短期市场向上突破的线索拆解 - 4-5月关键窗口稳定资本市场预期，中央汇金发挥平准基金功能，出清悲观持仓 [1] - 长期资金入市效果显现，保险增配权益，银行股逆势上涨，市场中枢被抬高 [1] - 地缘冲突快速缓和，全球风险偏好恢复，美联储降息预期发酵，美元走弱，美债收益率下行 [2] - 稳定币主题领涨，国防军工因阅兵安排推进迎来修复窗口，海外算力链和智能驾驶有催化 [2] - 指数突破直接推升风险偏好，交易性资金活跃度提升，小盘股反弹，科技成长修复 [2] 2026-27年牛市核心区间展望 - 2026-27年多方面积极因素叠加构成牛市核心区间，25Q4指数中枢可能有效抬升 [5] - 25Q3维持中枢偏高震荡市判断，A股向下力度弱，向上力度强，市场关注长期积极因素 [5] - 总量基本面预期偏弱，结构性改善不足，科技和消费短期属于反弹行情 [6] - 各类资金预期割裂，交易性资金活跃度提高，但基本面趋势投资者仍谨慎 [6] 短期及中期结构推荐 - 短期金融搭台，成长唱戏，稳定币和国防军工是弹性较高的方向 [8] - 海外AI算力产业链继续演绎景气行情，新消费和创新药6月30日后可能反弹 [8] - 高股息资产中期估值重估是趋势，短期银行股积累调整压力，关注度回落后仍是配置机会 [8] - 中期A股重回结构牛依赖科技产业趋势突破，看好黄金、稀土和国防军工 [8] - 战略看好港股是潜在牛市中的领涨市场 [8] 赚钱效应扩散指标 - 银行、国防军工、有色金属、非银金融等行业赚钱效应继续扩散，按个数、市值、成交额均显著提升 [11] - 电子、通信、计算机、电力设备等科技行业赚钱效应扩散明显 [11] - 医药生物、汽车、家用电器等行业赚钱效应持续扩散 [11]

板块复苏：2025年至今医药板块迎来复苏 从资本市场来看：医药板块经历了4年的调整期，2025年至今板块迎来复苏，截至2025年5月30日，医药 生物行业涨跌幅位居申万31个一级行业中第6位，累计上涨4.57%。医药持仓环比上升，但仍处于历史 中低位。 趋势展望：创新药和AI带来增量机会，左侧资产带来存量机会 智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，创新药建议布局存量风险出清、增量产品进入放量期、 估值合理的传统药企以及研发基础扎实、产品具备出海竞争力、2025年有出海关键进展的创新药企。医 药AI建议布局在数据、硬件和服务领域具备AI要素禀赋、存量业务相对扎实的公司。左侧资产估值修 复建议关注存量风险可控、估值合理、需求稳健增长的左侧资产，主要集中在传统药企、CRO、骨 科、IVD、医疗服务等赛道。 国联民生证券主要观点如下： 从基本面来看：医药多个细分板块的景气度企稳向上。创新药出海案例增多，中国在全球创新药研发中 占据越来越重要的地位;传统药企逐渐走出存量业务困境，实现创新转型;CXO、消费医疗等赛道也慢慢 走上了温和复苏之路。 增量看空间，存量看结构：增量机会可能会来自于创新药和AI带来的潜在成长 ...

港股通创新药ETF市场表现 - 港股通创新药ETF(159570)在四连涨后回调，单日跌幅超2.5%，但成交额快速突破13亿元，显示市场活跃度较高 [1] - 资金持续涌入该ETF，盘中净流入1.36亿元，最新规模超75亿元，创上市以来新高，规模领先同类产品 [1] - 标的指数成分股普遍下跌，信达生物跌近4%，康方生物跌超3%，中国生物制药、石药集团等跌超1%-2% [3] 荣昌生物BD交易分析 - 荣昌生物将泰它西普全球权益（除大中华区）授权给美国Vor Bio，交易总金额达42.3亿美元，包括1.25亿美元首付款及认股权证（4500万美元首付+8000万美元认股权证）和最高41.05亿美元里程碑付款 [3] - 授权协议还包括高个位数至双位数销售提成，但市场反应负面，荣昌生物股价低开15%，盘中跌超22%，可能与首付款占比偏低（仅占总额3%）及里程碑收入不确定性有关 [3][4] - 此前4个交易日荣昌生物累计涨幅达34%，此次回调或为获利了结 [3] 创新药BD交易模式解读 - BD交易结构通常由首付款、里程碑付款和销售分成三部分组成，首付款是唯一确定性收入，后续款项需满足临床或商业化条件才能触发 [4] - 首付款金额成为市场关注焦点，因其直接反映交易价值和短期现金流支持能力 [4] - 长期看，创新药企需通过自身"造血"能力实现商业闭环，BD收入仅作为短期输血手段 [4] 创新药行业趋势与政策 - 方正证券认为创新药资产重估将持续，基于龙头公司如百济神州、信达生物等预计2024-2025年通过BD或全球化实现扭亏的预期 [5] - 市场对创新药企盈利模式可持续性信心提升，研发资产价值系统性重估推动板块估值中枢上移 [5][6] - 政策层面，药监局强调缩短创新药审批时限，鼓励国际多中心临床试验，促进全球同步研发上市 [7] - 官方媒体指出创新药具国家战略意义，既是医药安全基石，也是经济增长新引擎，能带动全产业链产值增长 [7] 港股通创新药ETF产品特性 - 标的指数100%聚焦创新药产业链，前十大权重股占比72%，龙头集中度高（信达生物11.85%、药明生物9.82%、石药集团9.22%） [8] - 指数特点包括：创新药纯度高达85%、估值处于近5年市销率分位数68%、近1年涨幅98.6%领跑港股医药指数 [8] - 底层资产为港股，支持T+0交易，场外提供A/C类份额（021030/021031） [8]

经济基本面分析 - 5月份中国经济在复杂环境下保持平稳运行，长期向好的基本面未改变 [1] - 消费和科技成为经济两大核心支撑，内生动能增强 [2] 消费领域表现 - 1-5月社会消费品零售总额同比增长5%，增速较一季度加快 [2] - 以旧换新政策带动家电、通信器材、文化办公用品、家具类商品零售额分别增长53%、33%、30.5%、25.6%，合计拉动社零增长1.9个百分点 [2] - 电商平台"618"大促提前至5月13日启动，与国补政策协同刺激消费需求 [2] 科技与制造业升级 - 5月规模以上高技术制造业增加值同比增长8.6%，数字产品制造业增长9.1%，显著高于工业整体增速 [4] - 高技术制造业连续多月保持两位数增长，新能源、半导体、生物医药领域技术突破推动产业链向高附加值跃升 [4] 全球经济贡献 - 国际货币基金组织预计中国2025年将贡献全球约25%的经济增长 [6] - 中国扩大内需的宏观政策对全球经济具有正向溢出效应 [6] 政策环境优势 - 中国政策工具箱空间充足，财政赤字率和存款准备金率处于国际安全区间 [7] - 明确的"积极财政政策"和"适度宽松货币政策"指引，未来可能通过减税降费、产业补贴定向刺激经济 [7] 中美经贸动态 - 6月9-10日中美伦敦经贸会议达成框架协议，缓解市场对关税冲突的担忧 [8] - 会议作为5月日内瓦共识和6月元首通话的延续，有望大幅提振市场风险偏好 [8] 资本市场展望 - 二季度经济强势表现或为A股二季报奠定良好基本面预期 [8] - A500ETF（159339）覆盖A股63%总营收和70%总净利润，A50ETF基金（159592）聚焦各行业超大市值龙头股 [8]

指数增强基金市场动态 - 今年以来新成立指数增强基金数量达76只 超过去年全年 [1] - 蚂蚁基金等头部平台宣布发力布局指数增强基金 [1] - 指数化投资逐步成为主流 指数增强产品因业绩表现和风险控制获得更多认可 [1] 公募基金布局指数增强原因 - 基金投资人不再盲目追逐明星基金经理 转向认可指数增强产品 [1] - 中证A500指数 自由现金流指数 科创板综指等新指数具有吸引力 [1] - 监管层对指数化投资持鼓励态度 [1] 头部平台布局要求 - 要求管理团队具备丰富经验和可验证投资能力 [2] - 产品需具备持续稳定超额收益 月度胜率达标 策略迭代方向清晰 [2] 指数增强基金表现分析 - 中证1000 中证2000等小盘指数增强基金表现优于沪深300等大盘指数 [2] - 超额收益主要来自选股模型对成分股的配置调整及短期市场风格把握 [2] - 策略拥挤 超额收益摊薄 市场风格频繁切换构成挑战 [2] 当前看好的布局机会 - 恒生科技指数估值显著低于纳斯达克 存在重估机会 [3] - 红利指数2014年以来年化收益约14% 适合作为权益压舱石 [3] - 科创板综指覆盖面广 代表性强 具备长期投资价值 [3]

报告核心观点 2025年上半年A股呈"N型"走势，下半年市场在政策发力、信心回暖背景下积蓄上行动能。国际上关税影响未清、全球经济有不确定性，但处降息周期；国内财政货币政策协同，经济增速有望达5%，资本市场改革红利释放。A股估值低、盈利有望修复，虽有波动但回调是布局良机，随着政策兑现、基本面改善、情绪修复和资金入场，市场有望向好[7]。 2025年上半年A股市场回顾 - 大盘呈"N型"走势，年初受海外利空调整，后因DeepSeek、两会等带动春季躁动，沪指3月突破3400点，4月受外部冲击调整，在政策支撑下6月重返3400点上方[7][17] - 截至6月12日，主要指数分化，上证指数涨1.52%，北证50涨37.25%，深成指、创业板指等回调；行业板块多数上涨，有色金属、美容护理等涨幅居前，商贸零售、建筑装饰等表现承压[19] 2025年下半年市场环境分析 全球经济 - 上半年回顾：美国关税政策使全球经济增长动能趋弱、通胀回落、政策不确定，多国面临财政与债务风险、地缘政治不确定；关税负面效应显现，全球经济和贸易承压，5月摩根大通全球制造业PMI降至49.6%；全球通胀震荡下行，预计2025年全球通胀率达4.3%；美联储按兵不动，欧央行等延续降息[25][26][30] - 下半年展望：关税影响或进一步显现，全球经济增长放缓，美国有望软着陆，欧元区弱复苏，日本承压；全球通胀继续回落但高于疫情前；美联储降息放缓，欧央行降息接近尾声，日本央行或加息；多家国际机构下调2025年世界经济增速预测[36][43][51] 国内经济 - 上半年回顾：经济整体平稳向好，一季度GDP同比增5.4%，但内生增长动能需夯实；通胀方面，CPI渐进企稳，PPI在负区间波动；财政政策上，地方政府专项债券发行规模扩大且节奏前置；货币政策适度宽松，5月降准释放流动性，下调LPR和存款利率[55][56][58] - 下半年展望：消费有望成政策重点，需求端扩容、潜力释放；投资端，房地产投资维持低位，制造业投资保持高速增长，基建投资稳中有进；外贸方面，出口有韧性但面临压力，进口有望温和修复；通胀方面，CPI有望边际修复，PPI或维持低位；财政政策积极，支出结构多元；货币政策延续适度宽松，降准、降息有空间；预计2025年GDP实现5%左右增长目标[63][71][89] 资本市场 - 推动中长期资金入市，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》落地，引导中长期资金加大入市力度[7] - 上市公司运用资本工具箱进行市值管理，通过并购重组转型升级，促进资源配置；机构运用互换便利工具，上市公司响应股票回购增持再贷款政策，增强市场稳定性；一级市场融资节奏更科学，常态化退市机制平稳运行[7] 市场因素 - 盈利：A股盈利能力企稳向好，盈利预期有望延续[7] - 估值：回升明显，有望继续向上修复[7] - 机构持仓：规模环比回落，但汇金、证金、社保等重要机构加大投资力度[7] 2025年下半年市场展望与操作策略 市场展望 当前A股处于"厚积"阶段，虽有波动和抛压，但回调是布局良机，随着政策红利兑现、基本面改善、情绪修复和资金入场，市场有望迎来"薄发"时刻[7] 操作策略及行业配置 - 操作策略：关注红利高股息资产估值重塑、新质生产力、扩内需政策支持下的消费三条主线[4] - 行业配置：建议超配金融、有色金属、基础化工、食品饮料、机械设备、TMT等行业，标配农林牧渔、汽车、交通运输、公用事业等[8]

美元指数走势分析 - 美元指数跌至98 35 创七周新低 日内跌幅达0 26% [1] - 美联储降息预期升温与贸易不确定性共同打压美元 [1][3] 美联储政策影响 - 美国5月CPI低于预期 叠加就业市场降温 强化9月降息预期 [1] - 联邦基金利率期货显示9月降息25基点概率超75% [1] - 若PPI数据持续低迷 可能印证通缩压力 加剧美元中期走弱风险 [3] 贸易政策冲击 - 特朗普表态将对部分贸易伙伴加征关税 引发供应链风险重估 [3] - 贸易摩擦升级信号抑制美元避险属性 资金转向日元和黄金 [3] 技术面分析 - 美元指数位于100日EMA下方 RSI报38 80显示空方主导 [4] - 关键支撑位98 00 失守后可能下探97 70及96 55 [4] - 初步阻力位99 38 突破后需挑战100 00及100 60压力区 [4] 市场关注焦点 - 即将公布的美国PPI与初请失业金数据将影响美元走势 [3] - 货币政策预期与贸易政策动向共同决定三季度美元波动区间 [5]

股 指 期 货 交 易 数 据 | 指数表现 | A股 | 沪深300 | 上证50 | 创业板 | 中证500 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价 | 3384.82 | 3865.47 | 2676.40 | 2037.27 | 5757.99 | | 涨跌（%） | -0.44 | -0.51 | -0.39 | -1.17 | -0.82 | | 估值 | 沪深300 | 上证50 | 中证500 | 标普500 | 德国DAX | | PE(TTM) | 12.53 | 10.86 | 29.08 | 25.67 | 20.51 | | 环比变化 | -0.04 | -0.03 | -0.23 | 0.14 | -0.16 | | 风险溢价 | 沪深300 | 上证50 | 中证500 | 标普500 | 德国DAX | | 1/PE-10利率 | - | - | - | -0.58 | 2.35 | | 环比变化 | - | - | - | -0.02 | 0.08 | | 资金流向 | A股 | 主板 | 中小企业板 | 创业板 | 沪深3 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 资讯早班车 资讯早班车-2025-06-09 二、商品投资参考 综合 一、 宏观数据速览 | 发布日期 | 指标日期 | 指标名称 | 单位 | 当期值 | 上期值 | 去年同期值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 20250416 | 2025/03 | GDP:不变价:当季同比 | % | 5.40 | 5.40 | 5.30 | | 20250531 | 2025/05 | 制造业 PMI | % | 49.50 | 49.00 | 49.50 | | 20250531 | 2025/05 | 非制造业 PMI:商务活 | % | 50.30 | 50.40 | 51.10 | | | | 动 | | | | | | 20250603 | 2025/05 | 财新 PMI:制造业 | % | 48.30 | 50.40 | 51.70 | | 20250605 | 2025/05 | 财新 PMI:服务业经营 活动指数 | % | 51.10 | 50.70 | 54.00 | | | | ...

流动性方面，A500指数ETF盘中换手3.53%，成交5.22亿元。拉长时间看，截至6月4日，A500指数ETF近1周日均成交27.77亿元，居可比基金前2。 规模方面，A500指数ETF近2周规模增长3.57亿元，实现显著增长，新增规模位居可比基金第一。份额方面，A500指数ETF近2周份额增长5.31亿份，实现显 著增长，新增份额位居可比基金第一。 资金流入方面，A500指数ETF最新资金净流入2888.58万元。拉长时间看，近4个交易日内有3日资金净流入，合计"吸金"1.96亿元。 截至2025年6月5日 10:16，中证A500指数上涨0.02%，成分股万泰生物涨停，安克创新上涨5.99%，蓝思科技上涨4.77%，睿创微纳上涨4.71%，信维通信上 涨4.21%。A500指数ETF(159351)红盘震荡。 数据显示，截至2025年5月30日，中证A500指数前十大权重股分别为贵州茅台、宁德时代、中国平安、招商银行、美的集团、长江电力、兴业银行、比亚 迪、紫金矿业、东方财富，前十大权重股合计占比21.21%。 券商2025年中期策略会拉开序幕。从策略会内容看，券商普遍看好今年下半年A股市场，认为中国资 ...