美联储内部分歧"摆上台面"。 北京时间8月21日凌晨，美联储公布会议纪要显示，联邦公开市场委员会在货币政策路径上分歧加剧，内部对关税冲击、 通胀风险及就业市场状况意见分裂，凸显决策层面临的复杂局面。 纪要写道，在讨论通胀问题时，大部分官员们认为，美国的总体通胀率仍略高于美联储的长期通胀目标2%。 值得注意的是，美联储官员罕见发出警告，称当前美国金融体系存在一些脆弱性，需要监控。资产估值高企的压力令人 担忧。美联储官员还对稳定币可能对银行体系、金融体系以及货币政策执行所产生的广泛影响表示关切。 美联储最新发布 北京时间8月21日凌晨，美联储官网发布了最新的会议纪要，其中显示，在7月决定维持基准利率不变的议息会议上，有 两位官员(主张降息)投下反对票，对通胀和就业的风险以及关税对通胀的影响，美联储官员们存在分歧，不过多数还是认 为，通胀上升的风险比就业下行的风险高。 其中，美联储副主席鲍曼与理事沃勒主张降息25个基点，以防范劳动力市场进一步恶化。这是自1993年以来，首次有两 位美联储理事在利率决策上投出反对票，关税问题正在美联储内部撕开一道裂痕。 但会议纪要写道："几乎所有与会者都认为，在本次会议上将联邦基金利 ...

美国市场与经济核心风险 - 当前美国市场与经济面临的核心风险已从私人部门的金融过度行为转向公共部门债务问题与高资产估值 [1] - 公共部门财政状况构成显著的中长期威胁 若债务及利息支出增长失控将推高利率并拖累经济增长 [1] - 美国中长期最大挑战在于财政可持续性 稳定债务与GDP比率需长期大规模财政盈余 但政治可行性低 [2] 资产估值与市场风险 - 美国股市估值处于上世纪90年代末以来最高水平 实际市盈率22.4倍高于模型预测的20.7倍及历史均值15.9倍 [2] - 高盛投机交易指数显示当前风险偏好高涨 "Meme股"交易等现象为风险信号 [2] - 高资产估值起点下 利率上行冲击的破坏性可能更大 [2] 房地产与私人部门债务 - 高房价主要反映独栋住宅供需失衡 而非宽松贷款标准或投机性购买 金融稳定风险有限 [3][4] - 独栋住宅短缺状况可能持续 限制房价大幅下跌风险 [4] - 抵押贷款借款人信用评分中位数略高于疫情前水平 信贷宽松非房价主因 [4] 家庭与企业债务状况 - 低储蓄率与家庭财富水平相关 消费信贷违约率上升反映历史风险性放贷而非家庭财务普遍恶化 [5] - 企业利息支出上升影响有限 未来两年再融资仅增加3%利息支出 远低于2023年预估的7% [6][7] - 企业债利率近期大幅下降 大量债务已在较高利率环境下完成再融资 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：2025年7月25日，美国为4.390，英国为4.634等；最新变化中美国-0.008，英国0.013等；一周变化、一月变化、一年变化各有不同数值 [2] - 主要经济体2年期国债收益率：2025年7月25日，美国3.880，英国3.881等；最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各有不同数值 [2] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：2025年7月25日，巴西5.564，俄罗斯未给出等；最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各有不同数值 [2] - 主要经济体股指：2025年7月25日，标普500为6388.640，道琼斯工业指数为44901.920等；最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各有不同数值 [2] - 信用债指数：美国投资级信用债指数、欧元区投资级信用债指数等最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各有不同数值 [2][3] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3593.66，涨跌-0.33%等 [4] - 估值：沪深300 PE(TTM)为13.51，环比变化-0.08等 [4] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率为-0.70，环比变化-0.01等 [4] - 资金流向：A股最新值-933.40，近5日均值-399.85等 [4] - 成交金额：沪深两市最新值17873.37，环比变化-573.69等 [4] - 主力升贴水：IF基差-11.16，幅度-0.27%等 [4] 国债期货交易数据 - 收盘价：T00为108.180，TF00为105.570等 [5] - 涨跌（%）：T00为-0.28%，TF00为-0.19%等 [5] - 资金利率：R001为1.5522%，日度变化-5.00BP等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 全球资产市场表现 主要经济体10年期国债收益率 - 2025年6月10日，美国、英国、法国等收益率分别为4.472、4.541、3.202等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各不相同 如美国最新变化 -0.004 一周变化0.016 一月变化 -0.001 一年变化 -0.075 [3] 主要经济体2年期国债收益率 - 2025年6月10日，美国、英国、德国等收益率分别为4.040、3.915、1.842等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各有差异 如美国最新变化0.120 一周变化0.120 一月变化0.040 一年变化 -0.900 [3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 2025年6月10日，兑巴西、俄罗斯、南非等汇率分别为5.574、 - 、17.705等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化不同 如兑巴西最新变化0.28% 一周变化 -1.13% 一月变化 -1.78% [3] 人民币相关汇率 - 2025年6月10日，在岸人民币、离岸人民币、中间价、12月NDF分别为7.188、7.189、7.184、7.013 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化有别 如在岸人民币最新变化0.12% 一周变化 -0.01% 一月变化 -0.24% 一年变化 -0.62% [3] 主要经济体股指 - 2025年6月10日，道琼斯、标普500、纳斯达克等指数值分别为6038.810、42866.870、19714.990等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各异 如道琼斯最新变化0.55% 一周变化1.15% 一月变化3.33% 一年变化15.34% [3] 新兴经济体股指 - 2025年6月10日，马来西亚、澳经、股指等指数值分别为1516.950、8812.723、1201.130等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化不同 如马来西亚最新变化 -0.16% 一周变化0.91% 一月变化 - 一年变化 -5.44% [3] 信用债指数 - 2025年6月10日，新兴经济体投资级、新兴经济体高收益等信用债指数值分别为3368.550、262.315等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化有差异 如新兴经济体投资级信用债指数最新变化0.17% 一周变化0.30% 一月变化1.10% 一年变化6.20% [3][4] 股指期货交易数据 指数表现 - A股、沪深300、上证50等收盘价分别为3384.82、3865.47、2676.40等 涨跌分别为 -0.44%、 -0.51%、 -0.39%等 [5] 估值 - 沪深300、上证50、中证500等PE(TTM)分别为12.53、10.86、29.08等 环比变化分别为 -0.04、 -0.03、 -0.23等 [5] 风险溢价 - 标普500、德国DAX的1/PE - 10年利率分别为 -0.58、2.35 环比变化分别为 -0.02、0.08 [5] 资金流向 - A股、主板、中小企业板等最新值分别为 -1243.05、 -838.53、 - 等 近5日均值分别为 -329.91、 -273.12、 - 等 [5] 成交金额 - 沪深两市、沪深300、上证50等最新值分别为14153.59、2636.48、769.49等 环比变化分别为1289.67、16.24、117.33等 [5] 主力升贴水 - IF、IH、IC基差分别为 -24.47、 -16.40、 -39.79 幅度分别为 -0.63%、 -0.61%、 -0.69% [5] 国债期货交易数据 期货收盘价及涨跌 - T00、TF00、T01、TF01收盘价分别为108.795、105.910、108.995、106.135 涨跌分别为0.08%、0.01%、0.07%、 -0.01% [6] 资金利率及日度变化 - R001、R007、SHIBOR - 3M资金利率分别为1.4107%、1.5424%、1.6450% 日度变化分别为 -13.00BP、0.00BP、0.00BP [6]

欧洲央行副行长金多斯观点 - 欧洲央行副行长金多斯认为当前资产估值水平与"非常高"的市场不确定性不相符 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 不同期货品种表现各异，国债预计波动幅度加大，应保持谨慎；股指看好长期表现，可考虑做多；贵金属中长期上涨逻辑强，可考虑做多黄金；螺纹、热卷、焦煤焦炭可关注反弹做空机会；铁矿石、铁合金、原油、燃料油、铜、锡、镍、工业硅/多晶硅、豆油、豆粕、棕榈油、菜粕、菜油、棉花、白糖、苹果、生猪、鸡蛋、玉米&淀粉、原木等品种需根据各自基本面和市场情况采取不同策略，如观望、偏空操作、关注期权机会等[5][7][8][9][10][11][12][13][14][17][18][19][20][21][22][23][24][46][47][48][49][50][52][53][54][56][57][58][59][60][62][63][64][66][67][69][70][71][72][73][74][76][77] 各品种总结 国债 - 上一交易日，30 年期主力合约跌 0.12%报 120.760 元，10 年期主力合约跌 0.06%报 109.000 元，5 年期主力合约涨 0.05%报 106.100 元，2 年期主力合约涨 0.04%报 102.366 元[5] - 4 月 30 日央行开展 5308 亿元逆回购操作，单日净投放 4228 亿元[5] - 4 月制造业 PMI 为 49.0%，比上月下降 1.5 个百分点；非制造业 PMI 和综合 PMI 分别为 50.4%和 50.2%，继续保持在扩张区间[5] - 外部环境利好国债期货，但当前国债收益率处在相对低位；中国经济呈现平稳复苏态势，内需政策有发力空间；关税有反复调整的可能，预计波动幅度加大，保持谨慎[6][7] 股指 - 上一交易日，沪深 300 股指期货（IF）主力合约-0.26%，上证 50 股指期货（IH）主力-0.53%，中证 500 股指期货（IC）主力合约 0.17%，中证 1000 股指期货（IM）主力合约 0.56%[8] - 国内经济保持平稳，但关税打乱国内经济复苏节奏，市场担心企业盈利增速下滑；全球衰退风险加大，全球金融市场风险偏好下降[8] - 国内资产估值水平处在低位，杀估值空间不大；国内政策有对冲空间，中国经济有足够韧性；看好中国权益资产的长期表现，考虑做多股指期货[8][9] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 780.3，涨幅-0.62%；白银主力合约收盘价 8,182，涨幅-0.40%[10] - 4 月非农就业人数增加 17.7 万人，预期增 13 万人；失业率保持在 4.2%不变[10] - 美国第一季度经通胀调整后的 GDP 年化下降 0.3%，远低于过去两年约 3%的平均增速[10] - 全球贸易金融环境错综复杂，关税扰动下全球经济衰退风险加大，各国货币政策可能被动宽松，以及全球化的逆风，有望成为黄金价格进一步上涨的驱动；关税环境利好黄金的配置价值和避险价值；中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货[10][11][12] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡；唐山普碳方坯最新报价 2970 元/吨，上海螺纹钢现货价格在 3060 - 3190 元/吨，上海热卷报价 3220 - 3240 元/吨[13] - 房地产行业下行态势未逆转，螺纹钢需求下行趋势和产能过剩背景压制价格，但当前处于年内需求最旺盛时段，旺季需求或有支撑；热卷基本面与螺纹钢无明显差异，走势或一致[13] - 当前钢材价格估值处于低位，下行空间或许不大；钢材期货在前期低点附近获得支撑；可关注反弹做空机会，获利则及时止盈，注意仓位管理，投资者可轻仓参与[13] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理；PB 粉港口现货报价在 758 元/吨，超特粉现货价格 628 元/吨[14] - 铁水日产量再创年内新高，铁矿石需求回升对价格构成支撑；供应端，第一季度铁矿石进口量同比明显下降，有助于缓解国内供应压力；铁矿石港口库存出现下降，绝对量已回落至低于去年同期的水平；供需格局边际好转对价格构成支撑[14] - 铁矿石估值水平有所下降，但在黑色系品种里仍是最高的；期货在前期低点附近获得支撑；可关注低位买入机会，反弹则及时止盈，跌破前低则止损离场，注意仓位管理，投资者可轻仓参与[14][15][16] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货延续回调[17] - 主产地煤矿基本维持正常生产，焦煤供应呈现宽松格局；焦化企业对原料煤按需采购，贸易商重回观望态度，炼焦煤成交氛围转弱，线上流拍现象增加；随着钢厂铁水产量持续回升，部分钢厂采购量增加，焦化企业出货有所改善，焦炭现货价格首轮上调已落地，但受钢厂利润收缩影响，现货价格继续上调可能性降低[17] - 焦炭焦煤期货或再次考验前期低点的支撑；可关注反弹做空机会，获利则及时止盈，注意仓位管理，投资者可轻仓参与[17][18] 铁合金 - 4 月 30 日，锰硅主力合约收跌 0.62%至 5752 元/吨；硅铁主力合约收跌 0.75%至 5590 元/吨；天津锰硅现货价格 5550 元/吨，跌 70 元/吨；内蒙古硅铁价格 5550 元/吨，持平[19] - 4 月 25 日当周，加蓬产地锰矿发运量回升至 15 万吨，港口锰矿库存小幅回升至 405 万吨（+32 万吨），港口锰矿报价延续小幅回落，低位库存区间警惕锰矿供应端扰动[19] - 上周样本建材钢厂螺纹钢产量 229 万吨（环比持平），产量阶段性高位持稳，略高于 24 年水平；3 月螺纹钢长流程毛利较上月小幅回升至 51 元/吨；锰硅、硅铁产量分别为 18.61 万吨、9.89 万吨，较上周分别变化-2550 吨、-1400 吨，亏损加剧推动企业减产继续，铁合金需求偏弱，供应仍偏高[19] - 锰硅仓单当前已超过 12.4 万张，硅铁仓单超 1.7 万张；高位库存对期现货市场有一定压力[19][20] - 钢材需求旺季来临，螺纹产量低位回升，铁合金需求回暖，现货持续亏损带动减产继续推进，供应过剩程度延续减弱；锰矿供应扰动可能延续，鉴于当前锰矿库存低位，低位区间或可关注锰硅虚值看涨期权机会；硅铁成本扰动较小，主产区现货陷入亏损，底部区间空头或可关注离场机会；若出现较大幅度现货亏损，也可考虑关注低位虚值看涨期权机会[20] 原油 - 上一交易日 INE 原油大幅下跌，因沙特称有能力维持低油价状态[21] - 截至 4 月 29 日当周，WTI 原油期货投机性净多头头寸增加 2,716 手至 116,599 手；NYMEX、ICE 市场的天然气期货净多头寸减少 14,904 手至 185,432 手[21] - 截至 5 月 2 日的一周内，石油和天然气钻机数量减少了三台，降至 584 台；本周钻机数量下降使钻机总数减少 21 台，比去年同期减少 3%；本周石油钻机减少 4 台，达到 479 台，而天然气钻机增加 2 台，达到 101 台[21] - 5 月 3 日，OPEC+成员国同意将 6 月份的石油供应增加 41.1 万桶/日，沙特 6 月原油配额设定为 936.7 万桶/日[21] - OPEC 会议确定增加原油产量，油价在 60 美元下方；沙特似乎在争夺市场份额并惩罚未遵守纪律的产油国；全球贸易争端扰动继续，影响原油需求；俄乌和平协议逐步推进，有助于降低地缘政治风险；布油 60 美元仍是多空博弈的价位；考虑原油主力合约暂时观望[21][22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油，大幅走低[23] - 5 月 5 日亚洲高硫燃料油现货价差周一仍为贴水，但较上个交易日收窄，市场结构略有改善；现货市场达成一笔成交价较高的交易；380 - cst 高硫燃料油跨月价差重回小幅升水，上周曾急挫并陷入贴水；低硫燃料油现货升水小涨，受助于买家出价和近几个交易日成交价更高，且裂解价差突破每桶升水 11 美元，此前原油价格大跌；新加坡交易窗口据报达成两笔超低硫燃料油交易，一笔 380 - cst 高硫燃料油交易，未达成 180 - cst 高硫燃料油交易[23] - 美国与乌克兰签订矿产协定使得俄乌战争迈向缓和的希望大增，美国对俄罗斯的制裁放松可能性增加，从而利空高硫燃料油价格；与此同时，关税摩擦逐渐进入到谈判阶段，并预期会逐步签订协议，有利于全球贸易需求恢复；考虑燃料油主力合约偏空操作[23][24] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌 1.60%，山东主流价格下调至 11500 元/吨，基差持稳[25] - 供应压力延续，需求边际改善有限，成本端节中走弱，短期合成橡胶或偏弱震荡[25] - 原料端，丁二烯价格偏弱，合成橡胶加工亏损收窄；供应端，中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率回升至 62%附近，同比处于偏高水平；需求端，轮胎企业成品库存高企，出口订单受关税压制，内需受制于基建投资放缓，采购难有增量；库存端，厂家库存环比累库，同比处于中性水平，贸易商库存环比去化，同比处于中性水平[25] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌 0.99%，20 号胶主力收涨 0.04%，上海现货价格持稳至 14550 元/吨，基差持稳[27] - 全球供应增量预期强化，需求端受关税扰动预期偏差，短期天然橡胶价格或维持弱势震荡[27] - 供应端，东南亚开割季推进，泰国南部 5 月中旬或明显上量，国内海南、云南产量逐步释放；需求端，轮胎企业成品库存压力未解，采购维持谨慎；美国关税政策不确定性抑制出口订单，终端需求难有显著回暖；库存端，目前天然橡胶社会库存同比处于中性水平，环比累库；2025 年一季度中国橡胶轮胎出口量达 224 万吨，同比增长 6.2%[27] PVC - 上一交易日，PVC 主力合约收跌 0.32%，现货价格基本下调（-10 - 20）元/吨，基差持稳[29] - 供应压力边际放缓，需求弱修复，盘面或维持震荡[29] - 供应端，4 月中下旬检修装置增多，预计开工率降至 75%以下，供应端压力短期缓和；需求端，五一节前下游或小幅补库，但硬制品需求受房地产拖累难有显著增量，软制品开工受关税政策扰动；成本利润端，电石价格持稳，但烧碱利润压缩或倒逼氯碱企业降负；社会库存去化缓慢，压制价格反弹空间[29] - 华东地区电石法五型现汇库提在 4750 - 4850 元/吨，乙烯法在 4900 - 5150 元/吨商谈；截至 4 月 24 日 PVC 社会库存新（41 家）样本统计环比减少 5.15%至 68.77 万吨，同比减少 20.77%[29] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收涨 6.24%，山东临沂上调至 1830（+30）元/吨，基差收窄[31] - 5 月下旬后夏季玉米肥备肥周期临近，但需求增量或难抵消供应弹性；印度 5 月潜在招标、国内出口政策调整预期可能引发价格上行，但需关注法检是否实际放松，若出口全面放开可积极偏多对待，反之震荡对待为主[31] - 供应端，下周国内尿素日产预计继续维持在 19 万吨以上；需求方面，复合肥开工率持续下降，加之其他工业推进不温不火，导致工业需求减弱；农业受气候条件影响，备肥需求不断延后，工农业需求同步减弱下，尿素行情承压下行，目前临近五一，尿素工厂面临收单意向，但刚需尚未明显提升，贸易商则逢低适当买入为主；预计未来一周行情仍有下调空间，但不排除工厂收单向好后，价格低位反弹；截至 2025 年 4 月 23 日，中国尿素企业总库存量 106.50 万吨，较上周增加 15.88 万吨，环比增加 17.52%[31] 对二甲苯 PX - 节前最后一交易日，PX2509 主力合约下跌，跌幅 0.38%；PXN 价差上升至 180 美元/吨，PX - MX 价差在 80 美元/吨附近[33] - PX 装置集中检修，节前 PX 负荷小降至 73%，环比减少 0.2%；辽阳石化一条 70 万吨计划 5 月下旬停车检修，浙江石化一条装置和九江石化预计检修至 5 月上旬，盛虹炼化 5 月重整检修；国外装置方面，印尼一套 78 万吨 PX 装置 5 月计划停车检修 2 - 3 周，马来西亚一套 55 万吨装置停车至 7 月份；另外韩国一套 190 万吨 PX 装置计划 5 月小幅度降负荷；下游 PTA 开工提升至 82.4%，支撑有改善[33] - 节假日期间外盘原油价格小幅下跌，短期支撑不足；短期原油价格承压运行，但 PX 估值低位有支撑；PX 预计跟随成本端震荡调整，考虑区间操作为主，关注成本端原油变动和宏观政策调整，注意控制风险[33] PTA - 节前最后一交易日，PTA2509 主力合约下跌，跌幅 0.27%，华东市场价格为 4540 元/吨，基差率为 2.2%[34] - 供应端，节前嘉通 300 万吨、逸盛大化 225 万吨检修，台化 120 万吨重启，恒力惠州 250 万吨装置停车准备中；4 月底 PTA 负荷降负至 77.7%，环比下滑 4.7%；需求端，节前聚酯负荷小降至在 93.4%，环比下滑 0.5%；江浙终端开工继续下降，终端纺服受关税政策扰动出口受阻，对上游产生负反馈影响；成本端，PTA 加工费调整至 300 元/吨，PXN 在 170 美元/吨左右，节假日期间外盘原油价格承压运行，支撑不足[34] - 短期 PTA 计划检修增多叠加出口预期转好，或有小幅修复空间，但外盘原油价格承压运行，整体向上缺乏持续驱动，短期 PTA 价格或震荡运行，考虑区间操作，注意控制风险[34] 乙二醇 - 节前最后一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅 0.69%，华东市场价格为 4220 元/吨，基差率 0.78%[35] - 供应端，节前乙二醇整体开工负荷在 68.43%（环比上期下降 0.04%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在 62.21%（环比上期下降 1.64%）；陕西榆林化学三条

黄金市场走势 - 本周国际黄金价格波动剧烈，日内交易多次出现近100美元的幅度波动 [1] - 受贸易紧张局势影响，避险情绪高涨，金价一度突破3500美元/盎司 [1] - 截至4月25日收盘，金价报3318.62美元/盎司，周跌幅0.93% [1] 美元指数表现 - 特朗普抨击美联储主席鲍威尔引发美元资产抛售，美元指数一度跌至97.92，创2022年4月8日以来新低 [1] - 随着特朗普言论变化，美元指数回升至99上方，但100关口压力显著，本周未能突破 [1] 美联储政策观察 - 美联储警告资产估值仍处于相对高位，住宅房地产价格维持高位 [1] - 对冲基金杠杆率（尤其大机构）达到或接近历史高位，但4月初因基金平仓有所下降 [1][2] - 商业房地产价格在新冠疫情后首次出现企稳迹象 [2] 金融市场流动性 - 4月初股市和美债市场流动性较低但保持有序运行 [2] - 美国银行体系资本充足率保持强劲，但对非银行机构的信贷承诺持续增加 [2]