投资评级 - 报告对亿纬锂能的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 公司动力电池出货量同比大幅增长，储能电池业务强劲增长，客户结构优化带动盈利能力回升 [9] - 公司率先实现大圆柱电池量产，并成为宝马下一代电动车型的首发电池供应商 [9] - 随着产品、客户结构优化及新增产能释放，公司后续盈利有望快速增长 [9] 2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入450.02亿元，同比增长32.17% [9] - 2025年前三季度实现归母净利润28.16亿元，同比下降11.70% [9] - 2025年第三季度单季实现营业收入168.32亿元，同比增长35.85%，环比增长9.49% [9] - 2025年第三季度单季实现归母净利润12.11亿元，同比增长15.13%，环比大幅增长140.16% [9] - 若剔除股权激励费用及单项坏账计提影响，2025年前三季度归母净利润为36.75亿元，同比增长18.40%；其中第三季度归母净利润为14.57亿元，同比增长50.70%，环比增长30.43% [9] - 2025年前三季度毛利率为15.95%，同比下降1.43个百分点；净利率为6.61%，同比下降3.01个百分点 [9] - 2025年第三季度毛利率为13.66%，同比下降5.35个百分点，环比下降3.8个百分点，主要系公司在第三季度对部分客户历史价格作了返利所致 [9] - 2025年第三季度净利率为7.33%，同比下降1.76个百分点，环比上升3.57个百分点 [9] 动力电池业务 - 2025年前三季度，公司动力电池出货量达34.59GWh，同比增长66.98% [9] - 公司率先实现46系列大圆柱电池量产，成为宝马下一代电动车型的首发电池供应商，预计2026年大圆柱电池出货量达20GWh [9] - 公司于2025年5月发布开源电池3.0，持续受益于新能源商用车高速增长 [9] - 2025年前三季度，公司在新能源商用车装车量的全国市占率为13.3%，稳居第二，同比上升0.2个百分点 [9] - 10Ah全固态电池于2025年9月下线，预计2026年底实现百MWh产能交付 [9] - 预计2026年推出能量密度达350Wh/kg和800Wh/L的全固态电池1.0；2028年推出能量密度达1000Wh/L以上的全固态电池2.0 [9] 储能电池业务 - 2025年前三季度，公司储能电池出货量达48.41GWh，同比增长35.51% [9] - 经过客户结构调整优化，第三季度毛利率恢复至12%以上，第四季度环比有望继续改善 [9] - 2025年6月，第30万颗储能专用大方形Mr.Big电池于荆门60GWh超级工厂下线 [9] - 马来西亚储能项目预计2026年初开始量产，将支持全球海外交付 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025年基本每股收益为2.16元，对应市盈率为36倍 [9][11] - 预计2026年基本每股收益为3.47元，对应市盈率为23倍 [9][11] - 预计2027年基本每股收益为4.37元，对应市盈率为17.95倍 [11]

财务表现 - 2025年上半年营收281.70亿元 同比增长30.06% [1] - 归母净利润16.05亿元 同比下降24.90% 扣非净利润11.57亿元 同比下降22.82% [1] - 剔除股权激励费用及坏账计提影响后 归母净利润22.18亿元 同比增长3.78% 扣非净利润17.70亿元 同比增长18.06% [1] - 毛利率17.33% 同比上升0.88个百分点 净利率6.19% 同比下降3.73个百分点 [1] - 第二季度营收153.73亿元 同比增长24.56% 环比增长20.14% [1] - 第二季度归母净利润5.04亿元 同比下降52.96% 环比下降54.22% [1] - 第二季度毛利率17.46% 同比上升1.9个百分点 环比上升0.3个百分点 [1] 动力电池业务 - 动力电池出货21.48GWh 同比增长58.58% [2] - 动力电池业务营收127.48亿元 同比增长41.75% 占总营收45.25% [2] - 动力电池毛利率17.60% 同比上升6.92个百分点 [2] - 率先实现46系列大圆柱电池量产 成为国际头部车企下一代电动车型首发供应商 [2] - 预计2026年大圆柱电池出货量达20GWh [2] - 新能源商用车装车量全国市占率13.8% 稳居行业第二 [2] - 已开发Ah级硫化物基固态电池原型 百MWh中试线预计2025年内投入运行 [2] 储能电池业务 - 储能电池出货28.71GWh 同比增长37.02% [3] - 储能业务营收102.98亿元 同比增长32.47% 占总营收36.56% [3] - 储能电池毛利率12.03% 同比下降2.32个百分点 [3] - 第30万颗储能专用大方形Mr.Big电池于荆门60GWh超级工厂下线 [3] - 马来西亚储能项目预计2026年初开始量产 [3] 技术发展 - 预计2026年推出能量密度350Wh/kg和800Wh/L的全固态电池1.0 [2] - 预计2028年推出1000Wh/L以上的全固态电池2.0 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [1][5] 核心观点 - 动储电池出货快速增长，业绩修复可期 [1] - 动力电池出货同比大幅增长58.58%至21.48GWh，储能电池出货同比增长37.02%至28.71GWh [5] - 剔除股权激励费用及坏账计提影响后，归母净利润同比增长3.78%至22.18亿元 [5] - 大圆柱电池率先量产，成为国际头部车企下一代电动车型首发电池供应商 [5] - 预计2026年大圆柱电池出货量达20GWh，2025-2026年EPS分别为2.05元、3.37元 [5] 财务表现 - 2025年H1营收281.70亿元，同比增长30.06% [5] - 归母净利润16.05亿元，同比下降24.90%；扣非净利润11.57亿元，同比下降22.82% [5] - 毛利率17.33%，同比上升0.88个百分点；净利率6.19%，同比下降3.73个百分点 [5] - Q2营收153.73亿元，同比增长24.56%，环比增长20.14% [5] - Q2归母净利润5.04亿元，同比下降52.96%，环比下降54.22% [5] 业务分项表现 - 动力电池业务营收127.48亿元，同比增长41.75%，占比45.25%，毛利率17.60%同比上升6.92个百分点 [5] - 储能电池业务营收102.98亿元，同比增长32.47%，占比36.56%，毛利率12.03%同比下降2.32个百分点 [5] - 新能源商用车装车量全国市占率13.8%，稳居第二 [5] - 马来西亚储能项目预计2026年初量产，支持全球海外交付 [5] 技术研发进展 - 成功开发Ah级硫化物基固态电池原型，百MWh中试线预计2025年内投入运行 [5] - 预计2026年推出能量密度350Wh/kg和800Wh/L的全固态电池1.0 [5] - 预计2028年推出1000Wh/L以上的全固态电池2.0 [5] - 2025年6月第30万颗储能专用大方形Mr.Big电池下线 [5] 盈利预测 - 预计2025年营业收入634.57亿元，2026年834.65亿元 [7] - 预计2025年归母净利润41.87亿元，2026年68.87亿元 [7] - 对应2025年PE 23倍，2026年PE 14倍 [5][7]