核心财务表现 - 2025年中报营业总收入12.45亿元同比下降1.1% 归母净利润2438.93万元同比下降35.51% [1] - 第二季度营业总收入5.91亿元同比下降10.65% 归母净利润238.91万元同比下降73.43% [1] - 毛利率13.55%同比减少11.19个百分点 净利率2.01%同比下降33.64% [1] - 每股收益0.03元同比下降40% 每股经营性现金流0.12元同比增长24.48% [1] 资产负债结构变动 - 货币资金同比增长140.22% 因调整长短期资金结构增加融资额 [2] - 短期借款同比增长79.63% 因短期借款和关联票据贴现增加 [2] - 其他流动资产同比增长86.04% 因定期存款理财增加 [2] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达965.24% [1] 成本费用结构 - 销售费用同比增长9.83% 因业务费用及员工薪酬增加 [2] - 研发投入同比增长11.89% 因研发消耗及员工薪酬增加 [2] - 三费总额1.4亿元占营收11.24% 同比增加5.0% [1] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额同比增长24.48% 因购销减少及经营性应收项目减少 [2] - 投资活动现金流量净额同比下降425.11% 因理财投资和项目建设投入增加 [2] - 筹资活动现金流量净额同比增长138.28% 因偿还债务及承兑汇票保证金减少 [3] 业务运营分析 - 主产品聚醚和异丙醇胺合计销量增长5.6% 但因产品价格下调导致营收略降 [2] - 硬泡组合聚醚产能19万吨 主要应用于冰箱柜和冷藏集装箱领域 [6] - 异丙醇胺产品涵盖全系列 应用于表面活性剂、医药中间体等多元领域 [7] - 环氧丙烷行业产能快速扩张 价格处于低位运行 [8] 资本回报能力 - 2024年ROIC为2.69% 净利率2.16% 显示资本回报率偏弱 [3] - 近10年ROIC中位数2.81% 2022年最低至0.41% [3] - 上市17年来仅1次亏损年份 [3] 产能建设进展 - 4万吨聚醚技改项目已试生产成功 [6] - 泰兴基地正建设环氧丙烷技改项目 产能将提升至16万吨 [8] - 环氧丙烷采用自主研发异丙苯法新工艺 主要供自用不参与市场竞争 [8]

股价表现 - 最新股价报9 50元 较前一交易日上涨1 50% [1] - 盘中最高触及9 65元 最低下探9 27元 [1] - 全天成交977928手 成交金额达9 28亿元 [1] 资金流向 - 8月20日主力资金净流入3751 99万元 [1] - 近五个交易日累计净流出3756 91万元 [1] - 当日换手率达到13 44% 显示市场交投活跃 [1] 公司业务 - 属于化学制品行业 [1] - 主营业务涵盖聚氨酯硬泡组合聚醚 异丙醇胺等产品的研发 生产和销售 [1] - 产品广泛应用于建筑保温 家电冷藏 汽车等领域 [1]

公司基本情况 硬泡组合聚醚生产经营 - 产能规模为19万吨，产品用于冰箱（柜）、冷藏集装箱等领域，定价采用绑定主原料+综合服务费模式，通过技术创新等降低成本提升竞争力 [1] - 上半年4万吨聚醚技改项目试生产成功，未来将加强技术研发，开发高附加值聚醚产品 [1] 异丙醇胺生产经营 - 生产全系列异丙醇胺产品，包括一异丙醇胺等，应用于表面活性剂等多个领域，产品有竞争优势 [1] - 通过技术创新拓展新应用领域，内部精细化管理提高产品竞争力 [1] 环氧丙烷行业及生产经营 - 国内环氧丙烷行业产能迅速扩张，供应宽裕，价格低位运行，生产工艺有多种且有差异性 [2] - 泰兴基地正建设环氧丙烷综合技术改造项目，将产能提升至16万吨，采用自主研发的异丙苯法新工艺，有安全、环保等优势 [2] - 生产的环氧丙烷主要自用，部分对外销售，不参与市场竞争 [2] 未来展望 - 现阶段聚焦环氧丙烷基地技改工作，未来围绕环氧丙烷 - 聚醚、异丙醇胺及衍生物产业链，做强主业，通过技术创新开发新产品提升经营业绩 [2]

本期业绩预计情况 - 归属于上市公司股东的净利润预计为2000万元至2600万元，较上年同期的3781.76万元下降47.11%至31.25% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计亏损1000万元至500万元，较上年同期的2612.97万元下降138.27%至119.14% [1] - 基本每股收益预计为0.0272元/股至0.0354元/股，上年同期为0.0514元/股 [1] 业绩变动原因说明 - 公司积极开发新技术并开拓硬泡组合聚醚、异丙醇胺国内外市场，扩大客户群，两个主产品销售总量同比保持增长 [1] - 主原料环氧丙烷采购不含税均价同比下降10%以上，产品价格相应下调，同时部分原料价格上涨导致综合毛利率下降 [1] - 销售费用增加等因素共同导致营业利润较上年同期减少 [1]

环氧丙烷市场行情分析 价格走势与驱动因素 - 6月26日环氧丙烷市场均价达7666 67元/吨 较6月1日上涨4 4% 较6月10日低点上涨7 33% [1][2] - 上半年价格呈W型曲线 最高点为1月初华南市场8950元 最低点为4月下旬华北市场6810元 [2] - 6月价格上涨主因包括：美方下调关税带动出口订单恢复 山东大厂外采需求提振 国际原油及原料丙烯价格上涨 [2] 供应端动态 - 6月供应缩量推动涨价：华东市场金陵亨斯迈 镇海等装置仅履行合约单 浙石化全部自用 连云港为主要现货来源 [3] - 盛虹石化20万吨/年PO/SM装置重启 负荷率70-80% 万华三期 卫星石化 中石化长岭等新装置计划近期投产 [3] - 7月预计产能集中释放 瑞恒装置计划停车 其余增量装置落地可能对市场形成利空 [3] 需求端表现 - 价格传导不畅：下游产品涨幅低于环氧丙烷 终端海绵等消费品市场冷清 聚醚新订单有限 [4] - 下游观望情绪浓厚：合约量占比高 现货刚需一般 丙二醇 异丙醇胺等领域因原料涨价压缩利润 企业采购意愿低 [4] - 7月淡季需求疲软：部分丙二醇装置计划重启 但高温天气抑制整体买气 终端需求处于盘整状态 [5] 后市展望 - 行业认为涨势不可持续：供应增量集中兑现与终端需求疲软将导致价格回归弱势 [3][5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 环氧丙烷是重要丙烯衍生物，生产工艺正从氯醇法向HPPO工艺转型 下游应用广泛 近年来在绿色产品合成领域应用不断扩大 丙烯行业产能扩张但开工率下降，面临结构性过剩风险，2025年价格预计温和回落 国内环氧丙烷产能持续扩张，产量增速趋缓，出口市场开始启动 2025年行业供需失衡压力凸显，产能利用率或承压下行 国际巨头停产为中国厂商带来全球扩张良机 [2][9][11][14][19][20][29][32] 各问题总结 Q1：环氧丙烷相关信息 - 环氧丙烷是无色透明有毒液体，是第三大丙烯衍生物，化学性质活泼 主要生产工艺有氯醇法、共氧化法和HPPO法，因环保因素，氯醇法新建装置被禁，HPPO法成新建装置主流工艺 [2] - 下游应用分布为聚醚多元醇78%、丙二醇7%等，广泛应用于多个领域，在绿色产品合成领域发展前景广阔 [3] Q2：丙烯行业供应情况 - 2018 - 2024年行业扩张，产能从3620万吨增至7104万吨，产量从3005万吨增至5356万吨，但开工率从83%降至75%，行业可能面临结构性过剩风险 [9] Q3：丙烯价格影响因素及走势 - 2025年丙烯行业供需双增，供应端计划新增产能951万吨，PDH装置增量放缓，成本压力预期缓解，开工率有望提升 需求端主力PP市场容量受限，但下游扩能进度快，需求支撑稳固 综合因素，2025年丙烯市场价格预计温和回落 [10][11] Q4：国内环氧丙烷供应情况 - 2018 - 2024年供应稳步增长，产能从321万吨增至742万吨，2022年产能增速达30% 产量从283万吨增至526万吨，增速低于产能扩张速度，2022年产量小幅回落 [14] Q5：中国环氧丙烷进出口情况 - 出口受限原因是退税政策缺失和加工贸易政策限制，仅HPPO和共氧化法产品可出口 2019 - 2024年出口量波动，净进口量和进口依存度下降，国内供给能力增强 [19] Q6：国内环氧丙烷企业扩产计划及供需展望 - 2025年供应端五家企业新增产能124万吨，采用三种工艺路线，多数企业无下游产业配套 需求端新增产能154万吨，实际预计影响量40万吨，与供应端实际影响量对比，供需失衡明显 [20][21] Q7：下游市场需求对环氧丙烷产能的支撑情况 - 2022 - 2025E年供给端产能年均复合增长率20.9%，从490万吨增至866万吨 需求端刚性增长，从392万吨提升至604万吨 主要下游开工负荷承压，新增产能投放使供给过剩压力攀升，成本因素影响企业盈利能力，成本管控和规模经济效应是关键 [29] Q8：海外巨头停产影响及国内厂商消化过剩产能情况 - 2025年Q1国际巨头关停产能约106万吨，对中国厂商利好：改善供需格局、凸显技术路线优势、增加出口机会 [32][33]

公司基本情况 - 产品经营数据查看 2024 年年报及 2025 年一季报 [1] 各产品生产经营情况 硬泡组合聚醚 - 产能规模 15 万吨，应用于冰箱（柜）、冷藏集装箱等领域，与多家企业建立稳定合作关系 [1] - 2024 年下游家电冰箱（柜）行业增长，公司技术创新提升服务和品牌影响，支撑销量增长 [1] - 从事特种聚醚生产，新国标和欧盟新规利于行业发展，公司与客户商讨方案提升价值 [1] - 建设 4 万吨聚醚技改项目扩大产业规模，处于试生产阶段 [2] 异丙醇胺 - 拥有自主知识产权，生产全系列产品，主要竞争对手为陶氏、巴斯夫等 [2] - 应用于表面活性剂等多个领域，有竞争优势 [2] - 不断技术创新，通过精细化管理提高竞争力，产业发展空间广阔 [2] 新材料保温板 - 子公司产品主要应用于建筑保温领域，因一些因素未有效推广，收入占比较小 [2] 环氧丙烷 - 2024 年中国产能 712 万吨，产量 526 万吨，消费量 542 万吨，较上年增长 17.32%，产能利用率 74% [2] - 今明年国内继续释放产能，进口依存度降低，企业竞争压力将提升 [2] - 泰兴基地年产 10 万吨，在建技改项目将产能提至 16 万吨，采用异丙苯法新工艺 [3] - 产品主要自用，部分对外销售，不参与市场竞争 [3] 一季度经营情况 - 聚醚和异丙醇胺产品销量同比增长，但价格下调，部分原料价格上涨致毛利率下降，营业利润减少 [3] 未来展望 - 打造环氧丙烷 - 聚醚、异丙醇胺及衍生物产业链，聚焦环氧丙烷基地技改工作 [4] - 环氧丙烷技改装置预计 2025 年年底进入试生产阶段 [4]