报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 环保行业投资主线为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，重点关注可持续航空燃料（SAF）扩产周期中废油脂资源的稀缺性增值、优质运营资产的价值重估以及第二成长曲线[4][20][22][24] 根据相关目录分别总结 1. 政策跟踪 1.1. 2026年生态环保工作会议定调 - 会议部署2026年七大重点任务，核心是推进美丽中国建设、深入打好污染防治攻坚战、增强绿色发展动能、推进智慧执法与现代化监测体系建设等[10][11] - 政策重心从末端治理向“源头治理”转移，强调产业、能源和交通结构的绿色转型[12] - “十五五”规划启动将带来确定性订单，特别是固体废物综合治理、新污染物治理、环境监测与智慧环保等领域将受益[12][13] 1.2. 航空减碳与SAF扩产 - **SAF是航空减碳当前唯一可行解**：HEFA路线技术成熟，已率先商业化[14] - **需求强劲**：欧盟强制添加比例从2025年的2%提升至2050年的70%，测算2025年、2030年、2050年欧盟SAF需求分别为105万吨、314万吨、3662万吨[15]；中国若远期添加比例达20%，对应SAF需求786万吨/年[15] - **供给紧张，价格走高**：2025年欧盟SAF高点价格较年初上涨57%达2900美元/吨，国内高点价格上涨38%至2450美元/吨，测算国内SAF单吨盈利高点达2806元/吨[15] - **废油脂（UCO）资源长期稀缺**：中国废油脂规模化利用量约400万吨/年[16]；仅中国2025年末已获出口白名单的120万吨/年SAF产能，对应UCO需求约185万吨，加上在建规划产能，总UCO需求将远超供给[16] - **UCO增值潜力大**：按当前SAF价格1.5~2万元/吨测算，UCO价格上限为0.85~1.17万元/吨，较当前价格（7150元/吨）有19%-63%的弹性空间[17][18] - **投资建议**：长期关注拥有稀缺废油脂资源的企业（如山高环能、朗坤科技），短期SAF制造环节盈利丰厚[18] 1.3. 2026年年度策略 - **主线1——红利价值**： - **固废**：垃圾焚烧板块因国补加速回款（测算国补正常回款可带动板块净现比从1.8提至2.1）和资本开支下降，分红潜力有望从114%提至141%[20]；同时，提吨发电、改供热、炉渣涨价可提升业绩与ROE，并关注出海成长[20] - **水务**：处于现金流改善左侧，自由现金流改善（25Q1-3板块自由现金流为-21亿元，24年同期为-68亿元）有望驱动分红和估值提升，价格改革重塑成长性[21] - **主线2——优质成长**： - **第二曲线**：如龙净环保布局绿电储能与矿山装备[22] - **下游成长与修复**：美埃科技受益于国内半导体资本开支回升；景津装备有望受益于锂电行业需求拐点[23] - **AI赋能环卫智能化**：行业经济性拐点渐近，放量在即[23] - **主线3——双碳驱动**： - “十五五”期间非电行业将首次纳入碳考核，碳市场扩容、配额收紧[24] - 关注再生资源（如危废资源化的高能环境、赛恩斯）和生物油（SAF及上游UCO资源）领域[24] 1.4. 环卫装备 - 2025年环卫车总销量76346辆，同比增长8.82%[26] - 新能源环卫车销量16119辆，同比大幅增长70.9%，渗透率提升7.67个百分点至21.11%[26] - 2025年12月单月新能源环卫车销量3736辆，同比增长98.51%，渗透率达38.19%[26] - 市场竞争格局：盈峰环境、宇通重工、福龙马在新能源环卫车市场的市占率分别为32.76%、13.77%、7.44%[32] 1.5. 生物柴油 - 2025年12月26日至2026年1月1日，生物柴油均价8000元/吨，周环比下降2.4%；地沟油均价6050元/吨，周环比微涨0.4%[39] - 考虑一个月库存周期，测算单吨盈利为-257元/吨，周环比大幅下降143%[39] 1.6. 锂电回收 - 碳酸锂价格下降及三元极片粉折扣系数上涨导致盈利下滑[42] - 截至2026年1月16日，电池级碳酸锂价格15.21万元/吨，周环比下降3.6%[43] - 同期，三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为78.0%、79.0%、79.0%（钴、镍系数周环比均上升1个百分点）[43] - 根据模型测算，本周项目平均单位废料毛利为-0.29万元/吨，较前一周下降0.092万元/吨[42] 2. 行业表现 2.1. 板块表现 - 2026年1月12日至1月16日当周，环保及公用事业指数下跌0.34%，表现弱于大盘（沪深300指数下跌0.57%）[47] 2.2. 股票表现 - 当周涨幅前十的标的包括：通源环境（58.66%）、美埃科技（26.05%）、复洁环保（25.35%）等[49] - 当周跌幅前十的标的包括：金圆股份（-7.41%）、太和水（-7.37%）、飞马国际（-6.9%）等[53] 3. 行业新闻 - 多项重要政策发布，包括六部门联合印发《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》、国务院发布《固体废物综合治理行动计划》（目标到2030年大宗固体废弃物年综合利用量达45亿吨）等，为环保各细分领域提供政策支持和市场指引[54][59][62] 4. 公司公告与跟踪 - **赛恩斯**：主业重金属污染治理稳步发展，布局铼资源回收（已落地2吨/年铼酸铵项目），截至2026年1月16日铼价3700万元/吨，同比上涨86%[4] - **伟明环保**： - 固废出海：印尼单项目规模预计超1000吨/日，测算单吨收入较国内提升117%，市场空间预计达20万吨/日[4] - 高冰镍项目：印尼2026年镍矿石产量目标较2025年下降34%，公司高冰镍已投产2万吨/年，2026年上半年再投2万吨/年[4] - 装备制造：2025年前三季度订单同比增长66%[4] - **玉禾田**：控股股东完成5%股份询价转让，定价21.28元/股，有效认购倍数达1.79倍[4] - 多家公司发布业绩预告、订单、担保、股东增减持等公告[64]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 环保行业投资主线为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，重点关注可持续航空燃料（SAF）扩产周期中废油脂资源的稀缺性增值、优质运营资产的价值重估以及第二成长曲线[4][20] - 航空减碳当前唯一可行解是可持续航空燃料（SAF），以废油脂为原料的HEFA路线率先商业化，其扩产将带动上游废油脂资源长期稀缺与价值提升[4][14] - 2026年作为“十五五”开局之年，环保政策重心向源头治理与智慧化监测升级，为固废资源化、环境监测等细分领域带来确定性机遇[10][12] 根据相关目录分别总结 1. 政策跟踪 1.1. 2026年生态环保工作会议定调 - 会议部署2026年七大重点任务，核心包括统筹推进美丽中国建设、深入打好污染防治攻坚战、增强绿色发展动能、推进生态环境领域科技创新等[11] - 政策释放行业进入“深度治理”与“智慧转型”并重期的信号，治理路径从末端向源头治理转移，并强调数字化与科技化，如建设现代化监测体系与智慧执法[12] - 投资逻辑聚焦：环境监测与智慧环保（受益于监测体系升级）、固废资源化与新污染物治理（市场空间释放）、节能降碳技术（传统产业改造需求）[13] 1.2. 航空减碳与SAF扩产 - **SAF供需与价格**：2025年欧盟强制添加SAF启动（2025年比例2%），导致供给稀缺、价格大涨。欧洲SAF高点价格达2900美元/吨，较年初上涨57%；中国高点价格达2450美元/吨，较年初上涨38%。测算国内SAF单吨盈利高点达2806元/吨[15] - **废油脂供需与价值**：中国废油脂规模化利用量约400万吨/年。SAF需求将引领废油脂需求升级，测算欧盟2030年SAF需求（不含合成燃料）达251万吨，若65%由废油脂制备，对应废油脂需求约233万吨；中国已获出口白名单的SAF产能120万吨/年，对应废油脂需求约185万吨，远超当前规模化利用量，长期稀缺性凸显[16] - **废油脂增值潜力**：按当前废油脂价格7150元/吨、SAF价格1.5~2万元/吨、加工成本2300元/吨、得率65%测算，废油脂价格上限可达0.85~1.17万元/吨，较当前价格弹性为19%-63%[17][18] - **投资建议**：长期关注拥有稀缺废油脂资源的企业，如【山高环能】【朗坤科技】；短期SAF供应紧张，制造环节盈利丰厚，利好SAF生产商[18] 1.3. 2026年年度策略 - **主线1——红利价值**： - **固废**：垃圾焚烧板块因国补加速回款（测算国补正常回款可带动板块净现比从1.8提至2.1）和资本开支下降，分红潜力有望从114%提至141%。同时，提吨发电、改供热、炉渣涨价可提升业绩与ROE，并关注出海成长[20] - **水务**：板块处于现金流左侧，自由现金流改善（25Q1-3为-21亿元，24年同期为-68亿元）有望驱动分红和估值提升，价格改革重塑成长逻辑[21] - **主线2——优质成长**： - **第二曲线**：如【龙净环保】布局绿电储能与矿山装备[22] - **下游成长与修复**：如【美埃科技】受益半导体资本开支回升；【景津装备】有望受益锂电需求拐点[23] - **AI赋能**：环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即[23] - **主线3——双碳驱动**：“十五五”期间非电行业首次纳入碳考核，碳市场扩容，驱动再生资源（危废资源化、生物油）发展[24] 1.4. 环卫装备 - 2025年环卫车总销量76346辆，同比增长8.82%；其中新能源环卫车销量16119辆，同比大幅增长70.9%，新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[26] - 2025年12月单月，新能源环卫车销量3736辆，同比增长98.51%，单月渗透率达38.19%[26] - 市场竞争格局：盈峰环境新能源市占率32.76%排名第一，宇通重工13.77%排名第二，福龙马7.44%排名第三[32] 1.5. 生物柴油 - 2025年12月26日至2026年1月1日，生物柴油均价8000元/吨，周环比下降2.4%；地沟油均价6050元/吨，周环比上涨0.4%[39] - 考虑一个月库存周期测算，生物柴油单吨盈利为-257元/吨，周环比下降143%[39] 1.6. 锂电回收 - 截至2026年1月16日，碳酸锂价格15.21万元/吨，周环比下降3.6%；金属钴价格46.20万元/吨，周环比上涨2.2%；金属镍价格14.76万元/吨，周环比下降0.7%[43] - 三元极片粉折扣系数：锂78.0%（周环比持平）、钴79.0%（周环比+1个百分点）、镍79.0%（周环比+1个百分点）[43] - 根据模型测算，锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.29万元/吨，周环比下降0.092万元/吨[42] 2. 行业表现 2.1. 板块表现 - 2026年1月12日至1月16日当周，环保及公用事业指数下跌0.34%，表现弱于大盘（沪深300指数下跌0.57%）[47] 2.2. 股票表现 - 当周涨幅前十标的包括：通源环境（58.66%）、美埃科技（26.05%）、复洁环保（25.35%）等[49] - 当周跌幅前十标的包括：金圆股份（-7.41%）、太和水（-7.37%）、飞马国际（-6.9%）等[53] 3. 行业新闻（摘要） - 六部门联合印发《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》，规范动力电池回收利用[54] - 国务院发布《固体废物综合治理行动计划》，目标到2030年大宗固体废弃物年综合利用量达45亿吨，主要再生资源年循环利用量达5.1亿吨[62] - 生态环境部召开2026年全国生态环境保护工作会议，部署“十五五”重点任务[58] 4. 公司跟踪与重点推荐 - **【赛恩斯】**：紫金矿业股东背景加持，主业重金属污染治理稳步发展，布局药剂与铼资源回收。截至2026年1月16日，铼价3700万元/吨，同比上涨86%。公司已落地2吨/年铼酸铵回收项目[4] - **【伟明环保】**： - 固废出海：印尼项目单项目规模预计超1000吨/日，测算单吨收入较国内提升117%。类比印尼人口，预计有20万吨/日市场空间[4] - 镍业务：印尼2026年镍矿石产量目标较2025年下降34%。公司高冰镍项目已投产2万吨/年，2026年上半年再投2万吨/年；电解镍已投产5万吨/年，前驱体已投产5万吨/年[4] - 装备制造：2025年前三季度装备制造订单同比增长66%[4] - **【玉禾田】**：控股股东完成5%股份询价转让，定价21.28元/股，有效认购倍数达1.79倍[4] - **重点推荐公司列表**：包括瀚蓝环境、龙净环保、高能环境、绿色动力、伟明环保、赛恩斯、美埃科技、景津装备等超过20家公司[4] - **建议关注公司列表**：包括大禹节水、联泰环保、旺能环境、碧水源等[4]

文章核心观点 - 可持续航空燃料是航空业减碳的唯一可行解 以废油脂为原料的HEFA路线已率先商业化 行业正进入由政策驱动的快速增长期 短期供应紧张导致SAF生产商盈利丰厚 长期看上游废油脂资源因需求激增而价值凸显 稀缺性将推动其价格上涨 [1][2][3][4] SAF行业定位与技术路径 - SAF是航空运输业实现全生命周期减碳的唯一解 最高可减排80%至85% [2] - HEFA是当前SAF商业化的唯一途径 因其技术成熟且原料可获得性强 [2] - 长期看 电能合成燃料可突破原料瓶颈 但当前技术仍处试验阶段且成本高昂 [2] 政策驱动与需求测算 - 2025年欧盟与英国的SAF强制添加政策将同步生效 标志着全球SAF“强制元年”开启 [2] - 欧盟要求SAF混合比例从2025年的2%逐步提升至2050年的70% [2] - 欧盟SAF添加需求量预计从2025年的105万吨/年复增15%至2050年的3662万吨/年 [2] - 中国若远期添加比例达20% 对应SAF年需求量为786万吨 [2] 产能供给与价格盈利 - 截至2024年底 欧盟SAF产能略超100万吨 预计到2030年产能达350万吨 略高于6%添加目标下的需求量 考虑投产进度等因素 本土供给紧张 [2] - 2025年末中国SAF出口配额合计120万吨 在建和规划产能约435万吨 [2] - 2025年欧洲SAF价格高点达2900美元/吨 较年初上涨57% 中国SAF价格高点达2450美元/吨 较年初上涨38% [2] - 原料UCO价格高点为7850元人民币/吨 涨幅15%滞后于成品 价差持续扩大 [2] - 测算显示国内SAF单吨盈利高点达2806元/吨 [2] 废油脂资源供需与价值 - 中国为最大废油脂供应国 理论年产量约1200万吨 目前规模化利用量仅约400万吨/年 [3] - 2025年受政策影响 中国UCO直接和间接出口量同比下降14%至342万吨 [3] - SAF需求将引领UCO需求升级 产品溢价能力显著增强 [3] - 欧盟2030年SAF需求量预计251万吨 若65%由UCO制备且得率70% 则对应UCO需求约233万吨 2035至2050年UCO需求量将达729万至1700万吨 [3] - 中国2025年末SAF产能对应UCO需求约185万吨 加上在建规划产能的HEFA工艺项目 总UCO需求将增加537万吨 远超中国废油脂规模化利用量 [3] UCO增值潜力分析 - 截至2026年1月8日 UCO中国价格为7150元/吨 生物航煤中国市场主流报价约1.5万元/吨 [4] - 前期中国与欧洲SAF价格高点分别达1.7万元/吨和2万元/吨 [4] - 按UCO到SAF得率65%及加工成本2300元/吨测算 SAF价格在1.5万至2万元/吨时 对应UCO价格上限为0.85万至1.17万元/吨 较当前价格弹性为19%至63% [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 可持续航空燃料（SAF）是当前航空业实现全生命周期碳减排的唯一可行解，其中以废油脂（UCO）为原料的HEFA路线已率先实现商业化[4] - 2025年因欧盟ReFuelEU Aviation等强制添加政策生效，成为全球SAF“强制元年”，短期供需紧张导致SAF价格大幅上涨，制造环节盈利丰厚[4] - SAF需求爆发引领上游原料UCO需求升级与价值跃迁，中国废油脂规模化利用量约400万吨/年，长期将供不应求，资源稀缺性凸显并驱动价格上涨[4] 根据相关目录分别总结 1. SAF是当前航空部门碳减排的唯一可行解 - 航空运输对能量密度要求极高，电气化在2050年前几乎不具备物理可行性，SAF成为行业减碳唯一解，全生命周期内最高可减排80%~85%[4][9] - SAF能量密度与传统航煤基本一致，可与传统航煤混合使用，最高掺混比例达50%，无需对现有飞机引擎或基础设施进行大规模改造[9][10] - 当前HEFA（加氢酯及脂肪酸）路线因技术成熟、原料（废油脂、植物油）可获得性强，是SAF商业化的唯一途径[4][11] - 长期看，电能合成燃料（eSAF/ PtL）可突破生物质原料瓶颈，产能潜力大，但当前技术仍处试验阶段且成本高昂[4][12] 2. SAF：欧盟2025年起强制添加，当前供给稀缺价格走高 2.1. 全球SAF政策积极推进，欧盟2025年起强制添加 - 2025年欧盟ReFuelEU Aviation与英国SAF指令同步生效，标志着全球SAF市场进入“强制元年”[4][15] - 欧盟要求SAF混合比例逐步提升：2025、2030、2035、2040、2045、2050年分别至少为2%、6%、20%、34%、42%、70%[4][16] - 中国已于2024年启动SAF应用试点，并计划将航空业纳入碳排放交易体系（ETS）[16] 2.2. 需求测算：预计欧盟2050年SAF强制添加需求近3662万吨，25-50年复增15% - 基于欧盟2019年航煤消耗量5231万吨测算，2025、2030、2035、2040、2045、2050年SAF总需求量分别为105、314、1046、1779、2197、3662万吨/年，2025-2050年复合增长率15%[4][18][19] - 其中，SAF（不含合成燃料）需求量在上述年份分别为105、251、785、1255、1412、1831万吨/年[4][19] - 按SAF单价1.5万元/吨保守估计，2050年欧盟SAF市场空间达5493亿元[19] - 中国潜在需求巨大，若SAF添加比例达20%，对应年需求786万吨，市场空间约1178亿元（按1.5万元/吨计）[4][20] 2.3. 产能供给：当前产能紧缺，国内外积极扩产中 - 欧盟截至2024年底SAF产能略超100万吨，几乎全为HEFA工艺，预计到2030年产能可达350万吨，仅略高于6%添加目标下的需求量（314万吨），考虑投产进度及开工率，本土供给紧张[4][24] - 合成燃料（eSAF）产能短缺，目前尚无工厂技术超越试验阶段[24] - 中国截至2025年底，中石化、嘉澳环保等企业已投产SAF产能并获得出口配额合计120万吨/年[4][25] - 中国国内在建和规划中的SAF产能约435万吨/年，其中HEFA工艺为主流，对应UCO原料需求约537万吨[25][27] 2.4. 价格盈利：短期供不应求价格走高，SAF制造端盈利扩大 - 2025年欧盟强制添加启动后，SAF价格大幅上涨，欧洲SAF高点价格达2900美元/吨，较年初上涨57%；国内SAF高点价格达2450美元/吨，较年初上涨38%[4][29] - 原料UCO价格涨幅滞后，2025年高点为7850元人民币/吨，较年初涨15%，导致SAF与UCO价差扩大[4][30] - 价差扩大推动SAF制造环节盈利提升，报告测算国内SAF单吨盈利高点达2806元/吨（按UCO到SAF得率65%、加工成本2300元/吨计算）[4][30] - 截至2026年1月8日，欧洲与中国SAF FOB价格分别回落至2250美元/吨和2200美元/吨，UCO中国价格回落至7150元/吨，单吨盈利回落至2061元/吨[30] 3. 废油脂：SAF引领UCO需求升级，长期稀缺性凸显驱动价值增值 3.1. 供给潜力：废油脂规模化利用量约400万吨/年，剩余收集难度大 - 中国是最大废油脂资源国，废弃油脂理论年产量约1200万吨，但目前规模化利用量仅约400万吨/年，剩余部分收集难度较大[4][37][38] 3.2. 需求测算：SAF引领UCO需求升级&价值跃迁，长期废油脂稀缺性凸显 - 中国UCO及其制品（如生物柴油UCOME）出口受政策影响显著：2024年11月取消UCO出口退税（原13%），鼓励本土资源化；欧盟对中国生物柴油征收反倾销税（10.0%-35.6%），抑制了UCOME出口[4][39][49] - 2023、2024年中国UCO直接出口+通过UCOME间接出口量合计为428、421万吨，2025年1-11月受上述政策影响，该值同比下降14%至342万吨[4][57] - SAF需求正引领UCO产业价值跃迁，需求从出口转向制备高附加值SAF[4][58] - 需求测算：欧盟2030年SAF（不含合成燃料）需求251万吨，若65%由UCO制备且得率提至70%，则对应UCO需求约233万吨；至2050年，对应UCO需求将达1700万吨[4][59][61] - 中国已获出口白名单的120万吨/年SAF产能对应UCO需求约185万吨，加上在建规划产能对应的537万吨UCO需求，总需求远超中国400万吨/年的规模化利用量[4][59] 3.3. 增值潜力：看SAF推UCO增值空间，长期供不应求驱动涨价 - 截至2026年1月8日，UCO中国价格7150元/吨，生物航煤中国市场主流报价约1.5万元人民币/吨[4][62] - 按UCO到SAF得率65%、加工成本2300元/吨测算，SAF价格在1.5~2.0万元/吨区间时，对应UCO价格上限为0.85~1.17万元/吨，较当前价格有19%~63%的上涨弹性[4][62] 4. 投资建议 - 长期趋势确定：随着SAF需求提升及产能扩张，上游原料供应成为关键，废油脂资源价值将长期提升，建议关注拥有稀缺废油脂资源的企业，如【山高环能】和【朗坤科技】[4][65] - 短期机会明确：SAF供应紧张，制造环节盈利丰厚，利好SAF生产商[4][63]

生物航煤与废油脂行业分析 - **核心观点：生物航煤是航空减碳唯一可行解，其扩产周期将凸显上游废油脂资源的长期稀缺性与增值潜力** [1][3] - **需求端：欧盟强制添加比例驱动SAF需求爆发式增长** 欧盟设定2025/2030/2035/2040/2045/2050年SAF强制添加比例为2%/6%/20%/34%/42%/70%，测算2025/2030年SAF需求达105/314万吨，2050年需求高达3662万吨 中国于2024年9月启动SAF试点，范围正逐步扩大 [1][3] - **供给端：全球SAF产能快速扩张但仍面临短期稀缺** 截至2025年末，中国获得出口白名单的SAF产能为120万吨/年，建设及规划产能达440万吨/年 2025年全球SAF实际供给稀缺，导致价格高点较年初涨幅超过50%，行业盈利扩大 [3] - **原料端：废油脂供需失衡，长期价格看涨** 中国废弃油脂规模化利用量约400万吨/年 SAF需求带动废油脂从生物柴油向SAF端转移，需求大幅升级 以欧盟2030年SAF需求251万吨为例，若65%由废油脂制备且得率提至70%，对应废油脂需求约233万吨；2035至2050年废油脂需求预计在729万吨至1700万吨之间 中国潜在SAF产能达560万吨/年，按70%得率测算对应废油脂需求约800万吨，远超国内规模化供应量 按当前加工成本2300元/吨、SAF价格1.5~2万元/吨测算，废油脂价格上限可达0.85~1.17万元/吨，较当前价格有19%至63%的弹性空间 [3] - **投资建议：关注废油脂资源端与SAF制造端企业** 废油脂价值提升为长期趋势，建议关注上游资源端企业如**山高环能**、**朗坤科技** 短期SAF供应紧张，制造端盈利丰厚，建议关注**海新能科**等 [3][6] 环保行业政策与资金支持 - **核心观点：长江大保护行动获超千亿资金支持，重点投向管网建设与生态修复** [4] - **资金规模与投向：超长期特别国债重点支持污水管网等项目建设** 国家发改委统筹超1000亿元资金支持2025-2027年长江大保护项目建设 2025年安排244亿元超长期特别国债，支持1.2万公里污水管网建设 [4] - **投资机会：覆盖水务工程、管网材料、污水运营及生态修复多个环节** 新建污水管网与厂网一体化，建议关注水务工程企业如**碧水源**、**节能国祯**、**武汉控股**，以及管网材料企业如**新兴铸管** 污水处理收费价格改革利好运营企业，如**洪城环境**、**兴蓉环境** 工业园区污水治理行动将释放工业污水处理市场空间 河湖水生态修复与黑臭水体治理，建议关注**科净源**、**德林海**等企业 资金亦支持重点行业节能降碳及绿色船燃等方向 [4] 2026年环保行业投资策略 - **核心观点：价值与成长共振，双碳目标驱动行业新生** [5][6] - **主线一：红利价值——关注运营资产价值重估与分红提升** 固废领域：国补加速回款强化分红能力，预计板块分红潜力有望从114%提升至141% 通过提升吨发电量、改造供热、炉渣涨价等措施可提升业绩与ROE，并关注出海成长机会 重点推荐红利价值标的包括**瀚蓝环境**、**绿色动力**、**上海实业控股**、**海螺创业**、**永兴股份**、**光大环境**、**军信股份** 出海成长标的包括**伟明环保**、**三峰环境**、**光大环境**、**军信股份** 水务领域：价格市场化与现金流改善，参照垃圾发电逻辑，存在分红与估值提升空间 重点推荐**粤海投资**、**兴蓉环境**、**洪城环境**，建议关注**中山公用**、**首创环保**等 [5] - **主线二：优质成长——聚焦第二曲线、下游复苏与智能化** 第二曲线成长：重点推荐**龙净环保**在绿电储能和矿山装备领域的新成长 下游成长与修复：重点推荐**美埃科技**受益于国内半导体资本开支回升及锂电、海外市场拓展；**景津装备**作为压滤机龙头，受益锂电行业β修复有望迎来拐点 环卫智能化：行业经济性拐点渐近，放量在即，建议关注**劲旅环境**、**福龙马**、**宇通重工**、**玉禾田**、**盈峰环境**、**侨银股份** [6] - **主线三：双碳驱动——再生资源与降碳技术迎来机遇** “十五五”是2030年前碳达峰的关键五年，国内新增非电行业考核，碳市场扩容且配额收紧，CCER供给释放，欧盟碳关税在即 再生资源-危废资源化：重点推荐**高能环境**、**赛恩斯** 再生资源-生物油：重申SAF扩产下废油脂稀缺性，建议关注**朗坤科技**、**山高环能**；短期SAF供不应求，建议关注**海新能科** [6] 环保细分行业近期动态 - **环卫装备：新能源销量高速增长，渗透率持续提升** 2025年1-11月，环卫车总销量66563辆，同比增长5.14% 其中新能源环卫车销量12383辆，同比大幅增长64.01% 新能源渗透率同比提升6.68个百分点，达到18.60% 市场竞争格局方面，盈峰环境、宇通重工、福龙马的新能源市占率分别为32%、14%、7% [7] - **生物柴油：价格下滑导致盈利承压** 2025年12月26日至2026年1月1日，生物柴油均价为8000元/吨，周环比下降2.4% 同期地沟油均价为6050元/吨，周环比微涨0.4% 考虑一个月库存周期测算，行业单吨盈利为-257元/吨，周环比下降143% [7] - **锂电回收：碳酸锂价格反弹，盈利有所改善** 截至2026年1月9日，碳酸锂价格报14.00万元/吨，周环比上涨18.1% 同期金属钴价格45.80万元/吨（周环比-4.6%），金属镍价格14.38万元/吨（周环比+4.1%） 三元电池粉回收系数（锂/钴/镍）均为78.0% 模型测算显示，单吨废料毛利为-0.19万元，但周环比改善了0.043万元 [7] 重点推荐与建议关注公司列表 - **重点推荐公司**：瀚蓝环境、龙净环保、高能环境、绿色动力环保、绿色动力、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份、粤海投资、美埃科技、九丰能源、宇通重工、景津装备、新奥能源、昆仑能源、三峰环境、兴蓉环境、洪城环境、中国水务、伟明环保、蓝天燃气、新奥股份、赛恩斯、金科环境、英科再生、路德科技 [2] - **建议关注公司**：大禹节水、联泰环保、旺能环境、北控水务、碧水源、浙富控股、中山公用 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 重视生物航煤（SAF）扩产周期中废油脂（UCO）资源的增值机遇，其长期稀缺性将驱动价格上涨 [7][12][13] - 长江大保护三年行动计划推进，超1000亿元资金将加码污水管网建设与生态修复，带来相关领域投资机会 [7][16][18] - 环保行业2026年投资策略围绕“价值+成长共振，双碳驱动新生”展开，重点关注红利价值、优质成长和双碳驱动三条主线 [7][20][22][24] 根据相关目录分别总结 1.1 航空减碳与SAF扩产 - **需求强劲**：欧盟强制添加比例从2025年的2%逐步提升至2050年的70%，测算2025/2030年SAF需求分别为105万吨和314万吨，2050年达3662万吨，中国自2024年9月启动试点并逐步扩大 [7][12] - **供给与价格**：2025年末中国获出口白名单的SAF产能为120万吨/年，建设及规划产能达440万吨/年，2025年因实际供给稀缺，SAF价格高点较年初涨幅超过50%，制造端盈利扩大 [7][12] - **废油脂（UCO）长期看涨**：中国废弃油脂规模化利用量约400万吨/年，SAF需求将带动UCO从生物柴油转向更高价值的SAF制备，测算中国潜在SAF产能达560万吨，对应UCO需求约800万吨，远超供给，按当前加工成本测算，UCO价格较当前有19%至63%的上涨弹性 [7][13] - **投资建议**：长期关注废油脂资源端公司如山高环能、朗坤科技，短期关注SAF制造端盈利丰厚的公司如海新能科 [7][14] 1.2 长江大保护政策 - **资金支持**：国家统筹安排超长期特别国债、中央预算内投资等资金超1000亿元，支持长江大保护项目建设，其中2025年安排244亿元超长期特别国债支持约1.2万公里污水管网建设 [7][16][17] - **重点任务**：包括新建改造污水管网、推进厂网一体化、开展污水处理收费价格改革、工业园区水污染治理、河湖水生态修复及重点行业节能降碳等 [7][17][18][19] - **投资机会**：关注水务工程（碧水源、节能国祯、武汉控股）、水管网（新兴铸管）、污水运营（洪城环境、兴蓉环境）、河湖治理（科净源、德林海）以及节能低碳技术应用和绿色船燃方向 [7][19] 1.3 2026年环保行业策略 - **主线1：红利价值** - **固废**：垃圾焚烧板块因资本开支下降、国补加速回款，分红潜力有望从114%提升至141%，同时提吨发电、改造供热、炉渣涨价有望提升业绩与ROE，并关注出海成长，重点推荐瀚蓝环境、绿色动力、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份、伟明环保、三峰环境 [7][20] - **水务**：价格市场化改革推进，自由现金流改善（2025年前三季度板块自由现金流为-21亿元，较2024年同期的-68亿元大幅收窄），有望带来分红和估值提升，重点推荐粤海投资、兴蓉环境、洪城环境 [7][21] - **主线2：优质成长** - **第二曲线**：重点推荐龙净环保，其绿电储能和矿山装备业务构成新成长点 [7][22] - **下游成长与修复**：重点推荐美埃科技（受益半导体资本开支回升及锂电、海外拓展）、景津装备（受益锂电行业β修复，压滤机需求有望迎来拐点） [7][22] - **AI赋能环卫**：环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即，重点推荐宇通重工 [7][22] - **主线3：双碳驱动** - “十五五”期间非电行业将首次纳入碳考核，国内碳市场扩容、欧盟碳关税在即，降碳需求迫切 [7][24] - 关注再生资源-危废资源化（高能环境、赛恩斯）以及再生资源&非电-生物油（朗坤科技、山高环能、海新能科）领域 [7][24] 1.4 环卫装备市场跟踪 - **销量与渗透率**：2025年1-11月，环卫车总销量66563辆，同比增长5.14%，其中新能源环卫车销量12383辆，同比大幅增长64.01%，新能源渗透率提升6.68个百分点至18.60% [7][26] - **竞争格局**：2025年1-11月，盈峰环境、宇通重工、福龙马在新能源环卫车市场的市占率分别为32%、14%和7% [7][31][32] 1.5 生物柴油市场跟踪 - **价格与盈利**：2025年12月26日至2026年1月1日，全国生物柴油均价为8000元/吨，周环比下降2.4%，地沟油均价为6050元/吨，周环比上涨0.4%，考虑一个月库存周期测算，单吨盈利为-257元/吨，周环比下降143% [7][35] 1.6 锂电回收市场跟踪 - **金属价格**：截至2026年1月9日，电池级碳酸锂价格为14.00万元/吨，周环比上涨18.1%，金属钴价格为45.80万元/吨，周环比下降4.6%，金属镍价格为14.38万元/吨，周环比上涨4.1% [7][36][39] - **盈利改善**：同期三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数均上涨至78.0%，根据模型测算，单吨废料平均毛利为-0.19万元/吨，较前一周改善0.043万元/吨 [7][36][39] 2. 行业表现 - **板块表现**：2026年1月5日至1月9日当周，环保及公用事业指数上涨3.31%，表现优于沪深300指数（上涨2.79%） [7][44] - **个股表现**：当周涨幅前十的标的包括倍杰特（30.32%）、赛恩斯（27.97%）、天源环保（26.86%）等，跌幅前十的标的包括福龙马（-5.25%）、飞马国际（-3.33%）、盈峰环境（-2.86%）等 [7][46][47]