈现个性化、多元化、多样化需求特征 [2] - 文旅融合与智能消费等新兴形态适配需求升级 [2] 消费环境优化措施 - 需补齐乡村物流配送"最后一公里"短板 [3] - 加强夜间消费聚集区交通、停车等配套保障 [3] - 健全消费品质量标准体系倒逼服务质量提升 [3] - 江苏省推出优化消费环境三年行动62条具体举措 [3]

通胀数据与物价压力 - 日本6月核心CPI同比上升3.3%至111.4，连续第七个月保持在3%以上高位[1] - 食品价格飙升是通胀主因，普通粳米价格同比暴涨近100%，咖啡豆涨幅达40.2%，肉类、乳制品等必需品普遍上行[1] - 能源价格涨幅收窄及教育服务成本下降部分缓解通胀，单月拉低CPI约0.2个百分点[1] 经济困境与消费萎缩 - 工资增速连续四季度落后于CPI（平均涨幅仅1.8%），实际收入缩水导致家庭消费意愿降至冰点[2] - 超六成家庭削减非必需品消费，消费者信心指数连续三个月低于40临界点[2] - 家庭实际收入已连续18个月负增长，"薪资-物价"良性循环难以实现[2] 政策影响与行业表现 - 汽油零售补贴政策有效降低能源成本，国际市场原油价格下跌带来传导效应[1] - 公立高中学费减免政策导致教育服务价格同比下降[1] - 汽车、机械等行业因关税争议导致投资观望情绪浓厚，5月设备订单同比骤降12%[2] 未来风险与挑战 - 国际大宗商品价格波动、日元汇率走弱及夏季用电高峰可能进一步推高进口成本[2] - 日本央行面临通胀超目标（2%）压力，但市场预期其将继续维持超宽松货币政策[2] - 企业利润增长未转化为民生薪资，零售业数据显示消费持续萎缩[2]

政策导向与支持 - 六部委联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，将服务消费列为重点支持领域，涵盖家政、养老、托育、文化旅游等行业 [1] - 央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款，支持住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业，政策执行至2027年末 [9] - 服务消费再贷款工具着重从供给侧发力，激励金融机构加大对服务消费领域的金融供给，推动行业企业扩大投资、提升服务能力 [9] 消费市场现状 - 2024年中国居民人均服务性消费支出1.3万元，全国居民服务性消费支出达18.3万亿元 [1] - 1-5月商品零售额同比增长5.1%，增速比2024年全年提高1.9个百分点，5月同比增长6.5%创2023年12月以来新高 [1] - 1-5月服务零售额同比增长5.2%，增速比上年全年放缓1.0个百分点 [1] - 2024年中国白酒市场规模7964亿元，谷子经济市场规模1689亿元，二者差距较大 [5] 国际比较与发展阶段 - 2023年中国人均GDP12614美元，服务消费占比45.2%，低于相似发展阶段美国(54.3%)和韩国(54.3%) [6] - 按购买力平价计算，2023年中国人均GDP24569国际元，服务消费占比45.2%，与美国(62%)、韩国(57.2%)差距更大 [6] - 2023年中国商品消费额约4万亿美元，为美国65%，服务消费额约3.3万亿美元，仅为美国26% [6] - 中国人均GDP超过1.3万美元，服务消费进入快速增长阶段 [5] 制约因素与解决路径 - 制约服务消费的主要因素是居民可支配收入和社会保障程度 [6] - 增加就业收入、健全社保体系、提高社保支出在GDP中比重是长效机制 [7] - 增加居民财产性收入如稳定房价、股市上涨可立竿见影提升消费能力 [7] - 推动"国资-财政-社保"联动改革，提高城乡居民养老金待遇可释放服务消费潜力 [7] 政策建议与实施 - 消费券、消费补贴应向服务消费倾斜以获取更大政策效果 [7] - 5-6月外卖平台餐饮补贴超百亿元，推动外卖市场日均单量扩容3-4成 [8] - 优化休假制度，增加下半年公共假期可提振服务消费并平滑需求释放节奏 [8] - 补齐养老、旅游、文体等领域服务消费供给短板，提升服务质量 [8] - 放开文旅、医疗、教育、养老等服务业市场准入并强化监管 [8]