投资评级与目标 - 对巨人网络给予“买入-A”投资评级 [3][4] - 维持该评级 [4] - 设定6个月目标价为44.5元，当前股价为37.92元，存在上行空间 [3][4] 核心业绩表现 - 2025年第三季度单季度收入达17.06亿元，同比增长115.63% [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润为6.4亿元，同比增长81.19% [1] - 2025年前三季度累计收入33.68亿元，同比增长51.84% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润14.16亿元，同比增长32.31% [1] - 2025年第三季度毛利率为90.46%，同比提升0.64个百分点 [1] 费用与利润率分析 - 为推广新游戏《超自然行动组》加大投入，2025年第三季度销售费用同比增长124.24% [1] - 2025年第三季度销售费用率为36.65%，同比提升1.41个百分点 [1] - 费用上升导致利润率短期承压，2025年第三季度单季度归母净利润率约为37.82%，环比下降9.06个百分点 [1] - 预计随着游戏用户口碑形成，广告费用将逐步稳定，有望拉动利润率回升 [1] 未来增长潜力 - 2025年第三季度末合同负债余额为13.33亿元，环比增加4.44亿元，体现《超自然行动组》强劲商业化能力，为后续收入确认提供保证 [2] - 收入确认存在递延而费用当期确认，存在错配，后续业绩释放潜力强劲 [2] - 预计2025-2027年收入分别为51.4亿元、73.6亿元、80.85亿元 [3][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.52亿元、33.67亿元、36.91亿元 [3][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.19元、1.78元、1.95元 [3][7] 公司研运能力与战略 - 公司坚持自主研发与精品战略，拥有《征途》、《球球大作战》两大长青IP产品，构成稳定业绩基本盘 [2] - 《超自然行动组》成功开辟“中式微恐+多人合作”新赛道，验证公司持续开拓新品类的研发与运营能力 [2] - 基于在大DAU产品领域的经验，公司有能力将《超自然行动组》培育为第三款长青产品，进一步夯实业绩基础 [2] 估值与财务预测 - 基于2026年预测业绩，给予25倍市盈率进行估值，得出目标价 [3] - 预测2025年市盈率为31.8倍，2026年降至21.3倍，2027年为19.4倍 [7] - 预测净资产收益率持续提升，从2025年的14.5%升至2026年的19.0% [7]

【巨人网络前三季度营收增长51.84% CEO却突然生变】10月29日，巨人网络（002558.SZ）发布2025年 三季报。前三季度，巨人网络实现营业收入33.68亿元，同比增长51.84%；净利润14.17亿元，同比增长 32.31%。 10月20日，史玉柱在征途IP二十周年活动中现身。他指出，过去两年征途"人数的增长远远超过收入的 增长"，这是他对团队最满意的地方，说明团队走在了正确的方向上。 史玉柱认为，一个游戏不应该过于在乎收入，应该更多在乎人数，在乎玩家的体验，这也是他于2022年 年底回归研发一线后即提给团队的要求。 "这两年征途人数的增加远远超过收入的增长，这点就说明我们的团队过去几年做得还是挺出色的，但 是要让游戏好玩，我觉得他们做得还远远不够，下一步还要继续努力，其实核心就是三点：第一会玩， 第二好玩，第三耐玩。"史玉柱说道。中经记者 李哲 北京报道 此前一天，巨人网络公告披露，公司CEO、总经理张栋因个人原因辞职。巨人网络方面表示，张栋所负 责的相关工作已进行交接，其辞职不会影响公司的正常生产经营。公司董事刘伟出任公司CEO、总经理 职务。刘伟曾于两年前卸任巨人网络CEO，此次回归将聚焦 ...

公司战略与产品方向 - 巨人网络董事长史玉柱为征途IP二十周年寄语，对团队和产品表现打80分 [2] - 公司强调游戏不应过于在乎收入，应更多在乎玩家人数和玩家体验 [2] - 公司未来战略核心聚焦于使游戏达到“会玩、好玩、耐玩”的标准 [2] - 征途游戏过去两年玩家人数增长远超收入增长，团队被评价为走在正确方向上 [2] - 公司对未来充满信心，坚信游戏玩家人数将实现很高增长，游戏性将大幅提升 [2] 年轻玩家市场策略 - 公司高度重视年轻玩家群体，要求研发团队在美术风格上寻找新老玩家平衡点 [2] - 针对年轻玩家生活节奏快的特点，公司计划简化游戏操作以实现快速上手 [2] - 公司将根据年轻玩家兴趣点优化游戏规则、功能和玩法时长 [2] - 公司董事长表示未来推出新版本或新产品时，将亲自体验游戏以听取玩家意见 [2]

公司战略与产品表现 - 巨人网络董事长史玉柱对征途团队和产品表现总体评价为80分 [1] - 过去两年征途玩家数量增速远大于收入增速，这是团队最出色的表现 [1] - 公司未来战略核心是让游戏过好“会玩、好玩、耐玩”三关 [1] 管理层观点与要求 - 史玉柱于2022年年底回归研发一线后提出要求，游戏不应过于在乎收入，而应更多在乎玩家数量和体验 [1] - 管理层认为团队在让游戏好玩方面做得还远远不够，下一步需要继续努力 [1] - 公司希望团队未来重视吸引年轻玩家 [1]

公司战略与产品表现 - 巨人网络董事长史玉柱对征途IP过去两年表现评分80分，认为60分及格80分优秀但仍有20分提升空间 [2] - 过去两年征途IP玩家人数增长远超收入增长，这是团队最出色的表现 [2] - 公司未来战略核心是让游戏过好“会玩、好玩、耐玩”三关，重视年轻玩家群体 [2] - 游戏研发理念应更注重玩家体验和人数而非收入，这是2022年底公司管理层回归研发一线后提出的要求 [2] 产品展望与规划 - 公司对未来二十年发展充满信心，预计未来几年征途游戏性将大幅提升且玩家人数将高速增长 [2] - 公司认为优秀游戏需研发团队与玩家共同打磨，目标是创造更大辉煌 [2] - 公司管理层承诺未来征途推出新版本或新产品时会亲自体验游戏并听取玩家意见 [2]

公司战略与业绩 - 巨人网络董事长史玉柱在征途IP二十周年庆上指出，过去两年征途IP的用户人数增长远超收入增长[1] - 史玉柱对团队表现评价为80分，认为其走在正确方向上，但仍有20分提升空间[1] - 公司强调游戏不应过度关注收入，而应更重视玩家数量和玩家体验[1] - 该战略方向由史玉柱于2022年底回归研发一线后向团队提出[1]

公司战略与产品方向 - 巨人网络董事长史玉柱为征途IP二十周年寄语，指出过去两年征途"人数的增长远远超过收入的增长"，这是对团队最满意的地方[1] - 史玉柱认为游戏不应过于在乎收入，应更多在乎玩家数量和体验，这是其2022年底回归研发一线后对团队的要求[3] - 公司未来产品战略核心聚焦于三点：会玩、好玩、耐玩[3] - 对征途过去两年多的表现，史玉柱给出80分评分，认为未来提升空间很大[4] 产品优化具体措施 - 针对"会玩"，公司将简化游戏，砍掉玩家使用不多的功能，使游戏更简单以吸引00后年轻玩家[3] - 针对"好玩"，核心是打磨核心玩法，过去两年有进步但仍有很大提升空间[4] - 针对"耐玩"，重点强化玩家友谊性和对抗性互动，增加随机性，使每日游戏内容有变化[4] - 公司高度重视年轻玩家，提出三项具体优化建议：平衡美术风格、简化游戏上手难度、根据年轻玩家兴趣点优化规则和功能[4] 未来展望 - 公司对未来充满信心，预计未来几年征途的游戏性将有大幅度提升，玩家人数将有很高增长[4][5] - 公司目标不仅是让游戏再活20年，更要"活好"，创造更大辉煌[4][5] - 史玉柱表示未来若征途推出新版本或新产品，将亲自进入游戏体验并听取玩家意见[5]

成都文创产业发展概况 - 成都文创产业2024年增加值达2876.05亿元 同比增长11.69% 数字文创企业数量超6000家[4] - 产业通过"跨界混搭"融合传统与现代 形成独特文化景观 如工业遗址改造为影视基地与电竞中心[1][4][15] 重点文创园区特色 - 东八区影视文创园由老工业厂房改造 为国家首批城市更新试点 定位西部影视文创高地 集成影视拍摄/数字制作/IP孵化等功能[4] - 量子介英雄电竞中心由成都机车车辆厂遗址改造 配备专业制播设备 可容纳1500人 适合大型电竞赛事[9] - 天府国际动漫城汇聚办公/酒店/商业街区等业态 打造西南最大沉浸式动漫消费场景[13] 游戏电竞产业生态 - 成都成功孵化《王者荣耀》等产品 举办英雄联盟季中冠军赛等顶级赛事 2025年将承办英雄联盟全球总决赛冠亚军赛[16] - 政府2024年5月出台《成都市推动游戏电竞产业高质量发展的若干政策》 以资金扶持加速"电竞文化之都"建设[16] 企业合作意向与规划 - 株式会社SNK启动第二阶段创业计划 目标成为全球前十游戏发行商 拟将经典IP《拳皇》《合金弹头》与新3A大作结合 并考虑将"SCS"赛事品牌落地成都[17][20] - 世纪华通旗下天游软件拥有20年赛事经验 旗下游戏《街头篮球》全国赛覆盖12城 因成都玩家基数庞大 明确表达赛事落地意向[20] - 巨人网络经典IP《征途》持续运营20年 2025年新品《超自然行动组》日活峰值破100万 计划深化IP开发与文化挖掘[23] 人才与产业协同 - 中关村人才协会提出三项合作：引入高校资源支持本地项目 推动"南天门计划"全国巡展成都站 通过"AI+IP大会"促进产业互动[23] - 成都梦竞技/量子界文化等本地企业积极响应合作 共同推动项目落地[23]

史玉柱股权冻结事件 - 史玉柱及旗下公司累计被冻结股权价值超39亿元，涉及巨人投资、民生投资等主体[3][20] - 2025年6月25日，巨人投资所持广西北部湾银行2.77亿元股权遭冻结，期限三年，该公司为银行第二大股东[4] - 2025年5月6日，巨人投资因"泛海系"卢志强关联案件被执行4.9亿元[4] 担保纠纷详情 - 史玉柱为卢志强旗下民生信托承担连带担保责任，涉及本金9.9亿元及利息1亿元，合计13.3亿元本息[9][11] - 2017年为赵薇夫妇的广州风火轮公司提供18亿元担保，导致后续债务纠纷[21] - 雪球用户统计史玉柱主要担保总额约58亿元，包括卢志强相关17.65亿元及其他12亿元担保[21] 巨人网络经营动态 - 2024年营收29.23亿元（同比-0.05%），净利润14.25亿元（同比+31.15%）[23] - 2025年Q1营收7.24亿元（同比+3.94%），净利润3.48亿元[23][26] - 《王者征途》小程序版2024年贡献流水6亿元，新增用户2500万；《原始征途》2025年通过短剧营销扩大用户基础[23] 史玉柱商业历程 - 1997年因巨人大厦项目失败负债2.5亿元，2000年通过脑白金东山再起，年销售额达13亿元[25] - 2022年回归巨人网络主导游戏研发，推动股价从2025年5月19日13.93元/股上涨至24.2元/股，涨幅74%[23] - 2024年胡润百富榜显示史玉柱父女财富325亿元，排名第137位[26]

公司战略与愿景 - 巨人网络董事长史玉柱在征途20周年嘉年华上提出新目标：希望游戏《征途》未来能再活20年并保持活力[2][3] - 公司强调尊重玩家是游戏长期成功的核心原则，认为这是未来20年持续发展的关键[3][4] 产品运营与用户关系 - 公司透露《征途》已运营20年且仍保持良好表现，史玉柱回忆曾为研发该游戏三年未开手机[2][3] - 公司认为玩家情感与生活方式深度绑定游戏，20年来积累了大量忠实用户[3] - 公司提出尊重玩家的三大具体措施：多听取玩家意见、优先注重游戏性而非收入、确保新功能易上手[4] 研发团队改进 - 公司研发团队近两三年在听取玩家意见方面进步显著，未来将进一步加强[4] - 公司承认过去曾因过度重视收入引发玩家不满，现已调整策略将游戏性置于首位[4] - 公司策划团队已贯彻"会玩、好玩"原则，史玉柱对当前改进成果表示满意[4] 行业观察 - 《征途》作为一款20年历史的游戏仍保持活力，在行业内属罕见案例[3] - 公司认为游戏长期成功需依赖玩家体验优化而非短期收入导向[4]