核心业绩表现 - 1H25归母净利润278.9亿元 同比增长11.0% 较1Q25的-18.1%显著改善 2Q25单季净利润同比增长36.5%至146亿元（上年同期84.4亿元）[1] - 净资产2,819亿元 较年初下降3.3% 但环比增长6.9% [1] - 新业务价值（NBV）95.4亿元 可比口径同比增长32.3% 新业务价值率（NBVM）15.0% 同比提升0.4个百分点 [1][2] 保险业务结构 - 个险新单保费同比下降7.7% 银保新单保费同比大幅增长95.6% 2Q25单季个险/银保新单保费分别同比增长6.6%/45.7% [2] - 新单期缴中分红险占比显著提升至42.5% 产品结构调整明显 [2] - 财险保费收入同比增长0.9% 其中车险/非车险分别增长2.8%/下降0.8% 非车险增速回落因优化业务结构及信用保证保险规模下降（1H25减少6.12亿元）[2] 投资表现与配置 - 非年化净/总/综合投资收益率分别为1.7%/2.3%/2.4% 同比下滑0.1/0.4/0.6个百分点 主因利率平稳导致债券公允价值变动不及同期 [1][3] - 股票投资规模较年初增长11.0% 基金规模增长16.1% 增速快于整体投资资产 股票投资中计入OCI比重提升4个百分点至33.8% [3] 盈利能力与成本控制 - 财险综合成本率（COR）96.3% 同比下降0.8个百分点 车险COR 95.3% 同比下降1.8个百分点 [2] - 费用率26.8% 赔付率69.5% 同比分别下降0.7/0.1个百分点 受益于报行合一及业务结构优化 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为521/568/613亿元 增速15.9%/9.0%/8.0% [3] - 预计同期NBV分别为164/181/199亿元 增速23.4%/10.4%/9.9% [3] - 当前股价对应2025-2027年P/EV倍数0.65/0.61/0.57倍 [3]

机构：华创证券 研究员：陈海椰/徐康 投资上行，增配债券与股票。截至2025H1，公司投资资产较上年末+5.2%至7115 亿元。受益于权益市 场结构性行情，同时在债券市场低位震荡行情中把握波段性机会，提升债券价差收入，2025H1 公司实 现总投资收益率（未年化）同比+0.2pct 至2.6%。配置结构上，25H1 债券占比较上年末+2.7pct 至 41.1%，其中国债及政府债+2.6pct；股票占比较上年末+2pct 至9.2%，与基金合计占比14.5%。其中， FVOCI 类在股票占比较上年末-6pct 至74%，FVTPL 类占比+6pct。结合会计分类与股票风格的相关性考 虑，不同组合市值波动及把握成长型机会增配等因素或带来上述股票资产中会计分类占比变化。 投资建议：资产、负债双轮驱动，公司业绩增速亮眼。结合Q3 台风天气情况展望全年，预计COR 保持 较好水平，有望持续实现同比优化。长期来看，我们认为财险行业承保盈利增值点在于新能源车车险的 发展，建议关注自主定价系数范围的政策约束变动，以及保险与车企合作降低维修、赔付成本等相关动 态。考虑投资端波动与自然灾害影响或小于预期，我们上调2025-2 ...