报告核心观点 - 5月资金入港hibor下跌投资者认为是利好，但资金未大幅流入股票利好变利空，此前离场资金因市场未下跌或重新入场利好港股 [1] - 已获利了结资金再入场或偏好短期落后股票如红利股 [2] - 给出7月港股十大金股组合，包括腾讯控股、小米集团 - W等公司 [3] 本月十大金股推荐 传媒互联网：腾讯控股 - 投资建议：腾讯多业务领域优势突出，加速AI商业化进程，游戏、广告等业务增长将驱动EPS提升，具备重点推荐价值 [11] - 关键假设及驱动因素：视频号流量上升、广告和直播业务商业化加速，DNF等新游拉动流水增长 [12][13] - 有别于大众的认识：微信生态和AI赋能将为视频号带来流量，腾讯游戏精细化运营使现有用户存量流失低，新游贡献收入 [14] - 股价催化剂：游戏业务数据与市场预期差，美联储降息使资金回流港股 [15][16] 传媒互联网：小米集团 - W - 投资建议：汽车毛利率提升、AI扩大场景优势，手机市占率重回第一且高端化推进，IoT业务高增，新零售驱动增长 [19][20][21] - 关键假设及驱动因素：汽车业务复制SU7路径，手机*AIoT业务高端化及出海推进 [22][23] - 有别于大众的认识：AI算力、端侧、应用布局推进释放数据场景商业化潜力 [24] - 股价催化剂：产品及商业模式迭代 [25] 电子：舜宇光学科技 - 投资建议：车载业务智能驾驶驱动高速增长，消费电子业务随AI+折叠屏推动摄像头规格升级受益，预计2025/2026年营收和归母净利润可观 [27][28] - 关键假设及驱动因素：智能驾驶行业发展、公司客户等开拓，手机行业光学技术升级，核心大客户创新，光学产品技术升级提升毛利率 [29][30] - 有别于大众的认识：全球手机光学是核心升级方向，市场恢复有望α+β共振 [31] - 股价催化剂：大客户光学产品创新，行业进展，公司新品放量提升利润率 [32] 纺服：安踏体育 - 投资建议：25Q1多品牌矩阵驱动增长，收购狼爪扩充户外品类实现全球化布局 [33][34] - 关键假设及驱动因素：2025年国内消费企稳复苏，户外及运动赛道渗透率提升 [35] - 有别于大众的认识：户外及运动赛道是类“新消费品”，满足消费者健康和精神需求 [36] - 股价催化剂：国内出台刺激消费政策 [37] 房地产：绿城服务 - 投资建议：绿城服务是兼具成长性和高股息的优质物管企业，经营口碑好，市场拓展优势明显 [39] - 关键假设及驱动因素：基础物管稳健增长、归母净利润快速提升，提质增效毛利率有望企稳回升，账面资金充裕、股东回报政策领先 [40][41] - 有别于大众的认识：积极的股东回报政策，净利润增速领先行业 [42] - 股价催化剂：毛利率修复、净利润快速增长、积极的股东回报政策 [42] 环保：粤海投资 - 投资建议：2025年剥离粤海置地聚焦主业，资本开支下降自由现金流大增，维持高分红，对港供水为核心增长来源，估值有提升空间 [44] - 关键假设及驱动因素：对港供水市场化提价、其他业务盈利稳健，资本开支持续下降，东江水合理续期 [46] - 有别于大众的认识：粤海投资掌握稀缺对港供水资产，水价市场化，股息率可观，估值存翻倍以上提升空间 [46] - 股价催化剂：对港供水量价增长、东江水合理续期，内地水资源业务价格改革加速，美联储降息利好港股红利资产 [47] 非银：九方智投控股 - 投资建议：战略引领业绩稳健增长，市场前景广阔份额有望提高，科技助力完善产品矩阵，付费客户数量将持续增长 [49][50][51] - 关键假设及驱动因素：短期看点是2025年业绩弹性、产品矩阵更新、流量入口集中；长期看点是探索AI全方面赋能 [51][52] - 有别于大众的认识：公司在在线投教市场巩固龙头地位，业务处于快速成长期，付费客户数量持续增长 [53] - 股价催化剂：市场活跃度和香港证券牌照新业务成长曲线预期 [54] 食社：达势股份 - 投资建议：达势股份为达美乐独家总特许经营商，拓店红利延续，单均金额有望修复 [56][57][58] - 关键假设及驱动因素：拓店红利延续，新开门店成熟、外送订单占比修复使单均金额及盈利能力企稳回升 [57][58][63] - 有别于大众的认识：单均金额不会大幅下滑且有望企稳回升，公司处高速成长期，现价对应PEG具性价比 [59] - 股价催化剂：开店计划完成好、同店正增长、单均金额修复、餐饮大盘回暖 [60] 医药：远大医药 - 投资建议：核药板块增速快，脓毒症STC3141有望成全球大药，原有品种构筑护城河，主营业务稳健增长 [62] - 关键假设及驱动因素：核药RDC研发进展顺利、协同钇[90]核药渠道商业化放量，STC3141读出II期数据并进入III期临床，短期业绩压制影响出清，新品上市贡献业绩 [64] - 有别于大众的认识：看好公司RDC管线及行业发展，STC3141临床需求大、II期疗效好，无惧短期利润波动 [65] - 股价催化剂：STC3141、RDC研发进展，海外liscence out预期，利润改善，增量新品放量及收并购进展 [66] 机械：海天国际 - 投资建议：海天国际处于“国内升级+国际扩张”阶段，国内市占率扩大，海外份额有望提升，当前估值有布局机会 [68] - 关键假设及驱动因素：全球注塑机需求回暖，原材料价格低，第五代节能机型放量，海外收入增长 [69] - 有别于大众的认识：注塑机盈利弹性常被低估，海天海外本地化产能布局领先，能效提升是客户换机长期动力 [70] - 股价催化剂：海外收入增速快、占比提升，高端产品占比提升带动毛利率改善 [71][72] 本月十大金股财务数据 - 给出腾讯控股、小米集团 - W等十大金股2025E、2026E、部分2027E的营业收入、归母净利润、EPS等财务数据 [75]

手机摄像头技术发展历程 - 2000年夏普推出全球首款内置摄像头手机J-SH04，仅10万像素 [1] - 2024年vivo X200 Pro搭载2亿像素潜望式长焦镜头，像素数量较初期提升2000倍 [1][3] - 2006年三星B600突破千万像素大关，2013年诺基亚Lumia 1020达到4100万像素 [4] 硬件技术演进路径 - 早期技术路径聚焦像素数值线性增长，但高像素密度导致小尺寸传感器单个像素感光面积缩水，暗光环境下成像质量恶化 [4] - 头部厂商转向1英寸超大底传感器策略（如小米、华为），通过增加单位像素面积提升进光量 [4] - 镜头组合从"主摄+前摄"二元结构发展为广角、超广角、长焦、微距、ToF深度传感器的矩阵式协作 [4] 行业现状与用户痛点 - 2024年DXOMARK调查显示72%用户从未使用过"微距""景深"等副摄像头功能 [4] - 中低端机型200万像素"凑数镜头"实际成像质量低于单摄算法优化效果 [4] - 2024-2025年主流机型回归三摄甚至双摄配置，镜头减法成为行业共识 [5] 算法驱动的新竞争维度 - AI算法开始主导图像生成流程：谷歌Pixel单摄系统通过算法模拟多摄焦段，OPPO AI人像引擎实现个性化美颜风格 [5] - 算法替代传统摄影参数决策（焦段、快门速度、白平衡等），降低硬件堆砌需求 [5] - 竞争焦点从硬件参数转向算法能力，强调生态化与场景化构建（如即时编辑、5G云端协作） [5] 未来发展趋势 - 技术隐形化成为核心方向，用户无需理解专业参数即可获得满意影像作品 [6] - 多设备同步拍摄、多视角素材无缝合成等场景因5G普及成为可能 [5][6]

手机摄像头发展趋势 - 手机摄像头模组面积持续增大，部分品牌模组已占背面三分之一以上 [2] - 国产手机品牌明确表示将继续扩大摄像头尺寸，vivo、小米、OPPO、华为新旗舰均评估测试外挂镜头 [4] - 行业从内置潜望式长焦转向外挂镜头发展，vivo已推出增距镜产品，小米采用磁吸式独立相机方案 [7] 外挂镜头技术优势 - 外挂镜头可使用玻璃镜片，相比手机内置树脂镜片能显著提升色散控制和透光率 [11][14] - 外挂镜头光学设计空间更大，可连接主摄大底传感器规避多镜片画质损失 [14] - 理论上是当前手机影像突破传感器面积和光学设计瓶颈的最佳解决方案 [17] 市场表现与用户需求 - 2024年全球手机外挂镜头市场规模达125亿美元，预计2033年将增长至187亿美元 [21] - vivo增距镜发布后持续缺货，月产能计划从10万套提升至30万套 [23] - 演唱会场景成为核心需求，三星S23 Ultra日租金达30-50元，外挂镜头因兼容性强更受欢迎 [27][30] 产品形态与竞争格局 - 主流厂商采用三种技术路线：vivo/真我的镜头连接方案、小米的磁吸相机方案 [7][9] - 第三方外挂镜头产品价格覆盖30-500元区间，某低价产品销量超13万单 [25] - 三星S25 Edge和iPhone17 Air将推出轻薄机型，可能通过外挂镜头弥补影像能力 [17] 行业发展挑战 - 高端外挂镜头售价高达1299-1699元，价格门槛限制普及 [34] - 安装使用流程复杂，主要适用于有准备的拍摄场景，与手机便捷性存在矛盾 [35][37] - 需要厂商教育用户改变随手拍习惯，挖掘特定场景需求 [37]

公司收购计划 - 联合光电拟以发行股份等方式收购长益光电100%股权，并募集配套资金 [1] - 公司股票自5月20日起停牌，预计在不超过10个交易日内披露交易方案 [2] 主营业务与布局 - 公司主营业务为高端光学镜头及光电器件的研发、生产和销售，产品应用于安防视频监控、新型显示、智能驾驶、人工智能等领域 [4] - 安防视频监控是公司创收核心，新型显示领域主要布局VR/AR、激光投影 [4] - 2024年智能驾驶产线落地，汽车电子产品产能同比提升100%，出货量同比提升超50%，进入一汽红旗等主流车企供应链 [4] - 人工智能领域通过子公司武汉联一合立技术有限公司布局，产品包括智能消杀机器人、智能服务机器人等，已应用于医院、机场等场景 [4] 财务表现 - 2024年营业收入18.80亿元，同比增长14%，但归母净利润0.39亿元，同比下降39% [5] - 2022-2024年营业收入分别为15.05亿元、16.47亿元、18.80亿元，但应收票据及应收账款从3.90亿元增至6.63亿元，可能通过放宽信用政策换取营收增长 [8] - 2024年研发投入2.14亿元，同比增长25%，2018-2024年研发投入持续提升，可能拖累盈利规模 [10][11] 收购标的与战略意义 - 长益光电全球光学镜头产能排名前五、国内前三，核心产品包括手机摄像头、安防监控镜头、车载镜头等，客户覆盖华为、舜宇、格科微等头部企业 [13] - 收购有助于联合光电切入消费级光电元器件领域，与高端光学镜头业务形成互补，共享研发平台，提升整体盈利能力 [13] - 具体收购方案尚未披露，包括价格、方式及业绩承诺等细节 [14]

文章核心观点 随着智能手机普及率提高和技术进步，手机摄像头行业发展良好，中国手机摄像头出货量增长，未来像素、技术、多摄系统等方面将持续发展，产业链也将整合协同[1][13][20] 手机摄像头行业相关概述 - 手机摄像头指安装在手机内部用于拍摄照片和录制视频的摄像头模块，分内置和外置，按功能还可分为主摄像头、超广角摄像头等多种类型[3] 手机摄像头行业产业链 - 行业上游为零部件供应商，提供芯片、镜头等零部件，中游负责摄像头设计、制造与测试，下游是智能手机行业，产业链各环节紧密相连推动行业发展[5] 光学镜头市场情况 - 光学镜头是手机摄像系统关键组件，其质量和设计影响拍摄效果，2024年中国光学镜头市场规模达173.9亿元，同比上涨7.81%，得益于技术进步和国家政策支持[7] 中国智能手机市场情况 - 2010年代以来中国智能手机品牌崛起，2018 - 2024年出货量先降后升，2024年同比上涨5.54%，2025年一季度在政策作用下同比增长3.3%，高于全球同期水平[9] 手机摄像头行业发展现状 - 受多摄渗透率提高影响，全球智能手机摄像头模组出货量攀升，2019 - 2024年从47.65亿颗升至65.18亿颗，复合年均增长率达6.47%；中国手机摄像头出货量2017 - 2024年从11.3亿个增至23.8亿个，年复合增长率为11.23%[11][13] 手机摄像头行业竞争格局 - 行业竞争激烈，主要厂商包括索尼、三星等国际企业和舜宇光学、欧菲光等国内企业，国内企业不断崛起增强竞争力[15] - 舜宇光学科技创立于1984年，2024年营业收入382.94亿元，同比上涨20.87%，归母净利润26.99亿元，同比上涨145.51%[16] - 合力泰科技创立于2003年，2024年上半年因资金困难产品出货量大幅下降，光电传感类产品营业收入同比下降92.39%[18] 手机摄像头行业发展趋势 - 像素和技术继续提升，满足消费者对高清晰度需求，AI技术应用将带来更多进展[20] - 多摄像头系统普及，布局将更合理，提升手机摄影能力[21] - 拓展新兴应用场景，如直播、在线教育、远程医疗等，AR/VR技术发展也将带来新体验[23] - 产业链整合与协同发展，加强各环节合作交流，推动技术创新和产业升级[24]