报告投资评级 - 里昂证券维持对丘钛科技“跑赢大市”的投资评级 [1] 报告核心观点 - 丘钛科技2025年纯利同比增长435%，处于盈利预告的高端 [1] - 撇除出售收益，经调整纯利同比增长144%至6.82亿元人民币 [1] - 2025年非手机摄像头模组出货量及收入均高于公司指引 [1] - 公司表示强劲增长将在2026年持续 [1] - 尽管行业面临不利因素，公司预期手机摄像头模组出货量将同比增长5%以上 [1] - 报告将目标价由15.7港元下调至10.3港元 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对丘钛科技（01478.HK）重申**“买入”**评级 [3] - 基于15倍2026年预测市盈率，给予公司目标价**15港元** [3] - 报告核心观点：丘钛科技通过**横向场景拓展**与**纵向上下游整合**，有望成为智能视觉技术升级的领导者 [3] 2025年度业绩总结 - 2025年公司录得收入约**209亿**人民币，同比增长**29%** [1] - 2025年全年毛利率达**7.8%**，同比提升**1.7**个百分点 [1] - 全年录得净利润约**14.9亿**人民币，其中包含处置印度丘钛部分股权所得的税后收益约**8.1亿** [1] - 若扣除一次性收益，全年调整后净利润约**6.8亿**，调整后净利润率提升至**3.3%** [1] 分业务板块表现与展望 手机摄像头模组 - 2025年手机摄像头模组销量实现同比正增长**3%**，在行业存储价格变动带来下行压力下实现逆势扩张 [1] - 公司指引：2026年手机摄像头模组（含印度丘钛）销量同比增长**不低于5%** [1] 非手机摄像头模组 - 2025年其他领域（IOT和车载）摄像头模组销量同比大幅增长**111%** [2] - 2025年非手机领域在摄像头模组总收入中的占比达到**26.9%**，同比显著提升**14.3**个百分点 [2] - 业务拓展进展： - **智能眼镜**：与18家厂商建立业务关系，其中海外2家终端已实现小批量交付，并交付基于Micro-LED的全球最小显示光机 [2] - **具身机器人**：与超10家企业建立了摄像头模组和激光雷达业务关系 [2] - **车载智驾**：与7家全球智驾Tier-1及35家汽车品牌建立了摄像头或激光雷达组件合作关系 [2] - 公司指引：2026年非手机摄像头模组数量同比增长**不低于50%** [2] 新五年战略目标 - 公司提出未来五年战略目标： 1. 销售规模目标：手机CCM、生物识别模组、IOT光机系统模组达到**行业前二**；车载模组达到**行业前三** [3] 2. 收入结构目标：非手机产品占摄像头模组收入**50%以上** [3] 3. 垂直整合：向产业上下游延伸发展，成为**视觉一体化方案行业领先者** [3] 4. 新兴光学：布局新兴光学领域 [3] 财务预测摘要 - **收入预测**：预计2026-2028年收入分别为**230亿**、**265亿**、**305亿**人民币 [3] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别约为**10.1亿**、**12.6亿**、**15.4亿**人民币 [3] - **关键财务比率预测**（2026E-2028E）： - 毛利率：**8.3%** / **8.7%** / **9.1%** [10][11] - 归母净利润率：**4.4%** / **4.7%** / **5.1%** [4][10] - 净资产收益率：**13.6%** / **14.5%** / **15.1%** [10][11] 估值与市场数据 - 报告发布日（2026年3月17日）收盘价为**8.42港元** [5] - 总市值为**约100.16亿港元** [5] - 基于财务预测的估值比率： - 2026年预测市盈率为**8.7倍** [4][10] - 2026年预测市净率为**1.2倍** [10]

公司经营数据 - 2024年1月，公司摄像头模组销售数量同比增长22.8% [1] 行业与市场动态 - 公司未在公告中提供关于行业趋势或市场环境的详细说明，相关内容需结合其他信息进一步分析

核心观点 - 公司发布盈喜公告，预计2025年净利润将较2024年同期的约2.79亿元人民币大幅增长400%至450% [1][2] - 净利润大增主要受三大因素驱动：非手机领域智能视觉产品需求旺盛、中高端产品结构优化提升毛利率、以及出售附属公司股权获得一次性收益 [1][2] 财务表现与预测 - 2025年上半年，摄像头模组产品综合平均单价达到约人民币41.5元，同比提升约27.2%，环比2024年下半年提升约16.1% [1][2] - 预测公司2025年至2027年收入分别为198.04亿元（同比增长22.6%）、219.53亿元（同比增长10.9%）和244.77亿元（同比增长11.5%） [2][4] - 预测同期归母净利润分别为14.26亿元（同比增长411%）、9.1亿元（同比下降36.2%）和10.92亿元（同比增长17.8%） [2][4] 产品结构优化 - 公司坚持中高端产品策略，至2025年上半年，三千二百万像素及以上的手机摄像头模组在手机模组中的占比达到约53.4%，较2024年上半年提升约5.5个百分点 [1][2] - 其中，潜望式摄像头模组的销售数量约为1,060万颗，较2024年上半年大幅提升约5.9倍 [1][2] - 产品结构优化带动了摄像头模组综合平均单价的显著提升 [1][2] 非手机业务增长 - 至2025年上半年，公司应用于车载和IoT等非手机领域的摄像头模组销售数量同比增长约47.9% [1][3] - 非手机领域摄像头模组销售数量占整个摄像头模组销售总量的比例约为4.2%，较同期提升1.7个百分点 [1][3] - 相应的销售收入占摄像头模组产品总销售收入的比例约为23.9%，较同期大幅提升约14.3个百分点，环比2024年下半年提升约8.5个百分点 [1][3] 战略合作与客户拓展 - 截至2025年中期，公司已与7家全球领先的智能驾驶方案商（Tier-1）建立合作关系 [1][3] - 公司已取得37家全球领先的汽车品牌及/或新能源汽车品牌的供货商资格认证并逐步开始业务合作，较2024年末新增3家合作伙伴，新增定点项目5个 [1][3] 垂直整合与战略投资 - 2025年3月，公司增资新钜科技，持股比例达到41.8%，以提升在智能手机、IoT和NB领域的镜头能力 [3] - 2025年6月，公司投资挪威上市公司poLight，成为其第一大股东，布局TLens和半导体式压电马达，以拓展XR和具身机器人等新兴市场 [4] - 2025年4月，控股股东与TDK签署投资协议，拟收购TDK拥有的微型驱动器资产、业务和核心人员，相关业务有望在客户、专利、技术、规模上达到行业领先 [4] - 2025年6月，控股股东所控制的整机公司与核心客户建立行业无人机业务的全面合作，有望成为覆盖消费无人机、运动相机、全景相机、XR产品、行业无人机等多样整机产品的核心制造厂商 [4]

核心财务预测与评级 - 国元国际预测丘钛科技2025至2027年收入分别为198.04亿元人民币（同比增长22.6%）、219.53亿元人民币（同比增长10.9%）和244.77亿元人民币（同比增长11.5%）[1] - 同期归母净利润预测分别为14.26亿元人民币（同比增长411%）、9.1亿元人民币（同比下降36.2%）和10.92亿元人民币（同比增长17.8%）[1] - 基于2026年15倍市盈率估值，给出目标价12.89港元/股，较现价有37.2%上升空间，并给予“买入”评级[1] 2025年业绩驱动因素 - 公司盈喜公告显示2025年净利润大增400%至450%，主要受三大因素驱动[1] - 非手机领域智能视觉产品需求旺盛，特别是智能驾驶与物联网终端市场快速扩张，带动摄像头模块销售量同比倍增[1] - 公司持续聚焦中高端产品，潜望式摄像头、光学防抖及超声波指纹识别模块出货量大幅上升，产品结构优化提升了附加值和毛利率[1] - 年内完成出售印度附属公司约51.08%股权，录得交易收益，且联营公司经营业绩由亏转盈带来应占收益[1] 摄像头模组产品结构优化 - 公司坚持中高端产品策略，至2025年上半年，3200万像素及以上手机摄像头模组占比达到约53.4%，较2024年上半年提升约5.5个百分点[2] - 其中潜望式摄像头模组销售数量约为1060万颗，较2024年上半年大幅提升约5.9倍[2] - 摄像头模组产品综合平均单价达到约人民币41.5元，同比提升约27.2%，环比2024年下半年提升约16.1%[2] 非手机领域业务增长 - 非手机领域摄像头模组成为新的增长动力，至2025年上半年，应用于车载和IoT等领域的摄像头模组销售数量同比增长约47.9%[3] - 非手机领域摄像头模组销售数量占总量的比例约为4.2%，较同期提升1.7个百分点[3] - 相应的销售收入占摄像头模组总销售收入的比例约为23.9%，较同期大幅提升约14.3个百分点，环比2024年下半年提升约8.5个百分点[3] - 截至2025年中，公司已与7家全球领先的智能驾驶方案商合作，并取得37家全球领先汽车品牌或新能源品牌的供应商资格认证，较2024年末新增3家合作伙伴和5个定点项目[3]

核心观点 - 国元国际预测丘钛科技2025-2027年收入将持续增长，归母净利润在2025年因特殊收益将大幅跃升，随后两年有所波动，基于2026年15倍PE估值，给予目标价12.89港元及“买入”评级，认为较现价有37.2%上升空间 [1] 财务预测与估值 - 预测2025年收入为198.04亿元人民币，同比增长22.6% [1] - 预测2026年收入为219.53亿元人民币，同比增长10.9% [1] - 预测2027年收入为244.77亿元人民币，同比增长11.5% [1] - 预测2025年归母净利润为14.26亿元人民币，同比大幅增长411% [1] - 预测2026年归母净利润为9.1亿元人民币，同比下降36.2% [1] - 预测2027年归母净利润为10.92亿元人民币，同比增长17.8% [1] - 基于2026年预测净利润，采用15倍市盈率进行估值，对应目标股价为12.89港元 [1] 2025年业绩驱动因素 - 2025年净利润预计大增400%-450%，主要受三大因素驱动 [2] - 非手机领域智能视觉产品需求旺盛，特别是智能驾驶与物联网终端市场快速扩张，带动摄像头模块销售量同比倍增，营业收入稳健增长 [2] - 公司持续聚焦中高端产品，潜望式摄像头、光学防抖模块及超声波指纹识别模块出货量大幅上升，产品结构优化提升附加值，毛利率改善 [2] - 年内完成出售昆山丘钛微电子（印度）私人有限公司约51.08%股权，录得交易收益，且联营公司经营业绩由亏转盈，带来应占收益 [2] 产品结构优化与单价提升 - 公司坚持中高端摄像头模组为主的产品策略 [3] - 至2025年上半年，3200万像素及以上手机摄像头模组在手机模组中的占比达到约53.4%，较2024年上半年提升约5.5个百分点 [3] - 2025年上半年潜望式摄像头模组的销售数量约为1060万颗，较2024年上半年提升约5.9倍 [3] - 摄像头模组产品综合平均单价达到约人民币41.5元，同比提升约27.2%，环比2024年下半年提升约16.1% [3] 非手机领域业务增长 - 非手机领域摄像头模组业务已成为公司新的增长动力 [4] - 至2025年上半年，应用于车载和IoT等非手机领域的摄像头模组销售数量同比增长约47.9% [4] - 非手机领域摄像头模组销售数量占整个摄像头模组销售总量的比例约为4.2%，较同期提升1.7个百分点 [4] - 非手机领域摄像头模组销售收入占摄像头模组产品总销售收入的比例约为23.9%，较同期大幅提升约14.3个百分点，环比2024年下半年提升约8.5个百分点 [4] - 截至2025年中期，公司已与7家全球领先的智能驾驶方案商（Tier-1）建立合作，并取得了37家全球领先的汽车品牌及/或新能源汽车品牌的供货商资格认证并逐步开始业务合作，较2024年末新增3家合作伙伴及5个定点项目 [4]

评级与目标价 - 招银国际重申丘钛科技“买入”评级 目标价为13.18港元 [1] - 目标价基于前滚至FY26E的17倍市盈率 此前为基于FY25E的19.5倍市盈率 [1] - 市盈率倍数下调主要反映智能手机行业逆风 [1] 当前估值与催化剂 - 丘钛科技当前股价交易在13.2倍FY26E市盈率和10.5倍FY27E市盈率 该水平被认为具有吸引力 [1] - 近期潜在催化剂包括物联网客户订单、手持设备及无人机订单 以及FY26E业绩指引 [1] FY25盈喜与业绩驱动 - 丘钛科技发布2025财年盈利预喜 预计盈利同比增长400%至450% 超出该行及市场预期 [1] - 业绩主要驱动力来自非手机业务增长 包括手持设备、汽车及XR领域 [1] - 摄像头模组与指纹模组的技术升级是另一驱动力 包括潜望式镜头、光学防抖及超声波技术 [1] - 其他驱动因素包括印度业务处置收益以及Newmax业务盈利转正 [1] 非手机业务增长前景 - 非手机业务预计将成为公司主要增长动力 [1] - 预计FY26E和FY27E非手机业务收入将分别同比增长42%和30% [1] - 分业务看 物联网、汽车及XR摄像头模组收入预计在FY26E分别增长40%、50%和30% [1] - 非手机业务收入占比预计将显著提升 在FY26E和FY27E分别占总收入的40%和47% [1] - 增长由物联网客户的无人机及手持设备需求 以及产品规格升级驱动 [1] 预测调整 - 招银国际调整了对公司的预测 以反映FY25的正面盈利预告及FY26E的业务展望 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌0.55%，下跌149点，收报26850点 [1] - 恒生科技指数下跌1.83% [1] - 早盘成交额为1639亿港元 [1] 钨行业动态 - 佳鑫国际资源股价上涨超过5%，再创新高 [1] - 黑钨精矿价格突破50万元 [1] - 多家钨企业上调长单报价 [1] 镍行业动态 - 印尼镍矿配额出现扰动 [1] - 力勤资源股价上涨超过10% [1] - 中伟新材股价上涨超过9% [1] 中国罕王公司动态 - 股价大幅波动，最终上涨8% [1] - 罕王黄金分拆上市计划终止 [1] - 公司计划更名为“罕王黄金” [1] 海昌海洋公园公司动态 - 股价上涨超过10% [1] - 上海海昌海洋公园元旦假期首日客流同比增长60% [1] 智谱公司动态 - 股价逆市上涨超过4% [1] - 公司宣布联合华为开源新一代图像生成模型 [1] 化肥行业与公司动态 - 中国心连心化肥股价再次上涨超过4% [1] - 全球尿素供应可能出现缺口 [1] - 公司在新年伊始密集回购股份 [1] 卧安机器人公司动态 - 股价上涨超过7% [1] - 公司近日发布人形具身智能机器人onero [1] 覆铜板行业动态 - 建滔积层板股价盘中上涨近6% [1] - 公司近期宣布上调产品价格 [1] - 涨价将成为覆铜板行业主旋律 [1] 丘钛科技公司动态 - 股价回吐超过7% [1] - 花旗指出公司去年净利润低于该行预期 [1] 康龙化成公司动态 - 股价下跌超过5% [1] - 公司拟以折让8.5%的价格配股，净筹资近13.2亿港元 [1] 在线旅游行业动态 - 携程集团-S股价大跌超过19% [2] - 公司因涉嫌垄断被市场监管总局立案调查 [2] - 同程旅行股价下跌超过11% [2]

公司业绩与市场反应 - 丘钛科技发布盈喜公告后股价高开近7%，截至发稿涨6.81%至9.57港元，成交额644.06万港元 [1] - 公司预期截至2025年12月31日止年度综合溢利将较2024年度的约人民币2.79亿元大幅增长约400%至450% [1] 盈利增长驱动因素 - 盈利预期大幅增长主要得益于公司坚定不移推进《五年(2021-2025年)经营发展战略规划》，并加快推进非手机领域智能视觉产品的业务发展 [1] - 全球智能驾驶和物联网智能终端行业迅速发展，带动摄像头模组的需求数量及产品规格明显提升 [1] - 公司与全球领先的智能驾驶方案商、手持拍摄设备品牌商及其他物联网智能终端品牌商保持良好合作，令应用于其他领域的摄像头模组销售数量同比实现倍增，并带动营业收入同比稳健增长 [1] - 公司坚持中高端摄像头模组和指纹识别模组为主的经营策略，潜望式摄像头模组、光学防抖摄像头模组和超声波指纹识别模组的销售数量同比大幅增长，高端产品规模增长有效改善了产品附加值 [1]

公司业绩与市场反应 - 丘钛科技发布盈喜公告后股价高开近7% 截至发稿涨6.81%至9.57港元 成交额644.06万港元 [1] - 公司预期截至2025年12月31日止年度综合溢利较2024年度的约人民币2.79亿元增长约400%至450% [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩预期大幅增长主要源于坚定不移推进《丘钛科技(集团)有限公司五年(2021-2025年)经营发展战略规划》 并加快推进非手机领域智能视觉产品的业务发展 [1] - 全球智能驾驶和物联网智能终端行业迅速发展 带动摄像头模组的需求数量及产品规格明显提升 [1] - 公司与全球领先的智能驾驶方案商、手持拍摄设备品牌商及其他领先的物联网智能终端品牌商保持良好合作 令应用于其他领域的摄像头模组销售数量同比实现倍增 并带动营业收入同比稳健增长 [1] - 公司坚持以中高端摄像头模组和指纹识别模组为主的经营策略 潜望式摄像头模组、光学防抖摄像头模组和超声波指纹识别模组的销售数量同比大幅增长 [2] - 高端产品规模增长有效改善了公司的产品附加值 [2]