财政预算案与财政状况 - 港府未针对住宅市场宣布任何重大刺激措施，这与高盛预期一致 [1] - 受资本市场活动活跃及经济复苏带动，印花税及企业税收高于预期，加上持续控制财政开支，2025/26年度财政结余修订为29亿港元盈余 [1] - 对于2026/27年度，政府预测收入同比增长11%，超过开支增幅7%，带来220亿港元盈余，相当于本地生产总值0.7% [1] 房地产市场前景与政策 - 香港住宅市场自2025年中以来经已见底，但整体语调更为正面 [1] - 预算案假设地价收入相对平稳，为180亿港元，政府有意继续按季卖地以确保未来数年供应稳定 [1] - 高盛不预期地价急升，对新地产开发项目及投资而言，经济上更为可行及吸引 [1] - 更佳的经济前景、支持性的吸引人才签证/入境政策，加上以相对较低价格恢复卖地，应有利于未来市场情绪及发展商的盈利能力复苏 [2] - 高盛继续看好香港住宅市场，并重点推介，予新鸿基地产、恒基地产和信和置业“买入”评级 [2] 资本市场与金融合作 - 政府计划与内地合作，加快将房地产投资信托基金纳入互联互通 [2]

香港财政预算案核心观点 - 香港政府提出2026-27年度财政预算案，主题为“创科驱动、金融赋能；多元发展、关爱惠民”，旨在对接国家“十五五”规划，巩固和提升香港国际金融、航运、贸易中心地位，并建设国际创新科技中心和国际高端人才集聚高地[6][7][14][15] 宏观经济回顾与展望 - 2025年香港经济蓬勃，整体经济增长3.5%，连续三年上升，货物出口增长12%，服务输出增长6.3%[8][9] - 2025年股票市场表现亮丽，恒生指数全年上升28%，平均每日成交额增加90%至近2500亿元，创历史新高，新股上市集资额超过2800亿元，高踞全球第一[10] - 2025年住宅物业市场回暖，全年成交量上升至近6.3万宗，为四年新高，楼价全年上升3.3%，结束前三年跌势[10] - 预测2026年香港经济增长2.5%至3.5%，基本通胀率预计为1.7%[11][12] - 中期预测2027年至2030年间，香港经济平均每年实质增长3%[12] 金融业发展与改革 - 港交所2024年9月实施“打风不停市”以来，有七个交易日在恶劣天气下如常开市，带来约25亿港元印花税收入[1][51] - 港交所将推进证券市场改革，包括在第一季就修订“同股不同权”企业上市要求、便利海外发行人第二上市等咨询市场；在上半年就推动“T+1”结算周期咨询市场；在年内改革每手买卖单位及推出无纸证券市场制度[2][51] - 债券市场方面，债券电子交易平台将在下半年推出，政府去年第四季第三度发行代币化债券，总额达100亿港元，规模为当时全球之冠[2][3][52] - 资产及财富管理方面，在港设立的单一家族办公室已超过3300间，政府将优化税制以吸引更多家族办公室和基金落户[3][53] - 推进人民币国际化，包括将人民币业务资金安排的总额度倍增至2000亿元人民币，并定期发行不同年期的人民币债券[49][50] - 发展数字资产，年内将提交条例草案就数字资产交易及托管等服务提供者订立发牌制度，法币稳定币发行人发牌制度将在下月发出首批牌照[1][57] 创新科技与产业发展 - 成立并主持“AI+与产业发展策略委员会”，初期将聚焦生命健康及具身智能，政府推出的30亿元“人工智能资助计划”已批出近30个科研项目[18][37] - 香港整体算力已达每秒5000千万亿次浮点运算次数，沙岭数据园区将提供25万平方米楼面面积以进一步提升算力[20] - 为普及AI，将拨款5000万元筹办AI应用学习课程，并自2025/26学年起的三个学年，各资助大学将新增共27个与STEAM相关的学士学位课程[21] - 生命健康科技方面，以“1+3”模式推进河套香港园区的生命健康研发总院及三所大学分院，三大创科园区已汇聚近500间相关企业和机构[25] - 新型工业化方面，“新型工业化资助计划”已支持超过120条新智能生产线，带动超过10亿元私人投资；“新型工业化加速计划”已支持四个项目，涉及总投资约25亿元[30] - 政府推出100亿元“创科产业引导基金”，引领市场资本投资生命健康科技、AI与机械人等策略性新兴领域，目标基金年内开始运作[44] - 香港投资管理有限公司累计投资超过190个项目，其中10间企业已在港上市，另有超过20间正筹备今年上市，其每1元的投资成功带动超过8元的长期资本跟投[47] 优势产业提升与新兴领域 - 国际贸易方面，香港共签订55份全面性避免双重课税协定，并将制订促进产业和投资的优惠政策包，优惠税率考虑为半税或5%[73][74] - 国际航空枢纽方面，香港国际机场去年货运量突破500万公吨，客运量达6100万人次，同比上升近15%[80] - 国际航运中心方面，上半年将提交条例修订草案优化海运服务业税务优惠，并为合资格大宗商品贸易商提供半税优惠[89] - 绿色金融方面，政府将继续发行可持续债券，并支持在港设立绿色科技项目加速器，支持绿色科技项目在“一带一路”地区发展[3][4][137] - 文体旅融合方面，去年访港旅客近5000万人次，同比增加12%，其中非内地旅客增加15%[13][121] - 低空经济方面，首批“监管沙盒”的32个项目已在指定航线进行测试，部分无人机应用场景已进入实际运作[36] 土地、房屋与大型发展项目 - 北部都会区是香港未来发展的新引擎，政府正提速推进，包括采用“片区”模式批地，并成立专属公司推动新田科技城开发[13][34][143] - 未来五年，政府将准备可供兴建约9.8万个私营房屋单位的土地，来年潜在土地供应预计可供兴建约2.2万多个单位[147] - 连同“简约公屋”，香港未来五年总体公营房屋建屋量约19.6万个单位，较本届政府上任时的五年期增加超过80%[148] - 政府计划向立法会申请注资100亿元予河套香港园区公司以加速发展，并向新田科技城专属公司申请注资100亿元起始资金[33][34] 人才吸引与培育 - 各项人才入境计划已吸引逾27万各地人才来港，其中“高端人才通行证计划”已吸引逾10万全球精英[12][115] - 引进重点企业办公室已吸引逾100间重点企业落户，将带来约600亿元投资，创造约2.2万个职位[12] - 投资推广署去年协助560间企业在港开设或扩展业务，将带来近700亿元投资，以及创造超过1万个职位[12]

互联互通机制扩容与深化 - 香港将积极与内地研究加快落实在港推出国债期货 [1] - 香港将积极与内地研究将房地产投资信托基金（房托基金）纳入互联互通 [1] - 香港将积极与内地研究将人民币交易柜台纳入港股通 [1] - 香港将探索持续优化债券通 [1] 离岸人民币市场发展措施 - 人民币业务资金安排的总额度在月初倍增至二千亿元人民币 [1][2] - 推动金融机构便利企业和客户在贸易及跨境业务等更广泛使用人民币 [1][2] - 推动人民币与其他区内货币实现更便捷的外汇报价及交易，以减低交易成本 [1][2] - 定期发行不同年期的人民币债券，以丰富离岸人民币市场产品和完善离岸人民币债券收益率曲线 [1][2] - 联同业界积极拓展离岸人民币利率曲线的构建，研究强化短中期利率市场价格发现功能的具体措施 [1][2] - 吸引高质量发行人增加在香港发行人民币债券，开拓新兴市场，促使更多跨境人民币交易在港进行 [1][2]

通胀对退休人员的影响 - 近期通胀数据温和但累积效应显著 12月消费者价格指数同比仅上涨2.7% 但经过数年高通胀后 即使温和上涨也导致生活成本累积至令人不适的水平 [1][2] - 通胀问题持续困扰在职人员与退休人员 对退休后购买力构成威胁 [3][8] 退休投资组合策略 - 退休投资组合应持续配置增长型资产而非全部转为现金 以在退休后继续产生回报 [4] - 构建平衡风险的投资组合至关重要 可包含债券、股息股票和房地产投资信托基金 以产生持续收入应对逐年上涨的生活成本 [5] 社会保障福利优化策略 - 社会保障福利每年享有生活成本调整 但历史上COLA未能完全跟上通胀 [6][7] - 延迟申领社会保障福利可显著提升月度支票金额 每延迟一年至70岁 月度福利可增加8% 更高的起始福利也意味着未来获得更大的COLA调整 [7]

香港财库局中长期愿景与四大重点方向 - 香港财经事务及库务局已制定中长期愿景，旨在推动金融业融入和服务国家发展大局，重点包括巩固提升市场优势、助力实体经济高质量发展、深化内外联动以及守护金融安全四大方面 [1] 巩固提升市场优势 - 香港市场具备高度开放和国际化、监管接轨海外、法治稳健、人才汇聚、基建完善、资金和资讯自由流通等优势 [1] - 香港财库局将继续提升股票市场竞争力，便利中概股回归，并强化离岸人民币业务枢纽，提升流动性和产品工具 [1] - 香港财库局将继续吸引家族办公室落户，优化税制，以加强资产管理业务的竞争力 [1] 助力实体经济高质量发展 - 配合国家“金融五篇大文章”，香港财库局将推动科技金融，协助内地科技企业来港融资 [1] - 香港财库局将拓展大宗商品和黄金交易新机遇 [1] - 香港财库局将加速发展绿色金融，深化与大湾区碳市场试点合作 [1] - 香港财库局将探索养老金融，依托香港资产管理及保险业的优势，开发适配的产品 [1] 深化内外联动 - 香港财库局将以沪深港通、债券通、跨境理财通等为基础，在“十五五”时期继续拓展互联互通 [2] - 具体措施包括推动房地产投资信托基金纳入“互联互通”、推出离岸国债期货、推进人民币柜台纳入港股通、优化快速支付系统互联等，用好大湾区政策“试验田” [2] - 香港将发挥“超级联系人”角色，助力内地企业“走出去”、把海外企业和国际资金“引进来”，吸引企业在港设立财资中心及专属自保公司 [2] - 香港将通过亚洲金融论坛、裕泽香江高峰论坛等金融盛事搭建交流平台，并积极筹备2026年亚太经合组织财政部长会议，深化国际合作 [2] 守护金融安全 - “十五五”规划建议强调完善宏观审慎管理体系 [2] - 香港特区政府与监管机构将紧密合作，优化市场监管，防范系统性风险及“黑天鹅”或“灰犀牛”事件，做好风险预案 [2] - 香港将加强与国家金融管理部门协同，完善跨境风险监测 [2]

日本央行货币政策调整 - 2025年9月19日日本央行维持基准利率0.5%不变，符合市场预期[3] - 日本央行计划每年减持约3300亿日元ETF和50亿日元房地产投资信托基金[3] - 政策会议上有两位委员主张直接加息至0.75%，显示内部鹰派势力崛起[3] 市场反应与传导 - 政策宣布后日元对美元快速升值，美元/日元一度跌破关键支撑位[5] - 日经指数从高位滑落，反映投资者对流动性收紧的担忧[5] - 日本央行ETF抛售节奏缓慢，按每年3300亿日元计算，清空其74.5万亿日元持仓理论上需112年[9] 对美联储政策的影响 - 日本央行决策前一天（2025年9月18日）美联储刚宣布降息25个基点至4.00%-4.25%[5] - 日元升值导致美元被动升值，可能削弱美国出口竞争力并影响制造业和就业市场[7] - 美联储内部意见不一，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示未见太多进一步降息理由[7] 政策博弈与全球影响 - 日本央行通过资产减持而非直接加息释放鹰派信号，逐步退出市场干预[3][11] - 美联储面临两难：继续降息可能推高美元，不降息可能错失支撑经济窗口期[11] - 日本央行的政策调整引发全球市场对风险和流动性边界的重新评估[11][12]

港股市场流动性改革 - 香港证券市场于8月4日正式实施第一阶段下调最低上落价位措施 针对股价10至50港元区间的证券 其中10至20港元标的的最低上落价位从0 02港元降至0 01港元 20至50港元标的从0 05港元调至0 02港元 [1] - 此次调整涉及265只股票 占全市场股票的10% 这些股票8月4日成交额占全市场成交总额的29% 适用产品包括股票 房地产投资信托基金和股本权证 但不含交易所买卖产品(ETP) 期权 债券及结构性产品 [2] - 港交所表示下调最低上落价位有助于降低交易成本 提升交易效率 优化价格发现机制 使价格更贴近股票实际价值 [2] 改革背景与实施计划 - 此项改革源于2023年香港特区政府成立的促进股票市场流动性专责小组建议 港交所在2024年6月发布咨询文件 12月披露咨询总结 [3] - 第二阶段调整计划于2026年年中推出 将覆盖0 5至10港元价格区间的证券 [3] 市场影响与数据表现 - 2025年前六个月港股市场平均每日成交金额达2402亿港元 较2024年同期的1104亿港元增长118% [3] - 分析认为调整最低上落价位长期将降低投资者实际交易成本 有望吸引更多机构投资者参与港股市场 [3] 配套措施与市场准备 - 港交所在8月2日完成推出前测试 并同步更新"香港交易所领航星"市场数据平台及内地市场数据枢纽的价位表代码 [1] - 沪深交易所发布通知提醒港股通投资者关注申报价格限制变更 要求做好投资者教育工作 [2]

核心观点 - 港交所宣布下调港股市场最低上落价位的第一阶段将于2025年8月4日生效 旨在降低交易成本 提升交易效率和价格发现能力 并增强市场流动性和全球竞争力 [1][3][6][7] 实施安排 - 第一阶段最低上落价位调整适用于价格10港元至20港元的股票（从0.02港元下调至0.01港元 降幅50%）和20港元至50港元的股票（从0.05港元下调至0.02港元 降幅60%） [1][6] - 适用范围包括股票 房地产投资信托基金和股本权证 但不包括交易所买卖产品 期权 债券及结构性产品 [3][6] - 港交所将于2025年8月2日上午进行非强制性系统测试 并在同日公布测试结果以确认正式推出或回转安排 [3][5] - 第二阶段调整预计于2026年年中推出 具体取决于第一阶段实施成效的检讨 且两阶段实施前均设有至少六个月准备期 [5][6] 市场影响 - 此项措施通过降低最小价格变动单位优化市场微结构 预计减少交易成本 提高订单成交效率 并使交易价格更贴近股票实际价值 [3][6][7] - 港交所表示该改革是提升港股市场活力和流动性的关键举措 有助于强化香港市场的全球竞争力 [6][7]

港交所25周年发展成就 - 港交所从本地交易所发展为连接中国与世界的国际市场，上市公司数量从2000年790家增至2600家，日均成交额从130亿港元增至2400亿港元，增长17倍 [2][6] - 衍生品市场日均成交量从2000年3.75万张合约增至176万张，增长46倍 [2] - 港股总市值增长6倍，日均成交额增长9倍，成为全球大型优质企业IPO首选地 [3] 2024年IPO市场表现 - 截至6月20日，港交所IPO项目31单，融资规模884亿港元，超过去年全年总额 [2][8] - 内地企业市值占比达81%，吸引顺丰控股、美的集团、宁德时代等A+H股上市 [8] 上市规则与结构变化 - 2018年前新经济企业占比仅3%，改革后吸引未盈利生物科技公司上市，生物医药和互联网科技企业成优质资源 [8] - 上市规则取消盈利要求及"同股不同权"限制，与沪深交易所同步优化 [8] - 20个海外市场纳入第二上市合作名单，覆盖亚洲和中东地区 [9] 互联互通机制拓展 - 互联互通从股票扩展至债券、ETF、利率掉期，即将纳入REITs [13][14] - 计划开发人民币柜台、大宗商品等新产品，优化领航星现货及衍生产品平台 [13][14] - 取消恶劣天气暂停交易、调整交易费率等措施提升市场体验 [14] 未来战略方向 - 目标成为全球最大新经济和生物科技公司集资地、离岸人民币业务枢纽及亚洲国际资产管理中心 [10] - 持续改革上市规则，重点服务实体经济而非追求绝对排名 [1][12] - 加强国际资本引入，下半年将出访推广以吸引科技创新型企业投资 [4]

全球资金流向 - 全球股票基金遭遇2025年以来最大单周净流出95亿美元 其中ETF流出32亿美元 主动管理型基金流出64亿美元 [2] - 新兴市场股票获得20亿美元净流入 创年内最大纪录 日本市场股票基金单周流出118亿美元 美国股市连续两周流出51亿美元 欧洲股市七周累计流入10亿美元 [12] - 债券类资产连续五周获得流入 本周达193亿美元 新兴市场债务流入28亿美元 为2023年1月以来最高 [2] 资产配置变化 - 黄金基金本周流入18亿美元 年化流入达创纪录的750亿美元 加密货币流入26亿美元 为1月以来新高 [5] - 现金类资产流出189亿美元 房地产投资信托基金获得3亿美元净流入 为去年10月以来最大 [9] - 标普500防御性板块占比降至18% 为2000年以来最低水平 显示市场风险偏好极高 [15] 美元走势影响 - 美元指数年内跌幅达8.5% 多项资产流入与美元走弱相关 包括加密货币 黄金 新兴市场债券和股票 [1][9] - 美元进入熊市 主要因关税政策无法推动美元指数突破100 美联储政策转向进一步支撑美元疲软 [11] - 弱美元环境下 资金明显流向黄金 债券及加密货币 形成"BIG"策略(债券 国际股票 黄金) [1][23] 市场估值与配置 - "七巨头"股票交易市盈率为42倍 低于历史泡沫平均58倍 从2023年3月低点已上涨192% 仍有30%上涨空间 [18] - 美国30年期实际利率升至2.9% 为2008年11月以来最高 历史显示资产泡沫多伴随债券收益率上升 [21] - 外资持续流入美国股市 年化1380亿美元为历史第二高 但对美债态度谨慎 由年初流入100亿美元回落至"净零" [14]